（核准文号 证监许可[2011]1284号） 20260518申万期货有色金属基差日报 | 品种 | 观点 | | --- | --- | | 铜 | 铜：夜盘铜主力合约收低0.26%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼 产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销负 增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能宽幅区间偏强波动。关注美伊战争 | | | 、美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。 | | 锌 | 锌：夜盘锌主力合约收涨0.10%。锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张，冶炼产 | | | 量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存虽下降但总体高位。基建投资累计增速回升，汽车 产销负增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能区间偏强波动。建议关注美伊战 | | | 争、美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。 | | 品种 | 国内前日期货 收盘价 | 国内基差 | 前日LME3月 期收盘价 | LME现货升贴水 （CASH-3M） | LME库存 | LME库存日 度变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货品种进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略，涉及基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等领域 [1][3][5][7] 各品种总结 基本金属 铜 - 市场表现：周五铜价大幅下跌 [1] - 基本面：宏观上美伊冲突或加剧、美国通胀超预期、全球债券收益率上行使风险资产走弱；供应端铜矿加工费达 -102 美金极值，精废价差 2000 元左右高位；需求端华东华南贴水成交，下游观望情绪明显 [1] - 交易策略：短期下行压力大，建议观望 [1] 铝 - 市场表现：周五电解铝主力合约收盘价较前一交易日 -1.26%，收于 24360 元/吨，国内 0 - 3 月差 -235 元/吨，LME 价格 3591 美元/吨 [1] - 基本面：供应方面国内电解铝厂维持高负荷生产；需求方面周度铝材开工率维持稳定 [1] - 交易策略：宏观压力大，LME 库存下行，国内社会库存去库拐点初现，出口预期向好，预计铝价宽幅震荡，关注国内去库节奏，建议暂时观望 [1] 氧化铝 - 市场表现：周五氧化铝主力合约收盘价较前一交易日 -2.26%，收于 2727 元/吨，国内 0 - 3 月差 -24 元/吨 [1] - 基本面：供应方面广西新投产能逐步释放；需求方面电解铝厂维持高负荷生产 [1] - 交易策略：广西新增产能释放，基本面供需过剩，但近月合约接近成本线，叠加几内亚雨季影响，后续下行空间有限，预计价格震荡，关注几内亚铝土矿出口政策，建议暂时观望 [1] 硅 - 市场表现：主力 09 合约收于 8480 元/吨，收盘价比 -2.02%，持仓量 -17321 手，成交量 29322 手（ -28） [1] - 基本面：供应端价格抬升使部分工厂套保，西北地区炉子复产，西南部分炉子计划复产，累库格局未改，社会及仓单库存近 70 万吨；需求端下游多晶硅大厂 5 月复产，有机硅价格和产量上行 [1] - 交易策略：资金围绕能耗管控预期、电站检修及能源涨价交易，盘面反弹逼近套保区间后回归基本面，预计 2609 合约在 8000 - 9200 区间震荡 [1] 碳酸锂 - 市场表现：LC2609 收于 188,800（ -2960）元/吨，收盘价 -1.5% [2] - 基本面：SMM 澳大利亚锂辉石精矿现货报价降 75 美元/吨，SMM 电碳报 192,000（ -3000）元/吨；供给上周产量增 122 吨，周环比 +0.47%，5 月排产 11.3 万吨，环比 +3.4%；需求 5 月磷酸铁锂和三元材料排产环比分别 +8.0%、 +8.3%；库存上周去库，样本库存 101,418 吨，去库 -1255 吨，库存天数下降；广期所仓单增 1329 手；盘面沉淀资金降 18.2 亿元 [2] - 交易策略：枧下窝复产预期推进，关注下周 SMM 新增库存趋势，短期盘面多头资金离场，或高位宽幅震荡，建议观望 [2] 多晶硅 - 市场表现：主力 06 合约收于 37025 元/吨，较上个交易日 -545 元/吨，收盘价比 -1.45%，持仓量 -5580 手至 53101 手（ -9.51%），成交量 -25059 手至 115536 手（ -17.82%），品种沉淀资金 -0.67 亿至 49.65 亿，今日仓单量 14630 手（ -650） [2] - 基本面：供应端上游套保套利空间打开，四川新增 6 万吨产能基地复产，产业库存 32.7 万吨、仓单 4.4 万吨；需求端终端价格下行，5 月硅片、电池片、组件排产同比下滑 [2] - 交易策略：资金受行业政策扰动，叠加产能复产和终端降价，主力合约预计在 34000 - 42000 元/吨区间震荡 [2] 锡 - 市场表现：周五锡价大幅下跌 [2] - 基本面：宏观上美伊冲突或加剧、美国通胀超预期、全球债券收益率上行使风险资产走弱；供应端缅甸雨季复产不及预期；需求端下游观望情绪明显 [2] - 交易策略：短期下行压力大，建议观望 [2] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力 2610 合约收于 3229 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 28 元/吨 [3] - 基本面：钢材供需偏弱，建材需求改善但同比略弱，供应同比下降；板材需求企稳，出口水平高，去库速度略强；钢厂利润改善，产量或上升；上周钢材现货降幅大于期货，期货估值提高；美以伊和谈存变数 [3] - 交易策略：观望为主，前期空单持有，RB10 参考区间 3190 - 3250 [3] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力 2609 合约收于 805.5 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 8.5 元/吨 [4] - 基本面：铁矿供需偏弱，铁水产量环比增 0.4 万吨，同比降 2.2%；焦化厂第三轮提涨落地，第四轮未提；钢厂利润改善，高炉产量或上升；供应符合季节性规律；炉料钢厂库存低，港口库存总量同比增 2300 万吨至 1.6 亿吨，但主流铁矿库存占比低；铁矿远期贴水结构但贴水同比偏低，估值偏高；美以伊和谈存变数 [4] - 交易策略：观望为主，前期空单持有，I09 参考区间 780 - 815 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力 2609 合约收于 1226.5 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 9 元/吨 [4] - 基本面：铁水产量环比增 0.4 万吨至 239.3 万吨，同比降 5.4 万吨；焦化厂第三轮提涨落地，第四轮未提；钢厂利润回升，高炉产量或上升；供应端口岸通关维持高位，各环节库存分化，总体库存水平中性；焦煤期货远期升水结构，期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主，JM09 参考区间 1190 - 1250 [4] 农产品 豆粕 - 市场表现：上周五 CBOT 大豆延续下跌，拥挤基金多头离场 [5] - 基本面：全球近端宽松，远端供需双增，年度库存基本持平预期 [5] - 交易策略：美豆偏震荡，核心驱动在美豆产量预期；国内跟随国际成本端，关注产区产量预期和到货节奏 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏弱运行，现货价格华北涨东北跌 [5] - 基本面：售粮尾声，下游深加工及生猪养殖亏损，需求下滑；新麦上市、稻谷拍卖临近，替代品供应增加；玉米现货价格高位，政策调控预期增加 [5] - 交易策略：替代压力增加，期价预计震荡回落 [5] 白糖 - 市场表现：郑糖 09 合约收 5439 元/吨，跌幅 0.39%，南宁现货 - 郑糖 05 合约基差 -26 元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润 460 元/吨 [5] - 基本面：弱现实、强预期对抗，原油价格影响巴西乙醇价格，进而影响原糖价格；巴西乙醇价格下跌，若海峡开放原糖或下跌；国内是否跟随看许可证发放情况 [5] - 交易策略：观望 [5] 棉花 - 市场表现：隔夜 ICE 美棉期价承压下跌，国际原油期价震荡偏强 [6] - 基本面：国际上 25/26 年度美棉出口达年度预期 99.01%，累计装运率 73.50%，印度上调籽棉最低收购价；国内郑棉期价下调，纺企订单差异化明显 [6] - 交易策略：前期多单逢高减持，CF2609 价格区间参考 15800 - 16500 元/吨 [6] 棕榈油 - 市场表现：上周五马盘收涨 [6] - 基本面：供应端 4 月马棕产量环比 +18%，处于增产周期；需求端 5 月 1 - 15 日马来出口环比 -1.6% [6] - 交易策略：短期 P 偏震荡，弱现实，强预期，中期关注产区产量和生柴政策兑现度 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格偏强运行，现货价格上涨 [6] - 基本面：库存不大，端午备货需求提振，现货价格走强，但贸易商拿货谨慎；老鸡惜淘，新开产蛋鸡增加，后期供应增加，南方降雨增多，需求减弱，蛋价上涨空间有限 [6] - 交易策略：需求降温，现货季节性回落，期价震荡偏弱，产业端关注卖出套保机会 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格偏弱运行，现货价格下跌 [6] - 基本面：供应充裕，养殖端出栏意愿增加但进度慢，现货价格承压；政策下调能繁母猪保有量，中期猪价预计低位运行 [6] - 交易策略：供需宽松，期价震荡偏弱，产业端关注卖出套保机会 [6] 能源化工 LLDPE - 市场表现：周五 LLDPE 主力合约小幅震荡，华北低价现货报价 8170 元/吨，09 合约基差走强，市场成交一般；海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [7] - 基本面：供给端上半年无新装置投产，部分装置因美伊冲突及封港降负荷或停车，进口量预计减少，出口窗口打开；需求端农地膜需求淡季，需求环比回落，其他需求稳中略降 [7] - 交易策略：短期产业链库存去库，基差走强，供需双弱，盘面跟随美伊谈判情绪及原油波动；中期美伊缓和及四季度新装置投产，供需压力加大，逢高做空，年度价格重心上移，关注美伊事件和通航情况 [7] PVC - 市场表现：V09 收 5026，跌 1% [8] - 基本面：PVC 冲高回落，需求弱；供应端有减产预期，春季检修，整体开工率 70%，环比降 2%，4 月产量环比降 8.73%，同比增 2.20%，出口订单减弱；社会库存下降 [8] - 交易策略：供减需弱，估值低，建议观望 [8] PTA - 市场表现：PXCFR 中国价格 1208 美元/吨，PTA 华东现货价格 6515 元/吨，现货基差 134 元/吨 [8] - 基本面：PX 方面国产供应短期有韧性，海外供应低位，调油需求关注芳烃调油情况；PTA 方面供应维持低位，聚酯工厂负荷低，综合库存高，下游加弹织机负荷低，刚需采购，PX、PTA 维持去库格局 [8] - 交易策略：需求悲观预期计价，PX 去库叠加调油需求，逢低做多，PTA 跟随 PX 波动，注意中东地缘冲突影响 [8] 玻璃 - 市场表现：fg09 收 1039，跌 0.6% [8] - 基本面：玻璃产销尚可，价格底部横盘；供应端收缩，有复产预期；库存去化；下游深加工企业订单清淡；天然气、煤制气、石油焦工艺玻璃均亏损；3 月房地产新开工和竣工同比 -19%，需求弱 [8] - 交易策略：供减需弱，估值低，建议观望 [8] PP - 市场表现：周五 PP 主力合约小幅下震荡，华东现货价格 9500 元/吨，09 合约基差偏强，市场成交一般；海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端上半年新装置投产减少，部分装置因美伊冲突及封港降负荷或停车，出口窗口打开，出口放量；需求端下游开工环比下滑，需求走弱 [8] - 交易策略：短期产业链库存去化，库存低，基差强，供需双弱，盘面跟随美伊谈判情绪及原油波动；中长期美伊缓和及下半年新增装置投产，供需格局改善但矛盾仍大，逢高做空，年度价格重心上移，关注相关情况 [8] MEG - 市场表现：MEG 华东现货价格 4839 元/吨，现货基差 105 元/吨 [9] - 基本面：供应端部分装置停车或检修，产量下降，海外装置大面积停车，进口供应难恢复；库存华东港口部分去库 4 万吨至 77 万吨；聚酯工厂负荷低，综合库存高，下游加弹织机负荷低，刚需采购，原料及成品库存低，MEG 近端大幅去库 [9] - 交易策略：短期需求负反馈使估值低位，EG 受海峡通行影响大，近端去库可轻仓试多，注意地缘冲突影响 [9] 原油 - 市场表现：（0511 - 0515）本周油价震荡上涨，因美伊谈判分歧及霍尔木兹地区船只遇袭被扣，市场担忧供应不足 [9] - 基本面：供应端霍尔木兹海峡油品通行量不足 10%，海湾国家预防性减产，伊朗将憋库减产，库存去化，油价中枢或抬高；需求端 3 月需求环比下滑，海峡封锁越久需求负反馈越多，海峡重启前后油价有不同表现 [9] - 交易策略：美伊停火，供应缺口稳定，油价短期震荡等谈判结果，建议买入虚值期权对冲风险 [9] 苯乙烯 - 市场表现：周五 EB 主力合约小幅反弹，华东现货报价 9600 元/吨，市场交投一般；海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯库存小幅去化，美伊冲突使部分装置降负荷或停车，短期供需双弱；需求端下游企业成品库存回升，开工率环比走弱，利润下滑，负反馈加大 [9] - 交易策略：短期纯苯和苯乙烯跟随美伊谈判情绪及原油波动，关注美伊谈判和通航情况；中长期地缘冲突缓和，供应回归，供需环比走弱 [9] 纯碱 - 市场表现：sa09 收 1195，跌 0.6% [10] - 基本面：纯碱库存高位，供应端检修增多，需求疲软；开工率 78%，部分企业检修；上游订单天数 11 天；库存较周一增加；下游光伏和浮法玻璃日融量同比下降，碳酸锂厂采购旺盛，出口预期好 [10] - 交易策略：供增需弱，估值低，建议逢高做空配 [10]

报告行业投资评级 - 强弱分析中性，价格区间为100000 - 110000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 宏观风险施压铜价，但基本面存在支撑，综合宏观与微观逻辑，虽宏观高通胀使美联储面临加息可能，且美国可能进入滞胀周期致风险资产价格回落，但全球现实消费良好，LME和Comex价差扩大等因素对铜价构成利好支撑，预计价格下方存在支撑 [3][4] 各目录总结 交易端 - 波动率方面，SHFE、LME、COMEX波动率回升，LME铜价波动率处于14%附近，沪铜波动率15%左右 [10] - 期限价差方面，沪铜期限价差走强，LME铜现货贴水收窄，沪铜05 - 06价差在5月15日为20元/吨，5月8日为 - 90元/吨；LME0 - 3升贴水在5月15日为 - 51.89美元/吨，5月8日为 - 57.61美元/吨；COMEX铜近端C结构扩大 [12][13] - 持仓方面，SHFE铜持仓减少1.45万手至53.92万手，LME持仓增加10000张至28.1万张 [14] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从5月1日3.43万手增加至5月8日3.58万手；CFTC非商业多头净持仓从5月5日6.34万手上升至5月12日7.45万手 [19] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水转贴水，5月15日贴水115元/吨，5月8日升水60元/吨；洋山港铜溢价回升，5月15日升水72美元/吨，5月8日升水70美元/吨；美国铜溢价9.0美分/磅维持上周水平；鹿特丹铜溢价180美元/吨；东南亚铜溢价从5月5日的100美元/吨下降至5月12日的97.5美元/吨 [23][26] - 库存方面，全球总库存减少，从5月8日的125.02万吨减少至5月14日的124.06万吨；国内社会库存减少，从5月8日的25.15万吨下降至5月14日的24.33万吨；保税区库存从5月8日的3.98万吨下降至5月14日的3.73万吨；COMEX库存增加，从5月8日的62.10万短吨增加至5月15日的62.72万短吨；LME铜库存减少，从5月8日的39.94万吨减少至5月15日的39.57万吨 [27][30] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置，沪铜06合约持仓库存比回升，高于05合约同期水平；LME铜持仓库存比持续弱势 [31] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增长，3月铜矿砂及其精矿进口量为263万吨，环比增长13.84%，同比增长9.86%；铜精矿港口库存增加，从5月8日的37万吨增加至5月15日的38.2万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损从5月8的1248.35元/吨下降至5月15的1631.49元/吨 [35][38] - 再生铜方面，进口量同比增长，3月再生铜进口22.76万吨，同比增长19.94%，3月国内废铜库存周转天数下降；票点持稳，精废价差回升但低于盈亏平衡点，进口盈利扩大 [39][44] - 粗铜方面，进口同比增加，3月进口6.88万吨，同比增长37.10%；3月粗铜加工费回落，南方加工费1800元/吨，进口95美元/吨 [48] - 精铜方面，产量同比增加，4月产量117.89万吨，同比增长4.73%，预计1 - 5月累计产量587.42万吨，同比增长7.62%；精铜进口量下降，3月进口23.46万吨，同比下降24.03%；中国4月未锻轧铜及铜材进口量为45.23万吨，同比增长2.79%；铜现货进口盈利转为亏损，从5月8日盈利42.71元/吨下降至5月15日亏损341.80元/吨 [50] 需求端 - 开工率方面，3月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，其中铜杆开工率高于去年同期，5月14日当周电线电缆开工率边际回升 [53] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，5月15日，华东地区电力行业用铜杆加工费为380元/吨，5月8日为580元/吨；铜管加工费回升，5月15日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5155.5元/吨，5月8日为5152.5元/吨；黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [55][58] - 原料库存方面，4月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落 [59] - 成品库存方面，4月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存增加 [62] 消费端 - 表观消费边际回升，1 - 3月累计消费量373.66万吨，同比增长3.64%；1 - 3月表观消费量138.25万吨，同比增长1.44%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素，其中电网投资增速扩大，1 - 3月电网累计投资1370.49亿元，同比增长43.32% [66] - 3月国内空调产量2403.4万台，同比下降3.28%；4月国内新能源汽车产量132万辆，同比增长5.52% [68]