核心观点 报告认为，当前市场环境下，机构调研热度在计算机、通信、电子行业环比回升，居民存款搬家趋势延续，财富管理市场迎来黄金发展周期，头部券商通过业务转型有望实现ROE中枢抬升和估值重塑，同时银行负债端压力有望在2026Q4缓解，化债范式正从流动性纾困转向资产负债表修复 总量研究 策略：机构调研周跟踪 - 上周全A被调研总次数环比下降，低于2025年同期，电子、机械设备、计算机、基础化工、电力设备关注度较高 [8] - 边际变化上，计算机、通信、电子、纺织服饰等关注度环比上升 [9] - 2026年8月全A被调研总次数环比回升，但仍低于2025年同期，电子、机械设备、医药生物、电力设备、基础化工关注度较高 [9] - 最近一个月，食品饮料、农林、石油石化、美容护理关注度同比上升 [10] - 个股方面，上周冰轮环境、比亚迪、秋田微、安集科技、杰瑞股份、国机精工、奥比中光-W、博盈特焊、康希通信等被调研次数较高 [11] - 最近一个月，沃尔德、冰轮环境、洁美科技、嘉立创、好想你、比亚迪、行云科技、华锐精密、兴通股份、安井食品、神马电力、敷尔佳、香飘飘、雅戈尔、章源钨业、立昂微等被调研次数较高 [11] - 冰轮环境深度绑定AI数据中心制冷与海外工业制冷高景气赛道，上半年冰轮香港实现营收16.70亿元，同比增长40%，净利润2.06亿元，数据中心冷机确收约8亿元，同比增长43%，营收占比提升至22% [12] - 冰轮环境北美市场壁垒深厚，UL/ETL认证、百年本土品牌口碑与渠道、高额关税三重门槛构筑护城河，IDC专版磁悬浮机组已通过认证并大批量供货 [12] - 冰轮环境启动烟台、马来西亚、北美三地产能协同扩产，前瞻布局核电冷却并中标浮动小堆冷机项目 [12] 固收：长安资管落子西咸，化债破局修复可期 - 地方化债正由“续债”转向“活产”，从流动性纾困迈向资产负债表修复，化债演进可归纳为债务端周转（1.0）、资金端统筹（2.0）、资产端修复（3.0）三阶段 [14] - 长安资管首期认缴50亿元，货币出资10亿元（市财政8亿元），其余40亿元为股权、实物等非货币资产，西安投资控股指定子公司与西咸新区管委会按60%和40%持股 [15] - 按西咸集团2025年末有息债务约1958.68亿元测算，货币出资与全部注册资本覆盖比例0.51%和2.55% [15] - 截至9月11日，西安城投债地域利差约72.17bp，仍高于成都、武汉、长沙、郑州、济南等可比城市 [16] - 高新区利差71.61bp，在较强产业基本面之上保留较充分收益补偿 [16] - 高新控股主体利差71.63bp，高于经发控股（49.42bp）与西安城投（20.37bp），期限上1至2年边际补偿21.72bp，显著优于2至3年的2.78bp [16] - 重点关注24高控03、25西安高新MTN011A、MTN014 [16] - 陕建受益于区域信用修复与省级稳债支持，半年内品种估值收益率4.27%—4.79%，重点关注26陕西建工CP001、CP002 [16] 中小盘：8月新股 - 8月全市场新股数量达19只，创2024年9月以来单月新高，全市场募资额环比大幅下滑73.3%至216.63亿元 [18] - 科创板发行PE连续两个月超过100倍，发行PE相对行业溢价率大幅攀升至149.24%，新股首日平均涨幅环比提升至419.9% [18] - 本月上市的宇树科技单账户顶格申购打新收益达314.10万元，为2026年以来沪深新股第二高 [18] 行业公司 非银金融：财富管理月报（2026年7月） - 2026年7月科技板块带动市场调整明显，科创创业50指数下跌27%，沪深300指数下跌8%，主动偏股基金指数下跌18%，中证债券基金指数下跌0.2% [20] - 7月A股新增开户数265.5万户，同比+35%，环比-7% [20] - 7月新增居民存款-0.6万亿元（2025年7月为-1.1万亿），非银存款新增1.3万亿元（2025年7月为2.2万亿） [20] - 2026年1-7月居民存款新增6.96万亿元，较2025年同期少增2.7万亿元，非银存款新增6.2万亿元，较2025年同期多增1.5万亿元 [20] - 7月居民存款同比增速小于M2增速0.3个百分点（6月小于M2增速0.9个百分点），存款搬家延续但边际放缓 [20] - 截至2026年7月末，公募非货AUM为22.9万亿元，环比-4.6%，份额17.7万亿份，环比增加0.3万亿份 [21] - 偏股类基金规模为11.0万亿元，环比-8%，份额为8.0万亿份，环比增加0.44万亿份 [21] - 股票型ETF规模为2.7万亿元，环比+4%，份额为2.3万亿份，环比增加0.43万亿份 [21] - 扣除股票型ETF后，偏股类基金份额为5.7万亿份，环比增加85亿份，为连续三个月净赎回以来首次转为净申购 [21] - 债基、FOF、QDII规模分别环比-1.3%、-1.6%、-4.9%，份额分别环比减少1345亿份、增加45亿份、减少287亿份，FOF逆势实现净申购 [21] - 截至2026年7月末，私募基金存量规模为25.7万亿元，同比+24%，环比+9%，其中私募证券投资基金为9.1万亿元，同比+55%，环比+13%，增长1.1万亿元 [21] - 7月私募基金新备案规模为1222亿元，其中私募证券投资基金新备案规模为728亿元，环比+1.2% [21] - 截至2026年7月末，银行理财存量规模为33.4万亿元，同比+8%，较年初+3.7% [22] - 现金类、固收类、混合类、权益类分别同比-2%、+10%、+24%、+1% [22] - 2026年7月人身险公司保费收入0.3万亿元，单月同比-13%，2026年累计为3.2万亿元，同比+1.8% [22] - 推荐标的组合：广发证券、中金公司H、华泰证券、中国太保、中国人寿、国泰海通、中信证券、中国平安、财通证券、同花顺、香港交易所 [23] 银行：司库同业存单策略 - 当前银行司库主动负债管理呈现“缺口管理＞指标约束＞成本管控”的目标排序 [25] - 2026H1样本行在3M-1Y的流动性敞口占比总资产-3.7%，趋势上负向扩大，而同时1-5Y、5Y流动性敞口占比均为提升状态 [27] - 经测算，为维持负债久期稳定，2026Q4国有行同业存单发行规模约1.6万亿元～2.0万亿元，考虑商金债、次级债的替代效应后，净融资规模大概率转负 [28] - 预计2026Q4国有行同业存单发行期限趋于收缩，发行定价将沿1.50%向1.48%~1.45%区间渐次回落 [29] - 受益标的：国有大行+招商银行等，杭州银行、江苏银行、苏州银行、成都银行等，中长期推荐中信银行 [29] 银行：8月信贷收支表点评 - 8月大行存贷增速差为2.84%（环比-0.17pct），中小行为3.33%（环比+0.35pct） [36] - 8月大行同业存单净融资以9M及以上长期限为主，9月加权平均发行期限提升至9.60年 [36] - 债券投资增速延续回落，8月为18.05%（环比-0.28pct） [36] - 8月大型银行日均融出规模2.95万亿元，低于2023-2025年均值3.6万亿元 [36] - 8月大行、中小行非银存款分别同比少增3604亿元/1189亿元，但大行和小行非银存款占比仍处于13.7%和12.1%的相对高位 [37] - 8月大小行个人定存分别同比多增4339亿元/1914亿元，中小行在7月以来扭转了连续多月同比少增趋势 [37] - 8月大小行单位定存分别同比多增1318亿元和3797亿元，活期存款当月均为负增 [37] - 中小行5-6月保证金存款同比合计多增超4000亿元，7-8月保证金存款均同比少增 [37] - 8月大小行短贷和中长贷均同比负增，大行用票据冲量（同比+467亿元） [38] - 2026年以来中小行债券投资增速持续回落（8月为4.87%），但资金净融出规模高于往年 [38] - 财政部为农行和工行注资可释放负债久期额度，测算可释放1Y负债规模合计约为6800亿元左右 [39] - 受益标的：国有大行+招商银行等，杭州银行、江苏银行、苏州银行、成都银行等，中长期推荐中信银行 [39] 非银金融：高盛与摩根士丹利深度复盘 - 2026H1高盛、大摩年化ROE分别为21.7%、20.9% [42] - 高盛2021年超级投行年和自营业绩高增带来的高ROE并未换来PE估值抬升，2024年开始转型下ROE中枢抬升预期，PE均值从9倍提升至15倍（2020-2022年vs2023年至今） [44] - 摩根士丹利财富管理转型带来的ROE中枢改善更早获得市场认可，PE从11倍提升至16倍（2020-2022年vs2023年至今） [44][45] - 2021年大摩ROE虽然低于高盛，但PB、PE估值水平均显著高于高盛，反映市场对盈利稳定性的估值溢价 [45] - 看好国内头部券商重估机会，推荐华泰证券、广发证券、中信证券、中金公司H、国泰海通 [41] 非银金融：2026H1基金销售渠道数据点评 - 2026H1前100家代销机构权益/非货保有规模分别为7.06/13.79万亿元，较2025H2增长17.8%/17.9%，同比增长37.5%/35.2% [48] - 股票型指数/主动权益/固收类保有规模分别为2.94/4.12/6.73万亿元，较2025H2分别增长21.9%/15.1%/18.0% [48] - 指数占权益比重升至41.7%，较上年末提升1.4pct [48] - 非货口径，银行/三方/券商份额分别为38.5%/37.5%/22.2%，环比-3.0/+3.0/基本持平pct，三方与银行差距由7.0pct收窄至1.0pct [49] - 权益口径三者份额分别为38.0%/32.7%/26.6%，环比-2.1/+2.6/-0.6pct [49] - 股票型指数口径分别为15.7%/32.0%/52.1%，环比+0.9/+1.6/-2.4pct [49] - 主动权益口径分别为53.9%/33.2%/8.4%，环比-3.3/+3.3/-0.4pct [49] - 2026H1蚂蚁权益保有1.32万亿元，份额18.8%，环比提升1.8pct，股票指数保有6313亿元，份额提升至21.4%左右，主动权益保有6933亿元，增长29.5%，份额提升1.9pct至16.8% [50] - 招行主动权益保有5,991亿元，较2025H2增长14.8%，份额基本稳定在14.5%，股票型指数保有1,474亿元，增长66.4%，份额提升1.3pct至5.0%，排名升至第四 [50] - 天天基金主动权益/指数分别增长13.3%/11.1%，份额微降，固收类保有增长33.5%，份额提升约0.7pct至6.4% [51] - 继续推荐中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司H、国泰海通，同时看好互联网财富管理龙头东方财富 [52][53] 商社：8月社零数据点评 - 2026年1-8月社零总额为327569亿元（同比+1.1%），其中8月社零总额39824亿元（+0.4%，低于Wind一致预期+0.7%） [31] - 1-8月城镇/乡村社零同比分别+1.0%/+2.3% [31] - 8月整体/食品类CPI同比分别+0.8%/-1.4%，环比+0.4%/+0.4% [32] - 2026年1-8月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+1.0%/+4.9%/+2.4%，其中8月商品零售额35280亿元（+0.3%） [32] - 必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒8月同比分别+4.0%/+4.9%/+12.5%，增速环比分别-1.3pct/+1.4pct/+6.5pct [32] - 可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+4.9%/-17.5%/-0.5%/+2.3%，增速环比分别-1.9pct/-7.4pct/+0.5pct/+4.2pct [32] - 2026年1-8月全国网上商品和服务零售额134766亿元（+4.6%），网上商品零售额84195亿元（+4.3%），占社零总额比重为25.7%（同比+0.7pct） [33] - 吃类、穿类、用类商品网上零售额同比分别+15.9%/+4.9%/+1.1% [33] - 1-8月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+3.8%/+5.5%/-3.0%/-2.2%/-10.0% [33] - 重点推荐潮宏基、老铺黄金、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份、长白山、珀莱雅、若羽臣、巨子生物、朗姿股份、毛戈平等 [34]