报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [7] 报告的核心观点 - 2025年国内沥青基本面供需两弱，成本与自身基本面缺乏支撑，价格震荡下跌，裂解价差同比上涨；当前市场仍低位弱势运行，下行压力缓解但底部信号待明确，反弹动力不足；展望2026年，原油成本支撑弱、沥青需求下滑，市场中期有下行压力，价格运行区间或下移，可关注逢高空BU主力合约机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续 - 2025年国际油价宽幅震荡下跌，Brent整体在60 - 80美元/桶区间，截至11月25日主力合约均价68.87美元/桶，较2024年全年均价下跌13.76% [12] - 展望2026年，原油市场有下行压力，需求端增长弹性降低无法对冲供应端剩余产能释放，库存将积累；中国需求放缓，全球石油消费低速增长，供应端虽增速放缓但仍超需求 [13] - 2025年实货市场较坚挺，四季度才松动，因欧佩克实际增产有限、中国上半年采购强；2026年油市过剩但有诸多因素扰动运行节奏，欧美对俄制裁政策变化也是重要变量 [14] 2025年沥青市场维持疲软，供需两弱成为常态；2025年沥青价格弱势震荡，裂解价差中低位运行 - 2025年沥青基本面供需两弱，价格震荡下跌，裂解价差同比上涨；前11个月BU主力合约在3000 - 3900元/吨区间震荡，四个季度均价分别为3681、3487、3521和3155元/吨，11月加速下跌至3000元/吨左右筑底 [28] 2025年国内沥青需求同比回升，但大趋势并未逆转 - 2024年因地方财政紧张、房地产低迷，国内沥青需求大幅下滑；2025年在低基数下消费边际回升，1 - 10月实际总需求2617万吨，同比提升10.9%，道路沥青消费1897万吨，同比增幅13%，但整体趋势未逆转，市场情绪谨慎 [30][32] 炼厂分化加剧，利润因素持续压制行业开工率 - 2025年成品油消费税抵扣比例下调，缺配额地炼成本攀升，盈利空间被挤压，行业开工率多数时间处于30%上下，仅9月短暂突破；1 - 10月沥青累积产量3136.8万吨，同比增加11.8%，主营和配额充足民营炼厂利润与开工受支撑，部分装置亏损、转产抑制开工率与产量 [44][46] 库存整体位置不高，但社库存在局部压力 - 2025年国内沥青整体库存年初水位低，终端需求弹性弱于供应端，炼厂库存低位，社会库存高于去年同期，华东、华南地区有明显压力 [61] 2026年需求前景难言乐观，炼厂端分化格局或延续；国家经济结构持续转型，基建与地产端需求改善乏力 - “十五五”周期我国经济结构转型，基建投资结构性变化，传统城建项目放缓，公路建设聚焦存量优化，新增里程减少，地方财政紧张抑制二三线公路建设；房地产行业景气未扭转，政策托而不举，道路和防水沥青需求缺乏增长动力 [65] - 预计2026年沥青需求下滑6 - 10%；短期冬储需求释放，价格预期2900 - 3000元/吨，市场情绪谨慎，底部待夯实 [66][67] 沥青产能过剩矛盾延续，出清周期逐步开启 - 国内沥青产能过剩格局延续，出清周期开启，2025年产能7921万吨/年，相比去年减少2.4%，2026年暂无新产能投放计划 [73] - 国家政策引导产能出清，消费税抵扣比例下调使部分炼厂成本上升、产能闲置，但产能完全出清可能较漫长 [76] 委内瑞拉局势仍不明朗，原料供应存在不确定性 - 2025年特朗普政府曾拟撤销雪佛龙在委石油许可证，最终保留部分权限，委重质原油部分流向美国，我国目前原料供应充裕，稀释沥青贴水下跌 [79] - 委内瑞拉局势不明朗，美国有军事行动迹象，委油供应不确定，若断供将抬升国内沥青成本、拉动价格 [79] 沥青市场或将持续承压，短期关注底部信号的明确 - 当前沥青市场低位弱势运行，刚性需求疲软、供应端压力增强，采购情绪谨慎；冬储合同价格2900 - 3000元/吨提供支撑，下行压力缓解但底部信号待明确，反弹动力不足；2026年市场中期有下行压力，可关注逢高空BU主力合约机会 [83]