1 报告行业投资评级 - 报告判断四季度沪锌主力以24500—28500元/吨宽幅震荡为基准，无明确单边趋势性多空指向，锌价上下限分明[3][114] 2 报告核心观点 - 宏观基准为美联储维持高利率、国内制造业缓慢修复，四季度海外实际利率维持高位震荡，整体宏观环境对锌价构成压制[1] - 四季度基本面主矛盾是矿端持续偏紧，但锌锭尚未随之形成大缺口，国内精锌供需在零附近拉锯，基准测算结余约-1万吨[2] - 硫酸收益回落使炼厂利润继续承压，海外炼厂供应有局部修复[2] - 节后沪锌需要消化海外相对季末的回撤及国内假期累库，美债实际收益率高企限制反弹，矿端偏紧尚不足以独立支撑趋势上涨[4] 3 各目录内容总结 3.1 观点概要 - 9月加息后美国政策利率为3.75%—4.00%，8月核心PCE同比上涨3.0%，9月非农就业仅增加2.9万人，弱就业抑制连续加息，通胀偏高延缓降息[1] - 十年期美债实际收益率从6月末2.20%升至9月末2.93%，10月5日仍为2.95%，国内制造业PMI三季度均值49.7%[1] 3.2 行情回顾 - 三季度沪锌整体上涨，主力连续合约收盘价由6月30日24350元/吨升至9月30日26435元/吨，季度首末上涨8.6%，季度内日收盘低点为7月2日24130元/吨，高点为9月9日27735元/吨[5] - 三季度上涨依次由海外近月紧张、矿端加工费下行和出口外流推动，季末海外库存回补与高美债收益率削弱追涨动能[5] - 7月沪锌震荡抬升，主要是外盘强于内盘，国内稳增长预期改善有色风险偏好，海外锌库存偏低、伦锌近月升水抬高外盘估值，国内终端消费没有给出强复苏证据[5] - 8月沪锌加速上行，矿冶利润矛盾与出口外流形成共振，8月中国精锌出口40668吨、进口2390吨，国内社库随之回落，但镀锌和地产链订单未同步放量[5] - 9月沪锌冲高后回落，9月9日主力一度收于27735元/吨，随后中东冲突推高油价，通胀担忧与美联储加息预期升温，9月16日美联储加息25个基点，矿端负加工费与冶炼检修预期限制跌幅[6] 3.3 宏观环境概览 - 9月16日美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，9月经济预测把2026年末政策利率中位数由6月的3.8%上修至4.1%，对应年内仍可能再加息一次的倾向[8] - 7—9月非农就业月均增加5.1万人，其中9月仅增加2.9万人，7—8月数据合计下修6万人，9月失业率4.2%[8] - 8月PCE物价指数同比上涨3.4%，核心PCE上涨3.0%，离2%目标仍远，四季度余下两次议息会议定于10月27—28日和12月8—9日，弱就业将阻止美联储轻易连续加息，但通胀仍限制其迅速转向降息[9] - ISM三季度制造业PMI依次为55.6%、54.6%和54.5%，服务业PMI依次为54.1%、55.4%和54.9%，两项指数整个季度都处扩张区间[11] - 9月制造业新订单指数55.3%，价格指数从8月71.1%升至77.9%，10月5日发布的9月服务业价格指数也升至74.0%[11] - 6月30日至9月30日，两年期美债收益率从4.14%升至4.88%，十年期从4.44%升至5.29%，分别上行74和85个基点，同期十年期通胀保值债券实际收益率从2.20%升至2.93%，上行73个基点[14] - 10月5日两年期、十年期名义收益率及十年期实际收益率分别为4.84%、5.31%和2.95%[15] - 美国财政部8月预计10—12月私人持有净可交易债融资需求为628亿美元，中东持续冲突使三季度布伦特油价自7月初约72美元/桶升至9月下旬约104美元/桶[15] - 官方制造业PMI在7—9月分别为49.2%、49.8%和50.1%，季度均值49.7%，9月生产和新订单指数为51.7%和50.5%，9月建筑业商务活动指数回升至50.3%，新订单指数仍仅45.7%[18] - 1—8月固定资产投资同比下降7.2%、基建投资下降4.0%、地产开发投资下降19.9%[18] 3.4 供给端 3.4.1 锌精矿 - ILZSG数据显示2026年上半年全球锌矿产量同比下降2.6%，核心是秘鲁Antamina转向低锌矿石、美国Red Dog品位下行、澳大利亚Lady Loretta关停，以及瑞典Garpenberg和澳大利亚Golden Grove受地震扰动[21] - Antamina全矿全年锌产量可能比2025年减少约25.5万—29.9万吨，Red Dog减少约4.8万—8.8万吨，Lady Loretta减少约11万吨，Golden Grove减少约1万—3万吨[21] - Kipushi预计增加约3.7万—8.7万吨，南非Gamsberg的增量主要安排在2026年四季度至2027年一季度[21] - ILZSG在4月预测全球2026年矿产锌同比增长0.3%，上半年实际下降2.6%，全年增速存在下修风险[21] - 2027年Red Dog指引中值比2026年再降4.5万吨，Antamina全矿产量仍在15.6万—20万吨区间，远低于2025年水平[26] - 2027年Gamsberg财年同比增加9.5万—11.5万吨，横跨2026年四季度与2027年一季度[27] - 2024年四季度国内锌精矿新样本产量较三季度下降20.0%，2025年下降7.6%，2025年四季度精矿进口也较三季度下降10.8%[33] - 国内锌精矿新样本产量上半年同比增长6.5%，1—8月增速收窄至4.3%，7—8月合计68.28万金属吨、同比下降1.3%[29] - 海关锌精矿进口上半年同比增长9.0%，1—8月增速放缓至3.2%，7—8月合计85.06万实物吨、同比下降12.0%[29] - 国产ZN50周度加工费从6月26日的-200元/金属吨降至9月18日的-2100元/金属吨，9月30日SMM公开报价进一步降至-2350元/金属吨，进口指数从7月初-77.5美元/干吨降至9月30日-135.72美元/干吨，港口矿库存9月末降至25.7万实物吨[29] 3.4.2 冶炼端 - 上半年国内精锌产量337.11万吨、同比增长4.0%，7—8月产量合计112.98万吨、同比转为下降8.1%[42] - 9月初值为56.14万吨，三季度合计约169.12万吨，环比二季度172.81万吨下降2.1%、同比下降7.5%[42] - 四季度精锌产量合计约169万吨，与三季度初算值基本持平、较去年四季度176.45万吨低约4.2%[43] - 不含副产品的精炼锌企业生产利润由6月30日约-3896元/吨降至9月29日约-5316元/吨[45] - 甘肃、云南和内蒙古冶炼酸价格在6月26日至9月30日分别从1805、1540和1425元/吨降至1250、1220和1345元/吨[45] - 按每吨锌外销1.7吨硫酸、每吨酸制酸成本180元测算，三地9月末硫酸净收益分别约1819、1768和1981元/吨锌[45] - 上海黄金交易所9月30日Ag（T+D）收盘14896元/千克，若每吨锌可归属0.1千克白银且全部回收并由炼厂取得，白银毛收益约1490元/吨锌[45] - ILZSG最新已公布的1—7月全球精锌产量801.1万吨、消费790.8万吨，累计过剩10.3万吨，中国以外精锌产量同比下降3.4%[52] 3.5 需求端 - 国内精锌实际消费上半年331.1万吨、同比下降2.0%，1—8月累计442.1万吨、同比下降3.3%，7—8月合计111.0万吨、月均55.5万吨，较去年同期下降7.0%[53] - 7月初至9月17日的12周里，镀锌、压铸锌合金、氧化锌样本开工率平均分别为53.30%、46.75%、53.51%，较去年同期低3.62、4.11和2.36个百分点[53] - 9月30日镀锌和压铸开工降至36.52%和38.70%[53] - 1—8月房屋新开工面积同比下降24.8%、竣工面积下降23.7%，1—8月汽车产量同比下降3.3%，其中新能源汽车仍增长11.3%，8月新能源汽车增速回升至21.9%[58] - 2024年和2025年四季度精锌实际消费分别为171.9万吨和175.2万吨，2026年四季度消费约167万吨[58] - 2026年国内锌消费约在-0.5%到+0.5%区间[84] - 印度2025年精锌消费85.1万吨，较2024年增长4.5%，世界钢铁协会4月预测2026年印度成品钢需求增长7.4%，东盟五国仅增长1.3%，中东下降7.4%[93][94] 3.6 库存与升贴水 - 七地社库从6月29日26.93万吨降至9月30日19.31万吨，减少7.62万吨，其中8月末至9月末减少5.79万吨，去年9月末附近仅约14.14万吨[95] - 9月末上海普通国产品牌对ZN2611报价升水约30元/吨[95] - LME锌库存从6月30日11.92万吨到9月29日12.16万吨，仅增加0.24万吨，从8月27日9.795万吨低点回升了约2.37万吨，去年9月末仅约4.05万吨[96] - LME现货—三个月升水从9月28日101.69美元/吨降至10月5日47.09美元/吨[96] - 1—8月精锌累计仅净出口0.36万吨，7—8月净出口已达4.24万吨，去年7—8月则净进口约4.28万吨，7—8月出口合计4.99万吨、进口0.75万吨，8月单月净出口3.83万吨[100] - 四季度净出口由10月约1.2万吨逐步降至12月约0.8万吨，季度合计约3万吨[101] 3.7 平衡与价格 - 2026年全球锌矿产量预测1246.3万吨，精锌产量预测1373.3万吨，精锌消费预测1374.3万吨，精锌供需差预测-1.0万吨[110] - 2026年四季度国内精锌产量预测169.0万吨，进口预测1.0万吨，出口预测4.0万吨，境内可供量预测166.0万吨，实际消费预测167.0万吨，供需结余预测-1.0万吨[113]

报告行业投资评级 本报告未明确给出锌行业的直接投资评级，仅给出对应交易机会跟踪方向 报告核心观点 - 宏观层面 高利率长期化 美国中期选举博弈加剧叠加美伊地缘扰动 国内政策以托底修复为主 基准情景为美国分裂政府 财政扩张受限 同时需警惕共和党全面掌权或地缘冲突升级带来的资产冲击 [3] - 基本面层面 2026年全球精炼锌平衡由半年报过剩4.6万吨调整至过剩3.9万吨 供需两端同步下调 四季度基本面矛盾相对平稳 [5] - 全球锌矿步入"高盈利→资本开支抬升"正向循环 投产兑现率有望边际改善 2027年全球锌矿平衡将转为小幅过剩 精矿TC存在修复空间 [5] - 国内冶炼新产能仍处于投放高峰 我国冶炼制造端优势持续体现 呈现国内增产 海外减产格局 需求端内外节奏反转 国内需求2026年同比-4.43% 2027年+1.13% 海外需求持续受高利率压制 2026年+1.06% 2027年-0.21% 综合供需推演 预计2027年全球精炼锌过剩量级扩大至13.2万吨 [5] - 结构性机会层面 国内锌锭净出口或逐步形成趋势 短期内外反套性价比有限 等待明年入场机会 四季度国内锌锭库存有望延续去库 叠加远期过剩预期 沪锌月间结构有望走强 [5] - 行情观察方向 2026Q4-2027年锌价整体为先预期回调 而后中期磨底的运行格局 [5] - 跨期层面 跟踪沪锌月差走强机会 [3] - 跨市层面 2027年内外盘比价修复机会需持续评估 当前性价比有限 [3] - 跨品种层面 可跟踪锌铝价差的区间机会 [3] 分目录内容总结 一、宏观焦点 - 2026年Q4全球宏观环境核心变量出现方向性强化 美联储9月议息加息25bp至3.75%-4.0% 点阵图上调利率中枢 保留年内再加息一次的选项 甚至2027年降息次数归零 海外有色资本开支 制造业融资成本进一步抬升 对锌的海外消费端压制更强 [9] - 美国中期选举从预期层面进入倒计时交易阶段 油价 关税 财政扩张都会成为选举博弈工具 四季度宏观扰动频率会高于三季度 若后续国会立法受阻 美国财政扩张节奏可能在选举后快速收敛 对全球总需求是潜在利空 [9] - 美伊地缘冲突实际冲击强于6月底预期 霍尔木兹海峡航运扰动反复 布伦特油价中枢高于原先85-95美元的预期 原油价格若继续上行 将增加美联储加息的概率 目前全面大战依旧属于尾部风险 [9] - 国内7月政治局会议后 政策从定调进入落地期 四季度基建 旧改 地产竣工边际回暖带来锌需求边际改善 但强度有限 政策是托底 不是强拉动 [9] - 2026年Q4设置三种差异化宏观情景 基准情景为分裂政府 概率50%-60% 政治僵局形成 财政政策落地受限 大规模刺激难以出台 政策重心回归稳增长基调 市场焦点重回经济基本面 通胀韧性与就业数据成为资产定价的核心逻辑 资产表现为利率债偏强震荡 权益市场呈现结构性分化 消费与科技板块相对占优 [12] - 风险情景为共和党全面掌控 概率10%-15% 政策激进性显著上升 减税 放松金融监管与能源政策调整预期同步升温 财政扩张预期推高名义利率 通胀预期再度抬头 货币政策收紧压力加大 资产表现为美元指数走强 周期股与大宗商品迎来阶段性驱动 成长股估值承压 [12] - 黑天鹅情景为美伊冲突超预期升级 低概率高影响 地缘冲突冲击全球能源供应链 国际油价大幅跳涨 通胀压力再度上行 市场避险情绪急剧升温 资金涌入黄金 美债等避险资产 风险资产普遍承压 资产表现为原油及能源板块领涨 股市波动率大幅攀升 新兴市场汇率承压 [12] - 研判启示 当前基准情景仍是市场定价的核心锚点 但需高度警惕地缘冲突与政策博弈的边际变化对市场的脉冲式冲击 建议在资产配置中保留一定的防御性仓位以应对不确定性 [12] 二、产业焦点 - 2026年前三季度 沪锌主力运行区间【22350-27895】元/吨 伦锌区间【3024.5-4065】美元/吨 [17] - Q3基本面主要矛盾为矿冶矛盾加剧 低TC下国内炼厂主动降产检修 海外挤仓加码下出现结构性溢价 锌锭出口窗口打开 [17] - Q3多头逻辑 内盘主线交易国内冶炼厂主动降产带来的供给收缩 外盘核心博弈LME挤仓行情 本质是交割品短缺 国内锌锭出口增量难以快速弥补海外缺口 [23] - Q3行情根本原因 国产锌精矿供给扰动大幅超预期 带动加工费深度下行 国内大型炼厂本就处于降负荷阶段 叠加海外本身库存低位 现货偏紧 国内可外销锌锭体量有限 共同催生本轮结构性行情 Q3国内锌精矿产量持续低于前期预期 核心是"安全事故扰动+全省安全大检查扩散+老矿自然禀赋约束+主动减产"多重共振 并非单一矿山事件 [23] - 2026年海外主要锌矿增量预期在三季度末仅小幅调整 全年整体预期由-3.7万吨下调至-5.5万吨 核心边际改善来自Red Dog Antamina减产收窄 Kipushi Gediktepe爬坡上修 Mount Isa Asmara Mcllvenna Bay Aripuana下修拖累供给 海外锌矿供给预期的大幅修正集中在上半年 Q1-Q2 三季度边际变动有限 海外矿端偏紧的基本面已在此前行情中基本计价 并非驱动Q3锌价上行的核心变量 [25] - LME锌挤仓的本质是"仓库库存的区域错配" 2022 2025 2026三轮行情中 国内精炼锌始终是供给安全阀 只是出口交仓存在品牌 海运 库容的时间滞后 [29] - LME锌挤仓区分强弱的核心标尺为可提取仓单规模 多头头寸与可用仓单比值 cash-3M升水幅度 升水>200美元属于强风险区间 [29] - LME挤仓最常见的两种收尾逻辑 一是宏观转弱 多头主动减仓移仓 二是套利窗口打开 亚洲锌锭出口入LME仓库 补充可交割仓单 [29] - 中长期LME锌逼仓的底层诱因仍在 2027年海外冶炼仍存减产风险 海外供给缺口仍有赖国内出口来平抑 但两大变化正在弱化逼仓环境 一是国内冶炼企业加快LME品牌注册 丰富可交割仓单资源 二是近两年连续两轮出口窗口开启 贸易商现货出口渠道逐步成熟 后续锌锭跨区流转效率提升 国内供给安全阀响应提速 将压缩软挤仓行情的持续时间与弹性 [29] - 2027年海外锌矿新增投产/扩产项目合计计划增产37万吨 增量核心来自南非Gamsberg二期9.5万吨 厄立特里亚Asmara 哈萨克斯坦Shalkiya三大项目 [30] - 南非Gamsberg二期 纳米比亚Rosh Pinah扩产 澳洲Golden Grove Mt Garnet 波黑Vares五大项目均有明确技改/扩建落地节点 企业财报指引清晰 无重大基建 地质扰动 2027年满产兑现概率高 是全年增量基本盘 俄罗斯Ozernoye 厄立特里亚Asmara 秘鲁Romina三座矿山已提前投产 2027年为持续爬坡年份 或仅受备件供应链 当地电网小幅扰动 产量存在小幅下调空间 哈萨克Shalkiya和澳洲Mungana项目多次官方延期 建设周期紧张 存在较高延期风险 是全年增量主要下行变量 [30] - 考虑干扰率及其他减量项目 预计2027年海外矿端产量较2026年增加15万吨 显著缓解锌精矿紧缺格局 [31] - 全球主要矿企2025年资本回报率达到16.9% 2026年预计20%以上 连续两年同比上涨超过3个百分点 达到近30年均值水平线以上 矿端利润修复 刺激矿山大幅增加CAPEX投入 锌CAPEX在2020年后持续上行 已经显著高于铅 铝 说明资本正在向锌矿倾斜 [34] - 2027年锌矿投产判断 资金约束缓解 在建项目延期概率下降 2027锌矿投产兑现率有望边际改善 但高ROIC仅为必要非充分条件 环评 社区 劳动力 成本超支仍为主要卡点 本轮CAPEX以老矿深部/小型扩建为主 大型绿地新项目稀缺 供给增量偏温和 难快速转为大幅过剩 [34] - 2027年国内锌矿增量主要在新疆火烧云和贵州猪拱塘 但整体能流入市场的量或仍有限 国内规划新增冶炼产能合计107万吨 投产节奏集中 国内冶炼需求扩张依旧显著快于原料供给释放 国内锌精矿供不应求的结构性失衡难以快速缓解 预计矿端偏紧格局将持续数年 即便看好2026年四季度至2027年上半年加工费阶段性修复 TC中枢也难以重回历史高位区间 [36] - 2026年9月以来 国内锌矿散单TC持续持稳在-2100元/吨 大概率已触底 主因锌精矿供需平衡变化 剔除火烧云2万吨的单月产量 国内冶炼产量9月同比降幅实际已达10% 炼厂的减产基本落地 硫酸价格已于7月中旬见顶 冶炼厂让利TC空间持续收窄 2027年伴随海外矿山增产 将带动市场重回小幅过剩 2027年加工费中枢有望上行 [38] - 2026年全球锌精矿紧平衡格局确立 国内总量2026年转为名义过剩 但独立冶炼可采购的商品流通精矿仍存缺口 海外2026年精矿缺口扩大 海外可供出口精矿收缩 支撑国内精矿偏紧格局 TC难以趋势性大幅抬升 2027年海外矿山增产 海外可出口矿边际回升 全球总量转为小幅过剩 TC中枢有望上行 [38] - 2026-2027年厄尔尼诺为史上最强 NINO3.4海温距平峰值预测3.2–3.5℃ 超强事件概率>90% 2027年2月持续概率接近100% 2027年中厄尔尼诺概率降至61% 22个气候模型一致判断冬季"非常强" 2027Q1极强 2027Q2减弱 [39] - 厄尔尼诺对秘鲁锌矿的传导路径 一是北部海岸暴雨 道路冲毁 井下/露天洪水威胁 矿山临时停产 配矿紊乱 二是水电限电 秘鲁70%电力来自水电 高原降水时空错配 水库水位下降 用电配额压缩 开工率被动下调 三是海运与港口扰动 巴拿马运河低水位 港口作业受阻 锌精矿发运节奏延迟 历史冲击为脉冲式 修复周期1–4周 不改年度方向 [39] - 秘鲁是厄尔尼诺核心扰动源 2025年秘鲁锌矿产量150.6万吨 占全球21% 中国锌精矿自秘鲁进口占比高 核心矿山集中度高 Antamina占秘鲁全国产量24% Volcan占10% Nexa/Milpo占8% 秘鲁占海外产量16.3% 占南美68% 2024年参考 秘鲁Q2锌矿产量同比-20.9% 全年-13.5% 澳大利亚McArthur River 3月因气旋洪水停产 [39] - 核心判断 历史上厄尔尼诺为脉冲式扰动 不改变年度产量方向 但2026–2027年全球锌精矿本就紧平衡 矿山剩余产能缓冲小于2016年 同等灾害冲击下平衡表扰动会被放大 Q4关注秘鲁北部降雨监测 TC或受脉冲式支撑 [39] - 2026年四季度国内精炼锌产量判断 10月产量基本持平9月 11-12月仅小幅修复 三季度集中检修进入收尾阶段 前期检修产能具备复产条件 叠加年底炼厂保产值诉求较强 构成产量回升的支撑项 但矿端紧平衡仍是核心约束 当前精矿加工费持续处于负值区间 炼厂原料采购意愿偏弱 原料库存整体偏低 同时北方矿山逐步进入冬季生产 运输淡季 国产矿供给进一步收缩 限制炼厂复产弹性 此外 硫酸副产品价格回落 冶炼综合利润缓冲变薄 高成本独立炼厂存在主动压产的潜在驱动 会对冲年底追产带来的增量 四季度产量上行空间有限 难以出现大幅反弹 [45] - 2026年四季度硫酸价格展望 整体偏弱运行 但大幅下跌空间有限 成本端硫磺价格虽从高位回落 绝对水平仍在7700元/吨以上 构成成本托底 需求端磷肥冬储季节性补库形成支撑 供给端冶炼副产酸增量受负TC反噬 难现集中释放 预计硫酸均价维持1500-1600元/吨区间震荡 冶炼酸900-1000元/吨 [45] - 2026年9月24日 Nyrstar宣布对荷兰Budel启动战略业务评估 年底出结果 期间维持正常生产 Budel年产能31.5万吨 2022年8月曾维护性停产 当时LME锌价单日+6.6% 2024年4月重启后连年亏损 [47] - Nyrstar旗下Budel炼厂四重减产动机 一是欧洲能源成本结构性高企 荷兰电网费用高于德 比邻国 二是TC/RC历史低位 2026年转负 加工费收入无法覆盖现金成本 三是中国冶炼产能过剩 全球抢矿海外厂处于被动 四是荷兰2027年预算不纳入电网费用减免 经营条件尤其困难 [48] - Budel减产量级预估 保守估计 部分产线阶段性减产 开工率下调约16% 对应减5万吨 若年底评估偏向维护性停产 减量需上修至10万吨以上 同时关注Nyrstar旗下Balen及其他欧洲厂的联动风险 Budel减产不是孤立事件 而是欧洲高成本冶炼产能在TC转负环境下的系统性出清起点 [48] - 2026年新经济领域锌需求同比小幅回落至323.3万吨 增速-2.19% 2027年随着光伏风电 特高压板块增量释放 新经济需求回升至331.6万吨 增速修复至2.56% 分板块看 风电 特高压维持稳步增长 光伏需求小幅回暖 汽车含新能源板块需求见顶回落 对新经济板块形成拖累 整体来看 新经济板块虽仍有增量贡献 但体量不足以对冲地产 基建等传统终端的需求走弱 全球锌需求的核心矛盾仍在传统端 [49] - 2026年H1我国全国光伏新增并网仅71.77GW 同比−66% 2026年全年光伏新增装机取200GW 同比-37% 中性预估 2027年"十五五"规划托底 修复但回不到2025高点 取230GW 同比+15% 2028年向"十五五"年均中枢回归 海外维持温和增长预期 2026年预估新增290GW 同比+10% 后续年均增速放缓至8–10% 2026年全球新增光伏装机耗锌量37万吨 同比降幅16% 2027年回归11%的增速 [53] - 2026年H1全国风电新增并网38.62GW 同比-24.8% 2025H1为51.39GW 其中陆上37.78GW 海上仅0.84GW 海上断崖式下滑 风电没有光伏那种分布式政策断崖 但136号文电价入市压制了收益率和招标 中国2026年风电新增装机上调至105GW 全球2026年风电新增装机上调至165GW 2026年全球新增风电装机耗锌量将达41.25万吨 同比增速1% 2027年增速回升至8% [57] - 锌用于输电铁塔 线路金具防腐镀锌 特高压铁塔单位耗锌显著高于普通铁塔 我国特高压建设占全球90%份额 "十五五"国内特高压规划持续加码 直流为建设主线 规划力争投产15回特高压直流 同步完善区域特高压交流网架 特高压建设规模显著高于十四五 预计2026年国内新增特高压线路8500km 全球口径耗锌7.3万吨 增速8% 2027年新增线路11900km 全球耗锌10.2万吨 同比大幅上行至40% 特高压是2027年新经济锌需求最主要增量 但单一板块增量有限 难以对冲地产等传统终端的需求下行 [62] - 新能源

投资评级 - 报告首次覆盖华锡有色，给予买入评级 [10][113] - 截至2026年9月30日收盘，对应2026-2028年PE分别为25.6/21.6/16.8X [10][110] - 选取锡业股份、兴业银锡、湖南黄金、中钨高新作为可比公司，可比公司2026-2027年平均PE为17.9/15.7X，华锡有色估值高于行业平均主要源于资产整合预期强，市场给予增长溢价 [112][117] 核心观点 - 华锡有色是广西唯一国有有色金属上市公司，主营锡、锌、铅锑、铜精矿和锡、铟等深加工产品，2023年通过南化股份重组上市，实控人为广西省国资委 [2][16] - 公司股权经历三轮核心调整：2023年南化股份重大资产重组，发行股份收购华锡矿业100%股权，交易对价22.65亿元，华锡集团持股56.47%；2026年1月广西关键金属集团入主，间接控制56.47%股份；2026年9月中国五矿拟增资取得广金集团51%股权，间接控制华锡有色56.47%股份，触发全面要约收购 [20] - 中国五矿入主核心利好：央企信用背书压降融资成本；整合半径扩张，加速落地广西区内矿权整合；央企成熟矿业运营、并购、风控体系提升体外资产注入落地确定性 [22][23] - 内生扩产与外生整合并举：铜坑矿扩产项目预计2026年底投产，有望新增锌精矿产能3.3万吨/年；高峰矿扩产项目将年采选产能由33万吨扩至45万吨，增幅36%，预计2028年投产 [3] - 外生整合端：五吉锑矿与来宾冶炼有望按承诺注入；广金集团矿权整合范围已拓展至南丹、金城江、环江、岑溪、融水五大片区，取得7个整合区整合主体资格，累计签订23份矿权整合意向协议 [3] - 锡供需趋紧有望推动锡价中枢上移：PCB产量增长拉动锡需求，2026-2030年全球PCB耗锡有望从16.3万吨增长至21.2万吨，四年量增4.9万吨，CAGR为6.9%；以2025年全球锡消费量38万吨为基数，未来5年PCB端对锡的消费拉动弹性为12.3% [4] - 供给侧资源贫化、自然灾害、军事战乱、政策变更、贸易流迁移等对全球锡供给形成影响，锡价中枢有望持续上移，利好华锡有色利润增长 [4] - 盈利预测：测算2026-2028年公司有望实现营收67.5/77.9/94.1亿元，同比增长16.3%/15.4%/20.8%；实现归母净利润12.3/14.6/18.7亿元，同比增长53.8%/18.6%/28.3%；对应EPS 1.95/2.31/2.96元/股 [110] 公司概况与股权架构 - 华锡有色是广西唯一的国有有色金属行业上市公司，资源储备丰富，拥有亚洲最大的锡多金属矿选矿基地、国家首批矿产资源综合利用示范基地、国内唯一的铟锡锑资源综合利用示范基地 [16] - 公司主要金属矿产资源包括锡、锑、铟、锌、铅、银等，伴生金属包括铜、铋、镉、钴、镍、汞、金等十多种 [16] - 勘探条线：下属子企业二一五地质队于1954年成立，累计查明有色金属矿石量超过2.7亿吨、锡锑铅锌铜钨银等金属量达1500万吨以上 [17] - 开采条线：持有并经营三座矿山，分别为铜坑矿、高峰矿、佛子冲铅锌矿，其中高峰矿100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体 [17] - 选矿条线：主要选矿厂为车河选矿厂、巴里选矿厂、古益选矿厂、砂坪选矿厂 [17] - 2023年南化股份重大资产重组，发行股份收购华锡矿业100%股权，交易对价22.65亿元，华锡集团成为直接控股股东，持股56.47% [20] - 2026年1月北部湾港集团将华锡集团股权划转至新设立的广西关键金属集团，后者间接控制上市公司56.47%股份，上市公司成为广西关键金属唯一上市载体 [20] - 2026年9月中国五矿拟增资取得广西关键金属集团51%股权，间接控制华锡有色56.47%股份，触发全面要约收购 [20] 财务表现与资产质量 - 2023-2026H1公司实现锡精矿产量0.65/0.70/0.65/0.37万吨，锌精矿产量4.6/5.4/5.4/2.7万吨，铅锑精矿产量1.41/1.54/1.58/0.73万吨 [24] - 2026H1公司实现营业收入30.4亿元、归母净利润5.34亿元，分别同比增长9%、39.8% [27] - 2025年锡与铅锑板块营收占比分别为46%与18%，毛利占比分别为32%与39%；锡锭营收同比大幅增长17%；铅锑精矿毛利同比上涨51% [31] - 期间费用率由2023年的13.4%下降至26H1的8.1%，其中管理费用率由2023年的8.9%下降至26H1的6.3% [35] - 资产负债率由2023年的34.9%下降至26H1的29.5% [35] - 截至2025年报，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量8550.62万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量429.48万吨；较2024年末的6279.08万吨、326.13万吨分别增加2271.54万吨和103.35万吨 [38] - 2023—2025年公司矿端锡精矿产量分别为6500吨、6965吨、6530吨；铅锑精矿产量分别为14123吨、15418吨、15816吨；锌精矿产量分别为4.6万吨、5.4万吨、5.4万吨 [39] 增量项目盘点 铜坑矿 - 铜坑矿是华锡有色旗下核心资产，属于储量规模大、成矿元素复杂的特大型多金属共伴生矿床，主要开采对象为细脉带、91号、92号三大矿体 [43] - 截至2025年末，铜坑矿保有锡资源量合计8.04万吨，其中主矿产锡5.1万吨、品位0.39%，伴生锡2.9万吨；锌资源量合计231.2万吨，其中主矿产锌205.59万吨、品位3.82%，伴生锌25.6万吨、品位2.06%；伴生铅11.2万吨、锑4.3万吨、铟1818吨、银1825吨 [43] - 铜坑矿目前开采92号矿体，或于2029年开采完毕；铜坑采矿许可证生产能力为237.6万吨/年，2019-2021年矿山实际开采量为145.9/159.2/101.9万吨 [45] - 铜坑矿资源开发利用方案设计未来生产规模将扩产至330万吨/年（原生锡矿92号矿体165万吨/年，巴力—长坡锌矿66万吨/年，黑水沟—大树脚锌矿99万吨/年），锌矿建设期预计4年 [45] - 新铜坑扩产项目优先聚焦"黑水沟—大树脚"矿段，预计后续合计投入资金11.41亿元，其中使用募集资金合计3.00亿元，募集资金计划于2026年底前使用完毕，投产时间预计为2026年末 [46] - "黑水沟—大树脚"矿段投产后，预计年产锌精矿含锌3.31万吨，铜精矿含铜1000吨 [46] 高峰矿 - 高峰矿位于广西南丹大厂锡多金属成矿带西矿带，是世界罕见的特大型特富锡多金属矿体，主要矿体为1号、100号、100－1号、100－2号和105号矿体 [47] - 截至2025年末，高峰矿保有锡资源量16.5万吨，储量9.3万吨，锡品位1.63%；锌资源量59.5万吨、品位5.88%；铅资源量18.1万吨、品位1.79%；锑资源量16.2万吨、品位1.60%；银资源量730吨、品位72.10g/t；铟资源量1790吨、品位176.75g/t [47] - 高峰矿锡品位达到1.63%，显著高于铜坑矿主产锡品位约0.4%，高品位使其具备穿越价格周期的成本优势 [48] - 高峰矿目前开采105号矿体，设计生产规模为33万t/a，2019-2021年矿山实际开采量为31.95/31.52/32.74万吨，维持在产能上限 [49] - 2025年3月公司审议通过投资建设100+105号矿体深部开采工程项目，项目计划总投资10.91亿元，建设周期4.5年，达产后矿石产能由33万吨/年提升至45万吨/年，增幅约36% [49] - 2025年高峰矿实现净利润11.9亿元，高于同期佛子矿业的0.83亿元与华锡矿业的7.86亿元；预计高峰矿有望于2028年投产 [49] 佛子冲矿 - 2024年6月公司向华锡集团现金收购佛子公司100%股权，作价5.23亿元，为华锡有色补上较为稳健的铅锌资源底盘 [50] - 佛子冲矿位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积13.2852平方公里，采矿规模45万吨/年，主要矿种为锌、铅，伴生铜、银 [50] - 2025年4月佛子冲资源储量核实报告通过评审备案，矿区累计保有资源量达到1093.3万吨，较2024年末增长529万吨、增幅93.6%；其中锌金属量达到36.6万吨，铅金属量达到25.7万吨 [50] 五吉锑矿与来宾冶炼 - 2023年华锡有色借壳南化股份重组完成后，华锡集团将佛子公司100%股权、五吉公司69.96%股权和来冶公司100%股权委托上市公司管理；佛子公司已于2024年6月完成收购注入，五吉公司与来冶公司继续处于托管运行状态 [53] - 五吉公司旗下核心矿山为五圩箭猪坡矿区锑多金属矿，目前采矿证生产规模为9万吨/年，主要矿产为锑矿，共生矿产为锌、铅、银，伴生矿产还包括锡、铟、镓、金等多种关键和稀贵金属 [53] - 2026年9月五吉箭猪坡公司矿产资源储量评审备案通过，截至2024年12月31日核实区内累计保有资源量792.2万吨，增长576.94万吨，增幅268%；保有锑13.24万吨、铅6.89万吨、锌19.43万吨、银560.39吨，并伴生锡3335吨、镓172吨、铟108吨、金1862千克 [54] - 2025年12月河池五吉箭猪坡矿业有限公司30万吨/年采矿权变更技术服务中标候选人公示挂网，五吉锑矿扩产已在推进当中 [56] - 据USGS，全球锑矿产量由2019年的16.2万吨下滑至2025年11万吨，供给端长期体现为资源枯竭、环保约束和新增矿山稀缺 [56] - 来宾华锡冶炼是华锡集团旗下核心锡、锌、铟冶炼基地，目前由上市公司受托管理，2023-2026H1报告期内来宾冶炼接受劳务所产生的与华锡有色的关联交易额为2.66/2.77/3.23/1.67亿元 [58] - 原本针对五吉公司、来冶公司的同业竞争承诺期限为2026年1月28日前，但由于五吉存在部分土地、房产权属瑕疵，来冶公司盈利能力偏弱，相关承诺已延长24个月至2028年1月28日 [61] 广西关键金属集团与中国五矿整合 - 广西矿产资源保有资源储量位居全国前10位的矿产有64种之多，素有"有色金属之乡"之美誉 [62] - 2025年11月3日广西壮族自治区印发《广西关键金属产业创新发展"十五五"规划》，确立至2030年1500亿元全产业链产值目标与"九链三集群"产业体系 [63] - 2026年1月16日广西关键金属产业发展集团完成工商注册设立，同日北部湾港集团将华锡集团76.98%股权注入广金集团 [63] - 2026年3月20日广金集团正式揭牌，标志"十五五"产业规划由政策蓝图转入省级国资实体统筹操盘、资源整合项目加速落地的新阶段 [63] - 2026年5月9日广西关键金属集团被确定为南丹县大厂—车河整合区和芒场整合区金属矿业权整合主体；截至9月26日矿权整合范围已拓展至南丹、金城江、环江、岑溪、融水五大片区，取得7个整合区整合主体资格，累计签订23份矿权整合意向协议 [65] - 2026年9月18日中国五矿与广西关键金属集团及其股东签署《合作框架协议》，拟通过增资方式取得广西关键金属集团51%股权，并将其纳入合并报表范围；若交易完成，华锡有色的实际控制人将由广西国资委变更为中国五矿 [68] - 中国五矿旗下锑核心资产是位于湖南省冷水江市的锡矿山闪星锑业，目前已形成60万吨锑采选、3万吨精锑、4万吨锑品、5吨黄金的年生产能力；公司锑品市场占有率占全国的30%，占全球的25%；2025年产值超35亿元 [68] 行业分析：锡 需求端 - 锡是电子工业的"万能胶水"，其低熔点、良好导电性、抗氧化性及工艺兼容性，使锡金属成为电子工业首选的核心焊接材料 [69] - 锡在PCB领域的消耗分布在两个环节：PCB制造中的电镀耗锡，与封装环节SMT贴片耗锡 [69] - PCB电镀环节：多层板锡单耗约13g/㎡，HDI锡单耗约40g/㎡，随着HDI板渗透率的提升，PCB电镀环节的锡单耗也将随之显著提升 [70] - 参考胜宏科技"AI新型电子元器件建设项目"，扩产前年锡材耗量188.88吨，扩产后年锡材耗量283.33吨；HDI板单耗为40.19g/㎡，多层板单耗为12.84g/㎡ [70] - AI服务器PCB层数通常为28-46层，HDI板更好匹配AI服务器性能需求，HDI板锡单耗为多层板的3倍以上（40.19g/㎡：12.84g/㎡），其渗透率提升有望显著拉动锡总消耗量 [72] - SMT封装环节对锡金属的单耗约294g/㎡ [73] - 据Prismark于2026年3月的预测，2030年全球PCB出货量将达到6.63亿平方米，复合增速达6.7%，反推得2026-2030年PCB产量为5.1/5.5/5.8/6.2/6.6亿平方米 [77] - 测算得2026年到2030年，全球PCB耗锡量将由16.3万吨增长至21.2万吨，四年量增4.9万吨锡需求，CAGR为6.9%；以2025年全球锡消费量38万吨为基数，未来5年PCB端对锡的消费拉动弹性为12.3% [78] 供给端 - 美国地质调查局2025年数据显示，全球已探明锡储量约600万吨，静态储采比仅约20.7年，远低于铜(约34年)、镍（约36年）、钴（约39年）等工业金属 [80] - 2015年至2025年，全球锡矿产量仅由28.9万吨增长至29万吨，十年间CAGR仅为0.03%；同期铜CAGR为2.3%、镍5.5%、钴9.4% [80] - 全球锡矿生产集中度较高，CR5达到75%（2025年）；2025年锡矿产量占比较大的国家包括：中国（24%）、印尼（21%）、秘鲁（11%）、巴西（10%）、刚果金（9%）、玻利维亚（5%）、缅甸（4%）等 [83] - 中国锡矿产量从2015年的11万吨下降至2025年的7.1万吨，近十年CAGR为-4.3%；锡业股份资本开支强度从2015-2020年0.9以上逐步下滑至2022-2025年的0.5以下 [88] - 2025年印尼锡矿产量6.1万吨，占全球21%；2023-2026M8印尼出口锡锭6.9/4.6/5.3/2.9万吨，同比-12%/-33%/15%/-12%；2026年印尼锡矿配额6.586万吨，较25年的5.3万吨增长约1.3万吨，但截至8月出口量并未如期大增、反而减少了2% [92][93] - 2025年刚果金锡矿产量2.7万吨，同比增长4%，占全球9.3%；但近年来刚果金锡矿生产持续受到地区战乱到公共卫生事件频发的影响 [94] - 缅甸2018年锡矿产量5.46万吨，占全球17%；2025

行业投资评级 - 沪锌基本面偏多 [3] - 沪锌基差中性 [3] - 沪锌库存中性 [3] - 沪锌盘面走势偏空 [3] - 沪锌主力持仓偏空 [3] - 沪锌ZN2611预期震荡走弱 [3] 核心观点 - 2026年7月全球锌板产量119.44万吨 消费量119.85万吨 供应短缺0.41万吨 1-7月全球锌板产量816.6万吨 消费量840.1万吨 供应短缺23.49万吨 7月全球锌矿产量109.65万吨 1-7月全球锌矿产量733.55万吨 [3] - 沪锌现货价格26510 基差+75 [3] - 10月7日LME锌库存较上日增加475吨至127750吨 9月30日上期所锌库存仓单较上日减少684吨至81176吨 [3] - 沪锌前一交易日呈震荡走势 收于20日均线之下 20日均线向下 [3] - 沪锌主力持仓为净空头 空头持仓减少 [3] - 上一交易日沪锌呈震荡走势 收星线 成交量萎缩 持仓端多空均减仓 多头减少幅度更大 整体为缩量震荡 价格震荡过程中多头积极出场 空头也出场观望 国庆假期观望气氛浓烈 短期行情或将震荡盘整 [20] - 技术层面沪锌价格收于长期均线之上 均线支撑强劲 短期指标KDJ下降 处于强弱分界点运行 趋势指标上升 多头力量下降 空头力量上升 空头力量逐渐占优势 [20] - 操作建议沪锌ZN2611震荡走弱 [20] 各板块数据总结 9月30日期货交易所锌期货行情 - 锌期货全合约合计成交量181951手 成交额2408539.04 万元 持仓量250783手 较上日减少5550手 [4] - 主力合约ZN2611开盘价26440 最高价26570 最低价26360 收盘价26435 结算参考价26455 涨跌1为-95 涨跌2为-75 成交量108042手 成交额1429154.60万元 持仓量128198手 较上日减少7062手 [4] 9月30日国内主要现货市场行情 - 国产锌精矿现货TC为-2200元/金属吨 较上日持平 [5] - 进口锌精矿综合TC为-120美元/干吨 较上日持平 [5] - 0锌上海地区价格区间26460-26560元/吨 均价26510元/吨 较上日下跌60元/吨 [5] - 0锌广东地区价格区间26345-26445元/吨 均价26395元/吨 较上日下跌45元/吨 [5] - 0锌天津地区价格区间26420-26520元/吨 均价26470元/吨 较上日下跌35元/吨 [5] - 0锌浙江地区价格区间26490-26590元/吨 均价26540元/吨 较上日下跌35元/吨 [5] 2026年9月21日-9月30日全国主要市场锌锭库存统计 - 2026年9月30日全国主要市场锌锭社会总库存为17.07万吨 其中上海6.01万吨 广东2.03万吨 天津7.08万吨 其余地区合计1.95万吨 [6] - 较9月28日总库存减少0.48万吨 较9月24日总库存减少0.49万吨 [6] 9月30日期货交易所锌仓单报告 - 上期所锌仓单总计81176吨 较上日减少684吨 [8] - 上海地区仓单合计7228吨 较上日减少174吨 [8] - 广东地区仓单合计11583吨 较上日减少378吨 [8] - 江苏地区仓单合计4636吨 较上日持平 [8] - 浙江地区仓单合计8914吨 较上日减少197吨 [8] - 天津地区仓单合计48815吨 较上日增加65吨 [8] 10月7日LME锌库存分布情况及统计 - LME锌总库存127750吨 较上日增加475吨 注册仓单合计113375吨 注销仓单合计14375吨 注销仓单占比11.25% [9] - 新加坡库存127750吨 较上日增加475吨 注销仓单占比11.25% [9] - 香港库存44050吨 较上日增加800吨 注销仓单占比0.00% [9] - 高雄库存21675吨 较上日持平 注销仓单占比12.92% [9] - 巴生港库存1750吨 较上日持平 注销仓单占比97.14% [9] 9月30日全国主要城市锌精矿价格汇总 - 50%品位锌精矿到厂价 济源26150元/吨 郴州26350元/吨 昆明26350元/吨 河池26350元/吨 白银26150元/吨 陇南26150元/吨 凉山州26350元/吨 赤峰25650元/吨 所有地区价格均较上日下跌50元/吨 [11] 9月30日全国市场锌锭冶炼厂价格行情 - 0锌（≥99.995%）冶炼厂报价 火炬牌26710元/吨 葫锌牌27260元/吨 南牌26510元/吨 驰宏锌锗牌26460元/吨 豫光牌26430元/吨 红雪牌26460元/吨 所有品牌价格均较上日下跌60元/吨 [14] 2026年7月国内精炼锌产量统计 - 国内精炼锌7月产量44.93万吨 环比下降6.49% 同比下降12.96% 较7月计划值低4.65% 产能利用率62.84% 8月计划产量46.80万吨 [16] 9月30日锌精矿加工费行情 - 国内50%品位锌精矿加工费均价区间25650-26350元/金属吨 多数地区均价26350元/金属吨 较上日下跌50元/金属吨 葫芦岛 陇南等地均价25650-26150元/金属吨 较上日下跌50元/金属吨 [18] - 进口48%品位锌精矿加工费均价27100元/金属吨 较上日上涨150元/金属吨 [18] 9月30日上海期货交易所会员锌成交及持仓排名 - 成交量前20名会员合计成交量169125手 较上日减少33611手 [19] - 持买单量前20名会员合计持买单量90932手 较上日减少6064手 [19] - 持卖单量前20名会员合计持卖单量86264手 较上日减少5479手 [19]

1) 报告行业投资评级 - 沪锌走势评级为观望[1] - 操作建议为转入观望[3] 2) 报告的核心观点 - 锌基本面依旧偏强 节后关注反弹力度[1] - 矿端紧张现实或将延续 短期大概率维持矿紧锭松的态势[2] - 需求端无明显亮点 但可能随季节性有所恢复[3] - 矿端紧张向冶炼端蔓延 供应端全面偏紧 总体基本面依旧偏强[3] 3) 分目录内容总结 宏观&行业消息 - 2026年10月2日 Renforth Resources宣布与皇后大学Robert M. Buchan矿业系开展研究合作 评估新型湿法冶金工艺 从公司全资持有的魁北克省Victoria镍硫化物多金属矿床回收关键金属并封存二氧化碳 该工艺可从低品位硫化物物料中选择性回收镍黄铁矿 紫硫镍矿和磁黄铁矿中的镍和钴 以及黄铜矿和闪锌矿中的铜和锌[1] - Victoria矿床拥有推断矿产资源量1.25亿吨 含3.31亿磅镍 2.20亿磅锌 5500万磅铜和2800万磅钴[1] 盘面情况 - LME锌主力合约收于3766美元/吨 涨跌幅0.00% 成交量1.17万手[1] - 技术面关注前低支撑与MA10日均线压制[1] 供应端情况 - 国内锌精矿产量自五月份以来持续下降 目前月度产量已经降至去年同期水平以下 同环比皆呈现较为明显的下降趋势[2] - 冶炼端现货冶炼利润早已转负 但一体化厂家的矿端利润持续上升至13200元/吨左右 企业总体利润处于绝对高位水平[2] - TC价格再度快速下探至南方-2100元/吨 北方-1500元/吨左右 一体化企业总体利润依旧维持高位[2] - 预计10月冶炼端产量受到原材料限制将继续下探 但在高利润之下减产幅度不会太大[2] - 推测冶炼端减产之下 TC继续下探 矿端紧张的局面可能还在加剧[2] - 港口库存的去化进一步推动TC价格持续下行[2] - 综合加工费 进口量 港口库存和矿端开采利润来看 矿端紧张的现实或将延续 之后需要看到实际数据变化才能进一步推测[2] 需求端情况 - 总体需求并未发现亮点 氧化锌和锌合金下游各板块订单弱势运行 刚需消费增量有限 终端消费未见明显起色 消费旺季成色不足[3] - 镀锌的利润月内总体水平继续下滑 仍未出现明显利润 长时间负利润可能导致镀锌厂家生产积极性下降 基本维持刚需生产[3] - 镀锌的开工率在月内低位运行 结合基建投资增长率下降的现实来看 镀锌需求有所下降[3] - 镀锌的钢厂库存和社会库存同步大幅累增 反应终端需求转弱[3] - 结合镀锌厂月内依旧维持亏损的现状来看 镀锌方面对锌的需求会延续偏弱势运行的可能[3] - 基于基建方面三季度后可能发力的可能性 预计进入10月之后 镀锌产量可能会出现缓慢的上升[3] 库存与结构情况 - LME库存和国内社会库存月内基本走平 但上期所库存连续累增 期现和月间结构皆维持Contango结构[3] 配套统计指标 - 宏观指标包含汇率 美元指数 道琼斯工业平均指数相关统计图表[5][6] - 基本面指标包含基差与主力合约关系 沪锌现货升贴水 LME锌现货升贴水 月差与主力合约关系 锌精矿企业生产利润 锌精矿港口库存 锌精矿加工费 镀锌结构件加工费 镀锌周度产量 镀锌周度开工率 镀锌周度原料库存 镀锌周度成品库存 镀锌板卷钢厂开工率 镀锌板卷钢厂产能利用率 镀锌板卷钢厂产量 镀锌板卷钢厂库存 镀锌板卷社会库存 镀锌板卷总库存 压铸合金开工率 压铸合金周度产量 氧化锌周度产量 氧化锌周度开工率 锌锭社会库存 上期所期货库存相关统计图表[7][8][9][10][11][12][14][16][17][18][19][21][23][24][25][26][27][28][30][31][33][34][35][37][38][39][40][41] - 数据来源为Wind 信达期货研究所[15][42]