报告投资评级 - 对瑞达期货维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 瑞达期货2025年归母净利润实现快速增长，各业务板块全面向好，核心驱动因素包括客户保证金规模大幅提升、资管规模接近翻倍以及风险管理等业务稳健增长 [1][7] - 基于2025年经营情况，报告小幅上调了公司未来盈利预测，并认为当前市值对应的估值具有吸引力 [7] 2025年业绩表现 - **营业收入与净利润**：2025年实现营业收入12.27亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长43.0% [1][7] - **净资产与分红**：2025年末归母净资产为36.47亿元，较年初增长26.1%；2025年末期拟派发每股股息0.41元，同比增长24.2%，分红比例为34.7% [7] - **盈利能力**：2025年净资产收益率（ROE）为17.7%，同比提升4.0个百分点 [7][11] 各业务板块分析 - **期货经纪业务**：收入7.3亿元，同比增长15.7%。其中，手续费收入（母公司口径）4.8亿元，同比增长19.8%；利息净收入1.3亿元，同比增长0.5%。客户保证金规模达200亿元，较年初大幅增长61.6%，机构客户占比73.4% [7] - **资产管理业务**：收入2.06亿元，同比增长81.3%。资产管理规模为46.3亿元，较2024年末增长97.4%，接近翻倍 [7] - **风险管理业务**：收入2.6亿元，同比增长14.2%。2025年实现衍生品交易新增名义本金396.73亿元，做市品种85个，累计成交额位居行业第三 [7] - **境外业务**：境外子公司实现营业收入0.32亿元，较上年增长51.9% [7] - **其他业务**：2025年公司投资收益同比提升62%至9.85亿元；期货经纪、资产管理、建设运营、风险管理业务营业利润分别为4.0亿元、1.9亿元、0.1亿元、2.0亿元，同比分别增长41%、223%、535%、13% [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.81亿元、7.85亿元、9.07亿元，同比增速分别为24.6%、15.2%、15.6% [1][7][20] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为14.10亿元、16.24亿元、18.72亿元，同比增速分别为15.0%、15.2%、15.3% [1][20] - **估值水平**：基于2026年4月1日22.46元的收盘价，报告预测公司2026年市盈率（P/E）为16.08倍，市净率（P/B）为2.67倍 [1][5][20] - **可比公司估值**：瑞达期货2026年预测市盈率（16.08倍）低于永安期货（27.42倍）和南华期货（24.13倍）的平均水平（22.54倍） [16] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为22.46元，总市值为107.12亿元 [5] - **关键财务指标**：每股净资产（LF）为6.73元，资产负债率（LF）为84.60% [6]