投资评级与核心观点 - 首次覆盖思看科技，给予“增持”评级 [1][6] - 报告核心观点：思看科技是国产3D扫描仪龙头，业绩增长稳健，盈利水平高于同行，产品创新迭代快，正加速拓展航天、医疗等下游应用场景，有望受益于行业国产替代浪潮 [1][6] 公司概况与市场地位 - 思看科技是国内工业级3D视觉扫描龙头，产品覆盖工业级和专业级两大赛道，包括便携式、跟踪式、彩色3D扫描仪及工业级自动化3D视觉检测系统 [1][6][11][14] - 公司2021-2024年营收CAGR为27.6%，归母净利润CAGR为21.3% [6][19] - 主营产品毛利率维持在75%以上，2021-2024年三维视觉数字化产品毛利率分别为77.36%、77.18%、79.16%、76.65% [6][21] - 公司是国内手动式三维扫描产品市场领导者，2022年在手动式产品领域市场份额全球第二、国内第一，国内市场份额达16.3% [6][55][57] 行业前景与市场空间 - 三维视觉数字化产品市场空间广阔且增速较快，2022年全球市场规模为122.9亿元，预计2027年增长至400.1亿元，2022-2027年CAGR为26.6% [6][40] - 中国市场规模增长更快，2022年市场规模为14.9亿元，预计2027年达到60.3亿元，2022-2027年CAGR高达32.3% [6][40] - 市场结构向手动式产品和自动化系统倾斜，预计2027年全球手动式产品收入占比将达51.2%，自动化系统占比将达19.4% [41][42][44] - 下游应用多元化，涵盖工业级（如汽车、航空航天）、专业级（如医疗、文博）和商业级（如VR/AR）领域 [47][48] - 行业受到国家智能制造、仪器仪表、智能检测等多项产业政策的鼓励和支持 [38][39] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入3.33亿元，同比增长22%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长5% [1] - 2025年前三季度实现营收2.68亿元，同比增长15.8%，归母净利润0.79亿元，同比微降1.3%，主要因研发与海外销售网络建设投入加大 [19][26] - 营收主力为工业级产品，2023年便携式3D扫描仪、跟踪式3D视觉数字化产品、工业级自动化3D视觉检测系统合计营收占比达94.96% [21] - 净利率有所下滑，2025年前三季度为29.67%，主要因销售和研发费用率提升，分别达25.56%和22.45% [26][28] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年公司实现营收3.92/4.67/5.62亿元，同比增长18%/19%/20%，实现归母净利润1.30/1.48/1.68亿元，同比增长8%/14%/14% [1][6][75] - 估值：对应2025/2026/2027年PE分别为68.2/59.9/52.8倍 [1][6] 核心竞争力与成长驱动 - 盈利质量高：公司毛利率、净利率显著高于铂力特、华曙高科、先临三维、奥普特等可比公司 [6][62][63] - 具备完整核心技术矩阵：拥有“光、机、电、算、软”的完整技术布局，能轻松切入多个下游应用场景 [6][68][71] - 研发优势强：研发费用率超20%，研发人员占比由2022年的32.8%提升至2024年的37.2%，产品迭代周期为1-2年 [6][73][76] - 切入新兴赛道：已在商业航天（如应用于C919大飞机项目）、脑机接口（与强脑科技合作）、机器人（与艾利特战略合作）等新兴产业取得项目合作，打开成长空间 [6][72]