核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，净销售额达50.65亿美元（报告口径增长20.3%，有机增长15.3%），调整后每股收益为0.75美元（同比增长19%），均超出市场预期[2] - 业绩增长主要由心血管板块驱动，特别是左心耳封堵器（Watchman）和电生理业务表现突出，同时新兴市场进入放量期，公司上调全年业绩指引[2][5][7][9][11] - 财报反映了结构性心脏病与电生理赛道的高景气度，行业进入加速发展阶段，公司的“术式+产品+教育”一体化打法构建了竞争壁垒[7][9][13][14] 财报要点 - 第三季度净销售额为50.65亿美元，报告口径增长20.3%，有机增长15.3%；调整后每股收益0.75美元，同比增长19%[4] - 心血管板块有机增长19%，其中电生理业务销售同比大增约63%，左心耳封堵器Watchman销售同比增长约35%[5][9] - 公司上调2025年全年指引：报告口径销售增长约20%，有机增长15.5%，调整后每股收益指引区间提升至3.02–3.04美元[6] 产品与临床驱动 - 左心耳封堵器Watchman本季度销售同比增长约35%，是公司利润率最高的明星产品之一，受益于房颤患者规模上升和术式渗透率快速提升[9] - 电生理业务本季度销售同比大增约63%，成为增长最快的板块，增长动力来自房颤消融量攀升及冷冻消融、射频消融和脉冲场消融技术的迭代[9] - 冠脉和外周介入业务维持稳定增长，传统产品提供稳定现金流，外周介入市场在医保覆盖和适应症放宽背景下出现新的扩容机会[9] 区域与战略 - 北美市场是公司基本盘，美国地区销售额增长27.0%；新兴市场表现亮眼，亚太地区有机增长16.9%，拉美地区有机增长9.6%[11] - 公司通过并购整合外周介入和神经调控资产，纳入统一销售与术式教育体系，实现资源共享与市场效率提升[12] - 公司强调数字化与AI引导技术的战略价值，在术前评估、术中导航和术后随访环节构建临床生态，形成“术式+数字化”竞争壁垒[12] 产业趋势 - 全球心血管介入和电生理市场进入结构性扩容阶段，结构性心脏病、房颤及外周血管疾病的术式渗透率持续提升[13] - 支付与政策环境改善推动术式普及，美国与欧洲医保政策扩张，中国和印度等新兴市场通过集采和适应症放宽加速术式普及[13] - 技术创新如脉冲场消融、AI导航与影像融合缩短了学习曲线，提高了术式的可复制性和接受速度[13] 竞争格局 - 在结构性心脏病领域，公司Watchman产品占据领先位置，在术式教育和市场覆盖上形成规模优势[14] - 电生理领域竞争激烈，多家企业围绕冷冻消融、射频消融和脉冲场消融技术比拼产品性能、适应症与教育体系完整度[14] - 公司的核心优势是“术式+产品+教育”的一体化打法，这一策略在财报中得到充分体现[14] 对国产厂商的启示 - 需围绕术式场景构建解决方案，通过教育体系、术后管理和临床循证形成院内粘性，而非仅关注产品销售[16] - 应聚焦房颤消融、左心耳封堵和外周介入等高增长赛道，打造设备、耗材、影像导航的协同矩阵[16] - 要重视政策、支付与真实世界证据建设，在DRG支付和医保覆盖完善背景下，率先拿下准入与支付有助于在术式渗透早期窗口占据主动[16]