智通财经APP获悉，航空股集体走低，截至发稿，东方航空(00670)跌3.32%，报4.66港元；南方航空 (01055)跌2.6%，报5.24港元；中国国航(00753)跌1.25%，报6.32港元。 中泰证券认为，中日航线免费退改政策延长，短期扰动不改航空长期投资价值。国泰海通证券指出，近 期日线客流缩减航司减班，或将转投东南亚与国内等市场。考虑2025年日线表现平淡，预计对行业整体 影响或较为有限，且不改长逻辑。该行预计2025Q4行业将继续大幅减亏，2025年将实现全年扭亏。中 国航空将开启"超级周期"，考虑票价市场化，需求稳健增长与客源结构优化将驱动航司盈利中枢上升且 可持续。 消息面上，12月8日，根据航班管家DAST最新监测数据，第49周（12月1日至12月7日）中国大陆赴日 航班量1006班次，再创新低。预计12月中日航线航班取消率达30.4%，较上个统计周期（12月1日）增 加3.6个百分点。此前12月5日，以国有"三大航"为代表的多家中国航司公告，将日本航线相关机票的免 费退改政策延长至2026年3月底。 ...

近期运营表现 - 10月行业ASK同比增长6%，RPK同比增长9%，客运量同比增加6%（其中国内+4%，国际+20%），客座率同比提升2.2个百分点至87.4%高位 [2] - 10月国内票价同比上升3-4%，升幅较9月进一步扩大，预计10月行业实现盈利，表现好于以往季节性规律 [2] - 11月传统换季影响弱于往年，公商需求保持同比良好增长，客座率与国内票价保持同比上升，预计11月航空行业性大幅减亏 [1][2] 季度业绩与趋势 - 在暑运公商需求意外陡峭走弱压力下，A股航司2025年第三季度单季整体业绩实现逆势增长，并连续三年高于2019年第三季度，初步展现盈利上行趋势与潜力 [1][2] - 需求稳健增长与“反内卷”将保障2025年第四季度淡季大幅减亏与全年扭亏 [1][2] 国际航线表现 - 估算9-10月国际航线客座率或超80%，持平暑运旺季，同比提升超3个百分点，驱动国际票价同比大增，特别是欧洲航线表现亮眼 [1][3] - 免签政策红利持续体现，外籍旅客大增提升支付能力，国际中转枢纽建设助力票价向国际水平拉升 [3] - 东南亚市场（除泰国）受益于对等免签、签证便利措施与社交媒体推广等，过去数月继续增班量价回升 [3] 日本航线影响评估 - 日本是中国出境主要目的地之一，估算三大航日本航线ASK占比约2-3%，春秋与吉祥等小型航司日本航线ASK占比约7-8% [4] - 11月18日日本航线客座率与客流环比上周下降超一成，预计后续航司将动态调整航班计划，部分运力转投东南亚或国内 [4] - 日本航线事件对行业淡季盈利影响或有限，且不改航空长逻辑，国内干线是传统航司盈利来源及未来两年盈利中枢上升核心动力 [4] 行业长期前景与投资建议 - 中国航空业供给已进入低增时代，“十四五”已实现票价市场化与机队增速显著放缓，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行，行业将开启“超级周期” [5] - 航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性，建议优选高品质航网 [5] - 推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [5]

港股航空股市场表现 - 中国东方航空股价上涨超4%续刷阶段新高[1] - 中国南方航空股价上涨1.5%[1] - 中国国航股价上涨1%[1] - 国泰航空股价跟涨[1] - 多只航空股MACD金叉信号形成涨势不错[1] 航空业基本面与展望 - 航空业超级周期或将开启[1] - 客座率创新高而票价处于低位[1] - 票价市场化且供给低增[1] - 需求增长与客源结构恢复将驱动盈利上行[1] - 预计10月行业实现盈利[1] - 近期换季影响弱于往年[1] - 公商出行活跃支撑量价继续同比上升[1] 油运与快递行业动态 - 油运第四季度盈利将创十年新高有望迎来超级牛市[1] - 快递行业反内卷成效明显[1] - 第三季度头部企业盈利继续分化[1] 外部环境因素 - 美国政府有望结束停摆[1] - 美国总统要求所有空中交通管制员立即复工否则做停用处理[1] - 建议政府停摆期间工作的空管人员应获得1万美元报酬[1]

股价表现 - 航空股早盘普遍走高，东方航空股价上涨3.26%至4.44港元，中国国航股价上涨2.91%至6.36港元，南方航空股价上涨2.63%至5.08港元，首都机场股价上涨1.06%至2.85港元 [1] 三季度业绩 - 国内主要航司前三季度在暑运及汇兑收益加持下实现营收同比增长及盈利，第三季度中国国航、中国东航、南方航空三大航扣非后盈利合计102.7亿，较去年同期的91.9亿有所提升 [1] 行业近期表现与展望 - 10月假期因私出游旺盛且节后公商出行活跃，估算全月客流同比增加5%，国内含油票价同比上升3-4%，升幅较9月进一步扩大 [1] - 预计中国航空业10月有望实现行业性盈利，表现好于以往季节性 [1] - 考虑票价市场化、需求稳健增长与客源结构优化，预计中国航空或将开启“超级周期”，驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1]

航空股市场表现 - 航空股早盘走高，东方航空涨3.26%至4.44港元，中国国航涨2.91%至6.36港元，南方航空涨2.63%至5.08港元，首都机场涨1.06%至2.85港元 [1] - 三大航司第三季度扣非后盈利合计102.7亿，较去年同期的91.9亿有所提升 [1] 行业运营与盈利状况 - 国内主要上市航司前三季度在暑运及汇兑收益加持下均实现营收同比增长及盈利 [1] - 10月假期因私出游旺盛且节后公商出行活跃，估算全月客流同比增加5% [1] - 10月国内航油出厂价同比持平，但国内含油票价同比上升3-4%，升幅较9月进一步扩大 [1] - 预计中国航空业10月有望实现行业性盈利，表现好于以往季节性 [1] 行业前景展望 - 预计中国航空或将开启“超级周期” [1] - 考虑票价市场化、需求稳健增长与客源结构优化，预计将驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1]

近期市场表现 - 港股航空股板块自10月9日开始大幅走高，累计涨幅达15.14% [1] - 中国东方航空股份累计涨幅高达37.42%，中国南方航空股份累计涨幅高达22.57% [1] 行业景气度提升驱动因素 - 2025年国庆中秋假期累计全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，预期日均同比增幅6.2% [3] - 同期民航客运量实际共1,913.8万人次，日均239.2万人次，日均客运人次同比2024年、2019年分别增长4.1%、26.9% [3] - 截至2025年10月14日，民航航班执行量为15,539架次/日，同比增加3.73% [3] - 2025年7至9月民航客座率分别为84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期水平，2025年9月三大航平均客座率85.7%，较2019年同期增长5个百分点 [3] 国际航线与票价修复 - 截至2025年10月14日，国际及中国港澳台地区航班量日均达2,154架次/日，同比增加16.70%，国内航班执行量同比增加1.91% [4] - 截至2025年6月底，国际航班量已恢复至2019年同期的88% [4] - 2025年9月民航国内经济舱平均含税票价697元，同比增长0.6%，国庆中秋假期平均票价849元，同比增加0.3% [5] 成本端利好 - 2025年1-9月我国航空煤油进口到岸完税价格平均约5713元/吨，同比下跌13% [5] - 2025年9月5日布伦特原油价格为65.50美元/桶，主要产油国增产或推动油价继续下行 [5] 长期需求潜力 - 中国2019年人均乘机次数仅0.47次，不足美国的1/5，预计2030年人均乘机次数有望达0.8次，对应客运量年均增速6.5% [9] - 休闲旅客占比提升增强抗周期能力，2025年Q3国内公商务客运量环比连续增长 [9] 长期供给约束 - 空客、波音2025年产能仅为2019年的60%-70%，订单积压达1.7万架，中国航司平均交付等待周期从2年延长至3.5年 [10] - 2025-2028年客运运力年均增速预计仅3.1%，远低于2010-2019年的8.5%，受新增飞机不足（年均不足120架）和老旧机队退役（未来5年预计退役300架）压制 [10] - 空域时刻瓶颈与行业自律进一步限制供给释放 [10] 市场化改革与盈利弹性 - 2017年运价改革后航司定价权提升，2025年以来国内干线票价实现同比上涨，国庆中秋小长假行业扣油票价同比转正 [11] - 行业自律措施有望消减恶意低价现象，带动票价修复和单位座收回升 [11] - 国泰海通证券测算，若公商务需求持续恢复，2025年Q3盈利有望再次超过2019年同期 [11] - 机构认为中国航空业已具备启动超级周期的条件，供给约束将持续至2027年，票价上涨是核心驱动因素 [11] 行业展望 - 行业处于高需求、低供给、强政策的共振周期，预计2025-2028年供需剪刀差将持续扩大 [12] - 票价与客座率双升驱动航司盈利弹性，行业有望从强周期波动转向供需驱动的盈利稳定期 [12] - 建议关注全服务航司的枢纽优势与国际航线弹性，以及廉航的低成本高周转模式 [12]

核心观点 - 大类资产配置模型对2025年10月的信号为股票和黄金正向、债券负向，行业复合趋势因子长期累积收益达122.66%[3] - 半导体设备行业面临美国政策持续打压，但国产替代空间巨大，2024年中国大陆设备支出达380亿美元，推荐关注具备先进制程突破能力的本土龙头[4][5] - 航空业在2025年国庆假期需求旺盛，国内票价同比上升，客座率达88-90%，若公商需求可持续恢复，2026年有望开启盈利上行超级周期[8][10] - 心泰医疗作为先天性心脏病介入器械领导者，2025H1营收同比增长32.4%，可降解封堵器和心脏瓣膜产品构成双增长动力[13][14] - 市场情绪活跃，万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上升2.9个百分点，汽车和有色金属行业估值涨幅居前[17][18] 大类资产配置 - 2025年第四季度宏观环境预测为Inflation，信用利差和期限利差均发出收窄信号[3] - 宏观动量模型显示2025年10月股票市场信号为正向，债券市场为负向，黄金市场为正向[3] - 行业复合趋势因子组合从2015年1月至2025年9月累积收益为122.66%，超额收益达48.42%[3] - 2025年9月Wind全A收益率为2.80%，行业复合趋势因子为-0.30，虽出现下滑但仍维持正向信号[3] 半导体设备行业 - 美国众议院特别委员会报告旨在通过出口管制、技术封锁等手段遏制中国半导体产业发展，建议扩大实体清单范围至制造45nm及以下节点的厂商[4][7] - 全球半导体设备市场高度集中，AMAT、ASML、KLA、LAM、TEL五家公司占据80%-85%市场份额，2024年来自中国大陆收入占比达36%-44%[5] - 美国报告指出当前管制存在漏洞，如中芯国际2020年被列入实体清单后仍获得出口许可，非美国设备商从中国受限实体收入大幅增加[6] - 推荐标的包括北方华创、拓荆科技、芯源微、中微公司、富创精密，相关标的盛美上海[4] 航空运输行业 - 2025年国庆中秋假期民航客运量同比增长超3%，国际地区航线客运量增长超一成，国内含油票价实现同比上升[8] - 长假期间日均客班同比仅增约2%，但客座率同比上升超2个百分点至88-90%高位，高客座率保障票价坚挺[8] - 2025年第三季度行业盈利有望逆势增长，预计将连续三年超过2019年同期水平，9月国内含油票价同比转升近2%[9] - 若公商需求恢复可持续，2026年中国航空业盈利中枢将开启上行，供给低增与票价市场化将支撑超级周期[10] - 建议增持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空，优选高品质航网[10] 生物医药公司：心泰医疗 - 公司2025年上半年营业收入3.30亿元，同比增长32.4%，归母净利润1.82亿元，同比增长29.8%[13] - 作为介入无植入理念践行者，生物可降解封堵器减少长期并发症，相比金属封堵器具备显著临床优势[14] - 心脏瓣膜业务成为第二增长曲线，ScienCrown经导管主动脉瓣系统半年内实现超4千万元销售收入[14] - 中国心脏瓣膜介入手术渗透率低，2021-2025年市场规模复合增长率预计达69.8%[14] - 给予目标价26.62元/28.94港元，首次覆盖增持评级，预测2025-2027年EPS为0.89/1.15/1.45元[15] 策略与市场情绪 - 万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上升2.9个百分点，PB-LF历史分位全面上涨，沪深300领涨4.4个百分点[17] - 风格指数方面大盘风格领涨，PE-TTM历史分位上升2.3个百分点，PB-LF历史分位上升5.2个百分点[17] - 行业估值中汽车PE领涨1.1个百分点，有色金属PB领涨14.0个百分点，银行板块显示性价比[18] - 交易活跃度上升，换手率涨多跌少，上证50换手率领涨26.0%，两融余额2.39万亿元[18] 其他行业与公司 - 纺织服装行业显示Nike FY26Q1收入117.2亿美元超预期，北美收入同比增长4%，但大中华区仍下降10%[25][26] - 基础化工行业关注新化股份股票激励计划，授予183万股限制性股票，占股本总额0.95%[33] - 医药板块2025年9月表现弱于大盘，SW医药生物下跌1.7%，但医疗服务细分板块上涨1.8%[36] - 杭氧股份中标核聚变低温液氦测试系统项目，前三季度新疆区域空分订单制氧量突破百万方[46][47] - 统联精密卡位折叠机铰链零部件，预计2025-2027年EPS为0.66/1.15/1.71元，给予目标价80.5元[50]

行业核心观点 - 中国航空业供给已进入低增时代，短期需求波动不改稳健增长趋势，预计未来供需将持续向好并实现恢复 [1] - 若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业将开启期待多年的“超级周期”，盈利中枢将显著上行且可持续 [1] - 长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，建议战略性重视并提前布局，航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性 [1] 国庆中秋长假市场表现 - 2025年国庆中秋长假出游需求旺盛，10月1-8日全社会跨区域人员流动量日均较2024年同期增长6%，民航客运量超3%，均创历史同期新高 [1] - 估算中国民航国内航线客运量同比增长超3%，国际地区航线客运量同比增长超一成 [1] - 长假日均客班同比仅增长约2%，客座率同比上升超2个百分点达88-90%高位，高客座率保障国内含油票价实现同比上升 [1] 第三季度业绩前瞻 - 7-8月公商需求意外走弱致国内含油票价同比下降近4%，但考虑油价下降基本对冲，估算暑运行业盈利同比仍小幅增长 [2] - 9月公商需求旺盛驱动客座率大增且国内含油票价同比转升近2%，燃油缩减留存将驱动盈利同比明显改善 [2] - 预计2025年第三季度盈利将继续同比增长，或再次高于2019年第三季度，初步展现盈利上行趋势与潜力 [2] 公商需求与行业盈利前景 - 过去一年客座率已创新高，但盈利恢复缓慢，主要源于公商需求占比下降 [3] - 2025年4-5月公商需求已恢复同比增长并驱动行业淡季大幅减亏，9月公商需求旺盛初步验证暑运意外走弱或为阶段性影响 [3] - 预计中国民航局2025/26年冬航季将继续严控时刻增长并管控低价竞争，短期将保障2025全年扭亏为盈，中期引导航司收益管理改善与加速盈利上升 [3]

行业核心观点 - 中国航空业将迎来“超级周期”，行业具备长期发展逻辑 [1] - 民航量价正循环效应逐步显现，看好航空投资机会 [1] 行业供需分析 - 供给端新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑 [1] - 需求端公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展 [1] - 行业供需持续向好，目前客座率已高于2019年水平并全球居前 [1] 行业票价趋势 - 票价市场化与干线高客座率保障了票价充分传导 [1] - 高客座率叠加行业“反内卷”倡议及民航局加强价格监管，票价提升基础较强 [1] - 票价上升两大条件在“十四五”期间均已实现 [1] 行业盈利前景 - 若公商需求持续恢复，航空公司盈利中枢将显著上行且可持续 [1] - 宏观情绪改善带动商务出行和旅游消费，航空公司基本面有望提升，盈利情况有望好转 [1] - 三四线增投压力与票价负向拖累减弱 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国航空业（航空公司）和旅游行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9] * 提到的航空公司包括三大航司（中国国际航空、中国南方航空、中国东方航空）以及吉祥航空、春秋航空等[2][9] 核心观点与论据：航空业 * 中国航空业盈利中枢呈现上升趋势 其核心驱动因素是票价市场化和机队增速放缓[1][2] * 国内百大航线全票价较2019年上升40%以上[1][2] * 十四五期间行业机队增速降至3%左右 供需改善后高客座率能有效传导至票价[1][2] * 2025年二季度业绩改善 三大航司同比减亏十几亿[1][2] * 原因包括工商务需求恢复增长 以及油价下降降低了燃油成本[1][2] * 2025年暑运（三季度）表现稳健 盈利实现小幅增长[1][3] * 尽管工商务需求意外走弱（同比下降10个百分点） 但油价下降对冲了票价下降的影响[1][3] * 九月份工商务需求快速恢复 预计三季度业绩同比增长 有望创2019年以来新高[1][3] * 对十一黄金周（2025年）预期乐观 预计量价齐涨[1][3][7] * 机票预售量同比增长约20% 预售票价高于去年同期[1][3] * 国内航线机票预订量已超过900万张 同比增长约28%[7] * 油价同比明显下降 航司盈利表现预计良好[1][3] * 未来关键关注点在于工商务需求的持续恢复情况和旺季效应的延续性[4][5][6] * 四中全会后工商务需求能否像九月份一样迅速恢复至关重要[4][5] * 旺季表现是验证行业长期逻辑（盈利中枢上行）的重要节点[5] * 航空公司实现长期盈利的策略包括优化航网质量、严控时刻增长、进行低价管控以及改善收益管理[6][9] * 航空业作为央国企主导行业 反内卷措施深入实施 未来政策更注重持续性和良性发展[6] 核心观点与论据：旅游行业 * 十一黄金周旅游市场呈现强劲趋势[7] * 跨省游和长线游增速较快 同比增长50%以上[7] * 文旅结合特征明显 边境旅游成为新IP 新疆、黑龙江、云南等地搜索热度高 新疆国庆文旅订单增速达100%以上[7] * 旅游行业未来发展机会看好 驱动因素包括经济周期、居民服务消费占比提升以及政策支持[8] * 四季度至明年全年预计有多项政策推动服务消费发展 春秋假期问题备受关注[8] * 春秋假期有望分散旺季压力 填平淡旺季波动 对OTA平台和自然景区利好明显[8] 其他重要内容 * 十一黄金周因拼假效应 假期长达16天（9月27日至10月22日）[7] * 预计十月重要会议后工商务需求可持续恢复 将推动2026年盈利中枢上升[6]