报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体有色金属行业的投资评级 [1][5][6] 报告的核心观点 * 工业金属板块处于震荡蓄势阶段，能源金属板块的投资机会逐渐显现 [1] * 中东地缘冲突加剧了电解铝的供给风险，印尼镍厂停产强化了全球镍供给缺口预期 [1][3][15][17] * 美国通胀整体放缓但存在反弹隐忧，中国外贸数据超预期增长 [2][4][16][18] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 报告期内（2026.3.9-2026.3.15），有色金属行业整体表现不佳，申万有色金属指数下跌3.69%，跑输上证指数3.00个百分点 [8] * 子板块中，仅能源金属上涨0.37%，贵金属、工业金属、金属新材料、小金属分别下跌2.00%、3.19%、4.81%、8.96% [8] * 个股方面，众源新材、深圳新星、海星股份领涨，涨幅分别为13.54%、11.63%、10.92%；翔鹭钨业、章源钨业、厦门钨业跌幅居前，分别为-19.95%、-17.40%、-15.68% [8][11] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **核心事件**：中东地缘冲突持续，卡塔尔Qatalum铝厂（产能66.2万吨/年）和巴林Alba铝业（产能160万吨/年）因天然气断供和航道受阻停产，中东六国电解铝产能合计705万吨/年，2025年产量692.7万吨，占全球总产量超9%，供给系统性风险上升 [1][15] * **价格与库存**： * **铜**：LME铜价12735.50美元/吨，周环比下跌1.04%；LME库存31.18万吨，周环比上涨5.97% [19][22] * **铝**：LME铝价3439.00美元/吨，周环比上涨0.23%；LME库存44.53万吨，周环比下降2.05% [19][22] * **锌**：LME锌价3293.50美元/吨，周环比下跌0.89%；LME库存9.79万吨，周环比上涨3.27% [20][21][22] 2.2 贵金属 * **核心观点**：地缘冲突推高油价，市场担忧通胀反弹导致降息预期降温，近期金价回调 [6][35] * **价格**：COMEX黄金价格5023.10美元/盎司，周环比下降3.05%；COMEX白银价格80.71美元/盎司，周环比下降4.76% [35][36] 2.3 能源金属 * **核心事件**：印尼四家镍厂因山体滑坡停产，涉及产能占印尼高压酸浸（HPAL）总产能的30%，最大工厂PT QMB可能停产长达三个月，全球镍供应链受影响 [3][17] * **价格**： * 碳酸锂价格15.69万元/吨，周环比上涨0.27% [36] * 电解钴价格43.30万元/吨，周环比上涨0.12% [37] 2.4 战略金属 * **核心观点**：全球地缘冲突持续发酵，战略小金属价值凸显 [6][43] * **价格**（截至2026年3月13日）： * 氧化镨均价87.42万元/吨，周环比下降5.16% [43] * 中国钼价545.00元/千克，周环比持平 [43] * 中国钨条均价2475.00元/千克，周环比上涨12.24%，本月上涨31.65% [43] * 中国锑均价17.21万元/吨，本月上涨1.18% [43] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**： * **铝**：预期氧化铝行业兼并重组加速，利好一体化布局的龙头企业，推荐中国宏桥，建议关注天山铝业、中孚实业、中国铝业 [50] * **铜**：金融属性强，供给端存在干扰，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等 [50] * **加工**：出口占比高，推荐华峰铝业，建议关注明泰铝业 [50] * **贵金属**：逆全球化与去美元化趋势下，央行购金持续，黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，建议关注西部黄金 [51] * **战略金属和小金属**：预期国内战略金属出口限制放缓，价格有望上涨，战略小金属迎来估值重构机遇，推荐华友钴业、博威合金、斯瑞新材，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新等 [51] * **钢铁**：建议关注供给侧改革中的弹性标的华菱钢铁、方大特钢，以及高端化布局的价值型标的南钢股份、宝钢股份 [52] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖的26家重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2026年预测EPS为2.76元，对应PE为12.96倍；洛阳钼业2026年预测EPS为1.54元，对应PE为12.83倍 [53][54][56]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 当前大类资产定价的核心逻辑高度聚焦于原油，油价已成为影响市场走势的“总开关”，现阶段油价处于90美元/桶这一敏感区间 [3] - 若油价在地缘不确定性推动下继续走高，将引发市场对全球通胀再度抬头、美国经济滞胀风险加剧的担忧，进而导致美联储降息预期延后、美元指数走强，短期对黄金等金属价格形成压制 [3][5] - 中长期看，美元地位下降、全球“去美元化”趋势、地缘冲突持续以及全球债务担忧，共同构成对黄金的长期支撑 [6][26][27] - 基本金属短期受降息预期延后及美元走强压制，但中长期受益于能源转型需求、供给刚性及中国政策支持，具备战略配置价值 [10][12] - 中东地缘冲突（特别是伊朗局势及霍尔木兹海峡封锁）不仅推高油价和通胀预期，还直接导致中东地区电解铝出现实质性减产风险，并对全球铝供应链构成冲击 [13][14][15][16] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌3.05%至5,023.10美元/盎司，COMEX白银下跌4.78%至80.65美元/盎司；SHFE黄金下跌0.68%至1,133.00元/克，SHFE白银下跌3.76%至20,923.00元/千克 [1][38] - **市场数据**：金银比上涨1.82%至62.29；SPDR黄金ETF持仓减少56,476.13金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少9,691,604.00盎司 [1][38] - **短期逻辑**：美以对伊朗军事打击及霍尔木兹海峡关闭推升油价，若油价持续高位将抬升美国通胀预期，压缩美联储降息空间，短期压制黄金价格 [5][6] - **长期逻辑**：黄金大牛市核心在于美元地位下降，这源于特朗普政府对弱势美元的偏好及国际社会对美元的不信任；美国债务总额已突破38.5万亿美元，财政赤字高企，全球“去美元化”加速，央行持续购金，长期看好黄金 [6][26][27] - **白银特性**：宏观逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年白银供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金 [7] - **板块与标的**：贵金属板块股价处于相对低位，调整带来布局窗口；黄金受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [6][7][28] 基本金属 - **整体价格**：本周LME铜下跌1.04%至12,735.50美元/吨，铝上涨0.23%至3,439.00美元/吨，锌下跌0.89%至3,293.50美元/吨，铅下跌2.21%至1,903.00美元/吨 [8] - **SHFE价格**：本周SHFE铜下跌0.73%至100,310.00元/吨，铝上涨0.99%至24,960.00元/吨，锌下跌0.49%至24,140.00元/吨，铅下跌1.31%至16,555.00元/吨 [9] 铜 - **宏观压制**：美国2月CPI通胀黏性仍存，降息预期延后，美元与美债收益率走强压制铜价；中东冲突推升布伦特原油本周累计上涨约10%，WTI原油涨幅超8%，进一步强化滞胀与降息推迟预期，打压铜价 [10][12] - **供需与库存**：2月国内电解铜产量受春节影响环比回落；冶炼加工费TC已降至-56美元/吨低位；下游处于复工初期，需求疲弱；本周上期所铜库存增加8,313吨（1.96%）至43.35万吨，LME库存增加27,500吨（9.67%）至31.18万吨 [11] - **中长期观点**：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；供给端全球主要矿山持续扰动，供给偏紧；美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域政策有望发力，长期看好铜价 [12] - **受益标的**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [12][29] 铝 - **地缘风险与减产**：伊朗局势紧张，霍尔木兹海峡被封锁影响全球约五分之一石油运输；中东地区电解铝已出现实质性减产，巴林铝业（Alba）及海德鲁旗下Qatalum（影响产能64.8万吨）均遭遇不可抗力 [13][14] - **产能影响评估**：中东六国（阿联酋、巴林等）合计建成产能705万吨/年，占全球约9%；若封锁持续，可能引发400万吨级潜在产能中断风险，占全球约5% [15][16] - **成本与需求**：冲突推高油气价格，抬升全球电解铝电力成本；国内下游需求恢复偏弱，处于观望状态 [15] - **库存**：本周上期所铝库存增加21,927吨（5.56%）至41.64万吨，LME库存减少11,575吨（2.53%）至44.63万吨 [16] - **展望与标的**：国内电解铝供给刚性，AI发展占据电力优先级；看好2026年铝价；受益标的包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份等 [16][30] 锌 - **市场状况**：宏观上受地缘冲突及美国CPI影响，美元走强施压锌价；国内社会库存偏高，3月冶炼厂复产加快，下游需求恢复偏缓，表现平淡 [18] - **库存**：本周上期所锌库存增加12,427吨（9.21%）至14.73万吨，LME库存减少2,925吨（3.08%）至9.79万吨 [18] 铅 - **市场状况**：供应端有原生铅复产及进口补充，需求端以刚需采购为主，供应放量快于消费回暖，基本面偏宽松，铅价预计弱势震荡 [19] - **库存**：本周上期所铅库存增加9,220吨（13.80%）至7.60万吨，LME库存减少1,400吨（0.49%）至28.45万吨 [19] 小金属 镁 - **价格与市场**：镁锭价格较上周上涨0.05%至18,420元/吨；下游复工不及预期，出口受地缘冲突影响偏弱；成本端（煤炭、硅铁等）维持刚性高位，对价格形成支撑 [20] 钼 - **价格与市场**：钼铁价格维持28.25万元/吨，钼精矿价格上涨1.36%至4,465元/吨；钢招价格下调，产业链上下游僵持博弈 [21] - **核心逻辑**：钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的“战争金属”；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][22] - **展望与标的**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌；受益标的为金钼股份 [22] 钒 - **价格与市场**：五氧化二钒价格维持8.23万元/吨，钒铁价格维持9.55万元/吨；节后市场观望情绪重，采购谨慎 [23] - **核心逻辑**：供给端呈现全球刚性格局，新增产能受限；需求端核心驱动力来自钒电池爆发式增长；2025年中国钒电池新增装机功率达992.68MW，同比增长125.6%，容量达4179.02MWh，同比增长139.9% [24] - **展望与标的**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码及项目落地，钒需求持续攀升；受益标的为钒钛股份 [24][25] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块下跌3.69%；细分行业中锂上涨2.95%、铝上涨0.53%；黄金、铜、钨等板块下跌 [103] - **个股表现**：周涨幅前五包括众源新材（13.54%）、深圳新星（11.63%）等；跌幅前五包括翔鹭钨业（-19.95%）、章源钨业（-17.40%）等 [108]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告的核心观点 - 核心观点：石油价格因地缘冲突（伊朗封锁霍尔木兹海峡）持续高位，加剧了市场对美国经济滞胀的担忧，导致美联储降息预期延后、美元指数走强，短期内压制了以黄金、铜为代表的基本金属价格 [1][3][5][10] - 贵金属：短期因油价推升的通胀预期和强势美元而承压，但中长期受益于“去美元化”趋势、全球债务担忧及央行购金等结构性因素，黄金牛市逻辑未变 [5][6][26][27] - 基本金属：短期受强势美元和降息预期降温压制，价格承压，但中长期铜、铝等品种因能源转型需求、供应端扰动（如中东电解铝减产）及中国政策支持，具备战略配置价值 [8][10][12][13][14][15][16][29] - 小金属：钼、钒等品种受益于军工需求（地缘冲突）、战略资源属性及新能源（如钒电池）需求爆发，供需格局紧张，价格有支撑 [21][22][24][25] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌3.05%至5,023.10美元/盎司，COMEX白银下跌4.78%至80.65美元/盎司 [1][39] - **核心逻辑**：短期油价高企（布伦特原油收于100美元/桶上方）推升美国通胀预期，压缩美联储降息空间，美元走强压制金价 [3][5][10][55][57] - **中长期支撑**：美元地位下降、“去美元化”加速、全球债务高企（美国债务总额突破38.5万亿美元）及央行持续购金，构成黄金长期牛市基础 [6][26][27][58] - **白银特点**：逻辑与黄金类似但工业属性更强，被列入美国“关键矿产”清单，供需缺口预计持续扩大，价格弹性高于黄金 [7][59] - **投资建议**：看好黄金长期价格，黄金股估值处于较低水平，关注配置机会 [6][27][58] 基本金属 - **价格表现**： - LME铜下跌1.04%至12,735.50美元/吨，SHFE铜下跌0.73%至100,310.00元/吨 [8][9] - LME铝上涨0.23%至3,439.00美元/吨，SHFE铝上涨0.99%至24,960.00元/吨 [8][9] - LME锌下跌0.89%至3,293.50美元/吨，LME铅下跌2.21%至1,903.00美元/吨 [8] - **铜市场**： - 宏观压制：美国2月CPI显示通胀黏性，降息预期延后，美元走强压制铜价 [10][86] - 地缘影响：中东冲突导致原油供应削减或达1200万桶/日，布伦特原油本周累计上涨约10%，推高通胀预期和美元 [10][86] - 供需与库存：国内冶炼加工费TC降至-56美元/吨，需求处于淡季；上期所铜库存增加8,313吨（1.96%）至43.35万吨 [11][87] - 长期看好：作为能源转型关键金属，供给偏紧，中国政策在电力基建、新能源汽车等领域发力形成支撑 [12][29][88] - **铝市场**： - 供应风险：伊朗封锁霍尔木兹海峡，影响中东地区电解铝原料进口与成品出口；中东六国合计建成产能705万吨/年（占全球9%），若封锁持续可能引发400万吨潜在产能中断风险（占全球5%） [14][15][90][91] - 已发生减产：海德鲁旗下Qatalum因天然气中断停产，影响产能64.8万吨（占全球0.9%）；巴林铝业遭遇不可抗力 [14][90] - 库存：上期所铝库存增加21,927吨（5.56%）至41.64万吨 [16][93] - 长期看好：冲突推高电力成本，国内供给刚性，AI发展占据电力优先级，需求端有支撑 [16][30][93] - **锌市场**：社会库存偏高，上期所锌库存增加12,427吨（9.21%）至14.73万吨，下游需求恢复偏缓 [18][94] - **铅市场**：基本面偏宽松，上期所铅库存增加9,220吨（13.80%）至7.60万吨，价格预计弱势震荡 [19][95][97] 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨0.05%至18,420元/吨，成本（煤炭、硅铁）坚挺形成支撑，但需求复苏不及预期 [20][103] - **钼**： - 价格：钼铁价格维持28.25万元/吨，钼精矿上涨1.36%至4,465元/吨 [21][106] - 核心逻辑：兼具供需刚性缺口与“战争金属”属性，地缘冲突推高军工需求，供给受全球刚性约束，库存低位 [21][22][106][107] - **钒**： - 价格：五氧化二钒维持8.23万元/吨，钒铁维持9.55万元/吨 [23][108] - 核心驱动：全钒液流电池需求爆发，2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW（同比增长125.6%），成为拉动钒需求核心动力 [24][108][109] 行情回顾（行业板块与个股） - **板块表现**：本周SW有色金属板块下跌3.69%，细分行业中锂上涨2.95%、铝上涨0.53%，黄金下跌1.32%，铜下跌5.24%，钨下跌15.78% [112] - **个股表现**：周涨幅前五包括众源新材（13.54%）、深圳新星（11.63%）等；跌幅前五包括翔鹭钨业（-19.95%）、章源钨业（-17.40%）等 [118]

市场表现与资金动向 - 3月13日，公司股价下跌4.36%，成交额达71.10亿元，换手率为2.02%，总市值为4227.52亿元[1] - 当日主力资金净流出9.95亿元，占成交额0.14%，在所属行业中排名第60/61位，且已连续3日被主力资金减仓[4] - 所属有色金属-工业金属行业当日主力资金净流出59.91亿元，同样连续3日被主力资金减仓[4] - 从近期资金流向看，主力资金净流入额分别为：近3日-22.52亿元，近5日-27.25亿元，近10日-59.88亿元，近20日-73.29亿元[5] - 主力呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额为27.70亿元，占总成交额的12.48%[5] 公司业务与行业地位 - 公司属于有色金属采矿业，业务涵盖铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼及深加工，拥有完整的一体化产业链[2] - 公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴及铌生产商、全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商[2] - 公司通过位于澳洲的NPM铜金矿生产黄金，拥有80%权益，2022年黄金权益产量为1.6万盎司，2023年产量指引为2.5至2.7万盎司，同比增长56%至69%[2] - 公司于2025年上半年成功收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿），计划在2029年前投产，以布局黄金资源[2] - 公司为全球第二大氢氧化钴生产商，产品于国际市场销售[3] - 随着贵金属业务发展，金银产品的收入和利润贡献比重逐年上升[3] - 公司间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益，覆盖磷全产业链；2017年磷肥销量113.80万吨，磷相关产品收入28.34亿元，占营收11.82%[3] 财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%；归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61%[8] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元[8] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为30.42万户，较上期增加28.08%[8] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股[8] - 华夏上证50ETF(510050)为第五大股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股；华泰柏瑞沪深300ETF(510300)为第六大股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股；易方达沪深300ETF(510310)为新进第八大股东，持股8647.42万股[8] 主营业务构成与行业分类 - 公司主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11%[7] - 公司所属申万行业为：有色金属-工业金属-铜[7] - 所属概念板块包括：钴镍、镍概念、有色铜、黄金股、钴概念等[7]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][4][6] 核心观点 - 公司受益于铜产品量价齐增，盈利能力持续改善，2025年归母净利润同比增长215% [1] - 主力矿山Las Bambas（邦巴斯）铜矿满产运行后成本显著下降，且贵金属副产品抵扣进一步降低了成本，是利润增长的核心驱动力 [1][2] - 公司铜矿产量持续提升、成本下降，且大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，公司有望充分享受铜、贵金属涨价所带来的利润弹性 [4][24] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入62.18亿美元，同比增长38.8%；归母净利润5.09亿美元，同比增长215% [1][5] - **主力矿山贡献**：2025年邦巴斯铜矿净利润11.75亿美元，归母净利润7.34亿美元，同比增加4.28亿美元 [1] - **未来盈利预测**：假设2026-2028年铜价13000美元/吨、金价5200美元/盎司等，预计归母净利润分别为17.89亿、18.53亿、20.55亿美元，同比增速分别为+251%、3.6%、10.9% [4][5][24] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS分别为0.15、0.15、0.17美元 [4][5] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为62.0%、61.5%、63.7%；ROE分别为31.1%、24.4%、21.3% [5] 主力矿山运营分析 (Las Bambas) - **产量**：2025年邦巴斯铜矿产铜41.1万吨，副产黄金8.6万盎司、白银526万盎司、钼2910吨 [2][13] - **成本下降**：2025年邦巴斯铜矿C1成本降至1.12美元/磅（折合2469美元/吨），为近几年来最低 [1] - **成本构成改善**：2025年吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为4128美元/吨，同比减少263美元/吨；吨铜折旧摊销2206美元/吨，同比减少311美元/吨 [2][13] - **未来成本展望**：预计2026年邦巴斯铜矿成本将进一步下降，若金价5200美元/盎司、银价80美元/盎司，副产品抵扣可达2400美元/吨铜 [2][9] 其他矿山发展与项目 - **Kinsevere铜矿**：处于扩产阶段，预计2026年产销量增加到7万吨/年，并伴随成本下降 [2][16] - **Khoemacau铜矿**：处于扩产阶段，预计2028年扩产到13万吨产能，并受益于白银涨价带来的成本抵扣增加 [2][16] - **巴西镍业务收购**：公司收购英美资源巴西镍业务的交易，审查截止日已从2025年11月18日延长至2026年6月30日 [20] 财务状况与资本管理 - **分红与资金用途**：2025年邦巴斯铜矿首次分红，共计派息18.54亿美元，五矿资源按股权比例收到11.59亿美元，将用于Khoemacau等项目提前还款及资本开支 [16] - **债务与杠杆**：公司将有序降低债务规模，预测显示资产负债率将从2025年的74%逐步降至2028年的59% [5][25] - **估值指标**：基于预测，公司市盈率（PE）将从2025年的26.5倍下降至2028年的6.6倍；市净率（PB）将从2025年的3.41倍下降至2028年的1.40倍 [5]

股价与交易表现 - 3月13日盘中股价下跌2.08%，报20.23元/股，总市值为4328.07亿元 [1] - 当日成交额为28.03亿元，换手率为0.79% [1] - 主力资金净流出2.54亿元，其中特大单买卖占比分别为13.05%和16.08%，大单买卖占比分别为24.31%和30.36% [1] - 年初至今股价上涨1.15%，但近5个交易日下跌8.13%，近20日下跌8.75%，近60日则上涨15.27% [2] 公司基本情况 - 公司名称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，成立于1999年12月22日，于2012年10月9日上市 [2] - 公司主营业务涉及钼、钨、黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易及科研，并从事金属贸易 [2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11% [2] - 公司所属申万行业为有色金属1工业金属1铜，概念板块包括钴镍、镍概念、有色铜、黄金股、钴概念等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99% [2] - 同期归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61% [2] 股东与分红 - 截至2025年9月30日，股东户数为30.42万户，较上期增加28.08% [2] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF为第五大股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股；华泰柏瑞沪深300ETF为第六大股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股；易方达沪深300ETF为新进第八大股东，持股8647.42万股 [3]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[1][4][6][24] 报告核心观点 - 公司受益于铜产品量价齐增，盈利能力持续改善，主力矿山Las Bambas（邦巴斯）铜矿满产运行后成本显著下降，是利润增长的核心驱动力[1][9] - 公司铜矿产量持续提升、成本下降，大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，潜力巨大，公司有望充分享受铜、贵金属涨价所带来的利润弹性[4][24] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年营业收入62.18亿美元，同比增长38.8%；归母净利润5.09亿美元，同比增长215%[1][5][9] - **2026-2028年盈利预测**：预计归母净利润分别为17.89亿美元、18.53亿美元、20.55亿美元，同比增速分别为+251%、3.6%、10.9%；对应每股收益（EPS）分别为0.15美元、0.15美元、0.17美元[4][5][24] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin将从2025年的53.6%提升至2026-2028年的62.0%、61.5%、63.7%；净资产收益率（ROE）将从2025年的12.9%大幅提升至2026年的31.1%[5] - **估值指标**：基于预测，市盈率（PE）将从2025年的26.5倍下降至2026-2028年的7.6倍、7.3倍、6.6倍；EV/EBITDA将从2025年的9.8倍下降至2026-2028年的5.4倍、5.3倍、4.8倍[5] 主力矿山（Las Bambas/邦巴斯）运营分析 - **产量与副产品**：2025年邦巴斯铜矿铜产量41.1万吨，副产8.6万盎司黄金、526万盎司白银、2910吨钼[2][13] - **成本大幅下降**：2025年邦巴斯铜矿C1成本降至1.12美元/磅（折合2469美元/吨），为近几年来最低[1][9]。吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为4128美元/吨，同比减少263美元/吨；吨铜折旧摊销2206美元/吨，同比减少311美元/吨[2][13] - **成本下降驱动因素**：满产运行摊低生产成本，同时贵金属（金银）价格大幅上涨，副产品抵扣有效降低了铜的生产成本[1][9] - **未来成本展望**：预计2026年邦巴斯铜矿成本将进一步下降，若按金价5200美元/盎司、银价80美元/盎司测算，副产品抵扣可达到2400美元/吨铜[2][9]。报告预测其副产品抵扣后的C1成本可降至0.66美元/磅[4][24] 其他矿山运营与扩张计划 - **Kinsevere铜矿**：处于扩产阶段，预计2026年产销量增加到7万吨/年，并伴随成本下降[2][16]。2025年因电力限制、钴出口配额影响，该矿山计提了2.9亿美元资产减值[1] - **Khoemacau铜矿**：处于扩产阶段，预计2028年扩产到13万吨产能，并受益于白银涨价带来的成本抵扣增加[2][16]。报告预测其副产品抵扣后的C1成本为1.32美元/磅[4][24] 资本运作与财务状况 - **首次分红与资金用途**：2025年邦巴斯铜矿首次分红，共计派息18.54亿美元，五矿资源按股权比例收到11.59亿美元，将用于Khoemacau及其他项目提前还款及资本开支[16] - **债务与资产结构**：公司计划有序降低债务规模[16]。资产负债率预计从2025年的74%持续下降至2028年的59%[5] - **巴西镍业务收购**：公司曾公告收购英美资源位于巴西的镍业务，相关审查程序延长，交易截止日已从2025年11月18日延长到2026年6月30日[20] 盈利预测敏感性分析 - **核心假设**：报告盈利预测基于2026-2028年铜价13000美元/吨、锌价3300美元/吨、金价5200美元/盎司、白银价格40美元/盎司的假设[4][24] - **敏感性测试**：在不同铜价与金价组合下，测算了2026年归母净利润的变化。例如，在铜价13000美元/吨、金价5200美元/盎司的基准假设下，2026年归母净利润为125亿元人民币（约合17.89亿美元）[21][24]

今日重点推荐 煤炭行业 - 核心观点：地缘冲突（美、以、伊博弈白热化）或平抑国内煤价淡季下行波动，抬升全年均价 [2][3] - 国际煤价受天然气价格大涨带动，已上涨20%，并引发全球抢煤预期抬升 [3] - 海外煤价大幅提升及可能带来的进口收缩，将带动国内淡季煤价底部抬升，价格难以深跌 [3] - 随着3-4月供需压力最大时点结束，5月开始的电煤旺季补库及6月开始的电煤需求旺季更旺可能接续海外煤价上行逻辑，全年煤价中枢确定性上行 [3] - 动力煤价格淡季回升：截至2026年2月27日，北方黄骅港Q5500平仓价749元/吨，较前一周上涨27元/吨（3.7%）[3] - 焦煤期现共反弹：截至2026年2月27日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周持平；截至3月6日，该价格为1610元/吨（-5.3%）[4] - 投资建议：重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐未来5年有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [2] 中国电建 (601669) - 核心观点：算电协同首次写入两会政府报告，公司作为清洁能源建设龙头将受益，同时新签数据中心、算力中心合同推动数字化转型 [2][5] - 政策利好：算电协同首次写入两会政府报告，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [5] - 产业链受益强度排序：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [5] - 全球清洁能源建设领导地位：承担中国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计，完成国内65%以上的大中型水电站建设，占据国内抽水蓄能电站90%的勘察设计市场和78%的建设份额，主导全球50%以上大中型水利水电建设市场；承担国内60%以上风力及太阳能发电工程的规划设计与建设 [6] - 2025年中累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能55万千瓦 [6] - 数字化转型：2025年上半年数字化新签合同210.06亿元，重点项目包括北京房山数据中心（20亿）、北京智慧交通算力中心（18亿）等；2025年12月新签华章宣化算力枢纽产业基地项目，金额合计135亿元 [7] - 估值：预测2025-2027年EPS为0.66/0.68/0.70元，给予2026年12倍PE，目标价8.16元 [5] 荣昌生物 (688331) - 核心观点：公司将于2026年开始进入新一轮增长阶段，加入全球肿瘤一线竞争 [8][31] - 增长驱动力：1) RC18、RC48和RC28的新增适应症上市并进入医保放量；2) RC48、RC18的海外适应症将从2027年开始陆续上市带来销售分成；3) 自2025年开始多项资产对外授权，首付款及里程碑将陆续确认；4) 新进入临床的全球FIC管线RC278、RC288具有潜在全球竞争力，可能带来对外授权机会 [8][31] - 核心产品RC148（PD1*VEGF双抗）已授权给艾伯维，具有同类最佳潜力，艾伯维计划大力推进RC148联用ADC的组合，可能相比联用化疗更具竞争力 [9][32] - 艾伯维旗下CMET ADC ABBV400展现出广谱肿瘤治疗潜力，RC148+ABBV400的组合有望在相关适应症上弯道超车 [9][32] - 财务预测：预测2025-2027年收入分别为32.51、78.32、62.79亿元 [8][31] - 估值：采用可比公司PS估值法，给予2026年10x PS，目标价143.89元，增持评级 [8][10][31] 今日报告精粹 宏观与策略 - **宏观快报点评**：2月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，均与上月持平；若3月零售汽油价格维持较两周前上升20%的涨幅，可能推动3月CPI能源环比上行8个百分点，CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升0.6个百分点 [14][15] - **策略观察**：上周（03.02-03.08）中观景气表现分化，科技景气中枢上移，原油有色价格分化 [15][16] - 上游资源：布伦特原油期货结算价环比+27.9%；COMEX黄金/LME铜价格环比-1.7%/-2.8%，LME铝价格环比+9.7% [16] - 科技制造：2026年1月全球/中国半导体销售额同比增速提升至46.1%/47.0% [17] - 下游消费：30大中城市商品房成交面积较25年农历同比-7.6%；飞天茅台原装/散装批价环比-4.9%/-3.3%；上海迪士尼乐园拥挤度较25年农历同期+69.7% [18] - 人流物流：上海集运价格SCFI环比+11.7% [18] 行业与公司 - **公用事业行业策略**：提出HALO资产（重资产，低淘汰风险）和TOKEN出海（电力转化为算力，算力价值跨境）概念，认为重资产行业估值具备优势 [19][22] - **卧安机器人 (6600)**：全球家庭机器人龙头，全渠道动能强劲 [19] - 预计2025-2027年归母净利润79/146/212百万元，收入1016/1501/1966百万元 [19] - 掌握机器人定位与环境构建、AI机器视觉控制、分布式神经控制网络三大核心技术 [20] - 销售网络覆盖90余个国家及地区，DTC渠道2022-2024年复合年增长率达73.3% [20] - 全球家庭机器人系统市场规模预计从2024年59亿元增至2029年707亿元，渗透率从2.3%提升至16.2% [24] - **重庆啤酒 (600132)**：高分红筑底，重视即饮修复期权 [24] - 2025年实现收入147.2亿元（同比+0.5%），归母净利润12.3亿元（同比+10.4%）[25] - 2025年现金分派总额12.10亿元，分红率98.3%，当前市值对应股息率约4.4% [26] - 预测2026/27/28年EPS为2.64/2.79/2.96元，给予2026年PE 24.7X，目标价65.10元 [24] - **甲骨文 (ORCL.N)**：云加速，基本面边际转好 [27] - 最新季度收入同比增长22%至172亿美元，云业务收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比+84%，云SaaS收入同比+13% [28] - AI IaaS收入同比+243%，本季度交付的AI IaaS毛利率达到32% [28] - 剩余履约义务（RPO）达5530亿美元，环比增长约290亿美元 [28] - 上调FY2027收入指引至900亿美元 [30] - **市场策略周报**：分析同业自律机制对存单定价的影响，认为存单中枢可能继续下移，向1.5%靠拢 [33][36] - **产业深度（区域战略）**：2026年我国区域协调发展呈现“以人为本、深耕于城、向海而兴”新图景，31个省市GDP增速目标加权均值约为5.04%，同比下调0.22个百分点 [38][39] - **泽宇智能 (301179)**：深耕变电站巡视垂类AI，有望受益于电网支出稳定增加 [43] - 预计2025-2027年营业收入12.06/16.79/21.94亿元，归母净利润1.75/2.57/3.59亿元 [43] - 两大电网“十五五”期间总投资规模预计近5万亿元 [44] - 给予2026年58倍PE，目标价36.88元 [43] - **永新股份 (002014)**：经营韧性突出的塑料包装龙头 [46] - 预计2025-2027年EPS 0.80/0.89/0.99元，给予2026年17X PE，目标价15.13元 [46] - 下游客户以食品饮料（占50%）、日化（20%）、医药（10%）等品牌龙头为主，重视品质稳定 [49] - **洪都航空 (600316)**：教练机龙头，训练体系升级与出口放量驱动成长 [50] - 形成CJ-6、K-8、L15全谱系教练机产品矩阵 [51] - 预计2025~2027年归母净利润1.12/2.08/3.47亿元 [50] - 按照2025年300倍PE，给予目标价48元 [50] - **同花顺 (300033)**：广告业务表现亮眼，AI与业务深度融合 [53] - 2025年营业收入60.29亿元（同比+44%），净利润32.1亿元（同比+75.8%）[53] - 广告及互联网业务营收34.62亿元，同比+71% [54] - 2026年1月APP月活3875万，同比+13.4% [54] - 给予2026年56xPE，目标价462.40元 [53] - **洛阳钼业 (603993)**：铜金双轮驱动，迈向成长型国际矿业公司 [56] - 铜板块进入放量兑现期：2025年铜产量约741,149吨，2026年预计76-82万吨，TFM二期2027年投产将新增10万吨 [57] - 黄金业务打开第二成长曲线：预计2026年贡献6-8吨金矿产量 [57] - 预测2025-2027年EPS分别为0.96/1.76/1.98元，给予2026年16倍PE，目标价28.16元 [56] - **瑞达期货 (002961)**：资管见长，弹性领先 [58][59] - 预计2025-2027年归母净利润5.8/8.5/10.8亿元 [59] - 资管业务成为最主要弹性来源，公司较早布局CTA策略 [59] - 给予2026E 28x PE，目标价50.12元 [59] - **中国长城 (000066)**：自主计算产业开拓者，深耕CPU与整机有望受益于信创 [60] - 公司持有飞腾公司28.03%股权，为第一大股东，飞腾芯片累计销售已超过1000万片 [61] - 预计2025-2027年营业收入151.80/170.15/188.14亿元 [60] - 给予2026年6倍PB，目标价22.96元 [60] - **产业深度（医药政策）**：2026年医药产业政策导向强创新、惠民生 [65] - “十五五”规划草案109项重大工程中约14项直接涉及医药健康领域 [65] - 医保对创新药械支持力度持续提升，将体现在创新场景培育、目录准入、支付方式改革三大方面 [66] - DRG/DIP支付方式改革已全面覆盖，2026年DRG 3.0将成为重点任务 [66]

核心观点 - 中观景气表现分化，主要线索包括：中东地缘局势升温推动原油链价格飙涨，但压制了金铜价格；AI相关科技景气中枢上移，半导体销售增速提升；地产周期景气边际走弱，而旅游和出口景气表现偏强 [1][2] 上游资源 - **原油链**：中东地缘局势升温加剧全球原油供给扰动，推动价格飙涨。截至03.06，布伦特原油期货结算价环比上涨27.9%，国内化工品价格指数环比上涨11.9%；原油运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）分别上涨54.1%和75.7% [3] - **有色金属**：高油价加剧滞涨担忧，降息预期受阻压制有色金属价格。COMEX黄金和LME铜价格环比分别下跌1.7%和2.8%，而LME铝价格因中东供应受阻预期上升环比上涨9.7%。此外，受供给受限及AI资本开支拉动，钼、钴、钨价格环比变化分别为0.0%、-0.5%和+16.8% [3] - **煤炭**：煤价环比微跌0.3%，主因印尼公布产量目标，缓解了煤炭供给不确定性的担忧 [3] 科技与制造 - **电子与半导体**：科技硬件景气中枢上移。2026年1月，全球和中国半导体销售额分别为825.4亿美元和228.2亿美元，同比增速提升至46.1%和47.0%。截至03.06，DRAM DDR3、DDR4、DDR5均价环比分别变化+8.0%、-3.1%、+0.4%，存储价格高位震荡 [4] - **基建与地产**：建筑开工需求边际回落，可能反映2025年结转财政资金在一季度的冲量减弱，钢铁建材价格低位震荡 [4] 下游消费 - **地产**：楼市景气边际回落。30大中城市商品房成交面积较2025年农历同期下降7.6%，10大重点城市二手房成交面积较2025年农历同期下降1.4% [5] - **食品饮料**：节后高端白酒需求继续回落，飞天茅台原装和散装批价环比分别下跌4.9%和3.3%；生猪价格环比下跌4.2%，养殖户盈利承压 [5] - **服务消费**：旅游景气仍偏强。上海迪士尼乐园拥挤度较2025年农历同期大幅增长69.7%。2026年2月服务消费CPI环比上涨1.1%，其中机票、交通工具租赁、旅行社收费、宾馆价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3% [5] 人流物流 - **客运**：节后客运出行同比仍偏强。10大主要城市客运量同比增加2.9%，百度迁徙指数同比大幅增长47.5% [6] - **货运**：全国公路和铁路货运量同比分别下降9.3%和0.3%；快递揽收和投递量同比分别增长1.0%和5.4% [6] - **海运与出口**：国内出口景气偏强。上海集运价格（SCFI）环比上涨11.7%，港口货物和集装箱吞吐量较2025年农历同比分别增长6.5%和8.9%。波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌6.1%，主因地缘风险及燃油涨价加剧下游观望情绪 [6]

投资评级与目标价格 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][10] - 目标价格为28.16元，当前价格为20.66元，隐含约36%的上涨空间 [5][10] 核心观点 - 公司正从资源储备优势向现实产量和利润贡献转化，迈向“铜金双轮驱动”的成长型国际矿业公司 [10] - 铜板块进入放量兑现期，是未来两到三年业绩增长的核心来源 [10] - 黄金业务有望成为公司新的成长曲线，推动公司估值由周期向成长切换 [10] - 多金属业务与IXM贸易平台提供稳健利润底盘，形成复合型盈利结构，区别于一般周期资源股 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2025至2027年归母净利润分别为205.57亿元、375.86亿元、422.74亿元，同比增速分别为51.9%、82.8%、12.5% [4] - **每股收益**：预测2025至2027年每股净收益（EPS）分别为0.96元、1.76元、1.98元 [4][10] - **估值基础**：基于2026年预测EPS 1.76元，给予16倍市盈率（PE），得出目标价28.16元 [10] - **盈利能力提升**：预测净资产收益率（ROE）将从2024年的19.1%显著提升至2026年的36.3% [4] - **毛利率改善**：销售毛利率预计从2024年的16.5%提升至2027年的28.6% [11] 铜业务：核心增长驱动力 - **产量持续放量**：2025年铜产量预计约74.1万吨，同比增加9万多吨；2026年预计提升至76-82万吨 [10] - **未来增量明确**：TFM二期预计2027年投产，新增10万吨铜产量；TFM三期项目在规划中，为2028年铜产量迈向百万吨级提供支撑 [10] - **价格假设**：预测2025-2027年LME铜价（不含税）分别为9833美元/吨、12642美元/吨、13274美元/吨 [12] 黄金业务：第二成长曲线 - **产量规划**：预计2026年开始贡献产量，达6-8吨 [10] - **资源储备雄厚**：厄瓜多尔凯歌豪斯金矿项目拥有金金属资源量638吨，预计2029年前投产 [10] - **战略意义**：优化公司资产组合，增强盈利稳定性与抗周期能力，推动估值切换 [10] - **价格假设**：预测2025-2027年黄金价格分别为7978万元/吨、10000万元/吨、10500万元/吨 [13] 多金属与贸易业务：稳健盈利底盘 - **钴业务**：具备成本优势，随着钴价上行（预测2025-2027年价格分别为14.3、28.5、32.4美元/磅），盈利弹性有望释放 [10][12] - **钼、钨、铌、磷业务**：经营稳健，持续贡献可观利润和现金流 [10] - **IXM贸易平台**：不仅贡献利润，更强化了公司对全球矿山资源的研究、定价和获取能力，形成强协同效应 [10] 财务与市场数据摘要 - **近期股价表现**：过去12个月绝对升幅达173%，相对指数升幅151% [9][10] - **市值与股本**：总市值约4420.06亿元，总股本213.94亿股 [6] - **财务状况**：截至最近财报期，公司净负债率为-5.77%，处于净现金状态 [7] - **历史估值**：基于最新股本摊薄，2024年市盈率为32.66倍，预计将逐年下降至2027年的10.46倍 [4]