而在营收持续增长的背后，创想三维也面临着净利润增速放缓、对特定在线渠道的依赖，以及行业竞争 加剧等多重考验。这些挑战，对这家正处于高速发展期的企业提出了新的要求，即如何在巩固市场地位 的同时，找到新的盈利增长点，并构建更加稳固的商业护城河。 值得注意的是，2023年12月底，创想三维曾谋求A股上市。但在今年8月，创想三维终止了A股IPO辅 导，选择转向港交所。谋求赴港上市，创想三维仍需回答如何平衡营收增长与盈利，并构建更稳固的商 业生态，这成为其上市后亟待解答的关键命题。南都湾财社记者也就上市进程中所面临的困难和挑战向 创想三维发函采访，截至发稿，暂未收到回复。 从深圳走出的全球消费级3D打印龙头 创想三维成立于2014年，是中国率先进入3D打印行业的研发制造商，属于国家级专精特新"小巨人"企 业和国家高新技术企业。短短十余年间，公司从深圳的一家新兴硬件创业公司，成长为全球消费级3D 打印的龙头。在2025年7月被认定为新晋独角兽，估值达10亿美元。根据灼识咨询的数据，按2020年至 2024年消费级3D打印机累计出货量计，创想三维以27.9%的市场份额位居全球第一。 创想三维产品线覆盖3D打印机、3D扫描仪 ...

公司概况与市场地位 - 公司是全球消费级3D打印领域领军企业 按2020年至2024年累计出货量计以27.9%市场份额位居全球第一[2][5] - 公司成立于2014年 是国家级专精特新"小巨人"企业和国家高新技术企业 2025年7月被认定为估值达10亿美元的独角兽企业[5] - 产品线覆盖3D打印机、3D扫描仪、激光雕刻机等 拥有Creality、Ender两大国际品牌 应用涵盖个人、家庭、教育、制造等领域[5] 财务表现与融资情况 - 营收从2022年13.46亿元增至2024年22.88亿元 但净利润从2022年1.04亿元增至2023年1.29亿元后 2024年回落至8866万元[6] - 2021年完成A轮融资 投资方包括腾讯创投、深创投、前海母基金、中航南山股权投资等深圳本土创投机构[6] 技术研发与生态布局 - 公司拥有565名研发人员和840项专利 覆盖机械设计、电子系统、运动控制等核心环节[7] - 已搭建"创想云"一体化3D打印平台 提供内容、社群和服务 同时"Nexbie"电商平台2024年收入占比仅0.2%仍处培育期[7] 销售渠道与客户结构 - 2024年线上销售占比升至47.9% 其中亚马逊、天猫等第三方平台贡献超过八成线上收入[8] - 前五大客户收入占比从36.9%降至15.4% 客户集中度下降但客户黏性仍需加强[8] 行业竞争格局 - 行业竞争加剧 拓竹科技消费级产品销售额位居全球第一 安克创新推出全球首款全彩3D纹理消费级UV打印机[8] - 公司2024年单年出货量已退居全球次席 增速落后于部分竞争对手 中国市场可能迎来新一轮价格竞争[9] 战略转型与上市进程 - 公司2023年12月曾谋求A股上市 2024年8月终止A股IPO辅导后转向港交所递交招股说明书[4] - 深圳完善的供应链生态和制造体系为公司提供创新土壤 支持其快速推进研发和量产[6]

今年第一季度，创想三维在北美和欧洲的销售占比已超过了中国。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据 IPO早知道消息， 深圳市创想三维科技股份有限公司 （以下简称 " 创想三维 "）于2025年8月 14日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。 成立于 2014年的 创想三维 作为一家 消费级 3D打印产品及服务提供商 ，其 产品及服务主要包 括： 3D打印机、3D打印耗材以及创想云（专注于3D打印内容的全球在线社区）上提供的各类服务 。 事实上， 在 3D创意产业中，各利益相关者专注于制作3D创意实体及虚拟物品，用户的需求不仅限 于3D打印，更延伸至3D扫描及激光雕刻相关的产品及服务。 因此， 创想三维 已 扩展了涵盖 3D扫 瞄仪、激光雕刻机及配件 的 产品线 。 近期 ， 创想三维 还 推出 了 专注于 3D创意成品的海外电 商 平台 Nexbie。 根据灼识 咨询 的资料， 创想三维是全球 3D创意产业主要参与者中唯一一家同时提供消费级3D打 印、消费级3D扫描和消费级激光雕刻产品和服务的公司 。 另 根据灼识 咨询 ...

投资评级 - 报告对奥比中光维持"买入"评级 [5] - 行业分类为电子/光学光电子 [5] 核心观点 - 25H1营收4.35亿元同比+104.14% 主要来自三维扫描及支付场景业务增长 [1] - 归母净利润0.60亿元较上年同期增加1.14亿元 经营活动现金流净额0.84亿元同比增加1.14亿元 [1] - 高毛利AIOT业务持续扩张+产能释放 有望驱动业绩强劲增长 [1] - 研发成果加速商业化落地 一季度扭亏为盈后二季度持续改善 [1] 业务进展 机器人领域 - 与地平线及地瓜机器人达成合作 围绕技术方案/产品应用/市场拓展/生态建设深化布局 [2] - 结合3D视觉传感器算法优势与地瓜机器人芯片/底层架构能力 提升人形机器人市场占有率 [2] - 此前已与微软/英伟达建立合作 卡位"眼睛+大脑"智能化赛道 [3] 3D扫描业务 - 联合创想三维推出两款高精度扫描仪 覆盖3D打印/逆向工程/医疗护具/ARVR等场景 [2] - 头部企业合作有助于构建技术壁垒 下游市场扩张支撑业绩改善 [2] 支付场景 - 与蚂蚁集团合作落地"碰一下"整机设备 优化零售场景支付便利性 [3] 财务预测 - 上调FY2025-FY2026收入预测至9.6/14.2亿元(原8.7/13.4亿元) 新增FY2027收入预测17.5亿元 [3] - 调整归母净利润预测至1.09/2.43亿元(原0.85/2.7亿元) 新增FY2027预测3.56亿元 [3] - 25H1毛利率43.45% 预计FY2027提升至44.38% [10] - 预计FY2025-FY2027营收CAGR达34.2% 净利润CAGR达68.5% [10] 市场表现 - 当前股价79.98元 总市值32.08亿元 流通市值23.37亿元 [6] - 一年内股价区间21.16-87.98元 [6] - 25H1业绩公布后股价相对沪深300指数超额收益显著 [8]

SLAM技术本质 - 建图过程本质是将传感器数据转化为地图或模型 无需拘泥于形式或可视化呈现 [3] - 定位过程本质是利用地图模型和传感器数据连续输出位置姿态 计算方式不影响核心功能 [5] - 技术命名差异不影响功能本质 关键在于输入输出的数据连续性 [6] 传统SLAM方法瓶颈 - 技术原理停滞不前 主要精力集中于处理极端案例 存在无法突破的固有局限 [7] - 性能提升与数据规模不相关 缺乏 scalability [7] 新兴数据驱动方法挑战 - 泛化能力受限 性能高度依赖数据分布 传统方法具有普适性优势 [12] - 实时性不达标 建图需100ms/帧 定位需20ms/帧的千元级硬件标准尚未实现 [12] - 故障诊断困难 缺乏传统方法的可调试性 依赖数据增量解决问题 [12] 技术发展前景 - 数据驱动将成为主流 百万级参数调优将取代人工噪声调整 [13] - 当前技术处于过渡期 新旧方法各有70%左右场景覆盖率 但商业化需要100%可靠场景 [13] - 发展瓶颈在于数据规模不足 缺乏数十TB带真值pose的训练数据集投入 [13] 硬件设备进展 - 出现多传感器融合的3D扫描仪解决方案 集成激光雷达/IMU/RTK/视觉等多模态感知单元 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3D打印分为工业级和消费级，消费级3D打印机操作简便、成本低，下游应用广泛 欧美出海、极客DIY、工具属性、潮玩效应驱动需求增长，预计2028年全球消费级3D打印机市场规模达71亿美元，年复合增长率19.2% 供给端整机、材料、运营端均有积极趋势，行业呈现“一超多强”格局，推荐关注核心部件、3D扫描、材料、整机等核心标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 拓竹/安克爆火出圈，消费级3D打印关注度提升 - 3D打印分工业级和消费级，消费级操作简便、成本低，下游应用于消费品、学术/教育、文创等领域 [3] - 全球入门级3D打印机超90%由中国供应商供应，2024年3D打印出口数量380万台，金额11.47亿美元，yoy31.09% [13] - 拓竹科技是全球桌面级3D打印独角兽，采用社区引流、硬件变现、耗材复购模式，各型号产品参数不同 [20][25][27] - 安克创新旗下E1打印机众筹4676万美金，刷新平台纪录，不同核心用户有不同使用动机和场景 [31][29] 需求端：对欧美创客出海+工具属性+潮玩拉动需求 - 需求驱动力包括欧美出海、极客DIY、工具属性、潮玩效应，预计2028年全球消费级3D打印机市场规模达71亿美元，年复合增长率19.2% [3] - 欧美车库创新文化和“创客运动”推动桌面级设备应用普及，海外中产家庭消费力高，2024H1美国和德国出口数量和金额占比较高 [40][43] - 桌面级3D打印可满足DIY爱好者创意实现、兴趣满足、社交分享、持续学习等需求 [58] - 桌面级设备可进行小批量构件加工，3D打印农场兴起，海外可将小件定制化打印作副业 [59][68] - 3D打印技术变革传统潮玩制造工艺，已渗透到潮玩产业链多环节，爆款IP或带动设备采购需求 [69][74][78] 供给端：技术及生态构筑壁垒，供应链降价刺激放量 - 消费级3D打印设备呈“一超多强”格局，技术升级、供应链降本、AI赋能，材料谱系齐全，运营搭建社群、开展众筹 [3][88][92] - 整机端技术持续升级，多功能合一，AI赋能降低操作门槛，叠加3D扫描仪配件 [92] - 材料端谱系逐步齐全，从PLA、PETG到工程塑料、复合材料等，新型材料将涌现 [106] - 运营端搭建社群生态留存客户，众筹为新品牌入局提供机会 [92] 核心标的：核心部件+3D扫描+材料+整机环节 - 核心部件关注杰普特、锐科激光、金橙子，受益于消费级设备功能升级和需求增长 [3][119] - 3D扫描关注思看科技、奥比中光，具备工业级解决方案和3D视觉感知技术 [3][130][135] - 材料关注海正生材、惠通科技、家联科技，在聚乳酸等材料领域有优势和发展潜力 [3][138][145] - 整机关注安克创新，充电业务稳定，拓展智能创新产品，3D打印产品有发展规划 [3][148]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业 [5] 报告的核心观点 - 3D打印产业链高景气，核心公司预计迎来快速增长期 [5][6] - 大模型推理能力提升，法律AI领域迎来较大机会 [5][6] - 重点公司更新涉及税友股份、新大陆、迈富时 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 3D打印产业链 - 拓竹科技高热度代表3D打印消费级市场迎来重要节点，25年5月我国3D打印设备产量同比增长40%，消费级产品或迎快速增长阶段 [7] - 价格下探与操作简化使消费级3D打印发展，拓竹科技等厂商将桌面型3D打印机带入低价区间，简易入门级产品标价1499元 [10] - 3D打印是增材制造技术，核心价值是突破模具限制，主流技术有FDM、光固化、粉末床熔融等，各有优劣 [14][21] - 3D打印核心竞争力体现在设计自由度、定制化能力、成本效率和可持续性四个维度，产业化应用跨领域拓展 [23][24] - 3D打印拉动3D扫描仪消费级需求，思看科技便携式3D扫描仪最高精度达0.020mm，激光3D扫描仪测量速率每秒可达数百万次 [26] - 3D打印核心产业链相关公司包括消费级3D打印机整机、核心部件、3D扫描仪、打印设备和耗材等领域的企业 [29] 法律AI领域 - 海外一级热度发酵，2024 - 2025Q1法律相关创业公司融资激增，79%流向AI类公司，多家海外代表性法律AI公司有新进展 [28] - DeepSeek推动国内AI法律进展，截止6月30日，DeepSeek V3 0324模型在法律领域的tokens销售量占总体达4.8% [31] - 金桥信息发布“亦案通”和“亦法通”，具有数据、C端产品潜力和生态合作优势 [32][37] - 华宇软件发布华宇万象法律大模型，产品矩阵丰富，落地30 + 场景 [38][41] 重点公司更新 - 税友股份新规下税务监管严格化，Agent产品进入密集落地期，远期目标三年后相关业务收入达50亿，25年上半年用户规模已起量 [42][43] - 新大陆设立境外子公司并取得美国MSB牌照，有助于开展跨境支付业务，预计2025年归母净利润约13亿元，当前PE 25x左右 [44][48] - 迈富时发布AI - Agentforce智能体中台2.0，AI Agent落地效果好、付费意愿高，通过“SMB + KA”双曲线商业模式解决客户痛点 [49][56] 风险偏好判断以及重点标的 - 涉及数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域的公司 [59] 计算机重点公司估值表 - 展示了多家计算机重点公司的总市值、归母净利润及PE等估值数据 [63]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业 [5] 报告的核心观点 - 本周周报要点包括BIS加强EDA对华出口管制影响致国产替代加速、香港发布《稳定币条例草案》及稳定币运营进展、本周重要公司更新 [5][6] - EDA方面美国对华出口限制或加剧，从供需两端看需求端消费级芯片厂商成潜在增量，供给端海外厂商中国大陆营收下滑，国产EDA进展超预期 [5][7][10] - 香港通过《稳定币条例草案》使稳定币合法，其信用来自储备资产，该政策推行或使RWA链上化进程加速，短期RWA有降低投资门槛等优势，长期利于跨境支付及人民币国际化 [5][22][28] - 相关标的涉及有适合上链资产的企业、Web3.0技术服务商、银行IT服务商、稳定币持牌机构相关等 [5] - 重点公司更新涉及联想集团、中软国际、思看科技 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 BIS加强EDA对华出口管制，国产替代加速 - 当地时间2025年5月29日，EDA厂商Synopsys、Cadence分别公告收到美国商务部新的对华出口限制信函，美国对华EDA出口限制或加剧 [5][7] - 复盘美国自2018 - 2019年起对中国大陆科技领域制裁，从5G相关企业到芯片设计及晶圆制造厂商，再到2022年对设备、EDA等领域实施管制 [7] - 从供需两端分析，需求端消费级芯片厂商如手机SoC、ADAS芯片、大型CSP等为潜在增量，若限制范围波及将为国产EDA打开潜在市场；供给端海外厂商在中国大陆营收下滑，国产EDA进展超预期，国内已进入加速整合阶段 [10][12][14] - 国内三大EDA厂商华大九天多领域实现全流程覆盖，优势领域产品升级并收购加速布局；概伦电子海外收入证明点工具竞争力，收购锐成芯微展现协同效应；广立微围绕半导体电性测试形成软硬协同产品矩阵，AI+软硬协同打开增长空间 [15][18][19] 香港发布《稳定币条例草案》，稳定币运营进展 - 2025年5月21日香港通过《稳定币条例草案》，稳定币合法，其信用来自储备资产，为中心化机构足额储备发行 [22] - 持牌机构可通过“利差+手续费+生态服务”多维度获取商业利益，建议关注潜在机构 [27] - 稳定币属于RWA的一种，该政策推行或使RWA链上化进程加速，RWA有降低投资门槛等作用，香港对RWA态度开放且已完成四大主题的八个代币化应用 [28][32][33] 重点公司更新 联想集团 - 全球化ICT厂商，全球PC市占率第一、服务器市占率第四，通过三次关键并购实现全球化，以擎天3.0为核心的B端体系和以天禧AI为核心的C端体系，软件生态+服务优势持续深化 [41][42] - IDG业务PC回暖、手机快速增长；SSG业务擎天3.0为预期差，软件生态和平台能力强；ISG业务CSP与E/SMB硬件需求同步增长 [42][43] 中国软件国际 - 华为链核心卡位，鸿蒙与AI双轮驱动业绩恢复，依托“1 + 3”业务矩阵构建稀缺生态卡位 [44] - 鸿蒙生态全面革新，开源鸿蒙业务从代码贡献到全场景落地，AI布局深入，算力运营与Agent落地构建第二增长曲线 [45][46][47] 思看科技 - 全球竞争力的3D扫描仪领军厂商，产品面向高端制造，3D算法、结构设计是核心优势 [49] - 驱动因素包括工业领域纵深及专业领域拓展、物理AI第一步未来可成机器人的“眼睛” [49][51] 风险偏好判断以及重点标的 - 数字经济领军包括海康威视、金山办公等 [52] - AIGC应用包括金山办公、新致软件等 [52] - AIGC算力包括浪潮信息、海光信息等 [52] - 数据要素包括税友股份、博思软件等 [52] - 信创弹性包括海光信息、太极股份等 [52] - 港股核心包括中国软件国际、金蝶国际等 [52] - 智联汽车包括德赛西威、虹软科技等 [53] - 新型工业化包括中控技术、赛意信息等 [53] - 医疗信息化包括润达医疗、嘉和美康等 [53] 计算机重点公司估值表 - 报告给出金山办公、海康威视等多家公司2025年5月30日总市值、归母净利润及PE等数据 [56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8][129] 报告的核心观点 - 思看科技是全球竞争力的3D扫描仪领军厂商，产品面向高端制造，3D算法、结构设计是核心优势 [7] - 公司有两大发展驱动，一是工业领域纵深、专业领域拓展，二是成为物理AI第一步、后续成为机器人的“眼睛” [7] - 预计公司25 - 27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元，给予公司可比公司平均的25年PE 69x，对应“买入”评级 [7][8][120][129] 根据相关目录分别进行总结 高精度3D扫描仪领军厂商 - 思看科技是3D视觉数字化综合解决方案提供商，以3D扫描仪为主，核心竞争力是算法、结构设计和3D软件技术 [18] - 公司产品矩阵丰富，从2015年推出手持式三维扫描仪开始不断拓展，应用于逆向工程、3D检测、3D打印等工业场景 [19][23] - 公司业绩稳健增长，标准化能力强，经营质量高，境外收入持续高增，覆盖多行业核心客户 [40][42][45][51] - 公司管理层年轻化，学术背景深厚，创始人团队长期共同创业且为实际控制人 [54][55] 硬件是载体，算法及结构是核心 - 公司核心是成像算法和光学结构能力，形成三大核心技术集群，掌握18项核心技术，在算法及软件方面有自主研发能力 [58] - 三维识别重建技术包括快速高精度边缘计算、内置摄影测量复合扫描、多波段扫描技术，可提升扫描效率和精度 [61][66][69] - 三维立体延伸技术包括跟踪范围扩展、孔测量、自动化三维扫描技术，可全方位获取真实三维数据 [70][74][76] - 立体视觉标定技术包括多波段扫描标定和自动标定技术，可自动化完成标定及3D扫描 [81][85] 驱动一：全球竞争力，产品渗透率提升 - 纵向来看，非接触扫描式测量有望取代传统接触式测量，国产扫描仪有价格优势，思看科技国内领先、全球第二，市占率有提升空间 [86][92][94] - 横向来看，三维视觉数字化产品分工业级、专业级和商业级，公司从工业精度下沉至专业级产品优势显著、空间广阔，如在医疗领域与强脑科技合作 [95][96][97] 驱动二：物理AI第一步，长期发挥视觉算法优势 - 物理AI是机器人重要实现基础，可完成与现实世界交互、生成物理数据以供训练 [103] - 公司3D高精度扫描可构建真实物理环境，从“万物数字化”到“虚拟物理世界”逻辑一致，长期有望成为人形机器人的“眼睛” [111][114][117] 盈利预测及估值分析 - 预计公司25 - 27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，工业级产品增速维持在25%，专业级产品增速维持在100% [120][121][122] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元，工业级领域25 - 27年毛利率为77%/78%/80%，专业级领域为74%/75%/76% [125][127] - 选取凌云光、奥普特、铂力特为可比公司，给予公司可比公司平均的25年PE 69x，对应“买入”评级 [128][129]

指数表现 - 上证指数收盘3368点，1日涨跌0%，5日涨2.77%，1月跌0.05%；深证综指收盘1993点，1日涨0.33%，5日涨5.96%，1月跌0.55% [1] - 大盘指数昨日表现-0.3%，1个月表现2.96%，6个月表现-1.95%；中盘指数昨日表现-0.04%，1个月表现2.5%，6个月表现-6.81%；小盘指数昨日表现0.23%，1个月表现3.54%，6个月表现-0.89% [2] - 化学纤维行业昨日涨3.28%，1个月涨12.88%，6个月涨10%；橡胶行业昨日涨2.83%，1个月涨9.11%，6个月涨2.33%；航运港口行业昨日涨2.73%，1个月涨10.28%，6个月涨2.74%；休闲食品行业昨日涨2.71%，1个月涨5.29%，6个月涨20.97%；个护用品行业昨日涨2.52%，1个月涨17.98%，6个月涨34.18% [2] - 白酒Ⅱ行业昨日跌-1.92%，1个月跌-1.67%，6个月跌-4.97%；电机Ⅱ行业昨日跌-1.23%，1个月涨10.84%，6个月涨18.93%；乘用车Ⅱ行业昨日跌-1.12%，1个月涨6.43%，6个月涨11.61%；小金属Ⅱ行业昨日跌-0.97%，1个月涨6.89%，6个月涨0.29%；自动化设备行业昨日跌-0.78%，1个月涨7.84%，6个月涨7.08% [2] 新疆煤炭行业 - 新疆煤炭储量丰富，预测资源量2.19万亿吨，占全国总量39%，累计查明4500亿吨，低变质煤种占比高，已形成四大煤田，2024年产量5.4亿吨，占全国约11%，未来产能有望提升，埋藏浅、成本低催生能源区位优势，2024年外运1.4亿吨，疆内消耗约4.1亿吨，煤电、煤化工占比超70% [12] - 疆煤产量和消费量有望大幅增长，2030年产量将达9 - 10亿吨，预计出疆2.5亿吨，2027年临哈骨干通道建成后预计新增出疆能力2亿吨，新疆将推进坑口火电站建设，煤化工发展态势良好，全部煤制气项目投产后将增加煤炭消耗超9000万吨 [12] - 疆煤外运是国家能源安全体系重要组成，铁路通道呈“一主两辅”格局，兰新线是核心大动脉，北翼通道临哈线加速推进，主要公路通道包括G30连霍高速等，部分疆内能源企业已启动多式联运基地或煤炭前置仓布局 [12] - 建议关注在新疆地区有产能增长潜力的特变电工、湖北宜化、兖矿能源 [12] 公募基金行业 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准约束作用，如何调整投资策略成关注重点 [4][11] - 方案一参考量化指数增强，通过成分股比例、行业约束降低偏离，如沪深300在80%投资成分股时大概率三年内跑赢指数，投资比例降至50%时建议行业偏离在3%以内 [13] - 方案二是主动与被动分仓位投资，一部分跟踪指数，一部分主动管理，历史上用前50只成分股复制沪深300、中证800能战胜指数，复制比例不低于20%可三年不跑输10%，达到50%时有约90%概率三年不跑输指数，主动管理能力强则主动管理空间大，风格、行业偏离大则需提高复制比例 [13] - 海外绩优主动管理产品在行业上会在基准基础上偏离，个股偏离一般达3%，如富达Contrafund对Meta超配比例超10%，对伯克希尔超配比例超8% [18] 物流+机器人行业 - 物流自动化应用广泛，按场景、功能、上中下游有不同分类 [19] - 物流环节机器人及无人车应用水平持续提升，核心驱动力是提高效率、降低成本，快递行业应用潜力大，资本开支总量高且设备占比提升 [19] - 物流自动化+机器人空间巨大，技术突破使人形/轮式机器人等开始应用，头部企业引领行业趋势 [19] - 物流自动化相关标的有德马科技、兰剑智能等 [19] 计算机行业 - 算力当前关注巨头开支、真实需求、后续供给 [19][21] - 巨头25Q1资本开支中，腾讯Q1资本支出274.8亿元（同比 + 91%），GPU和服务器投资264亿元（同比近300%）；阿里资本性支出246.1亿元（同比 + 119.6%），阿里云收入同比增长18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长，阿里以云业务为优先级，腾讯侧重ROI [19][20] - 真实需求扩张，2C快于2B，2C领域豆包大模型日均tokens使用量超12.7万亿，较2024年增长超106倍，多模态应用日活提升，2B端需求逐步释放，服务器厂商业绩高增印证算力需求旺盛，Agent时代日请求量达5亿次时对应H800等效算力需求或达42万张 [21] - 后续算力供给国产扛旗，尽管海外芯片主导市场，但国产替代趋势迅猛，2025年4月英伟达H20限售加速国产化，华为等将成中流砥柱 [21] - 重要公司更新涉及思看科技、能科科技、新大陆 [19][21]