服务消费修复症结 - 相比商品消费，服务消费恢复偏慢，2024年人均服务性消费较历史趋势缺口达13.9pct，而商品、可选商品消费缺口仅2.9pct、6.2pct [2][8] - 商品消费倾向恢复显著优于服务消费，收入或非服务消费修复主因 [2][8] - 工作时间拉长挤占闲暇时间，2023年居民日均有酬劳动时间较2018年增加119分钟，服务消费高度依赖闲暇时间 [2][19] - 国内城镇居民周均工作时间48.7小时，显著高于日本(32.6小时)、韩国(36.6小时) [3][24] - 消费向假期集中，长假对社零单月影响达0.5pct，但国内法定休假天数18天低于日本(29天)、韩国(30天) [3][30][41] 服务消费供给约束 - 服务业供需相等无库存，2023年就业人数占比较历史趋势回落3.8pct，供给存在超额缺口 [4][49] - 生活性服务业供给修复更慢，2023年文体娱、教育业就业占比较历史趋势下行6pct、2.8pct [4][60] - 文体娱、教育业增加值较历史趋势偏差达-26.1%、-11.6%，生产性服务业仅差6.9pct [4][60] - 2024年人均体育场面积3㎡，远低于日本(19㎡)、新加坡(9.3㎡) [5][70] - 2025年电影供应数为历史趋势6.3%，电视剧备案数仅为2018年51.1% [5][70][77] 供给约束成因 - 生活性服务业投资弱于盈利，2024年文体娱销售净利率1.1%但固定资产增速持续为负 [6][81] - 投资逻辑转向滞后盈利，2021年后销售净利率变化领先投资1-2个季度 [7][90] - 2023-2024年生活性服务业成本率高企，居民服务、教育分别达109.4%、104.8% [7][96] - 文体娱现金流量比率降至19.8%，较2020-2022年均值下行3.2pct [7][96] - 监管政策趋严，如教育行业限制节假日学科培训、影视行业加强内容审核等 [101][102]