行业投资评级 - 本报告为期货市场各品类交易指引 覆盖宏观金融 黑色建材 有色金属 能源化工 棉纺产业链 农业畜牧六大板块 给出对应品种的交易操作方向 [1] 核心观点 - 报告基于美联储加息落地 国内稳市场政策出台 各品种供需基本面及地缘局势等因素 对全品类期货品种给出差异化交易策略 同时披露全球主要市场最新运行数据 为期货交易提供参考 [2][6] 各板块内容总结 全球主要市场表现 - 上证综指最新价3949.91 涨跌幅0.97% [2] - 深圳成指最新价13730.02 涨跌幅0.65% [2] - 沪深300最新价4539.57 涨跌幅0.71% [2] - 上证50最新价2886.61 涨跌幅0.90% [2] - 中证500最新价7850.48 涨跌幅0.65% [2] - 中证1000最新价7766.33 涨跌幅1.02% [2] - 道琼指数最新价52048.83 涨跌幅0.71% [2] - 标普500最新价7764.70 涨跌幅1.49% [2] - 纳斯达克最新价27122.09 涨跌幅2.26% [2] - 美元指数最新价100.4130 涨跌幅0.20% [2] - 人民币汇率最新价6.6955 涨跌幅-0.03% [2] - 纽约黄金最新价4381.00 涨跌幅-0.79% [2] - WTI原油最新价95.78 涨跌幅-4.51% [2] - LME铜最新价14664.50 涨跌幅0.70% [2] - LME铝最新价3263.00 涨跌幅-1.12% [2] - LME锌最新价3925.50 涨跌幅-0.38% [2] - LME铅最新价1935.00 涨跌幅0.73% [2] - LME镍最新价16385.00 涨跌幅0.92% [2] 宏观金融板块 - 股指运行方向为震荡运行 美联储如期加息25BP 博弈焦点转向会后政策指引 白宫强调尊重美联储政策独立性缓解市场对政策冲突的担忧 国内央行行长撰文提出维护股市债市汇市平稳运行稳定市场预期 中美高层围绕元首会晤展开前期沟通 贸易相关磋商推进 为市场带来积极信号 [6] - 国债运行方向为震荡运行 金砖国家领导人第十八次会晤相关讲话提出多项国际合作主张 国新办发布会未释放增量宽松信号 对债市整体中性 收益率已至低位 机构继续进攻意愿有限 基本面与配置盘刚需抑制反弹 市场维持低波状态 [7] 黑色建材板块 - 螺纹钢运行方向为震荡运行 长流程钢厂利润偏低 短流程钢厂利润较好 螺纹钢产量小幅增加 当下产量处于近五年同期最低位 需求继续环比改善但同比仍然偏低 旺季成色尚不足 国庆节前下游可能阶段性补库带动表需数据好转 供需双弱格局延续 基本面驱动不足 螺纹钢期货价格位于电炉谷电成本附近 静态估值偏低 价格下跌空间有限 [10] - 热卷运行方向为震荡运行 上周热卷产量 表观需求继续走低 热卷库存小幅去化 当下热卷库存 库销比均处于近五年同期高位 供需格局偏弱 热卷期货静态估值处于偏低水平 价格下跌空间有限 [11] - 铁矿运行方向为震荡运行 247家样本钢厂高炉盈利率7.79% 钢厂减产尚未明显扩大 日均铁水产量环比回升 近期铁矿到港量处于高位 港口 钢厂库存双双上升 铁矿供需格局宽松 中长线压力较大 钢材需求即将进入旺季 叠加国庆节前钢厂补库对铁矿有所提振 [12] - 焦炭运行方向为短期可能仍有反复 焦化副产品价格上涨叠加焦炭现货上涨五轮 焦化厂利润改善 全国吨焦平均利润55元/吨 焦炭产量继续回升 目前焦炭产量仍处于近五年同期最低位 焦炭库存快速去化 产业链焦炭库存已经降至低位 焦炭供需格局较好 短期利空来自于煤炭保供带来的成本走弱预期 当下焦炭基差偏高 国庆节前钢厂存在补库预期 焦炭期货下跌空间有限 [13] - 焦煤运行方向为短期可能仍有反复 上周523家样本矿山原煤日均产量156.5万吨 环比减少2.4万吨 事故发生前为208.6万吨 进口方面近期蒙煤通关量仍在低位徘徊 口岸焦煤库存持续下滑 焦煤总库存继续去化 国家能源局等部门部署煤炭安全稳产保供工作 市场情绪转弱 煤焦期货价格大幅下跌 焦煤现实供需格局仍偏强 当下焦煤基差已经偏高 期货下跌不会流畅 重点关注国内煤矿复产情况 [14] - 玻璃运行方向为震荡运行 上周玻璃期货大幅下跌 周线报收长阴线 产销出现明显回落 供应端部分产线复产点火 浙江旗滨长兴四线600吨和江苏台玻东海一线800吨产线点火 下周仍有个别产线点火 冷修计划 产能供应略增加 沙河安全基差5元/吨 湖北明弘基差93元/吨 期货大幅走弱主产地基差转正 1-5价差-76 处于正常套利区间范围内 中下游对价格接受度不足 出货转弱 盘面价格下跌后中游出货力度逐步加大 多数下游加工厂前期少量备货 提货积极性欠佳 临近中秋国庆假期 存在旺季需求不足和厂家累库的预期 空方力量减弱 下方支撑较为明显 [15][16] 有色金属板块 - 铜操作策略为低位持多 滚动操作 美联储9月会议全票一致通过加息25个基点 点阵图年内预计还会加息一次 美国政府同意伊朗领导人参加下周纽约联合国大会高级别会议 特朗普称已与伊朗直接沟通 沙特计划数日内恢复关键东西向油道约一半运输能力 原油价格高位下跌 金属价格受到支撑 全球铜矿端供应偏紧格局持续 铜精矿加工费维持深度负值 ICSG数据显示上半年全球矿山产量同比下滑1.1% 智利 秘鲁等主产国干扰频发 长单TC持续处于历史低位 硫酸价格下行压缩副产品收益 叠加新增检修 预计国内9月精铜产量恢复缓慢 建筑与家电消费偏弱 终端采购整体乏力 新兴产业铜材需求以及出口窗口开启使得需求保持韧性 下游畏高情绪仍存 消费修复有限 截至9月17日 国内铜社会库存环比上周增加0.16万吨至8.91万吨 总库存较去年同期的13.37万吨减少4.46万吨 国内铜库存小幅增加但整体仍处于历年低位 COMEX库存因关税预期升至历史高位 非美地区库存收紧 铜价触底回升 矿端原料紧平衡叠加非美地区铜库存低位为铜价提供支撑 若美伊冲突缓和叠加沙特原油供给恢复 铜价上涨动能仍存 建议逢低持多 谨慎追高 [19] - 铝操作策略为区间交易 国产铝土矿价格暂稳 几内亚散货矿主流成交价格环比持稳于72美元/干吨 晋豫矿山复产未见明显进展 几内亚雨季影响铝土矿发运量 海运费维持高位 支撑进口铝土矿价格 氧化铝运行产能周度环比减少50万吨至9895万吨 全国氧化铝库存周度环比增加5.5万吨至618.2万吨 电解铝运行产能周度环比持平于4526.1万吨 我国电解铝运行产能增速放缓且空间有限 海外以投复产为主 国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.6%至61.9% 下游加工各细分板块开工率全面回升 旺季逐步深入 短期内各板块将延续温和回暖态势 铝锭社会库存维持去化 再生铸造铝合金终端订单较前期有所改善 企业开工预计延续温和修复态势 宏观上美联储靴子落地 油价回落 基本面上国内产能到达上限 需求旺季到来 库存稳步去化 短期偏强看待 参考运行区间23700-24700 [20] - 镍操作策略为逢高持空 美联储议息会议前市场避险及利空情绪下有色板块整体承压 加息靴子落地后利空出尽 市场情绪有所修复 镍价低位反弹 镍矿方面菲律宾镍矿持稳 印尼镍矿供应增加 印尼WBN获批复产叠加RKAB补充配额陆续落地 矿端供应压力有所增加 精炼镍现货市场成交仍偏淡 下游采购仍以刚需为主 国内库存继续下降 全球显性库存亦有所下降 镍铁矿端成本支撑有所减弱 印尼部分工厂已处于亏损状态 钢厂持续压价 供应宽松及下游需求偏弱仍对价格形成压制 不锈钢供应端钢厂小幅减产 市场供应压力有所缓解 金九旺季市场采买氛围不及预期 终端多维持刚需采买 库存持续维持高位 硫酸镍新能源材料端需求恢复有限 三元前驱体仅维持刚需采购 硫酸镍价格偏弱 印尼RKAB配额审批落地强化供应宽松预期 成本支撑边际弱化 产业累库及需求偏弱预计镍价偏弱运行 [21][22] - 锡操作策略为宽幅震荡 区间谨慎交易 安泰科数据显示8月精炼锡产量1.97万吨 环比增长4.2% 同比增长12.1% 7月锡精矿进口4968金属吨 环比减少18% 同比增加8.7% 印尼7月出口精炼锡4565吨 环比增加52.1% 同比增加20.4% 预计8月印尼精锡出口小幅回升 国内银漫矿业因井下安全事故停产 9月3日选矿尾矿系统正式复产 采矿仍停产 8月国内集成电路产量同比增速为20.6% 国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平 库存较上周减少1522吨 国内冶炼厂检修 锡矿供应偏紧 库存小幅去库 进入下游消费旺季 美联储加息落地 预计锡价延续宽幅震荡 建议区间交易 持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况 [23] - 黄金运行方向为震荡运行 美联储9月议息会议加息25基点 点阵图显示年内还将加息一次 黄金价格小幅反弹 美国8月核心CPI环比上涨幅度超预期 数据公布后市场对美联储的加息预期显著升温 沃什在全球央行年会发言偏鹰派 中东局势取得进展 市场预期有望实现谈判 但美伊局势进展仍具有不确定性 市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧 央行购金和去美元化并未改变 工业需求拉动下白银现货维持紧张 黄金中期价格运行中枢上移 预计黄金短期仍延续震荡 [26] - 白银运行方向为震荡运行 美联储9月议息会议加息25基点 点阵图显示年内还将加息一次 白银价格小幅反弹 美国8月核心CPI环比上涨幅度超预期 数据公布后市场对美联储的加息预期显著升温 沃什在全球央行年会发言偏鹰派 中东局势取得进展 市场预期有望实现谈判 但美伊局势进展仍具有不确定性 市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧 央行购金和去美元化并未改变 工业需求拉动下白银现货维持紧张 白银中期价格运行中枢上移 预计白银短期仍延续震荡 [25] - 碳酸锂操作策略为区间交易 进口锂辉石精矿CIF价周度环比下跌130美元/吨至1915美元/吨 枧下窝锂矿项目复产进程受阻 26日宜春市生态环境局撤销枧下窝锂矿项目环境影响报告书拟受理公示 项目复产节奏再度延后 当下锂矿供应仍偏紧 未来供应增加预期施压 矿价高位震荡 百川盈孚统计数据显示上周碳酸锂产量环比增加0.07万吨至3.1万吨 锂盐厂周度开工率环比上升1.32%至59.71% 前期检修锂盐厂多数恢复 同时行业新增部分检修产能 津巴布韦锂精矿持续到港 补足国内锂辉石原料 行业供给稳步增长 9月正极材料行业排产预计环比增长5.5% 电池企业总排产预计环比增长6.3% 储能板块需求延续向好 持续托底碳酸锂需求 三元材料排产环比回落 动力电池端暂未带来明显增量 周内碳酸锂库存继续去化 预计还将延续去化趋势 锂盐厂优先保供长协 对当前低价出货意愿偏弱 贸易商拿货积极性提升 较多贸易商库存处于低位 下游材料企业逢低采买 自身库存环比有所回升 期货仓单停止增长并且快速减少 目前基本面维持稳定 碳酸锂价格预计将逐步企稳 主力合约参考运行区间12-16万 [27][28] 能源化工板块 - PVC操作策略为利好利空因素交织 区间操作 供应端电石法PVC新疆及陕西部分企业检修与恢复计划并存 综合预计下周产量供应稍有减少 成本利润端两种工艺均处深度亏损 对PVC价格形成成本支撑 但山东综合氯碱利润转正 一体化装置整体仍有盈利 削弱了单一PVC亏损对供应的挤出效应 需求端房地产新开工有限 终端软硬制品企业开工边际恢复但力度偏弱 社会库存虽连续窄幅去库 但去化幅度有限 对行情提振偏弱 [30] - 烧碱运行方向为基本面偏弱 缺乏持续上涨动力 供应端西北及华东地区氯碱企业检修与复产并存 整体供应边际恢复 需求端氧化铝接单情况表现温和 近期氧化铝企业负荷稍有提升 因终端需求好转 对液碱需求有增量 非铝下游因下周假期逐步临近 预计下游多有备货氛围 中间商有一定囤货可能 烧碱库存水平仍处于中高位 对价格形成压制 [32] - 苯乙烯运行方向为地缘加剧波动 现货近强远弱 成本端受原油高位和纯苯低库存难让利驱动 低利润及部分装置提前检修抑制供应恢复 但部分装置重启使开工有回升预期 需求端3S对高价跟涨乏力 以刚需为主 出口因中东装置短期难恢复及韩中 欧中价差高位而高于正常水平 港口与工厂库存持续去化 流通偏紧 9月供需缺口仍存 EB-BZ价差虽低但修复暂无明显驱动 后市预期高位震荡 [33] - 橡胶运行方向为成本及供应收缩支撑 地缘因素扰动下国际原油反复震荡 布伦特原油高位带动丁二烯原料价格居高不下 为顺丁橡胶提供成本支撑 宏观层面美联储9月议息会议临近 受美国8月通胀超预期及就业韧性支撑 市场加息预期快速升温 对商品价格形成宏观压制 供应端部分顺丁装置检修延续 市场供应存在收缩预期 对现货形成底部支撑 需求端下游轮胎需求略有改善 但终端内销偏弱 仅出口形成部分支撑 [36] - 尿素运行方向为上有需求压制 下有成本和国际价格支撑 供应端国内尿素开工边际回落 现货供应量随之缩减 成本端煤炭价格上调抬升成本重心 对价格形成下沿支撑 外围方面美伊地缘局势仍存不确定性 通过原油溢价与供应预期扰动支撑国际尿素价格保持坚挺 并对能化板块情绪形成带动 需求端偏弱 农业需求分散 下游跟进有限 工业复合肥受成品库存压力开工提升缓慢 板材开工延续疲弱 港口与企业库存虽同步去化 但去库持续性有待观察 UR2701合约上下空间均受限 上方关注1830-1850元/吨压力 下方关注1730-1750元/吨支撑 [37] - 甲醇运行方向为港口去库加快 价格持续突破新高 国际方面美伊军事冲突持续 霍尔木兹海峡短期通航受阻风险上升 能源溢价对能化板块及甲醇成本 情绪形成支撑 供应端内地检修装置增多 开工率处于偏低水平 进口到港量持续低位 港口现货供应偏紧 烯烃厂原料外采难度上升 需求端主力下游MTO需求表现一般 部分装置受原料制约或延续关停状态 传统下游虽进入金九旺季 但下游行业成本压力巨大 整体开工负荷提升缓慢 多以压价采购为主 [38] - 纯碱操作策略为逢高做空 随着远兴二期负荷提升 供给预计保持较高水平 行业库存压力进一步增大 目前价格已经在低位水平 部分氨碱装置亏损 但近期氯化铵价格抬升 联碱装置利润反而有改善 纯碱供给过剩较为明确 行业处于成本比拼阶段 现货价格预计保持低位震荡 低利润情况下 后续关注夏季检修能否放量 短期看价格或继续承压 [39] - 聚烯烃运行方向为地缘加剧波动 现货近强远弱 地缘冲突支撑原油和油端估值 成本高位 同时农膜 包装膜 塑编等旺季刚需释放 产业链库存偏低 现货偏强和基差高位形成强现实 但PE/PL开工提升 PP开工回升偏慢且9月中旬部分装置计划开回 进口窗口打开 供给回归预期叠加高价抑制终端追涨 使价格继续上行空间有限 波动率放大 后市预期震荡 单边塑料 PP 丙烯均震荡 [34][35] 棉纺产业链板块 - 棉花棉纱运行方向为震荡偏弱 关注新棉上市预期 USDA继续上调全球消费