近期市场表现 - 港股航空股板块自10月9日开始大幅走高，累计涨幅达15.14% [1] - 中国东方航空股份累计涨幅高达37.42%，中国南方航空股份累计涨幅高达22.57% [1] 行业景气度提升驱动因素 - 2025年国庆中秋假期累计全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，预期日均同比增幅6.2% [3] - 同期民航客运量实际共1,913.8万人次，日均239.2万人次，日均客运人次同比2024年、2019年分别增长4.1%、26.9% [3] - 截至2025年10月14日，民航航班执行量为15,539架次/日，同比增加3.73% [3] - 2025年7至9月民航客座率分别为84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期水平，2025年9月三大航平均客座率85.7%，较2019年同期增长5个百分点 [3] 国际航线与票价修复 - 截至2025年10月14日，国际及中国港澳台地区航班量日均达2,154架次/日，同比增加16.70%，国内航班执行量同比增加1.91% [4] - 截至2025年6月底，国际航班量已恢复至2019年同期的88% [4] - 2025年9月民航国内经济舱平均含税票价697元，同比增长0.6%，国庆中秋假期平均票价849元，同比增加0.3% [5] 成本端利好 - 2025年1-9月我国航空煤油进口到岸完税价格平均约5713元/吨，同比下跌13% [5] - 2025年9月5日布伦特原油价格为65.50美元/桶，主要产油国增产或推动油价继续下行 [5] 长期需求潜力 - 中国2019年人均乘机次数仅0.47次，不足美国的1/5，预计2030年人均乘机次数有望达0.8次，对应客运量年均增速6.5% [9] - 休闲旅客占比提升增强抗周期能力，2025年Q3国内公商务客运量环比连续增长 [9] 长期供给约束 - 空客、波音2025年产能仅为2019年的60%-70%，订单积压达1.7万架，中国航司平均交付等待周期从2年延长至3.5年 [10] - 2025-2028年客运运力年均增速预计仅3.1%，远低于2010-2019年的8.5%，受新增飞机不足（年均不足120架）和老旧机队退役（未来5年预计退役300架）压制 [10] - 空域时刻瓶颈与行业自律进一步限制供给释放 [10] 市场化改革与盈利弹性 - 2017年运价改革后航司定价权提升，2025年以来国内干线票价实现同比上涨，国庆中秋小长假行业扣油票价同比转正 [11] - 行业自律措施有望消减恶意低价现象，带动票价修复和单位座收回升 [11] - 国泰海通证券测算，若公商务需求持续恢复，2025年Q3盈利有望再次超过2019年同期 [11] - 机构认为中国航空业已具备启动超级周期的条件，供给约束将持续至2027年，票价上涨是核心驱动因素 [11] 行业展望 - 行业处于高需求、低供给、强政策的共振周期，预计2025-2028年供需剪刀差将持续扩大 [12] - 票价与客座率双升驱动航司盈利弹性，行业有望从强周期波动转向供需驱动的盈利稳定期 [12] - 建议关注全服务航司的枢纽优势与国际航线弹性，以及廉航的低成本高周转模式 [12]

核心观点 - 大类资产配置模型对2025年10月的信号为股票和黄金正向、债券负向，行业复合趋势因子长期累积收益达122.66%[3] - 半导体设备行业面临美国政策持续打压，但国产替代空间巨大，2024年中国大陆设备支出达380亿美元，推荐关注具备先进制程突破能力的本土龙头[4][5] - 航空业在2025年国庆假期需求旺盛，国内票价同比上升，客座率达88-90%，若公商需求可持续恢复，2026年有望开启盈利上行超级周期[8][10] - 心泰医疗作为先天性心脏病介入器械领导者，2025H1营收同比增长32.4%，可降解封堵器和心脏瓣膜产品构成双增长动力[13][14] - 市场情绪活跃，万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上升2.9个百分点，汽车和有色金属行业估值涨幅居前[17][18] 大类资产配置 - 2025年第四季度宏观环境预测为Inflation，信用利差和期限利差均发出收窄信号[3] - 宏观动量模型显示2025年10月股票市场信号为正向，债券市场为负向，黄金市场为正向[3] - 行业复合趋势因子组合从2015年1月至2025年9月累积收益为122.66%，超额收益达48.42%[3] - 2025年9月Wind全A收益率为2.80%，行业复合趋势因子为-0.30，虽出现下滑但仍维持正向信号[3] 半导体设备行业 - 美国众议院特别委员会报告旨在通过出口管制、技术封锁等手段遏制中国半导体产业发展，建议扩大实体清单范围至制造45nm及以下节点的厂商[4][7] - 全球半导体设备市场高度集中，AMAT、ASML、KLA、LAM、TEL五家公司占据80%-85%市场份额，2024年来自中国大陆收入占比达36%-44%[5] - 美国报告指出当前管制存在漏洞，如中芯国际2020年被列入实体清单后仍获得出口许可，非美国设备商从中国受限实体收入大幅增加[6] - 推荐标的包括北方华创、拓荆科技、芯源微、中微公司、富创精密，相关标的盛美上海[4] 航空运输行业 - 2025年国庆中秋假期民航客运量同比增长超3%，国际地区航线客运量增长超一成，国内含油票价实现同比上升[8] - 长假期间日均客班同比仅增约2%，但客座率同比上升超2个百分点至88-90%高位，高客座率保障票价坚挺[8] - 2025年第三季度行业盈利有望逆势增长，预计将连续三年超过2019年同期水平，9月国内含油票价同比转升近2%[9] - 若公商需求恢复可持续，2026年中国航空业盈利中枢将开启上行，供给低增与票价市场化将支撑超级周期[10] - 建议增持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空，优选高品质航网[10] 生物医药公司：心泰医疗 - 公司2025年上半年营业收入3.30亿元，同比增长32.4%，归母净利润1.82亿元，同比增长29.8%[13] - 作为介入无植入理念践行者，生物可降解封堵器减少长期并发症，相比金属封堵器具备显著临床优势[14] - 心脏瓣膜业务成为第二增长曲线，ScienCrown经导管主动脉瓣系统半年内实现超4千万元销售收入[14] - 中国心脏瓣膜介入手术渗透率低，2021-2025年市场规模复合增长率预计达69.8%[14] - 给予目标价26.62元/28.94港元，首次覆盖增持评级，预测2025-2027年EPS为0.89/1.15/1.45元[15] 策略与市场情绪 - 万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上升2.9个百分点，PB-LF历史分位全面上涨，沪深300领涨4.4个百分点[17] - 风格指数方面大盘风格领涨，PE-TTM历史分位上升2.3个百分点，PB-LF历史分位上升5.2个百分点[17] - 行业估值中汽车PE领涨1.1个百分点，有色金属PB领涨14.0个百分点，银行板块显示性价比[18] - 交易活跃度上升，换手率涨多跌少，上证50换手率领涨26.0%，两融余额2.39万亿元[18] 其他行业与公司 - 纺织服装行业显示Nike FY26Q1收入117.2亿美元超预期，北美收入同比增长4%，但大中华区仍下降10%[25][26] - 基础化工行业关注新化股份股票激励计划，授予183万股限制性股票，占股本总额0.95%[33] - 医药板块2025年9月表现弱于大盘，SW医药生物下跌1.7%，但医疗服务细分板块上涨1.8%[36] - 杭氧股份中标核聚变低温液氦测试系统项目，前三季度新疆区域空分订单制氧量突破百万方[46][47] - 统联精密卡位折叠机铰链零部件，预计2025-2027年EPS为0.66/1.15/1.71元，给予目标价80.5元[50]

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，重视中国航空业长逻辑， "十四五"已实现票价市场化与机队 增速显著放缓，待供需恢复，中国航空业盈利中枢将显著上行且可持续。中国航空业供给已进入低增时 代，短期需求波动不改稳健增长趋势，预计未来供需将持续向好并实现恢复。若公商需求恢复可持续， 预计2026年中国航空业将开启期待多年的"超级周期"。长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，建议战略 性重视并提前布局。航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性，建议优选高品质航网。 过去一年，客座率已创新高，而盈利恢复缓慢，主要源于乘机客源结构变化，即航司以价换量保障高客 座率而公商需求占比下降。2025年4-5月公商需求已恢复同比增长，并驱动行业淡季大幅减亏。9月公商 需求旺盛初步验证暑运意外走弱或为阶段性影响，建议10月重要会议与换季后重点观察公商需求恢复持 续性。若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业盈利中枢将开启上行。此外，中国航司央国企为 主，反内卷值得期待。预计中国民航局2025/26年冬航季将继续严控时刻增长，并管控低价竞争，短期 将保障2025全年扭亏为盈，中期引导航司收益管理改善与加速盈利上升。 国 ...

行业核心观点 - 中国航空业将迎来“超级周期”，行业具备长期发展逻辑 [1] - 民航量价正循环效应逐步显现，看好航空投资机会 [1] 行业供需分析 - 供给端新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑 [1] - 需求端公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展 [1] - 行业供需持续向好，目前客座率已高于2019年水平并全球居前 [1] 行业票价趋势 - 票价市场化与干线高客座率保障了票价充分传导 [1] - 高客座率叠加行业“反内卷”倡议及民航局加强价格监管，票价提升基础较强 [1] - 票价上升两大条件在“十四五”期间均已实现 [1] 行业盈利前景 - 若公商需求持续恢复，航空公司盈利中枢将显著上行且可持续 [1] - 宏观情绪改善带动商务出行和旅游消费，航空公司基本面有望提升，盈利情况有望好转 [1] - 三四线增投压力与票价负向拖累减弱 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国航空业（航空公司）和旅游行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9] * 提到的航空公司包括三大航司（中国国际航空、中国南方航空、中国东方航空）以及吉祥航空、春秋航空等[2][9] 核心观点与论据：航空业 * 中国航空业盈利中枢呈现上升趋势 其核心驱动因素是票价市场化和机队增速放缓[1][2] * 国内百大航线全票价较2019年上升40%以上[1][2] * 十四五期间行业机队增速降至3%左右 供需改善后高客座率能有效传导至票价[1][2] * 2025年二季度业绩改善 三大航司同比减亏十几亿[1][2] * 原因包括工商务需求恢复增长 以及油价下降降低了燃油成本[1][2] * 2025年暑运（三季度）表现稳健 盈利实现小幅增长[1][3] * 尽管工商务需求意外走弱（同比下降10个百分点） 但油价下降对冲了票价下降的影响[1][3] * 九月份工商务需求快速恢复 预计三季度业绩同比增长 有望创2019年以来新高[1][3] * 对十一黄金周（2025年）预期乐观 预计量价齐涨[1][3][7] * 机票预售量同比增长约20% 预售票价高于去年同期[1][3] * 国内航线机票预订量已超过900万张 同比增长约28%[7] * 油价同比明显下降 航司盈利表现预计良好[1][3] * 未来关键关注点在于工商务需求的持续恢复情况和旺季效应的延续性[4][5][6] * 四中全会后工商务需求能否像九月份一样迅速恢复至关重要[4][5] * 旺季表现是验证行业长期逻辑（盈利中枢上行）的重要节点[5] * 航空公司实现长期盈利的策略包括优化航网质量、严控时刻增长、进行低价管控以及改善收益管理[6][9] * 航空业作为央国企主导行业 反内卷措施深入实施 未来政策更注重持续性和良性发展[6] 核心观点与论据：旅游行业 * 十一黄金周旅游市场呈现强劲趋势[7] * 跨省游和长线游增速较快 同比增长50%以上[7] * 文旅结合特征明显 边境旅游成为新IP 新疆、黑龙江、云南等地搜索热度高 新疆国庆文旅订单增速达100%以上[7] * 旅游行业未来发展机会看好 驱动因素包括经济周期、居民服务消费占比提升以及政策支持[8] * 四季度至明年全年预计有多项政策推动服务消费发展 春秋假期问题备受关注[8] * 春秋假期有望分散旺季压力 填平淡旺季波动 对OTA平台和自然景区利好明显[8] 其他重要内容 * 十一黄金周因拼假效应 假期长达16天（9月27日至10月22日）[7] * 预计十月重要会议后工商务需求可持续恢复 将推动2026年盈利中枢上升[6]

纪要涉及的行业 中国航空业 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与挑战 - 现状：2017 - 2019 年客座率达 83.2%，但净利率仅 3% - 5%，低于美国的 8% - 10%；2019 年以来国内航空运力增长 20% - 30%，供需承压；中期需求未完全恢复至疫情前，2023 - 2024 年需求复合增速 3%，略低于 GDP 增速[1][5][9][28] - 挑战：供需恢复慢于预期，国际运力回流影响供需平衡；2024 年航司策略调整致全年减亏低于预期[1][8][10] 行业发展措施与变化 - “十四五”措施：加快票价市场化，上调百大航线全标价格；放缓机队增速，调整机队规划[6][7] - 航司策略变化：2023 年票价优先，2024 年转向客座率优先[9][10] 行业未来趋势 - 供给端：未来两年供给增速放缓具可持续性，航司资本开支意愿下降是主因；十四五期间机队复合增速降至 3%，上市 A 股航司过去五年仅 2.2%；未来 15 年产能增速预计维持在 3 - 4%[1][14][25] - 需求端：亲子游和公商务需求人口红利期未结束，保障中期需求稳健增长；2025 年因私和工商务出行态势良好，暑运需求乐观[2][30][31] - 盈利方面：未来两年供需向好推动票价上升，盈利中枢上升；2025 年二季度行业扭亏为盈，三季度有望创新高[12][40] 投资策略 - 选股策略：优选高品质航网航司，关注时刻资源积累；推荐中国国航、吉祥航空等[2][45] - 行业评级：交运板块航空子板块维持增持评级，看好未来两年超级周期长逻辑[46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国民航业独特供给瓶颈：20%空域为民航使用，东部沿海终端区时刻容量受限[17] - 飞机制造商情况：波音和空客产能受疫情和地缘政治影响，未来两年将逐步恢复；普惠发动机召回问题未来数年将改善[21][23] - 油价影响：油价下降 13%，三大行年化利润可增加约 40 亿元；2025 年油价中枢回落加速行业盈利恢复[39]