报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点总结 - 思看科技2025年及2026年第一季度业绩因工业级业务承压及研发前置投入而短期承压，但通过与消费级3D打印领军企业拓竹的战略合作、境外业务的高增长以及算法优势带来的场景拓展，公司具备长期增长动力，因此维持买入评级 [4][6] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入3.7亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润9589万元，同比下降20.4% [4] - 2026年第一季度实现营业收入8724万元，同比增长0.2%；实现归母净利润728万元，同比下降73% [4] - 2025年毛利率为74.2%，2026年第一季度毛利率为73.3% [5] - 2025年研发投入为9243万元，同比增长56.5%，研发费用占营业收入的比例为24.89%，同比增加7.13个百分点 [6] - 境外业务收入在2025年同比增长约28.01%，占主营业务收入比例提升至49.19% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.6亿元、2.5亿元、3.4亿元，对应每股收益分别为1.27元、1.99元、2.74元 [5][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为5.52亿元、7.99亿元、10.72亿元，同比增长率分别为48.8%、44.6%、34.2% [5] 业绩驱动因素与业务分析 - **收入增速放缓原因**：1）国内订单中需要验收的项目占比增加，导致收入确认周期延长；2）原海外ODM大客户法如（Faro）被公司主要竞争对手形创的母公司阿美特克收购，导致其采购额大幅下降 [6] - **利润承压原因**：主要由于研发投入高增，特别是为消费级及新产品进行的研发前置 [4][6] - **消费级业务进展**：2026年1月与消费级3D打印领军企业拓竹签署为期5年的协议，共同设计研发消费级3D扫描仪，预计新产品将在2026年下半年开始销售 [6] - **长期增长动力**：公司具备全球竞争力，依靠积累的算法优势进行场景拓展；消费级产品与拓竹的战略合作以及在机器人视觉系统的进展有望成为新的长期增长点 [6] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年05月08日）收盘价为123.75元 [1] - 基于其稀缺性及长期成长空间，给予公司可比公司平均的2026年市盈率90倍 [6] - 根据盈利预测，对应2026-2028年的市盈率分别为69倍、44倍、32倍 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，基于其全球竞争力、算法优势及长期成长空间，给予可比公司平均的2026年市盈率90倍[6] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩因工业端承压、研发前置及海外客户变动而短期承压，但消费级产品与拓竹的战略合作、境外业务高增长以及在新场景（如机器人）的拓展，有望成为公司未来长期增长的新动力[4][6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入3.7亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润9589万元，同比下降20.4%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入8724万元，同比增长0.2%；实现归母净利润728万元，同比下降73%[4] - **盈利预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为5.52亿元、7.99亿元、10.72亿元，同比增长率分别为48.8%、44.6%、34.2%；预计同期归母净利润分别为1.58亿元、2.46亿元、3.39亿元，同比增长率分别为64.4%、56.0%、38.0%[5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的74.2%逐步降至2028年的67.2%；预计净资产收益率将从2025年的8.2%提升至2028年的19.0%[5] - **估值指标**：基于预测，2026年至2028年对应的市盈率分别为69倍、44倍、32倍[5] 业务运营与战略分析总结 - **收入增速放缓原因**：2025年收入增速放缓主要因国内需要验收的项目占比增加导致收入确认周期延长，以及个别海外ODM大客户（法如公司）采购额下降，后者因其被公司竞争对手形创的母公司阿美特克收购[6] - **利润承压原因**：利润下滑主要由于研发投入大幅增加，2025年研发投入达9243万元，同比增长56.5%，研发费用率提升7.13个百分点至24.89%，投入方向包括全场景三维数字化软件DefinSight重大版本更新、新产品预研及专业级与消费级产品[6] - **消费级业务进展**：2026年1月与消费级3D打印领军企业拓竹签署5年协议，共同设计研发消费级3D扫描仪，预计新产品将在2026年下半年开始销售，有望直接复用拓竹的客户积累和快速增长优势[6] - **境外业务表现**：2025年度境外业务收入同比增长约28.01%，占主营业务收入比例提升至49.19%，成为公司营业收入增长的重要驱动力[6] - **增长动力展望**：公司具备全球竞争力，依靠积累的算法优势进行场景拓展；消费级产品与拓竹的战略合作在3D打印的应用、视觉系统在机器人的进展都有望成为长期增长的新动力[6]