报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面矿端3月北方矿山季节性停产但部分矿山复工复产且进口矿流入补充供应但难改短缺格局预计锌精矿加工费维持低位；冶炼端3月国内前期放假、检修的冶炼厂陆续复工提产预计3月国内精炼锌产量环比增幅明显；消费端节后终端消费分歧较大部分企业积极开工复产部分企业复工复产时间推迟预计开工时间或在元宵节后；截至3月5日SMM七地锌锭库存总量为25.63万吨较2月26日增加3.64万吨较3月2日增加0.17万吨；基本面随国内春节减产的矿山逐步复产国内矿端供应增加锌精矿加工费小幅上调大部分冶炼厂仍处盈利但边际成本高的冶炼厂开工积极性不佳预计3月国内精炼锌产量环比明显提升，节后下游陆续复产预计元宵节后下游企业基本完成复工开工率或稳步提升；需注意近期地缘政治影响下中东地区出口至国内的锌元素或有一定影响但量级不大，重点关注海外天然气价格上涨对欧洲冶炼厂成本影响，海外冶炼厂存有减产可能 [5] - 交易策略方面单边建议逢低布局多单，期权建议适时买入虚值看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 产业供需情况分析矿端、冶炼端、消费端现状及库存数据，给出基本面判断并提示关注因素 [5] - 交易策略提出单边和期权操作建议 [5] 第二章 市场数据 - 涉及现货升水、主流消费地基差、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等数据相关内容，但文档未给出具体数据 [7][13][16] 第三章 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年全球锌精矿产量为1257万吨同比增加65.24万吨或5.47%，海外锌精矿产量为850.4万吨同比增加54.04万吨或6.79%，中国锌精矿产量406.6万吨同比增加11.2万吨或2.83%；2月国内锌精矿产量22.43万吨环比 -23.79%同比 -6.46%，预计3月国内锌精矿产量环比 +27.02%至28.49万吨 [29] - 截至2月国内冶炼厂原料库存环比增加1.2天至24.9天，国内主要港口锌精矿库存减少3.1万吨至34.9万吨 [29][41] 锌矿进口情况 - 2025年12月进口锌精矿46.25万吨（实物吨），12月环比11月降低10.87%（5.64万实物吨），同比增加1.15%，1 - 12月累计锌精矿进口量为533.05万吨（实物吨），累计同比增加30.1% [31] - 2025年12月进口来源国前三的国家是秘鲁7.27万实物吨占比15.7%、澳大利亚6.63万实物吨占比14.3%、南非5.87万实物吨占比12.7%，12月澳大利亚、秘鲁、阿曼等国家减量明显，刚果民主共和国、南非等国家流入国内量有不同程度的增多 [31] 锌精矿加工费情况 - 3月Zn50国产锌精矿月度加工费至1500元/吨，3月6日周度Zn50国产锌精矿加工费至1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调8.37美元/干吨至15.38美元/干吨 [45] 全球精锌产量 - 2025年全球精炼锌产量为1382.25万吨同比增加22.18万吨或1.63%，全球精炼锌消费量1380.8万吨同比增加18.23万吨或1.34%，2025年全球精炼锌累计过剩1.45万吨 [49] - 2025年中国精炼锌产量699.96万吨同比 +6.06%或39.97万吨，海外精炼锌产量682.28万吨同比 -2.54%或17.79万吨 [49] 国内精炼锌供应情况 - 2月国内精炼锌企业开工率73.79%环比 -8.25%，分规模来看大型精炼锌企业开工率80.28%环比 -8.41%，中型精炼锌企业开工率78.24%环比 -2.44%，小型精炼锌企业开工率43.4%环比 -20.98% [52] - 2月SMM中国精炼锌产量环比 -9.99%至50.46万吨，同比增加4.91%，预计3月国内精炼锌产量57.99万吨环比 +14.92%，同比增加6.03% [53] 锌锭进出口情况 - 2025年12月精炼锌进口量0.87万吨，环比下降0.95万吨或环比下降51.94%，同比下降73.4%，1 - 12月精炼锌累计进口30.4万吨，累计同比下降31.78%；12月精炼锌出口2.72万吨，12月精炼锌净出口1.85万吨 [62] - 12月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦0.63万吨（72.26%）、伊朗0.14万吨（15.96%）、澳大利亚0.07万吨（8.17%），进口窗口关闭整体进口量下降；12月精炼锌出口量维持高位，出口前三的是中国台湾1.35万吨（49.37%）、新加坡0.35万吨（12.87%）、中国香港0.3万吨（10.97%），随着内外比值的修复，精炼锌出口窗口于月中逐步关闭，进口亏损缩小至2500元/吨左右 [62] 初级加工开工及库存情况 - 涉及下游企业综合开工率、镀锌开工率、压铸合金开工率、氧化锌开工率等开工情况及镀锌、锌合金、氧化锌企业原料和成品库存情况，但文档未给出具体数据 [64][66] 终端消费相关数据 - 涉及地产建设数据（开发投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积、待售面积等）、100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报（一线城市、二线城市、三线城市）、基建投资主要板块走势（基础建设投资、基础建设投资（不含电力）、固定资产投资完成额相关行业）、国内汽车（中汽协汽车产量、中国汽车产量季节性、汽车生产结构与渗透率、传统燃油车汽车产量、新能源汽车产量、中国汽车出口季节性）、国内白电（三大白电产量 - 当月值、空调、冰箱、洗衣机）等内容，但文档未给出具体数据 [71][82][91][94]

哈萨克斯坦2026年1月及2025年主要金属产量数据总结 - 2026年1月哈萨克斯坦主要金属产量普遍环比下滑，其中铁合金和粗钢环比降幅最为明显[3] - 同比方面，精炼金和精炼银实现增长，其他金属产量均出现不同程度下降[3] 精炼铜产量 - 2026年1月产量为38,641吨，较2025年12月的38,992吨环比下降0.9%[2] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降9.4%[2] - 2025年全年产量为470,990吨，全年同比增长1.5%[2] 精炼锌产量 - 2026年1月产量为20,258吨，较2025年12月的21,688吨环比下降6.6%[2] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降7.8%[2] - 2025年全年产量为259,638吨，全年同比下降6.6%[2] 氧化铝和未锻造铝产量 - 2026年1月产量为140,392吨，较2025年12月的147,586吨环比下降4.9%[2] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降9.7%[2] - 2025年全年产量为1,782,420吨，全年同比下降1.4%[2] 铁合金产量 - 2026年1月产量为180,505吨，较2025年12月的403,791吨环比大幅下降55.3%[2] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降5.3%[2] - 2025年全年产量为2,469,496吨，全年同比增长7.7%[2] 粗钢产量 - 2026年1月产量为339,523吨，较2025年12月的443,923吨环比下降23.5%[3] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降5.7%[3] - 2025年全年产量为4,271,850吨，全年同比增长3.9%[3] 精炼金产量 - 2026年1月产量为4,271公斤，较2025年12月的6,911公斤环比下降38.2%[3] - 2026年1月产量较2025年1月同比增长25.7%[3] - 2025年全年产量为71,237公斤，全年同比下降1.1%[3] 精炼银产量 - 2026年1月产量为53,288公斤，较2025年12月的57,763公斤环比下降7.7%[3] - 2026年1月产量较2025年1月同比大幅增长68.5%[3] - 2025年全年产量为625,257公斤，全年同比下降10.4%[3] 中国铜产业链相关背景 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期镍价受宏观情绪和矿端预期影响波动，预计先回落调整后宽幅震荡，主力参考135000 - 150000元/吨；不锈钢期货波动放大，短期预计震荡调整，主力参考13500 - 14800元/吨；碳酸锂期货盘面偏弱调整，预计盘面价格中枢维持偏强区间，主力参考14 - 16万元/吨；铜价短期或回归基本面定价，关注CL溢价等因素，主力关注101500 - 103000元/吨支撑；锌价下方空间有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注25000 - 25500元/吨支撑；锡价短期受市场情绪影响波动大，中长线保持低多思路；铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，主力合约参考区间22000 - 24000元/吨；氧化铝价格预计围绕行业成本线宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2900元/吨；铝价短期高波动，建议价格企稳后多头布局，关注23000 - 23500元/吨支撑；工业硅价格预计在8200 - 9200元/吨区间震荡，关注产量下降情况；多晶硅期货价格45000元/吨一线预计有支撑，关注后期减产及需求恢复情况 [2][5][8][9][13][14][15][16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 镍 - 价格及基差方面，SMM 1电解镍等品种价格有涨跌，期货进口盈亏大幅变化，沪伦比值下降；电积镍成本有升有降；新能源材料价格中电池级硫酸镍均价下降、电池级碳酸锂均价上升；月间价差有变动 [2] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量和进口量增加，SHFE库存、社会库存增加，保税区库存减少，LME库存微降，SHFE订单微增 [2] - 近期沪镍盘面宽幅区间震荡后高位回落调整，宏观上特朗普提名引发“鹰派”预期，美元反弹，商品承压；镍矿方面菲律宾招标价跳涨、印尼出货有限，镍矿升水拉涨；精炼镍价格高位刺激生产但需求疲弱，镍铁市场成交偏弱，不锈钢终端需求提振不足，下游采购量少，国内出口受阻库存累积 [2] 不锈钢 - 价格及基差方面，304/2B卷价格下降，期现价差大幅上升；原料价格中菲律宾红土镍矿均价微涨，其他原料价格大多持平；月间价差有变动 [5] - 基本面数据方面，中国和印尼300系不锈钢粗钢产量增加，不锈钢进口量、出口量、净出口量增加，300系社库和冷轧社库有变化，SHFE仓单持平 [5] - 近期不锈钢期货波动放大后回落调整，宏观上特朗普提名引发“鹰派”预期，国内政策引导转型；镍矿价格上涨，镍铁报价坚挺但成交偏淡，铬铁供应增量放缓价格坚挺；节前钢厂减产，春节前后预计影响产量48.5万吨，需求提振不足，社会库存累积，仓单回落 [5] 碳酸锂 - 价格及基差方面，SMM电池级碳酸锂等品种价格下降，基差大幅上升；月间价差有变动 [8] - 基本面数据方面，12月碳酸锂产量、电池级碳酸锂产量下降，工业级碳酸锂产量上升，需求量下降，进口量增加，出口量增加，总库存和冶炼厂库存下降 [8] - 上周碳酸锂期货盘面整体偏弱调整，宏观上特朗普提名引发“鹰派”预期，国家发布储能容量电价机制通知；基本面产量下滑，锂辉石和云母减量，盐厂有检修计划，需求偏乐观，社会库存去化，冶炼厂库存低，下游补库，交易所仓单注册加快 [8] 铜 - 价格及基差方面，SMM 1电解铜等品种价格有涨跌，精废价差大幅下降，LME 0 - 3升贴水上升，进口盈亏变化，沪伦比值下降，洋山铜溢价上升；月间价差有变动 [9] - 基本面数据方面，1月电解铜产量微增，12月进口量下降，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存下降，电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率持平，境内社会库存、保税区库存下降，SHFE库存、COMEX库存、SHFE仓单增加，LME库存下降 [9] - 1月末铜价快速拉升后回落，中长期看好铜价底部重心上抬；短期关注CL溢价走势，若反转COMEX铜库存可能回流，若维持窄幅震荡铜价回归基本面定价，若走扩铜价维持偏强；近期供应端铜矿TC创新低、港口库存低位，需求端回暖但国内现货贴水，全球显性库存累库 [9] 锌 - 价格及价差方面，SMM 0锌锭价格上升，升贴水下降，进口盈亏上升，沪伦比值上升；月间价差有变动 [13] - 基本面数据方面，1月精炼锌产量增加，12月进口量下降、出口量下降，镀锌等开工率下降，中国锌锭七地社会库存下降，LME库存微增 [13] - 矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量下降，锌精矿进口窗口开启，港口库存累积；冶炼厂原料库存修复，国内加工费企稳，海外或有下降空间；冶炼端因TC下行利润承压，企业减产增多；需求端锌价冲高抑制需求，加工行业开工率下降、成品库存累积，库存有补库空间，全球锌锭显性库存压力有限 [13] 锡 - 现货价格及基差方面，SMM 1锡等价格下降，LME 0 - 3升贴水下降，进口盈亏上升，沪伦比值持平；月间价差有变动 [14] - 基本面数据方面，12月锡矿进口量持平，SMM精锡产量微降，精炼锡进口量、出口量增加，印尼精锡出口量下降，SMM精锡平均开工率微降、焊锡企业开工率微升，40%锡精矿均价下降，云南40%锡精矿加工费持平；库存方面，SHEF库存、社会库存增加，SHEF仓单微增，LME库存持平 [14] - 宏观上特朗普提名引发关注；供应方面12月进口锡精矿实物量和折金属量增长，印尼有出口额度；需求方面焊锡企业开工承压，新兴领域有订单支撑，传统领域疲软；短期价格受市场情绪影响波动大，中长线考虑供应低弹性和AI军备竞赛，保持低多思路 [14] 铝合金 - 价格及价差方面，SMM铝合金ADC12等价格下降，精废价差上升；月间价差有变动 [15] - 基本面数据方面，12月再生铝合金锭产量下降、原生铝合金锭产量增加，废铝产量下降，未锻轧铝合金锭进口量增加、出口量下降；再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率微降；再生铝合金锭周度社会库存下降，佛山日度库存量增加，宁波和无锡日度库存量持平 [15] - 近期铸造铝合金市场跟随铝价上涨后回调，预计短期高波动运行；成本端废铝供应紧张格局未变，原铝和铜价高位推升原料采购重心；基本面季节性供需双弱，供应端受原料、环保、税负影响开工率低且有走弱趋势，需求端成本挤压利润，采购以刚需为主，库存去化主要因供应收缩 [15] 铝 - 价格及价差方面，SMM A00铝等价格下降，升贴水下降，氧化铝部分地区价格有变动；电解铝进口盈亏上升，氧化铝进口盈亏下降，沪伦比值上升；月间价差有变动 [16] - 基本面数据方面，1月氧化铝产量下降，国内和海外电解铝产量增加，电解铝进口量增加、出口量下降；氧化铝开工率下降，铝型材等开工率有降有平；中国电解铝社会库存、铝棒社会库存增加，电解铝厂氧化铝库存增加，氧化铝厂内库存、灌口库存减少，LME库存微降 [16] - 1月氧化铝市场震荡偏强，全球商品市场风险偏好回升和力拓减产预期带动期货盘面，但国内现货高库存压制价格；供应端北方企业检修开工回落，库存去化主要因被动减产和长协交付；综合来看氧化铝价格缺乏上涨基础，预计围绕成本线宽幅震荡 [16] - 近期铝价冲高后回调，市场核心驱动力转向宏观和金融属性，海外美联储降息预期和地缘冲突提供支撑，国内政策巩固消费预期；基本面供应增加、需求抑制，价格脱离基本面，多头止盈致短期高波动，建议价格企稳后多头布局，关注库存、复工和地缘局势 [16] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差方面，蛋蛋（通氢SI5530基准）等价格有涨跌，基差大幅下降；月间价差有变动 [17] - 基本面数据方面，全国和部分地区工业硅产量有降有升，开工率有升有降；有机硅产量下降，多晶硅产量下降，工业硅出口量增加；社会库存微降，仓单库存增加，非仓单库存下降 [17] - 1月供需双双小幅走弱，2月延续弱供需，预计产量和需求大幅下降，因企业减产和春节放假；供应端2月工业硅产量有望下降，新疆某企业计划减产；需求端2月有机硅和多晶硅产量预计下降；关注企业减产落地和其他企业增产情况，价格预计在8200 - 9200元/吨区间震荡 [17] 多晶硅 - 现货价格与主力合约基差方面，N型复投料等平均价下降，N型料基差上升；期货价格与月间价差方面，主力合约价格下降，月间价差有变动 [18] - 基本面数据方面，硅片产量和需求量大幅下降，多晶硅产量下降，硅片净出口量增加，硅片库存增加，多晶硅仓单增加；月度数据中多晶硅进口量增加、出口量下降，硅片进口量微增、出口量增加，多晶硅库存微增 [18] - 2月依旧供需双弱，春节后关注3月订单恢复和产能调控进展；供应端2月多晶硅有望减产增加，需求端环比减量有限；目前供过于求持续累库、需求弱，下游去库为主，成交少，春节前难改善，但累库斜率放缓，关注春节后需求端政策支持；期货价格跌破前期支撑，45000元/吨一线预计有支撑，降温周期建议观望 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或回归基本面定价，中长期看好价格底部重心上抬，关注CL溢价和LME库存变化 [1] - 锌价下方有国内锌矿趋紧支撑，上方受需求端负反馈压力，短期下方空间有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化 [5] - 氧化铝价格缺乏趋势性上涨基础，预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，关注检修和产能调控政策 [7] - 铝价短期维持高位宽幅震荡，关注国内库存累积速度、下游消费韧性及海外货币政策和地缘政治事件 [7] - 铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，关注废铝流转、进口窗口和下游备库情况 [8] - 镍价短期偏强震荡，关注矿端消息和需求改善幅度 [9] - 不锈钢价格短期震荡调整，关注原料供应和需求端承接能力 [13] - 锡价短期受情绪影响波动大，中长线低多思路，关注供应修复和需求增长 [16] - 工业硅价格震荡，关注需求端产量变动和企业减产情况 [18] - 多晶硅面临减产或降价抉择，关注企业减产进程和报价变动，下方有成本支撑 [19] - 碳酸锂价格短期偏强运行，关注政策对环保态度和材料厂排产调整 [21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜现值100830元/吨，日涨0.76%；精废价差2865元/吨，日涨5.22% [1] - 基本面：12月电解铜产量117.81万吨，月增6.80%；进口量26.02万吨，月降4.02% [1] - 库存：境内社会库存33.02万吨，周增2.90%；保税区库存7.89万吨，周降1.38% [1] 锌 - 价格：SMM 0锌锭现值24620元/吨，日涨1.28%；进口盈亏-2052元/吨 [5] - 基本面：12月精炼锌产量55.21万吨，月降7.24%；进口量0.88万吨，月降51.94% [5] - 库存：中国锌锭七地社会库存11.88万吨，周增0.34%；LME库存11.2万吨，日降0.18% [5] 铝 - 价格：SMM A00铝现值24110元/吨，日涨1.56%；电解铝进口盈亏-1919元/吨 [7] - 基本面：12月氧化铝产量751.96万吨，月增1.08%；国内电解铝产量378.10万吨，月增3.97% [7] - 库存：中国电解铝社会库存74.30万吨，周增0.95%；LME库存50.9万吨，日降0.39% [7] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12现值24000元/吨，日涨0.63%；佛山破碎生铝精废价差2919元/吨，日涨14.97% [8] - 基本面：12月再生铝合金锭产量64.00万吨，月降6.16%；原生铝合金锭产量30.41万吨，月增0.46% [8] - 库存：再生铝合金锭周度社会库存4.74万吨，周降3.07% [8] 镍 - 价格：SMM 1电解镍现值148550元/吨，日涨1.92%；8 - 12%高镍生铁价格1043元/镍点，日涨0.87% [9] - 基本面：中国精炼镍产量31400吨，月增26.10%；进口量23394吨，月增84.63% [9] - 库存：SHFE库存50794吨，周增5.43%；社会库存66294吨，周增4.38% [9] 不锈钢 - 价格：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14300元/吨，日涨0.00%；期现价差125元/吨，日降24.24% [13] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量176.32万吨，月增0.92%；出口量40.53万吨，月增13.18% [13] - 库存：300系社库（锡 + 佛）45.07万吨，周降1.47%；SHFE仓单3.89万吨，日增0.80% [13] 锡 - 价格：SMM 1锡现值420300元/吨，日涨4.23%；进口盈亏-6632.02元/吨，日涨13.60% [16] - 基本面：12月锡矿进口17637吨，月增16.81%；精锡产量15950吨，月降0.06% [16] - 库存：SHEF库存周报9720.0吨，周增1.79%；社会库存10678.0吨，周增4.94% [16] 工业硅 - 价格：华东通氧SI5530工业硅现值9250元/吨，日涨0.00%；基差430元/吨，日涨1.18% [18] - 基本面：全国工业硅产品产量39.71万吨，月降1.15%；出口量5.90万吨，月增7.56% [18] - 库存：新疆库存15.41万吨，周增3.91%；仓单库存6.49万吨，日增0.75% [18] 多晶硅 - 价格：N型复投料平均价54000.00元/千克，日涨0.00%；主力合约50720元/吨，日涨0.41% [19] - 基本面：多晶硅产量11.55万吨，月增0.79%；进口量0.19万吨，月增77.50% [19] - 库存：多晶硅库存33.00万吨，周增2.80%；硅片库存26.78GW，周增8.07% [19] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂均价171000元/吨，日涨3.95%；锂辉石精矿CIF平均价2214美元/吨，日涨3.94% [21] - 基本面：12月碳酸锂产量99200吨，月增4.04%；需求量130118吨，月降2.50% [21] - 库存：碳酸锂总库存56664吨，月降12.23%；下游库存36688吨，月降7.21% [21]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点：泰克资源2025年第四季度铜产量实现强劲增长，全年产量符合指引，2026年产量指引维持不变，显示出运营的稳定性与韧性 [1][3] 生产经营情况总结 - 2025年第四季度铜产量为13.41万吨，同比增加9.9%，环比大幅增加28.9% [1] - 2025年全年铜产量为45.35万吨，同比增加1.7%，符合先前披露的指导目标 [1] - Quebrada Blanca矿区在第四季度表现突出，铜产量达5.54万吨，公司正专注于该矿区的运营稳定性及向稳态运营过渡 [1] - 2025年第四季度铜销量为11.86万吨，低于当季产量，主要因十二月天气及海况导致Quebrada Blanca短期库存积压，部分发货延迟至2026年初 [1] - 2025年精矿锌产量为56.5万吨，同比减少8.3%，处于指导区间高位 [2] - 2025年第四季度精矿锌产量为10.86万吨，同比大幅减少25.6%，环比减少11.0% [2] - 2025年第四季度精矿锌销量为15.72万吨，Red Dog矿区所有发货均于季度初完成，符合常规销售季节性规律 [2] - 2025年精炼锌产量为22.99万吨，同比减少10.2%，处于指导区间高位 [2] - 2025年第四季度精炼锌产量为6.81万吨，同比增加9.8%，环比增加28.5% [2] - 公司持续聚焦提升盈利能力与现金流生成，在精炼锌业务上优先处理残渣而非追求产量最大化 [2] 2026年生产指引总结 - 公司维持2025年10月7日公布的2026-2028年度所有运营矿区生产指引不变 [3] - 2026年铜产量指引维持在41.5万吨至46.5万吨之间 [1] - Antamina矿区2026年精矿锌产量指导值由先前披露的5.5万-6.5万吨下调至3.5万-4.5万吨，该调整反映了2025年第四季度最终确定的矿山计划更新 [3] - Antamina矿区2026年度铜精矿产量指导值（9.5万-10.5万吨）维持不变 [3] - 铜锌业务板块2026年度净现金单位成本指导值维持不变 [3] 分矿区经营数据总结（基于表1） - Quebrada Blanca矿区：2025年第四季度铜产量5.54万吨，销量4.16万吨；2025年全年产量19.0万吨，处于170-190千吨的指导区间内 [7] - Highland Valley Copper矿区：2025年第四季度铜产量3.71万吨，销量3.36万吨；2025年全年产量12.71万吨，处于120-130千吨的指导区间内 [7] - Antamina矿区（22.5%权益）：2025年第四季度铜产量2.64万吨，销量2.79万吨；2025年全年产量8.59万吨，处于80-90千吨的指导区间内 [7] - Carmen de Andacollo矿区：2025年第四季度铜产量1.52万吨，销量1.55万吨；2025年全年产量5.05万吨，处于45-55千吨的指导区间内 [7] - Red Dog矿区：2025年第四季度锌产量8.73万吨，销量13.66万吨；2025年全年产量46.27万吨，处于430-470千吨的指导区间内 [7] - Antamina矿区（22.5%权益）：2025年第四季度锌产量2.13万吨，销量2.06万吨；2025年全年产量10.23万吨，处于95-105千吨的指导区间内 [7] - Trail Operations精炼锌：2025年第四季度产量6.81万吨，销量5.94万吨；2025年全年产量22.99万吨，处于190-230千吨的指导区间内 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期市场情绪转弱叠加春节前下游逐步停工需求难有实质性改善 国内供应维持低位但出口窗口关闭 国内供需边际走弱 沪锌缺乏上行动力 或呈现震荡偏弱格局 中长期需等待春节后旺季需求复苏信号 后期关注出口和国内冶炼端开工情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月我国锌精矿进口量46.26万吨 环比下降10.87% 2025年1 - 12月累计进口532.4万吨 同比增长30.59% 12月进口环比下滑但仍处近几年高位 国内矿端紧张格局未改善 1月国内锌精矿加工费为1200 - 1600元 月环比降600元 进口锌精矿加工费为49.92美元/干吨 月环比降29.12美元 上周国内锌精矿现货加工费维持在1300 - 1700元/吨 周环比持平 进口锌精矿现货加工费33.25美元/干吨 周度环比降4.25美元 [2] - 12月精炼锌产量为55.21万吨 环比减少7.24% 同比增加6.85% 产量不及预期 全年精炼锌产量为683.36万吨 累计同比增加10.37% 国内部分地区矿山冬季停产 国产锌精矿产量环比下降 进口矿补充有限 冶炼企业不含副产品利润深度亏损 部分企业被动减产 1月部分地区多家冶炼厂开启常规检修计划 涉及产能约15 - 20万吨 整体检修规模大于复产规模 开工率下降 预计1月产量环比回落 12月精炼锌进口量0.87万吨 环比下降0.95万吨 同比下降73.4% 12月精炼锌出口2.72万吨 即12月精炼锌净出口1.85万吨 国内沪伦比价小幅改善 精炼锌出口利润窗口关闭 进口亏损有所缩窄 [3] - 12月房地产新开工、施工面积同比仍处负增长区间 基建投资和汽车产销同比增速转为下降 上周镀锌行业开工率约54.39% 环比回升1.41个百分点 但较2025年12月高点明显回落 压铸锌合金开工率降至49.90% 环比下降1.83个百分点 处于近半年低位 氧化锌开工率57.25% 环比下降1.26个百分点 北方地区受环保限产及春节临近影响 部分企业提前放假 开工率降至40 - 50%区间 南方地区相对稳定 但整体订单不足 锌价相对高位及下游需求疲软影响 企业采购意愿低迷 成品库存压力增加 [4] 现货与库存情况 - 截止1月21日当周 长江现货市场0锌锭均价为24200元/吨 本周现货价格逐步下行 长江现货0锌对于主力合约基差贴水走扩至 - 150元 LME锌现货维持贴水 贴水为 - 40.12美元 [6] - 截止1月21日当周 LME库存为11.18万吨 LME库存震荡继续走高 已攀升至近年来均值水平 国内方面 国内锌库存下降止步 截止1月19日 国内社会库存11.21万吨 环比回升 处于近年来均值水平以上 上期所库存76311吨 周环比增加2459吨 [6]

2025年12月中国精炼锌进口数据核心观点 - 2025年12月中国精炼锌进口总量为8,760.85吨，环比大幅下降51.94%，同比大幅下降73.40% [1] 分国别进口情况分析 - 哈萨克斯坦为第一大进口来源地，当月进口量为6,330.96吨，环比减少53.80%，同比下降50.38% [1] - 伊朗为第二大进口来源地，当月进口量为1,398.00吨，环比减少61.17%，同比下降43.04% [1] 数据统计范围说明 - 精炼锌进口统计范围包括含锌量≥99.995%、介于99.99%与99.995%之间以及低于99.99%的未锻轧非合金锌 [1] - 进口总量数据包含表格中未列出的部分其他原产地数据 [1]

全球精炼铜市场供需 - 2025年11月全球精炼铜市场供应过剩94,000吨 较10月的48,000吨过剩量扩大[1] - 2025年前11个月全球精炼铜市场累计供应过剩206,000吨 是去年同期105,000吨过剩量的近两倍[1] - 2025年11月全球精炼铜产量为237万吨 消费量为228万吨[1] 全球铅市场供需 - 2025年11月全球铅市场供应过剩8,900吨 较10月的29,200吨过剩量显著缩减[1] 全球精炼锌市场供需 - 2025年前11个月全球精炼锌市场供应过剩74,000吨 是2024年同期36,000吨供应过剩量的两倍多[1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 铜 中长期基本面良好，供应端资本开支约束支撑底部重心上抬；短期价格走势偏强源于全球库存结构性失衡风险和委内瑞拉事件带来的风险溢价，但终端需求疲软，价格上行高度受CL溢价反转制约，短期价格或维持偏强走势，关注CL溢价和LME库存变化[2] 锌 地缘政治紧张下有色金属板块共振上行，矿端紧缺支撑价格，国内锌矿产量下降，锌矿TC维持低位，沪伦比值修复或缓解供应压力；需求端受价格抑制，下游开工率和订单走弱，库存累库；短期价格以震荡为主，关注锌矿TC和精炼锌库存变化[5] 铝 氧化铝市场宽幅震荡，核心矛盾是政策预期与疲软基本面的拉锯，供应刚性，需求疲软，库存累积，短期价格围绕行业现金成本线震荡，关注产能调控政策和减产情况；铝价短期高位宽幅震荡，受宏观与政策预期驱动，但基本面有压力，关注国内库存累积速度、下游消费韧性和海外货币政策及地缘政治事件[7] 锡 缅甸锡矿复产进度有望加快，印尼基本完成年度出口目标，刚果（金）安全形势或影响锡矿生产；需求方面华南地区有韧性，华东地区受抑制；短期价格受市场情绪影响波动大，期货操作谨慎，前期买入的看涨期权继续持有[8] 工业硅 现货企稳，期货震荡下跌，1月预计延续供需双弱格局，产量下降，需求小幅下滑，出口可能环比回升，价格低位震荡，关注多晶硅产量变动和需求端产量变动情况[11] 多晶硅 现货企稳，期货价格下跌，1月在弱需求背景下供需面仍将累库，价格下跌缓解下游成本压力，关注产业链利润分配；取消光伏等产品增值税出口退税或有抢出口需求，长期利于行业出清；对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税影响不大；下方价格有支撑，交易策略建议观望，关注减产情况和下游需求恢复情况[13] 铝合金 价格高位区间震荡，成本端是上涨驱动因素，但基本面供需双弱，供应端受原料短缺和利润倒挂影响，需求端受高价抑制，库存连续数周小幅去化，关注原料供应稳定性、下游备库节奏和高价对需求的抑制作用[14] 碳酸锂 期货大幅上涨，供给端有小幅增量预期，下游需求有一定韧性，淡季需求下滑；社会库存环节转为垒库；市场情绪和技术层面坚挺，预计盘面偏强运行，关注流动性风险和调控可能性[16] 镍 沪镍盘面宽幅震荡，单边驱动走弱，印尼镍矿配额结果未明确，市场情绪有支撑；宏观上地缘政治动荡推升金属风险溢价；产业层面现货价格下跌，成交一般，镍矿供应有宽松预期但态度反复；短期盘面预期偏强震荡，关注高估值和预期差风险[18] 不锈钢 盘面窄幅震荡，受原料端镍带动，现货价格持稳；印尼镍矿配额结果未明确，市场情绪有支撑；原料收紧预期下镍铁和铬铁价格上涨；供应端压力稍缓，需求淡季，库存去化加快；短期预期震荡调整，关注矿端消息面和下游备库情况[20] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值102510元/吨，日跌0.70%；SMM 1锡现值380200元/吨，日涨3.16%；SMM铝合金ADC12现值23950元/吨，部分地区有涨跌；SMM电池级碳酸锂均价现值159500元/吨，日涨4.93%；SMM 1电解镍现值145200元/吨，日跌1.12%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13900元/吨，价格持平[2][8][14][16][18][20] 比价和盈亏 - 铜进口盈亏-1742元/吨，沪伦比值7.79；锌进口盈亏-2040元/吨，沪伦比值7.56；铝电解铝进口盈亏-283.9元/吨，沪伦比值7.68；锡进口盈亏-13291.86元/吨，沪伦比值7.87；镍期货进口盈亏720元/吨，沪伦比值7.93；不锈钢期现价差280元/吨[2][5][7][8][18][20] 月间价差 - 铜2601 - 2602为-200元/吨；锌2601 - 2602为-35元/吨；铝AL 2601 - 2602为-10元/吨；锡2601 - 2602为1250元/吨；工业硅当月 - 连一为75元/吨；多晶硅当月 - 连一为1300元/吨；铝合金2601 - 2602为0元/吨；碳酸锂2602 - 2603为-740元/吨；镍2602 - 2603为-190元/吨；不锈钢2602 - 2603为-70元/吨[2][5][7][8][11][13][14][16][18][20] 基本面数据 - 产量方面，12月电解铜产量117.81万吨，精炼锌产量55.21万吨，氧化铝产量743.94万吨，SMM精锡12月产量15950吨，全国工业硅产量39.71万吨，多晶硅产量11.55万吨，再生铝合金锭产量64.00万吨，碳酸锂产量99200吨，中国精炼镍产品33342吨，中国300系不锈钢粗钢产量171.93万吨[2][5][7][8][11][13][14][16][18][20] - 进出口方面，11月电解铜进口量27.11万吨，精炼锌进口量1.82万吨、出口量4.28万吨，电解铝进口量14.70万吨、出口量5.31万吨，锡矿进口15099吨，精炼锡进口量1195吨、出口量1948吨，工业硅出口量5.49万吨，多晶硅进口量0.11万吨、出口量0.32万吨，未锻轧铝合金锭进口量7.32万吨、出口量3.06万吨，碳酸锂进口量22055吨、出口量759吨，精炼镍进口量12671吨，不锈钢进口量11.21万吨、出口量40.53万吨[2][5][7][8][11][13][14][16][18][20] - 开工率方面，电解铜制杆开工率47.82%，镀锌开工率54.39%，氧化铝开工率80.51%，铝型材开工率50.70%，锡焊料企业开工率华南有韧性、华东受抑制，工业硅全国开工率64.59%，多晶硅下游开工率预计下降，再生铝合金开工率56.19%，碳酸锂开工率58%[2][5][7][8][11][13][14][16] - 库存方面，境内电解铜社会库存29.34万吨，中国锌锭七地社会库存11.83万吨，中国电解铝社会库存73.00万吨，SHEF锡库存6935.0吨，新疆工业硅厂库库存14.41万吨，多晶硅库存30.20万吨，再生铝合金锭周度社会库存4.96万吨，碳酸锂总库存56664吨，SHFE镍库存46650吨，300系不锈钢社库45.74万吨[2][5][7][8][11][13][14][16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力冲高回调周线涨幅2.99% 预计沪锌陷入调整关注MA10支撑 区间为2.37 - 2.43 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力冲高回调 周线涨2.99% 振幅4.79% 主力合约收盘报价23970元/吨 [4] - 行情展望：宏观面美国劳动力市场压力不明显 美债收益率反弹、美元四周新高；基本面上游锌矿进口量高但国内年末减产 炼厂采购竞争加大 加工费下跌 利润收缩 产量受限 伦锌回调使沪伦比值回升 出口窗口或关闭；需求端下游转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等有政策亮点 下游逢低按需采购 锌价走高使采购寡淡 国内库存回升 LME库存累增放缓 现货升水维持低位；技术面持仓减量价格调整 多头氛围下降 上行通道上沿有阻力 [4] 期现市场 - 期价与比值：截至2026年1月9日 沪锌收盘价23970元/吨 较2025年12月31日涨695元/吨 涨幅2.99%；截至2026年1月8日 伦锌收盘价3135美元/吨 较2026年1月2日涨9美元/吨 涨幅0.29% [7] - 净持仓与持仓量：截至2026年1月9日 沪锌前20名净持仓4778手 较2025年12月31日减638手；持仓量218053手 较2025年12月31日增22611手 增幅11.57% [14] - 价差：截至2026年1月9日 铝锌期货价差 -360元/吨 较2025年12月31日减710元/吨；铅锌期货价差6615元/吨 较2025年12月31日增695元/吨 [17] - 升贴水：截至2026年1月9日 0锌锭现货价24010元/吨 较2025年12月31日涨650元/吨 涨幅2.78% 现货升水105元/吨 较上周跌10元/吨；截至2026年1月8日 LME锌近月与3月价差报价 -42.57美元/吨 较2025年12月31日减6.89美元/吨 [23] - 库存：截至2026年1月8日 LME精炼锌库存108000吨 较2025年12月31日增375吨 增幅0.35%；上期所精炼锌库存较上周减3170吨 降幅4.34%；国内精炼锌社会库存113300吨 较2025年12月31日增4400吨 增幅4.04% [26] 产业情况 - 上游：2025年10月全球锌矿产量110.09万吨 环比增1.21% 同比增4.87%；2025年11月进口锌矿砂及精矿519018.96吨 环比增52.31% 同比增14.06% [32] - 供应端：2025年10月全球精炼锌产量121.87万吨 较去年同期增10.84万吨 增幅9.76% 消费量121.93万吨 较去年同期增4.42万吨 增幅3.76% 缺口0.06万吨；2024年9月全球锌市供需平衡为 -3.57万吨；2025年11月锌产量65.4万吨 同比增13.3% 1 - 11月累计产出684.2万吨 同比增9.5%；2025年11月精炼锌进口量18229.93吨 同比减48.15% 出口量42815.55吨 同比增8748.45% [37][38][41][45] - 下游：2025年1 - 11月镀锌板(带)库存98.22万吨 同比增13.63%；2025年11月镀锌板（带）进口量3.67万吨 同比减19.91% 出口量31.79万吨 同比增11%；2025年1 - 11月房屋新开工面积53456.7万平方米 同比减20.58% 竣工面积39453.93万平方米 同比减17.58%；2025年1 - 11月房地产开发企业到位资金85145.19亿元 同比减11.9% 个人按揭贷款11785.91亿元 同比减15.1%；2025年11月房地产开发景气指数91.9 较上月减0.52 较去年同期减0.61；2025年1 - 11月基础设施投资同比增0.13%；2025年11月冰箱产量944.2万台 同比增5.6% 1 - 11月累计产量9934.2万台 同比增1.2%；2025年11月空调产量1502.6万台 同比减23.4% 1 - 11月累计产量24536.1万台 同比增1.6%；2025年11月中国汽车销售量3428998辆 同比增3.4% 产量3531579辆 同比增2.76% [48][49][54][55][60][61][63][68]