关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：中国航空业 [1] * 公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [22] 核心观点与论据 1. 行业进入“超级周期”，盈利中枢将显著提升 * 中国航空业正开启盈利中枢上行的“超级周期” [1] * 核心驱动力是票价市场化基本完成与机队增速显著放缓 [1][3] * 预计2026-2027年将见证行业盈利中枢的显著提升 [1][7] * 行业供需关系将持续向好，2026年是票价与盈利同步上行的趋势开端 [7] 2. 供给端：进入低增长时代，空域时刻是刚性瓶颈 * 供给端受空域时刻瓶颈刚性制约 [1][8] * 机队年复合增速已从过去的10%以上降至“十四五”期间的3%-4% [1][4] * “十四五”期间全行业机队年复合增速估算为3.2%，A股上市航司仅为2.7% [8] * 预计“十五五”期间机队增速中枢也将继续维持在低个位数水平 [11] * 空域时刻瓶颈问题预计将长期持续，是行业最核心且刚性的制约因素 [8][10] * 民航局在“十四五”到“十五五”期间将延续严控时刻的总体政策思路，过去四个航季时刻总量基本没有增长 [14][15] 3. 需求端：具备韧性，结构持续改善 * 需求端具备韧性，因私出行受人口红利支撑 [1] * 长期来看，航空需求增长动能强劲，2003-2019年航空居民消费支出年复合增速达13.7% [16] * 中期（“十五五”期间）需求驱动：1）“10后”人口红利带动亲子游需求；2）“80后”提供公商务出行稳定基础；3）国际及入境需求成为亮点 [17] * 公商务需求未来有望迎来结构性改善 [18][19] * 高铁分流效应边际减弱，航空通过拉长航距（均距1,550公里 vs 高铁350公里）实现差异化竞争，重合航线中激烈竞争占比仅约一成 [1][19] 4. 票价市场化改革完成，释放盈利潜力 * 票价市场化改革已基本完成，为高客座率向高票价的传导打开了空间 [4] * 2024年对比2018年，中国百大航线的全票价均有显著涨幅 [4] * 票价市场化改革将使干线票价回归正常定价水平，从而释放利润，提升行业盈利中枢 [9] 5. 2026年第一季度及近期经营表现 * 2026年第一季度行业供需理想，含油票价同比上升约5% [1][7] * 油价下降的成本优势转化为利润 [1][7] * 2026年4月，在加征燃油附加费的同时，裸票价也实现了两位数的同比增长 [20] * 2026年第一季度客座率同比继续提升约两个百分点 [15] 6. 地缘政治与油价波动的应对及影响 * 地缘政治引发的油价上涨可通过燃油附加费及裸票价上调传导 [1][20] * 静态测算：航空燃油成本约占总成本的35%，油价每上涨10%，将分别影响三大航司34至41亿元的净利润 [20] * 实际应对：1）国家发改委对成品油价格进行调控；2）国内航线通过加征燃油附加费传导成本；3）在供需向好环境下，通过提高裸票价进一步传导成本压力 [20] * 中欧航线因中东中转受阻出现量价齐升，部分航线票价上涨2-3倍，客座率提升至90%以上 [1][21] * 中欧航线景气度上升，为欧洲航线占比较高的公司（如中国国航和吉祥航空）带来对冲油价成本的优势 [21][22] 7. 飞机制造与发动机供应链影响 * 全球飞机制造业产能恢复缓慢，飞机制造商的产能恢复需要以年为单位计量 [11][12] * 发动机供应链问题（如普惠发动机粉末品控问题）导致部分飞机停飞，但影响正在逐步减弱，维修周期已从二三十个月缩短至18个月 [12] 8. 监管政策导向 * 监管层面推行“反内卷”政策，将从短期、中期和长期三个层面保障航空业供给维持低速增长 [16] * 政策引导航司将经营重心从追求高客座率转向优化收益管理策略 [16] 其他重要内容 1. 有效运力提升空间有限 * 机队周转率：窄体机已基本创下历史新高，继续提升空间有限；宽体机存在改善潜力 [14] * 客座率：国内航司客座率在全球可比航司中已是最高水平，后续继续提升的空间非常有限 [15] * 未来的供需改善将更多地体现在票价端 [15] 2. 飞机订单与规划 * 航空公司签署新飞机订单是在既定规划内的行为，规划的制定基于对空域等核心资源的理性判断，执行度高 [11] * 全行业机队规模约4,500多架，按3%-4%的年净增长率和至少2%的退出率，每年需引进约200至300架新飞机 [11] * 一份500架飞机的订单仅能满足不到两年的引进需求 [11] 3. 历史对比与盈利差距 * 对比美国航空业：其在2008年后开启超级周期，行业净利率维持在8%-10%，头部航司ROE超过30% [3] * 中国航空业在2017-2019年，客座率已升至全球可比市场第二高，但净利率仅为3%，盈利能力存在巨大差距 [4] * 核心制约曾是票价未完全市场化和机队增速过快 [4] 4. 国际枢纽建设机遇 * 中东局势变化为中欧直飞航线带来结构性机遇，可能引发全球亚欧航空枢纽格局的重构 [21] * 为中国航司推进国际枢纽建设战略提供了历史性机遇 [21] 5. 投资建议 * 坚定看好中国航空业超级周期的长期逻辑，当前股价调整为逆向布局提供了时机 [2][22] * 选股应优先选择航线网络质量和核心时刻资源优秀的航空公司 [22] * 推荐进行板块性配置，推荐标的包括中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空和春秋航空 [22]

纪要涉及的行业 中国航空业 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与挑战 - 现状：2017 - 2019 年客座率达 83.2%，但净利率仅 3% - 5%，低于美国的 8% - 10%；2019 年以来国内航空运力增长 20% - 30%，供需承压；中期需求未完全恢复至疫情前，2023 - 2024 年需求复合增速 3%，略低于 GDP 增速[1][5][9][28] - 挑战：供需恢复慢于预期，国际运力回流影响供需平衡；2024 年航司策略调整致全年减亏低于预期[1][8][10] 行业发展措施与变化 - “十四五”措施：加快票价市场化，上调百大航线全标价格；放缓机队增速，调整机队规划[6][7] - 航司策略变化：2023 年票价优先，2024 年转向客座率优先[9][10] 行业未来趋势 - 供给端：未来两年供给增速放缓具可持续性，航司资本开支意愿下降是主因；十四五期间机队复合增速降至 3%，上市 A 股航司过去五年仅 2.2%；未来 15 年产能增速预计维持在 3 - 4%[1][14][25] - 需求端：亲子游和公商务需求人口红利期未结束，保障中期需求稳健增长；2025 年因私和工商务出行态势良好，暑运需求乐观[2][30][31] - 盈利方面：未来两年供需向好推动票价上升，盈利中枢上升；2025 年二季度行业扭亏为盈，三季度有望创新高[12][40] 投资策略 - 选股策略：优选高品质航网航司，关注时刻资源积累；推荐中国国航、吉祥航空等[2][45] - 行业评级：交运板块航空子板块维持增持评级，看好未来两年超级周期长逻辑[46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国民航业独特供给瓶颈：20%空域为民航使用，东部沿海终端区时刻容量受限[17] - 飞机制造商情况：波音和空客产能受疫情和地缘政治影响，未来两年将逐步恢复；普惠发动机召回问题未来数年将改善[21][23] - 油价影响：油价下降 13%，三大行年化利润可增加约 40 亿元；2025 年油价中枢回落加速行业盈利恢复[39]