再推【钼】：扰动持续，价格坚定看多 20250806 针对这些供给扰动，我们坚定看多未来的钼价。首先，从需求端来看，每年的 8 月至 10 月是传统的需求旺季，而今年（2025 年）这一时期正逢多个重要供 应源出现问题，将进一步加剧市场紧张局势。在此背景下，即使近期价格有所 回落，但由于中部地区大矿和其他因素带来的持续性供应扰动，我们预计价格 将继续上涨。此外，由于地产需求占比逐步下降，制造业和能源类用钢需求相 对稳定且增长，这也将支撑钼价在旺季中的表现。因此，我们认为未来一段时 间内钼价上涨是较为确定的趋势。 摘要 国内外钼矿供应受扰，瞬时影响全球供应约 1.5 万吨金属量，占全球总 供应的 5%-6%，国内市场影响接近 11%-13%，主要由于中部地区大 矿停产和南美 Codelco 钼矿因地震停产。 需求端来看，8-10 月是传统旺季，叠加供应扰动，预计钼价将继续上涨。 制造业和能源类用钢需求相对稳定且增长，支撑钼价在旺季表现。 中部地区大矿因选厂停产、尾矿库容量满等问题，预计实际供应影响将 超过 5,000 吨金属量，且持续时间可能超过三个月，是国内最重要且持 续时间最长的供应扰动来源。 下游钢厂联合 ...

行业与公司 - 行业：有色金属矿业[1] - 公司：西部矿业[1] 核心财务数据 - 2025年上半年营收317亿元（同比+27%） 利润总额38.79亿元（同比+23%） 归母净利润18.69亿元（同比+15%） 每股收益0.78元（同比+15%）[4] - 青海铜业及稀贵金属业务上半年亏损超3亿元 新冶炼板块已盈利 下半年预计减亏[10] - 美资源公司上半年微利（约数百万元）[12] - 二季度减值损失2.3亿元（含尕葱宁波金属矿5,000万元 凡科技及红星化工减值）[18] 产量数据 **矿山产量** - 铜金属9.17万吨（玉龙铜矿8.34万吨 霍格奇6,895吨）[2][6] - 锌6.3万吨 铅3.5万吨 钼2,500吨 铁71万吨[2][6] - 新疆锐龙公司镍计划产量1,000-1,500吨 铜约1,000吨（满产可达3,000吨镍/年）[20] **冶炼产量** - 阴极铜18万吨 锌7万吨 铅8.5万吨 黄金2.2吨 白银121吨[2][6] 重点项目进展 **玉龙铜矿三期** - 已获西藏自治区批准 预计2025年底开工 2026年底试生产 2027年新增铜产能18-20万吨[7] - 尾矿库投资48亿元（含20亿元尾矿库建设） 需国家审批 建设周期2.5-3年 现有尾矿库可满足2027年前需求[8] **其他矿山改造** - 天新循环系统改造新增3万吨铜产能[16] - 双利铁矿路转地项目2025年底完工 2026年铁矿产量增至250万吨（2025年145万吨）[16] 成本与技术指标 - 矿端成本平稳 铜冶炼费显著下降 铅加工成本上升 锌/铜加工成本下降[9] - 钼回收率提升至60%+（2024年底开始） 铜回收率82%-83%[19] - 玉龙三期投产后短期成本约37,000元/吨（不含税） 规模效应后预计下降[19] 产品与业务亮点 - 高纯氧化镁纯度98%（市场平均94%-95%） 用于阻燃剂/耐火材料 与洛钼合作[13][14][15] - 新冶炼板块盈利原因：加工费恢复 新增24种阴极产品 技术改革提升指标[11] 资本开支与分红 - 年度资本开支稳定30亿元 玉龙三期50亿元分3-5年投入 不影响分红[17] - 西藏项目融资优势 下属单位自筹资金[17] 其他 - 霍格奇铜矿未来2-3年产量稳定1.5万吨/年[19] - 苏伟博龙铁矿/嘎松银多金属矿选矿厂改造中[16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][28] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩同比增长15%，营收316.2亿元（+26.6%），归母净利润18.7亿元（+15.3%），扣非归母净利润18.3亿元（+9.4%），经营性净现金流50.1亿元（-0.4%）；2025Q2营收150.8亿元（同比+7.7%，环比-8.8%），归母净利润10.6亿元（同比20.1%，环比+31.4%），扣非归母净利润10.5亿元（同比9.6%，环比+34.8%） [1][5] - 冶炼版块合计亏损4.3亿元，主力矿山玉龙铜业2025H1净利润34.9亿元，归母利润20.2亿元，是公司盈利主要来源 [1][5] - 2025年锌精矿加工费反弹，子公司青海湘和扭亏，净利润579万元；青海铜业回收率提升，预计下半年扭亏 [2][9] - 玉龙铜矿2025H1产铜8.34万吨，副产钼2525吨，吨铜净利润约4.2万元；正开展3000万吨扩能项目，有望年内开工，明年四季度投产，未来年产铜超21万吨 [2][7] - 获各琦铜矿铅锌系统技改后年处理量提升，2025H1锌产量1.2万吨，铅产量0.96万吨；呷村银多金属矿采矿规模增加，有望带来1万吨铅锌增量 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.83/46.86/56.89亿元，同比增速29.0/23.9/21.4%；摊薄EPS分别为1.59/1.97/2.39元，当前股价对应PE分别为10.6/8.5/7.0X [2][28] 各目录总结 公司业绩 - 2023 - 2027E年营业收入分别为427.48亿、500.26亿、590.81亿、612.69亿、652.95亿元，同比增速分别为7.5%、17.0%、18.1%、3.7%、6.6% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为27.89亿、29.32亿、37.83亿、46.86亿、56.89亿元，同比增速分别为 - 19.1%、5.1%、29.0%、23.9%、21.4% [3] 矿山产量 - 2025H1玉龙铜矿产铜8.34万吨，副产钼2525吨；获各琦铜多金属矿产铜6895吨、锌1.2239万吨、铅0.9568万吨；锡铁山铅锌矿产锌3.3768万吨、铅1.9916万吨等，合计产铜9.1752万吨、锌6.2875万吨、铅3.5071万吨、钼2525吨、铁矿71.8954万吨 [6][7] 冶炼业务 - 2025年锌精矿加工费从年初不到2000元/吨反弹到7月4000元/吨以上，青海湘和2025H1扭亏，净利润579万元 [2] - 青海铜业铜冶炼总回收率提升3.3个百分点、电解直收率提升2.09个百分点，预计下半年扭亏 [2][9] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表多指标有相应预测变化，如2025 - 2027E年现金及现金等价物分别为68.68亿、105.39亿、152.17亿元等 [30] - 关键财务与估值指标：2025 - 2027E年每股收益分别为1.59、1.97、2.39元；ROE分别为20.3%、22.9%、25.0%；P/E分别为10.6、8.5、7.0X等 [3][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2南方铜业矿产铜产量同比增加1.4%，单位运营现金成本同比下降17.0%，各金属产量和销量有不同表现，净销售额同比减少，净利润同比增长，项目处于早期施工阶段 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铜 - 2025Q2矿产铜产量23.90万吨，同比增1.4%、环比减0.5%，2025H1产量47.92万吨，同比降0.7%，因墨西哥业务产量减少；2025Q2销量22.41万吨，同比增3.0%、环比减8.0%；扣除副产品收入抵免后，2025Q2单位铜运营现金成本0.63美元/磅，同比降17%，因副产品抵免收入增加 [2] 钼 - 2025Q2产量7919吨，同比增3.5%、环比增3.1%，除LaCaridad钼矿外产量均增长；2025Q2销量7846吨，同比增2.7%、环比增1.5% [3][4] 锌 - 2025Q2产量45899吨，同比增56.0%、环比增16.6%，因Buenavista锌选矿厂产量增加；2025Q2销量44483吨，同比增14.0%、环比增21.8% [5] 白银 - 2025Q2产量598.4万盎司，同比增15.4%、环比增10.0%；2025Q2销量604.4万盎司，同比增13.9%、环比增6.9% [6] 财务业绩情况 - 2025Q2净销售额30.510亿美元，同比减2.2%、环比减2.3%，因铜销售量下降及金属价格变动，部分被其他金属销量和银价上涨抵消；净利润9.734亿美元，同比增2.4%、环比增2.9%，净利润率31.9%，因运营成本等下降及利息收入增加，净销售额下降部分抵消增长；调整后EBITDA为17.909亿美元，同比减0.3%、环比增2.6%；资本投资支出2.357亿美元，同比减29.0%、环比减25.8%；2025H1运营活动现金流16.982亿美元，同比增4.7% [7][9][10] 项目进度 - 秘鲁Tia Maria - Arequipa项目截至2025年6月30日创造1376个新岗位，施工阶段预计用艾莱省工人填补3500个岗位，2027年运营时创造764个直接和5900个间接就业机会；项目处于早期施工阶段，道路和平台施工进度达90%，已安装59公里活栅栏划定矿区范围 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，给予公司2025年14倍PE，对应目标价22.01元 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年上半年金属价格上涨带动公司营业收入同比增长26.59%，但受套保损失、资产减值损失和期间费用增加影响，最终归母净利润同比增长9% [7] - 公司盈利主要来自玉龙铜业和西部铜业，减量主要来自冶炼企业青海铜业、西部铜材、稀贵金属 [7] - 2025年上半年玉龙铜矿产量提升，三期工程项目已获核准批复，公司多个重点项目建设稳步推进 [7] - 考虑铜锌钼金属上涨，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.5亿元、41.5亿元、45.4亿元，同比分别增长27.8%、10.8%、9.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年半年报显示，公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长9% [2] - 第二季度，公司实现营业收入150.8亿元，同比+7.7%，环比-8.8%；归母净利润10.6亿元，同比+20.1%，环比+31.4%；扣非归母净利润10.5亿元，同比+9.6%，环比+34.8% [2] 金属价格影响 - 2025年上半年，国内铜均价7.66万元/吨，同比上涨4.2%；铅均价1.68万元/吨，同比下降-0.4%；锌均价2.31万元/吨，同比上涨5.3%；黄金均价722元/克，同比上涨38.6%；白银均价8171元/千克，同比上涨20.3%；钼精矿均价3543元/吨度，同比上涨1.1% [7] - 金属价格上涨带动公司上半年营业收入同比增长26.59%，但受套保损失影响，公司投资收益-3.88亿元，另有资产减值损失-0.99亿元，期间费用14.1亿元，同比+32.5%，最终推动公司上半年归母净利润同比增长9% [7] 核心业绩驱动 - 2025年上半年，公司盈利主要来自玉龙铜业（34.9亿元，+37%）和西部铜业（2.4亿元，+37%），减量主要来自冶炼企业青海铜业（-2.8亿元）、西部铜材（-964万元）、稀贵金属（-1.4亿元） [7] - 2025年上半年，玉龙铜矿实现矿产铜产量8.3万吨、矿产钼2525吨，主要因选矿回收率提升，一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点 [7] 产品产量情况 - 2025年上半年，公司矿产铜9.2万吨，同比增长7.65%；矿产锌6.29万吨，同比增长18.61%；矿产铅3.5万吨，同比增长24.63%；矿产钼产量2525吨，同比增长31.10%；铁精粉产量71.9万吨，同比增长11.93% [7] - 冶炼单位生产规模扩大，公司冶炼铜18.2万吨，同比增长49.94%；冶炼锌7.1万吨，同比增长17.07%；冶炼铅8.6万吨，同比增长3534.32%；生产金锭2.2吨，银锭121吨；盐湖化工企业生产高纯氢氧化镁62446.97吨 [7] 重点项目建设 - 3月，鑫源矿业80万吨/年选矿厂提升改造项目开工，建成后年处理矿石量80万吨 [7] - 4月，肃北博伦七角井铁矿选矿厂技术提升改造及深部二期开采工程建设项目开工，建成后具备年采、选矿石310万吨，铁精粉产能100万吨生产能力 [7] - 5月，双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，建成投产后选矿产能将提升至300万吨/年，年产铁精粉可达87万吨，预计年底投产 [7] - 玉龙铜矿三期工程项目已于6月23日收到西藏自治区发改委核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续，建成后生产规模将由1989万吨/年增加至3000万吨/年 [7] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|50026|63010|64636|66757| |同比增速(%)|17.0%|26.0%|2.6%|3.3%| |归母净利润(百万)|2932|3746|4149|4544| |同比增速(%)|5.1%|27.8%|10.8%|9.5%| |每股盈利(元)|1.23|1.57|1.74|1.91| |市盈率(倍)|14|11|10|9| |市净率(倍)|2.4|2.2|2.1|2.0| [8]

报告核心观点 - 西部矿业矿选冶项目优化成果显现，业绩进入新扩张周期，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [7] - 青岛银行扎根经济大省，乘区域经济东风，盈利高增有望持续，首次覆盖给予“推荐”评级 [11] 行业资讯 经济要闻 - 工信部推动制定金融支持新型工业化指导意见，实施“科技产业金融一体化”专项，落实扩大内需战略 [1] - 国务院印发《育儿补贴制度实施方案》，对 3 周岁以下婴幼儿发放补贴，免征个人所得税 [1] - 国家能源局加强电力供需监测预警，推进省级现货市场建设，确保全国统一电力市场年底前初步建成 [1] - 马来西亚下调 2025 年经济增长预测至 4% - 4.8%，通胀预期下调至 1.5% - 2.3% [1] - 中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈，推动中美经贸关系发展 [1] - 广东省造纸行业协会发布倡议书，抵制低价无序竞争，维护市场公平秩序 [1] - 中国物流与采购联合会公布上半年物流运行数据，社会物流总额 171.3 万亿元，同比增长 5.6% [1] - 国家税务总局严查偷逃税，曝光 60 余起案件 [4] - 生态环境部联合八部门印发重金属环境安全隐患排查整治行动方案 [4] - 国家防灾减灾救灾委员会对北京、河北启动四级救灾应急响应，调拨救灾物资 [4] 重要公司资讯 - 中化国际拟发行股份购买南通星辰 100%股权，相关工作未完成，标的资产估值及作价未确定 [5] - 壶化股份拟募资不超 5.86 亿元，用于多个项目及补充流动资金 [5] - 中钨高新子公司拟 1.23 亿元购买资产，提升产能及优化资源配置 [5] - 吉电股份大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目投产，发布品牌并计划扩展产品线 [5] - 热景生物研发基孔肯雅病毒抗体检测试剂盒，未取得注册证，可作科研试剂 [5] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐中广核技、国轩高科、劲仔食品、华鲁恒升、伊利股份、统联精密、兰剑智能 [3] 每日研报 西部矿业 - 2025 年半年度报告显示，营收 316.19 亿元，同比增长 26.59%，归母净利润 18.69 亿元，同比增长 15.35% [7] - 提质增效成果显现，矿产品产量提升，主要矿产品产量均增长，矿产铜量价齐升贡献业绩 [8] - 多金属选矿技改完成，冶炼端生产效率优化，产量提升，回收率提高，实际产量仍有提升空间 [9] - 盈利能力维持稳定，研发投入大幅提升，三费控制稳定，财务费用优化，研发费用同比+99% [10] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 560.3 亿元、586.4 亿元、609 亿元，归母净利润分别为 38.4 亿元、41.1 亿元和 45.3 亿元 [11] 青岛银行 - 扎根青岛、辐射全省，股权结构均衡，管理团队优秀，大股东增持释放积极信号 [11] - 山东省经济发展好，信贷需求旺盛，青岛银行信贷增速有望领先全省和全国 [12] - 持续优化资负结构和定价管理，净息差由劣势转优势，预计降幅收窄 [13] - 历史不良包袱出清，资产质量改善，信用成本下降推动盈利增长 [13] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 16.2%、15.9%、15.1%，首次覆盖给予“推荐”评级 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 西部矿业2025年半年报显示营收和归母净利润同比增长，铜铅锌钼产量超预期且冶炼企业显著减亏，研发费用增厚使生产指标优化，玉龙铜矿三期扩产获批，调整2025 - 2027年归母净利润预测并维持“增持”评级 [1][2][3] 各部分总结 财务数据 - 2025H1实现营收316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；25Q2营收150.78亿元，同比增长7.67%，环比减少8.85%；归母净利润10.62亿元，同比增长20.13%，环比增长31.4% [1] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测至39.0、44.0、49.8亿元，对应PE分别为10.5、9.3、8.2倍 [3] 产品价格与产量 - 25Q2国内铜均价7.81万元/吨，同比-2.1%，环比+0.9%；铅均价1.69万元/吨，同比-5.9%，环比-1.3%；锌均价2.26万元/吨，同比-3.3%，环比-5.6%；钼精矿均价3582元/吨度，同比-2.2%，环比+2.3%；碳酸锂均价6.52万元/吨，同比-38.4%，环比-13.9% [2] - 25H1公司矿产铜、锌、铅、钼产量分别为9.18万吨、6.29万吨、3.50万吨、2525吨，同比分别+7.7%、+18.6%、+24.6%、+31.3%，分别完成半年度计划的114%、103%、110%、132%；25Q2矿产铜、锌、铅、钼产量4.8万吨、3.3万吨、1.8万吨、1277吨，分别环比+0.4万吨、+0.3万吨、+0.2万吨、+29吨 [2] 企业盈利情况 - 2025H1玉龙铜业实现净利润34.91亿元，同比+37%，对公司归母净利贡献同比增厚5.47亿元 [2] - 冶炼单位2024H2合计亏损7.9亿元，2025H1亏损缩窄至4.3亿元，环比减亏3.6亿元 [2] 研发与生产指标 - 25Q2研发费用环比+1.76亿元，用于冶炼环节优化生产指标 [3] - 玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点；冶炼单位回收率大幅优化，青海铜业铜冶炼总回收率提升3.3个百分点、电解直收率提升2.09个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.47个百分点，稀贵金属铅综合回收率提升0.57个百分点 [3] 扩产情况 - 玉龙铜矿三期获西藏发改委核准，建成后生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年，铜金属年产能或将从15万吨扩至约20万吨，长期看仍具备进一步扩产潜力 [3] 股票数据 - 2025年7月28日收盘价17.14元，12个月股价区间14.26 - 19.20元，总市值40844.62百万元，总股本2383百万股，A股2383百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量47百万股 [5] 涨跌幅情况 - 绝对收益1M为3%、3M为17%、12M为19%；相对收益1M为-2%、3M为8%、12M为-2% [7]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 投资要点 - 钴：下游企业开启补库，看好钴价上涨行情，考虑刚果金禁止钴出口及旺季备货等因素，继续看好钴价下半年上涨 [4] - 钨：钨价稳步上涨，短期有望突破 20 万元/吨，受供需两端多重因素影响，供给端矿端供给或负增长，需求端军工订单等提振需求 [5] - 贵金属：风偏提升使贵金属暂时承压，但长期来看，美国相关法案及财政情况有望提振黄金价格 [5] - 铜：关税落地预期下铜价调整暂时结束，未来围绕贸易和宏观定价持续震荡，若关税落地铜或回调，C3 成本 95%分位 - 9350 美金可作底部支撑，可择机做多 [6] - 铝：看好氧化铝敞口标的，虽淡季铝库存反弹，但工业金属情绪提振，氧化铝价格波动大 [6] - 稀土：轻稀土价格继续上涨，供需边际改善，供给端进口矿受阻，需求端出口增长，叠加远期人型机器人需求带动，突破前高可期 [7][8] - 钼：供给维持紧缺，特钢需求有望回升，受环保督察和品位下降影响供给趋紧，需求端钢厂招标和含钼不锈钢价格提振 [8] - 锂：供给预期驱动锂价大涨，如政策执行符合预期，锂价或恢复至 8 - 9 万元/吨，不及预期底部 6.5 万元/吨支撑，建议逢低布局 [8] 投资建议 - 建议关注华友钴业、中钨高新等多家公司 [9] 各板块情况 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 6.9%，排名第 2，涨幅排名前 5 的是西宁特钢等，跌幅排名前 5 的是海星股份等 [15][18] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜下跌 1.03%、铝下跌 0.79%、锌下跌 0.86%、铅上涨 0.30%、锡上涨 0.65% [20] - 贵金属：本周 COMEX 黄金下跌 3.06%、白银下跌 3.37%、NYMEX 钯金下跌 4.98%、铂金下跌 14.96% [20] - 新能源金属：本周 LME 镍下跌 0.39%，钴上涨 0.82%，碳酸锂上涨 5.50% [20] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜去库 895 吨、铝累库 6166 吨、锌累库 374 吨、铅累库 3675 吨、锡累库 359 吨、镍去库 4316 吨 [27]

有色金属价格动态 - 氧化镨钕本周价格为51.32万元/吨，环比上涨7.23% [1][5] - LME铜价+0.02%到9796.00美元/吨，沪铜+1.07%到7.93万元/吨 [2] - LME铝价-0.27%到2631.00美元/吨，沪铝+1.22%到2.08万元/吨 [3] - COMEX金价-2.11%至3338.50美元/盎司 [4] - SMM碳酸锂均价+7.64%至7.02万元/吨，氢氧化锂均价+4.18%至6.52万元/吨 [6] - 长江金属钴价+1.6%至24.85万元/吨 [6] - LME镍价+0.1%至1.53万美元/吨，上期所镍价+3.1%至12.42万元/吨 [6] 供需情况 - 进口铜精矿加工费周度指数涨至-42.63美元/吨 [2] - 2025年6月中国进口阳极铜6.85万吨，环比减少1.26%，同比增长2.38% [2] - 国内主流消费地电解铝锭库存51.00万吨，较周一增加1.2万吨，较上周四增加1.8万吨 [3] - 国内9个港口的铝土矿库存共计2391万吨，较前一周增加165万吨 [3] - 全国冶金级氧化铝建成产能11032万吨/年，运行产能8957万吨/年，周度开工率环比上升0.45个百分点至81.19% [3] - 本周碳酸锂总产量1.86万吨，环比-0.05万吨 [6] - LME镍库存-3654吨至20.39万吨，港口镍矿库存+39万吨至988万吨 [6] 行业政策与趋势 - 反内卷下战略资源价格亟待重估，供应收缩预期逐步加强，匹配出口有望逐步恢复 [1][5] - 《管理条例》正式落地伴随系列政策逐步拉开行业供改大幕，头部央企有望受益 [1][5] - 7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [5] - 本周某大矿发生事故，或对供应产生显著影响 [6] - 7月至今钢招量1.2万吨，2025年1-6月钢招量累计同比+13% [6] - 特钢类需求旺盛、不锈钢需求相对平稳，产业链上下游去库至历史低位 [6] 企业开工率 - 黄铜棒企业开工率环比下降0.32个百分点至49.32% [2] - 漆包线行业机台开机率环比下降2.73个百分点至78.07%，新增订单同步下滑3.12个百分点 [2] - 铜线揽企业开工率70.83%，环比下降2.07个百分点 [2] - 国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅下滑0.1个百分点至58.7% [3] 投资标的 - 稀土板块关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5] - 锑板块建议关注华锡有色、湖南黄金 [5] - 钼板块推荐金钼股份，国城矿业 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q2自由港铜产量环比增加10.9%至43.68万吨，归属于普通股股东的净利润环比增长119.3%至7.72亿美元，各业务板块产量、销量、价格及财务指标有不同表现，同时面临美国关税影响，多个开发项目有进展 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2生产经营情况 铜 - 产量9.63亿磅（43.68万吨），同比减少5.2%，环比增加10.9%，低于2024Q2因印尼和南美洲矿石品位和运营率低，但被美国研磨率和矿石品位高部分抵消 [1] - 销量10.16亿磅（46.08万吨），同比增加9.1%，环比增加16.5%，高于2024Q2因装运时间安排 [1] - 平均实现价格4.54美元/磅，同比上涨1.3%，环比上涨2.3% [1] - 合并平均单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）每磅铜1.13美元，同比减少34.7%，环比减少45.4%，低于2025年4月指引及2024Q2，因副产品收益抵免、黄金收益抵免和铜销量增加，部分抵消印尼矿石品位和开工率下降影响 [2] - 单位铜现场生产和运输成本2.71美元/磅，同比增长5.9%，环比增长4.6% [3] 黄金 - 产量31.7万盎司（9.86吨），同比减少28.4%，环比增加10.5%，低于2024Q2因印尼矿石品位和运营率低 [4] - 销量52.2万盎司（16.24吨），同比增加44.6%，环比增加307.8%，高于2025年4月指引目标，因精炼金销售时间安排，被较低矿石品位部分抵消，高于2024Q2因装运时间安排 [5][7] - 平均实现价格3,291美元/盎司（761.8元/克），同比上涨43.1%，环比上涨7.1% [7] 钼 - 产量2200万磅（9979.03吨），同比增加10.0%，环比减少4.3%，高于2024Q2因FCX主要钼矿矿石品位高 [7] - 销量2200万磅（9979.03万吨），同比增加4.8%，环比增长10.0% [7] - 平均实现价格21.10美元/磅，同比下跌2.9%，环比下跌2.6% [7] 2025Q2财务情况 - 销售收入75.82亿美元，同比增长14.5%，环比增长32.4% [8] - 总销售成本42.82亿美元，同比增长10.5%，环比增长1.4% [8] - 营业利润24.32亿美元，同比增长18.7%，环比增长86.6% [8] - 净利润15.47亿美元，同比增长20.9%，环比增长95.1% [8] - 归属于普通股股东的净利润7.72亿美元，每股收益0.53美元，同比增长25.3%，环比增长119.3% [8] - 运营现金流总额21.95亿美元，假设2025年下半年价格，不考虑潜在关税影响，预计2025年全年运营现金流约70亿美元，含美国铜销售溢价约79亿美元 [8] - 资本支出总额13亿美元，其中6亿美元用于主要采矿项目，3亿美元用于PTFI新下游加工设施，2025年预计约49亿美元 [9] - 截至2025年6月30日，合并债务总额93亿美元，合并现金及现金等价物总额45亿美元，净债务总额15亿美元（不包括PTFI新下游加工设施32亿美元债务） [9] - 2025Q2购买150万股普通股，总成本5200万美元（平均每股成本33.94美元），2025年前六个月总购买量290万股，总成本1.07亿美元（平均每股成本36.41美元） [11] 232条款铜调查及美国关税 - 2025年2月美国总统指示对铜进口进行232条款调查，7月宣布计划对美国进口铜征收50%关税，预计8月1日生效，FCX是美国领先铜供应商，正实施扩大国内产量计划 [12] - 2025年FCX预计从美国采矿业务销售13亿磅铜，7月宣布关税后，COMEX铜结算价溢价上涨，与LME价格差额由市场决定并受多种因素影响 [13] - FCX公司2025Q2成本未受美国关税重大影响，正监测其对业务、成本结构和供应链的影响，估计生效及已宣布关税可能使美国采购商品成本增加约5%，公司将评估替代采购方案 [13] 开发项目更新 浸出和技术创新 - FCX在美和南美业务浸出工艺融入新应用、技术和数据分析，2025年第二季度和前六个月铜产量分别增加5200万磅和9800万磅 [14] - 目标到2025年底通过举措实现年铜产量3亿磅，2025年第二季度在Morenci运营中心对内部开发添加剂产品大规模测试，发现其他有潜力添加剂，有助于调整浸出库存可回收铜及影响平均单位净现金成本 [14] - 寻求在自动化和运营实践利用新技术和分析工具机会，提高运营效率，降低成本和资本强度，对美国业务重要 [16] 美国项目 - 亚利桑那州西北部Bagdad业务有潜在扩建项目，可将选矿能力提高一倍以上，储量寿命超80年，研究表明可建浓缩设施使年铜产量提高2亿 - 2.5亿磅，增量项目资本成本约35亿美元，需低于4.00美元/磅铜激励价格和三到四年完成，正完成运输卡车车队转换等项目 [17] - 萨福德/孤星地区推进预可行性研究确定潜在扩张机会，预计2026年完成，扩建决定和时间考虑研究结果、铜市场状况等因素 [18] 智利项目 - El Abra项目完成大量钻探和评估确定大型硫化物资源，可采铜量约200亿磅，每年增加7.5亿磅铜产量，已推进利益相关者参与和许可申请准备，计划2026年初提交环境影响报告，项目经济效益受低于4美元/磅铜激励价格支持，推进和时间考虑铜市场状况、许可申请等因素 [19] 印尼冶炼厂 - 2025Q2，PTFI位于印尼东爪哇省新冶炼厂投产略早于计划，首块阳极铜7月投产，预计首批阴极铜7月底投产 [20] - 2025Q2，2024年12月投产的PMR继续加工PT Smelting阳极泥，新下游加工设施预计2025年底全面投产 [20] 印尼铜矿 - PTFI在Grasberg矿区勘探DMLZ矿区地下矿化潜在延伸，Kucing Liar矿床长期矿产开发活动进行中，预计2029 - 2041年底产出超70亿磅铜和600万盎司黄金，若运营权延长项目寿命延长，开发预计持续约10年，未来七到八年资本投资总额40亿美元（平均每年约5亿美元），已投入约8亿美元，满负荷运营年产铜约5.6亿磅，年产黄金约52万盎司，受益于共享基础设施及PTFI经验 [22]