[Table_Page] 投资策略周报|有色金属 证券研究报告 | [Table_Title] 金属及金属新材料行业周报 | | [Table_Gr ade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | | | 前次评级 | 买入 | | 黄金开始交易 | 年降息节奏 26 | 报告日期 | 2025-12-21 | [Table_Summary] 核心观点： [相对市场表现 Table_PicQuote] -10% 8% 26% 44% 62% 80% 12/24 03/25 05/25 07/25 10/25 12/25 有色金属 沪深300 | [分析师： Table_Author]宫帅 | | --- | | SAC 执证号：S0260518070003 | | SFC CE No. BOB672 | | 010-59136660 | | gongshuai@gf.com.cn | | 分析师： 王乐 | | SAC 执证号：S0260523050004 | | 021-38003617 | | wangle@gf.com.cn | | 分析师： 陈琪玮 | | S ...

东兴证券近日发布金属行业2026年度展望（Ⅲ）：锂行业供需关系或持续改善。从供给端观察，生产成 本分化或决定锂矿端供给增量。考虑到锂价对高成本矿企的锂产出影响，2025年后锂矿端增量或逐渐缩 减，而南美地区低成本盐湖提锂产出或决定全球锂供给弹性。我们预计2024-2027年间，全球锂供给或 由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，期间CAGR或达15%。 以下为研究报告摘要： 投资摘要： 我们在2025年12月16日发布的报告《金属行业2026年度展望(I)》及《金属行业2026年度展望(II)》中分 别对工业金属板块和贵金属板块进行了讨论。一方面，我们认为金属行业的供需结构明显优化。从供给 端观察，金属行业上游已处于弱供给周期，全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征并且已 显现产业链环节的垂直化扩散。从需求端观察，绿色低碳能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的 来临或将提振多金属品种需求曲线右移。另一方面，我们认为流动性周期的切换有助于金属价格的弹性 释放。尽管2025年全球货币政策已由紧缩周期转向宽松周期，但降息缩表的操作方式或将在2026年逐渐 常态化，全球央行资产负债表的再扩张或推动 ...

收购项目：金石矿业460高地铜钼矿 - 收购金石矿业60%股权，交易完成后转让方将质押其持有的剩余20%股权给公司，为后续收购提供可能 [4] - 收购契机为项目已取得矿产资源储量评审意见书，符合公司战略，且秉持性价比优先、非高溢价并购的原则 [2][3] - 矿山为隐伏矿床，矿石为易选硫化矿石，铜钼回收率较高，采选成本预计可控 [13] - I号铜钼矿带已探明主矿产为铜、钼，伴生硫、银、铼、镓 [2] - 目前工作重心是办理460高地铜钼矿探矿权转采矿权手续及后续开发，尚未对II、III号金矿带开展细致勘探 [6] 生产与开发计划 - **东晟矿业巴彦乌拉银矿**：生产规模25万吨/年，银平均品位284.90克/吨，力争2026年建成投产 [11] - **金山矿业额仁陶勒盖银矿**：伴生金，保有金金属量12,694.05千克，平均品位0.79克/吨，2024年黄金产量125.25千克 [11] - 金山矿业产能将逐渐递增至核准规模48万吨/年，并计划进一步申请扩大规模 [11] - 银都矿业正在进行采矿权与外围1.43平方公里探矿权整合，完成后可补充银产量 [11] - 鸿林矿业菜园子铜金矿试生产已获批准延期，以调试选矿指标并同步办理安全生产许可证 [8] 公司战略与财务状况 - 公司战略重点为探矿增储和并购银、金、铜等优质原生矿产资源项目 [7] - 对于海外并购，公司处于探索阶段，将待现有项目稳定产出、规模扩大或出现良好契机后再正式开展 [10] - 管理费用率增加源于近年矿山建设与技改投入增加，同时贸易业务减少，营收未显著增长，预计随项目投产费率会降低 [13] - 矿山建设资本支出将使用自有资金，并视情况通过并购贷、项目贷等方式融资 [5] - 公司会利用金属价格优势增加现金流，但不会在银价高时特意采选低品位矿石 [9]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 经济要闻 8. 央行：海南自贸港封关三项金融准备工作全部完成，一是跨境资金流动 管理制度进一步完善；二是多功能自由贸易账户(EF 账户)上线运行；三是跨 境资金流动监测预警机制进一步健全，跨境金融风险防范能力全面提升。（资 料来源：同花顺） 9. 中国光伏行业协会：2025 光伏行业年度大会上，中国光伏行业协会名 誉理事长王勃华在主旨报告中表示，出口价格止跌，行业自律效果体现后内 卷外化得到一定遏制。2025 年 1-10 月，我国光伏产品(硅片、电池、组件) 出口总额 244.2 亿美元，同比下降 13.2%，降幅较 2024 年同期(34.5%)明显 收窄。（资料来源：同花顺） 10. 湖北：12 月 17 日，湖北省委副书记、省长李殿勋主持召开省政府专题 会议，研究全省国有水资源水工程资产化改革工作。推进国有水资源水工程 资产化改革 对全省国有水资源水工程清查确权。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1. 上海海关: 今年 11 月，上海市进出口值 3874.9 亿元，同比增长 10.6%， 其中出口 1866 亿元，同比增长 18.2%，出口值创月度历史新高。至此，自今 ...

核心观点 - 报告认为金属行业供需结构已明显优化 叠加全球央行资产负债表可能再扩张带来的流动性溢价 小金属板块的估值及收益弹性有望释放 [5][23] - 从历史数据看 在美联储扩表周期内 小金属价格平均涨幅区间为40%至88% 相关公司估值PE TTM平均水平为53倍 相对沪深300的超额收益平均值为50% [5][23][61] 行业宏观背景 - **供给端：金属行业上游处于弱供给周期** 全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征 [5][23][24] - 2025年全球金属矿业勘探投入进一步下滑0.64%至124亿美元 绿地勘探项目占比降至21%的新低点 [24] - 2024年全球28种矿业项目矿端实际供给增速降至2.22% 仅为近30年均值的49.8% [25] - 供给刚性已从矿端向冶炼端扩散 2025年1-10月中国十种有色金属产量增速均值由去年同期的6.3%大幅降至2.6% [25] - **需求端：绿色能源转型、新质生产力及算力资本周期将提振多金属需求** [5][23] - **流动性：全球货币政策转向宽松 央行资产负债表再扩张或为小金属带来流动性溢价** [5][23][49] - 全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% [49] - 全球主要央行缩表幅度已从2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89% [51][54] 小金属品种分析 稀土 - **核心观点：供需结构优化及出口管制推动产业链价值重估** [6][64] - **供给端：行业整合加速 供给增速显著放缓** [6][64][65] - 行业整合形成中国稀土集团和北方稀土两大集团格局 [64] - 2024年稀土矿采指标年增速由2023年的21%降至6% 冶炼分离指标增速由21%降至4% [6][64] - 2024年矿采总量指标较冶炼总量指标过剩1.6万吨 [6][64] - **需求端：新能源汽车、风电、工业电机及机器人推动需求增长** [6][77][78][79][80] - 预计国内汽车行业钕铁硼需求量在2027年增至9.7万吨 2024-2027年CAGR达21.4% [77] - 预计2024-2027年风电钕铁硼需求合计8.3万吨 工业电机钕铁硼需求CAGR达24.5% [78][79] - 预计至2027年全球人形机器人出货量超1万台 对应钕铁硼需求超4000吨 [80] - **政策与定价权：中国实施稀土出口管制 旨在提升全球定价权** [6][66] 铷铯 - **核心观点：全球铷铯盐市场进入快速扩张期** [7] - **供给端：资源高度集中 龙头扩产推动供给增长** [7][84][85][92][95] - 全球铯资源储量高度集中 加拿大Tanco矿山为全球在产唯一铯榴石主矿山 [84][85] - 中矿资源是全球铷铯盐主要生产商 2024年市占率约50% [92] - 企业扩产预计推动全球铯供给从2024年的1881吨升至2027年的2811吨 CAGR达14% 全球铷供给从40吨升至1740吨 [7][95] - **需求端：消费结构升级与新兴应用推动需求高增长** [7][95] - 预计全球铷铯盐合计需求从2025年的2466吨升至2027年的4600吨 期间CAGR达36.6% [7] - 2025-2027年全球铷铯盐供需平衡预计分别为-256吨、-30吨和-50吨 处于短缺状态 [7] 锂 - **核心观点：行业供需关系或持续改善** [8] - **供给端：成本分化决定增量 盐湖提锂占比提升** [8] - 预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE CAGR为15% [8] - 其中盐湖提锂产量占比预计从39%升至45% 期间CAGR达21% [8] - **需求端：动力与储能电池驱动需求增长** [8] - 预计2024-2027年全球锂电池出货量从1545GWh增至2778GWh 全球碳酸锂需求量从103万吨增至184万吨 CAGR达21% [8] - **供需平衡：过剩状况持续减缓** 预计2025-2027年供需平衡分别为12.8万吨、6万吨和2万吨LCE [8][9] 锑 - **核心观点：供需错配推升行业进入强景气周期** [10] - **供给端：矿产供应超预期收缩 再生锑增长缓慢** [10] - 极地黄金锑矿停产及中国产量下降导致供应收缩 [10] - 预计2024-2027年全球再生锑供应从3.3万吨升至3.5万吨 CAGR仅2% [10] - **需求端：光伏装机强劲增长是核心驱动力** [10] - 预计2024-2027年全球锑需求增速CAGR达11% [10] - **供需缺口：持续放大推动价格上行** 预计2024-2027年全球锑供需缺口分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨和-9.5万吨 占需求比例从17.1%扩大至42.8% [10] 钼 - **核心观点：供需延续紧平衡 推动价格中枢上行** [11] - **供给端：全球供给增长缓慢** 2020-2024年CAGR仅为1.6% 且新增项目有限 [11] - **需求端：钢铁行业高端化及绿色化转型推动需求** 预计2024-2027年CAGR达3.8% [11] - **价格展望：钼精矿价格中枢有望持续上行并回归到5000元/吨水平** [11] 镁 - **核心观点：行业供需或进入持续性紧平衡状态** [12] - **供给端：中国形成新型产业集群 产能利用率有望回升** [12] - 预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨 中国产量从102.6万吨增至175万吨 [12] - 2024年中国原镁行业产能利用率为69% [12] - **需求端：汽车轻量化是核心推力 多领域提供增长弹性** [12] - 预计2024-2027年全球镁金属需求从112万吨增长至200.1万吨 CAGR达21% [12] - **供需平衡与价格：预计2025-2027年全球原镁供需紧平衡 “反内卷”政策或于2026年扩散 推动镁价从周期性底部上行** [12]

文章核心观点 - 洛阳钼业拟以10.15亿美元收购加拿大Equinox Gold公司在巴西的三大在产金矿资产，标志着公司向贵金属领域加速扩张，是其多元化战略的新阶段 [1][10] - 此次收购将立即为公司带来约8吨的年度黄金产量，显著提升其在黄金领域的市场地位，并与公司在巴西现有的铌、磷业务形成协同效应 [1][12] - 收购时机选择恰当，既抓住了金价上行的行业机遇，又通过收购成熟在产矿山避免了绿地项目的高风险和高投入，有助于平衡公司产品组合，增强抗周期波动能力 [8][17] 10亿美元收购巴西金矿，资源版图再扩张 - 交易标的为Equinox Gold位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿以及Bahia综合体三大资产，收购金额为10.15亿美元 [3][12] - 收购对价结构包括9亿美元现金在交割时支付，剩余1.15亿美元为与销量挂钩的或有对价，在交割一年后支付，降低了初始资金压力 [3][12] - 收购资产合计黄金资源量为501.3万盎司，平均品位1.88克/吨，黄金储量为387.3万盎司，平均品位1.45克/吨，属于较高品位金矿 [3][12] - 资产2024年黄金产量已达24.73万盎司，2025年产量指引为25-27万盎司，收购将使洛阳钼业黄金年产量立即增加约8吨 [3][12] 四大在产金矿协同发力，增产潜力可期 - 收购的均为成熟稳定的在产矿山，保证了收购后即可产生现金流 [3][12] - Aurizona金矿2025年黄金产量预计为7-9万盎司，通过拓展地下矿等，服务年限可延长近一倍至11年，峰值年产量有望超16万盎司 [4][13] - RDM金矿2025年预计产量为5-6万盎司，是一座在新技术加持下焕发新生的老矿 [4][14] - Bahia综合矿区包含Fazenda和Santa Luz两座金矿，2025年产量指引为12.5-14.5万盎司，是此次收购资产中产量贡献最大的部分 [5][14] - Fazenda金矿已运营近40年，累计产金超330万盎司，服务年限可延长至2033年，Santa Luz金矿采用新工艺，回收率更优 [5][14] 收购对价理性，财务指标健康 - 被收购主体2024年营业收入41.77亿元，净利润6.89亿元，2025年前三季度营业收入41.45亿元，净利润已达10.13亿元，显示盈利能力提升 [6][15] - 按2025年前三季度净利润年化计算，本次收购的市盈率（PE）为5.3倍，对应单吨黄金资源量对价为0.46亿元，估值水平理性克制 [6][15] - 成本控制良好，2025年指引显示总现金成本为1，725-1，825美元/盎司，全维持成本为2，275-2，375美元/盎司，在当前金价下利润空间可观 [6][15] - 有券商预计此次收购将直接增厚公司业绩，预计洛阳钼业2025-2027年归母净利润为197亿、289亿、306亿元 [6][15] 与现有业务形成互补，全球布局再优化 - 公司在巴西已有铌磷业务和成熟的运营体系，此次收购的金矿资产可与现有业务共享基础设施、物流网络和管理资源，降低运营成本 [7][16] - 黄金业务的加入使公司产品组合更加多元化，有助于平衡铜、钴等其他金属价格波动的风险 [7][16] - 此次收购是公司继凯歌豪斯金矿后，再次在南美布局金矿项目，体现了一贯的区域聚焦战略 [7][16] - 待公司在厄瓜多尔的奥丁矿业投产后，洛阳钼业的黄金年产量有望突破20吨，将成为中国企业中重要的黄金生产商 [7][16] 金价利好因素叠加，战略布局正当时 - 当前全球宏观经济环境对黄金有利，多国央行持续增持黄金储备、地缘政治不确定性加剧以及美联储降息预期升温共同支撑金价中长期走势 [8][17] - 矿业并购市场日趋活跃，优质资源稀缺性凸显，公司此时收购在产金矿，抓住了金价上行的行业机遇 [8][17] - 从战略角度看，此次收购有助于平衡公司在新能源金属（如钴、铜）和传统贵金属之间的布局，增强抗行业周期波动能力 [8][17]

核心观点 - 洛阳钼业是一家全球领先的多金属矿业公司，在钴、钼、钨、铜、铌等关键金属领域占据重要市场地位，并正积极拓展黄金业务 [2] - 公司2025年前三季度在营收微降的情况下实现了归母净利润的强劲增长，盈利能力显著提升 [8] - 近期公司股价出现技术性调整，市场资金流向显示主力资金呈净流出状态，但部分长期机构投资者仍在增持 [1][4][5][9] 公司业务与市场地位 - 公司是全球第二大钴生产商，也是全球前五大钼生产商、最大钨生产商、第二大铌生产商和领先的铜生产商，同时是巴西第二大磷肥生产商 [2] - 公司主营业务涉及钼、钨、黄金等稀贵金属的采选、冶炼及贸易，拥有完整的一体化产业链 [2][7] - 公司主营业务收入构成：精炼金属产品贸易占48.56%，精矿产品贸易占38.31%，铜占27.14%，钴占6.04%，钼占3.12%，磷占2.23%，铌占1.88%，钨占1.17% [7] 近期运营与项目进展 - 2025年上半年，公司全资子公司以1,125.87万美元对价收购沃源控股100%股份，从而间接持有华越镍钴21%股份，后通过增资将持股比例提升至30%，并将其作为联营企业核算 [2] - 公司位于澳洲的NPM铜金矿（公司权益80%）2022年黄金权益产量为1.6万盎司，2023年产量指引为2.5至2.7万盎司，同比增长56%至69% [3] - 2025年上半年，公司成功完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，计划在2029年前投产，以布局黄金资源 [3] 财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99% [8] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [8] - 公司A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [9] 市场交易与股东情况 - 12月16日，公司股价下跌2.40%，成交额37.94亿元，换手率1.22%，总市值3744.00亿元 [1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为30.42万户，较上期增加28.08% [8] - 当日主力资金净流出2.56亿元，占成交额0.07%，所属有色金属行业主力资金净流出31.18亿元，连续2日被减仓 [4] - 近期主力资金流向：近3日净流出6150.62万元，近5日净流出5.78亿元，近10日净流出9.37亿元，近20日净流出12.86亿元 [5] 机构持仓与筹码分布 - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股；华夏上证50ETF持股1.34亿股，较上期减少365.43万股；华泰柏瑞沪深300ETF持股1.20亿股，较上期减少517.87万股；易方达沪深300ETF持股8647.42万股，为新进股东 [9] - 主力成交额15.65亿元，占总成交额的9.91%，主力未控盘，筹码分布非常分散 [5] - 该股筹码平均交易成本为13.78元，近期筹码减仓程度减缓 [6] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 [8] - 公司所属概念板块包括：铌概念、有色铜、黄金股、钴镍、稀缺资源等 [8]

截至9月30日，洛阳钼业股东户数30.42万，较上期增加28.08%；人均流通股0股，较上期增加0.00%。 2025年1月-9月，洛阳钼业实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增 长72.61%。 分红方面，洛阳钼业A股上市后累计派现215.62亿元。近三年，累计派现105.76亿元。 12月15日，洛阳钼业涨1.99%，成交额45.81亿元。两融数据显示，当日洛阳钼业获融资买入额2.65亿 元，融资偿还4.44亿元，融资净买入-1.79亿元。截至12月15日，洛阳钼业融资融券余额合计32.81亿 元。 融资方面，洛阳钼业当日融资买入2.65亿元。当前融资余额32.59亿元，占流通市值的1.04%，融资余额 超过近一年80%分位水平，处于高位。 融券方面，洛阳钼业12月15日融券偿还3.73万股，融券卖出3.97万股，按当日收盘价计算，卖出金额 71.18万元；融券余量126.41万股，融券余额2266.53万元，超过近一年80%分位水平，处于高位。 资料显示，洛阳栾川钼业集团股份有限公司位于河南省洛阳市栾川县城东新区画眉山路伊河以北，成立 日期1999年12月 ...

2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长 72.61%。其中，第三季度营收507.13亿元，同比下降2.36%，环比增长3.99%；归母净利润56.08亿元， 同比增长96.40%，环比增长18.69%。利润增长主要受益于产品价格同比上升，以及铜产品产销量增 加。 12月15日早上开盘前，矿业巨头洛阳钼业宣布拟10亿美元并购位于巴西的四个金矿，开盘后一度涨超 4%，今日收盘报17.93元／股，上涨1.99%，总市值3836亿元。 受益于铜等全球金属价格飙涨，2025年洛阳钼业股价已经上涨近200%，上周沪铜主连（CU888）一度 逼近95000元／吨的历史新高，沪金主连（AU888）也一度逼近1000元／克。 业内人士认为，黄金依然有上涨空间，本次交易符合公司以铜和金为主的投资并购战略规划，有利于进 一步增厚公司资源储备；不过也有业内人士提醒，无论是铜还是黄金，年内涨幅都比较大并创出历史新 高，一旦行情逆转的话就有"买在高点"的风险。 10亿美元收购巴西金矿 公告披露，洛阳钼业拟以10.15亿美元总对价收购加拿大Equinox Gold（ ...

2025.12.15 本文字数：2145，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 李隽 洛阳钼业表示，本次交易完成后，标的资产 LatAm 和 LGC 将纳入公司合并财务报表范围。本次交易涉 及的四个金矿均为在产项目，是继凯歌豪斯金矿后，公司再次在南美布局的金矿项目。巴西金矿资源丰 富，地缘政治相对稳定，本次交易完成后，公司金的年产量预计达8吨。本次交易符合公司以铜和金为 主的投资并购战略规划，有利于进一步增厚公司资源储备。本次交易预计2026年第一季度完成，尚需通 过巴西反垄断机构及中国相关监管部门审批。 洛阳钼业属于有色金属矿采选业，主要从事有色金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业 务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产 商，亦是巴西领先的磷肥生产商。 2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长 72.61%。其中，第三季度营收507.13亿元，同比下降2.36%，环比增长3.99%；归母净利润56.08亿元， 同比增长96.40%，环比增长18.69%。利润增长主要受益于产品 ...