关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：中国航空业 [1] * 公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [22] 核心观点与论据 1. 行业进入“超级周期”，盈利中枢将显著提升 * 中国航空业正开启盈利中枢上行的“超级周期” [1] * 核心驱动力是票价市场化基本完成与机队增速显著放缓 [1][3] * 预计2026-2027年将见证行业盈利中枢的显著提升 [1][7] * 行业供需关系将持续向好，2026年是票价与盈利同步上行的趋势开端 [7] 2. 供给端：进入低增长时代，空域时刻是刚性瓶颈 * 供给端受空域时刻瓶颈刚性制约 [1][8] * 机队年复合增速已从过去的10%以上降至“十四五”期间的3%-4% [1][4] * “十四五”期间全行业机队年复合增速估算为3.2%，A股上市航司仅为2.7% [8] * 预计“十五五”期间机队增速中枢也将继续维持在低个位数水平 [11] * 空域时刻瓶颈问题预计将长期持续，是行业最核心且刚性的制约因素 [8][10] * 民航局在“十四五”到“十五五”期间将延续严控时刻的总体政策思路，过去四个航季时刻总量基本没有增长 [14][15] 3. 需求端：具备韧性，结构持续改善 * 需求端具备韧性，因私出行受人口红利支撑 [1] * 长期来看，航空需求增长动能强劲，2003-2019年航空居民消费支出年复合增速达13.7% [16] * 中期（“十五五”期间）需求驱动：1）“10后”人口红利带动亲子游需求；2）“80后”提供公商务出行稳定基础；3）国际及入境需求成为亮点 [17] * 公商务需求未来有望迎来结构性改善 [18][19] * 高铁分流效应边际减弱，航空通过拉长航距（均距1,550公里 vs 高铁350公里）实现差异化竞争，重合航线中激烈竞争占比仅约一成 [1][19] 4. 票价市场化改革完成，释放盈利潜力 * 票价市场化改革已基本完成，为高客座率向高票价的传导打开了空间 [4] * 2024年对比2018年，中国百大航线的全票价均有显著涨幅 [4] * 票价市场化改革将使干线票价回归正常定价水平，从而释放利润，提升行业盈利中枢 [9] 5. 2026年第一季度及近期经营表现 * 2026年第一季度行业供需理想，含油票价同比上升约5% [1][7] * 油价下降的成本优势转化为利润 [1][7] * 2026年4月，在加征燃油附加费的同时，裸票价也实现了两位数的同比增长 [20] * 2026年第一季度客座率同比继续提升约两个百分点 [15] 6. 地缘政治与油价波动的应对及影响 * 地缘政治引发的油价上涨可通过燃油附加费及裸票价上调传导 [1][20] * 静态测算：航空燃油成本约占总成本的35%，油价每上涨10%，将分别影响三大航司34至41亿元的净利润 [20] * 实际应对：1）国家发改委对成品油价格进行调控；2）国内航线通过加征燃油附加费传导成本；3）在供需向好环境下，通过提高裸票价进一步传导成本压力 [20] * 中欧航线因中东中转受阻出现量价齐升，部分航线票价上涨2-3倍，客座率提升至90%以上 [1][21] * 中欧航线景气度上升，为欧洲航线占比较高的公司（如中国国航和吉祥航空）带来对冲油价成本的优势 [21][22] 7. 飞机制造与发动机供应链影响 * 全球飞机制造业产能恢复缓慢，飞机制造商的产能恢复需要以年为单位计量 [11][12] * 发动机供应链问题（如普惠发动机粉末品控问题）导致部分飞机停飞，但影响正在逐步减弱，维修周期已从二三十个月缩短至18个月 [12] 8. 监管政策导向 * 监管层面推行“反内卷”政策，将从短期、中期和长期三个层面保障航空业供给维持低速增长 [16] * 政策引导航司将经营重心从追求高客座率转向优化收益管理策略 [16] 其他重要内容 1. 有效运力提升空间有限 * 机队周转率：窄体机已基本创下历史新高，继续提升空间有限；宽体机存在改善潜力 [14] * 客座率：国内航司客座率在全球可比航司中已是最高水平，后续继续提升的空间非常有限 [15] * 未来的供需改善将更多地体现在票价端 [15] 2. 飞机订单与规划 * 航空公司签署新飞机订单是在既定规划内的行为，规划的制定基于对空域等核心资源的理性判断，执行度高 [11] * 全行业机队规模约4,500多架，按3%-4%的年净增长率和至少2%的退出率，每年需引进约200至300架新飞机 [11] * 一份500架飞机的订单仅能满足不到两年的引进需求 [11] 3. 历史对比与盈利差距 * 对比美国航空业：其在2008年后开启超级周期，行业净利率维持在8%-10%，头部航司ROE超过30% [3] * 中国航空业在2017-2019年，客座率已升至全球可比市场第二高，但净利率仅为3%，盈利能力存在巨大差距 [4] * 核心制约曾是票价未完全市场化和机队增速过快 [4] 4. 国际枢纽建设机遇 * 中东局势变化为中欧直飞航线带来结构性机遇，可能引发全球亚欧航空枢纽格局的重构 [21] * 为中国航司推进国际枢纽建设战略提供了历史性机遇 [21] 5. 投资建议 * 坚定看好中国航空业超级周期的长期逻辑，当前股价调整为逆向布局提供了时机 [2][22] * 选股应优先选择航线网络质量和核心时刻资源优秀的航空公司 [22] * 推荐进行板块性配置，推荐标的包括中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空和春秋航空 [22]

公司增持计划详情 - 中国东航控股股东中国东航集团于2026年3月13日通过集中竞价方式增持公司A股股份3397.13万股，占公司总股本的0.15% [1] - 自该次增持起未来12个月内，中国东航集团计划继续增持，累计金额不低于5亿元，不超过10亿元 [1] - 增持前，中国东航集团及其一致行动人合计持有公司120.95亿股，占公司总股本的54.76% [1] 股价与板块表现 - 中国东航股价自2月10日以来持续回调，从2月9日收盘价6.39元跌至3月16日收盘价4.68元，跌幅达26.76% [2] - 同期，同花顺航空运输板块指数累计跌幅达18.89% [2] - 板块内其他公司股价亦显著回调：中国国航下跌21.5%，春秋航空下跌18.74%，吉祥航空下跌22.33% [2] 市场回调原因分析 - 航空股回调主要受地缘政治冲突与国际油价飙升双重打击 [3] - 2026年2月底以来中东局势紧张，冲击全球空运市场，导致多家航空公司暂停运营、取消航班，全球空运运力下降 [3] - 地缘冲突引发原油价格大幅上涨：3月以来国内原油期货价格涨幅近60%，布伦特原油期货涨幅超40% [3] - 燃油成本是航空公司最大的单项运营成本，通常占总成本的30%至40% [3] 行业其他公司资本运作 - 春秋航空正在实施一项资金总额为3亿元至5亿元的回购计划 [3] - 华夏航空于3月5日公告完成回购计划，使用资金总额约1.60亿元，共回购1.2%的股份 [3] - 中国国航正在实施向控股股东及其关联方的定向增发计划，拟募资总额不超过200亿元 [3] 机构对行业短期与长期观点 - 2026年1月全球航空货运需求（总需求）同比2025年1月增长5.6%（国际需求增长7.2%），运力同比2025年1月增长3.6%（国际运力增长5.7%） [4] - 短期观点存在分化：航空板块多空交织，油价高位扰动股价并带来成本压力，但春运数据向好，三月下半月出行需求有望淡季不淡 [4] - 长期逻辑普遍看好：民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业“反内卷”倡议有望带动行业景气上行超预期 [4] - 长期看好依据：国内市场运力投放增速缓慢，需求延续温和复苏，推动客座率创新高、票价趋势性上涨；国际市场将受益于免签政策及企业出海利好，需求增长或超预期 [4] - 有机构认为“十四五”中国航空业已票价市场化，供需继续向好将开启盈利上行且可持续的“超级周期”，近期地缘油价风险不改航司长期价值与逻辑 [5]

核心观点 - 中国航空业将迎来期待多年的“超级周期” 驱动因素包括“十四五”票价市场化 航空供给进入低增长时代 未来需求持续增长将驱动2026年供需继续向好并开启票价与盈利上行 且高景气度的可持续性将超市场预期 [1] - 长逻辑演绎将提供业绩与估值的双重提升空间 基本面的持续正反馈与旺季表现有望催化市场乐观预期 [1] - 航网品质将决定传统航空公司未来盈利上行空间与持续性 建议增持航空板块 [1] 2026年春运整体表现 - 截至2月22日（春运前21天）全社会人员流动量农历同比增长6.0% 其中公路增长6.0% 铁路增长5.3% 航空增长6.0% [1] - 节前（2月2日至2月14日）人员流动量同比增长3.1% 由于春节假期前有6个工作日 拼假效应弱于往年 [1] - 节中（2月15日至2月23日）人员流动量同比增长9.7% 三种主要交通方式客流同比增速均较节前明显提升 假期调休9天保障探亲与出游需求两旺 节中二次出行成规模 广东、海南、云南、广西等沿海及旅游城市热度居前 [1] - 节后（2月24日至3月13日）预计拼假效应亦将弱于往年 返程客流将较2025年同期相对集中 [1] 航空客流表现 - 2026年春运前21天 民航日均客运量约239万人 农历同比增长6.0% 增速符合局方预期 [2] - 春运民航加班较为有限 且局方严控干线市场航司增加与客运增班 [2] - 根据航班管家统计 春运前21天全国日均实际客运执飞航班同比增长近5% 其中国内与国际航线增幅较为接近 [2] - 节前客流同比增长5.1% [2] - 节中客流同比增长升至7.6% 假期延长有利于成规模二次出行与国际长途出行增长 [2] - 节后预计返程客流或相对集中 且春运后国内重要会议相关影响将较为短暂 公商出行恢复有望快于往年 [2] 航空票价与盈利表现 - 2026年春运前21天 估算国内客座率同比上升约1-2个百分点 [3] - 估算国内裸票价（不含燃油附加费）同比上升约3-4% [3] - 考虑2026年2月航油价格同比下降13% 估算国内扣油票价（含油票价扣除人均燃油成本）同比上升 意味着航空公司毛利率应同比提升 [3] - 节前客流高峰受铁路加班影响而票价升幅有限 [3] - 节中二次出行旺盛 客座率创新高 票价同比升幅明显扩大 [3] - 节后预售趋势良好 将保障高客座率持续 有利于临近收舱收益管理 同时考虑2025年春运节后客流分散导致票价水平相对较低 预计节后票价同比上升趋势有望继续向好 [3] - 预计2026年春运旺季航空公司盈利将同比明显改善 2026年第一季度航空公司有望实现行业性盈利 [3]

文章核心观点 - 国泰海通认为2026年春运数据表明航空业供需关系持续向好，票价与客座率同比上升，叠加航油成本下降，航司毛利率预计提升，行业一季度有望实现盈利，并指出中国航空业将迎来由市场化票价和低供给增长驱动的“超级周期”，建议增持航空板块 [1][5][6] 2026年春运整体客流情况 - 截至2月22日（春运前21天），全社会人员流动量农历同比增长6.0%，其中公路增长6.0%，铁路增长5.3%，航空增长6.0% [1] - 节前（2月2日至2月14日）人员流动量同比增长3.1%，因节前工作日较多导致拼假效应弱于往年，客流高峰在除夕前五天出现 [1] - 节中（2月15日至2月23日）人员流动量同比增长9.7%，各交通方式客流增速均较节前明显提升，假期延长至9天保障了探亲与出游需求，二次出行成规模，广东、海南、云南、广西等旅游城市热度高 [2] - 节后（2月24日至3月13日）预计拼假效应同样弱于往年，返程客流将较2025年同期相对集中 [3] 航空客流表现 - 春运前21天，民航日均客运量约239万人，农历同比增长6.0%，增速符合局方预期 [4] - 春运加班较为有限，且局方严控干线市场增班，春运前21天全国日均实际客运执飞航班同比增长近5%，其中国内与国际航线增幅接近 [4] - 节前航空客流同比增长5.1% [4] - 节中航空客流同比增长升至7.6%，假期延长有利于二次出行与国际长途出行增长 [4] - 节后预计返程客流相对集中，且春运后国内重要会议影响较为短暂，公商务出行恢复有望快于往年 [4] 航空票价与盈利能力 - 估算2026年春运前21天国内航司客座率同比上升约1-2个百分点 [1][5] - 估算同期国内裸票价（不含燃油附加费）同比上升约3-4% [1][5] - 2026年2月航油价格同比下降13%，估算国内扣油票价（含油票价扣除人均燃油成本）同比上升，意味着航司毛利率应同比提升 [1][5] - 节前因铁路加班影响，票价升幅有限 [5] - 节中二次出行旺盛，客座率创新高，票价同比升幅明显扩大 [1][5] - 节后预售趋势良好，将保障高客座率持续，同时因2025年节后客流分散导致票价基数较低，预计节后票价同比上升趋势有望继续向好 [5] - 预计2026年春运旺季航司盈利将同比明显改善，2026年第一季度航司有望实现行业性盈利 [5] 行业长期逻辑与投资建议 - “十四五”期间票价实现市场化，航空供给进入低增长时代，未来需求持续增长将驱动2026年供需继续向好并开启票价与盈利上行周期，中国航空业将迎来“超级周期”，其高景气的可持续性将超市场预期 [6] - 长逻辑演绎将提供业绩与估值的双重提升空间，基本面的持续正反馈与旺季表现有望催化市场乐观预期 [6] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [6] - 建议增持航空板块，推荐中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中国东航(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH) [6]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2026年春运需求旺盛，航空客流增幅领跑，客座率与票价同比上升，春节假期票价升幅扩大，节后趋势或继续向好 [3] - 叠加油价降低，预计春运期间航司盈利同比改善 [3] - 中国航空业将迎来“超级周期”，源于“十四五”票价市场化、供给进入低增时代以及需求持续增长，预计2026年供需继续向好并开启票价与盈利上行 [5] - 长逻辑演绎将提供业绩与估值的双重提升空间，基本面持续正反馈与旺季表现有望催化市场乐观预期 [5] 2026年春运整体客流情况 - 春运前21天（截至2月22日），全社会人员流动量农历同比增长6.0% [5] - 各交通方式增速：公路同比增长6.0%，铁路同比增长5.3%，航空同比增长6.0% [5] - 节前阶段（2月2日至14日）：人员流动量同比增长3.1%，因春节前有6个工作日导致拼假效应弱于往年，客流高峰于除夕前五天出现并持续 [5] - 节中阶段（2月15日至23日）：人员流动量同比增长9.7%，三种主要交通方式客流同比增速均较节前明显提升，因假期调休延长至9天，保障探亲与出游需求两旺，节中二次出行成规模 [5] - 节后阶段（2月24日至3月13日）：预计节后拼假效应亦将弱于往年，返程客流将较2025年同期相对集中 [5] 航空客流表现 - 春运前21天，民航日均客运量约239万人，农历同比增长6.0%，增速符合局方预期 [5] - 春运加班相对有限，且局方严控干线市场航司增加与客运增班 [5] - 根据航班管家统计，春运前21天全国日均实际客运执飞航班同比增长近5%，其中国内与国际航线增幅较为接近 [5] - 节前客流同比增长5.1% [5] - 节中客流同比增长升至7.6%，假期延长有利于成规模二次出行与国际长途出行增长 [5] - 节后预计返程客流或相对集中，且春运后国内重要会议相关影响将较为短暂，公商出行恢复有望快于往年 [5] 航空票价与盈利表现 - 春运前21天，估算国内客座率同比上升约1-2个百分点 [5] - 估算国内裸票价（不含燃油附加费）同比上升约3-4% [5] - 考虑2026年2月航油价格同比下降13%，估算国内扣油票价（含油票价扣除人均燃油成本）同比上升，意味着航司毛利率应同比提升 [5] - 节前客流高峰受铁路加班影响而票价升幅有限 [5] - 节中二次出行旺盛，客座率创新高，票价同比升幅明显扩大 [5] - 节后预售趋势良好，将保障高客座率持续，有利于临近收舱收益管理，同时考虑2025年春运节后客流分散导致票价水平相对较低，预计节后票价同比上升趋势有望继续向好 [5] - 预计2026年春运旺季航司盈利将同比明显改善，2026年第一季度航司有望实现行业性盈利 [5] 投资建议与推荐公司 - 建议增持航空行业 [5] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [5] - 推荐公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [5] - 提供了航空行业A/H股重点公司盈利预测与估值表，包括吉祥航空、中国国航（A/H）、中国东航（A/H）、南方航空（A/H）、春秋航空的股价、市值、净利润预测及市盈率等数据 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2026年春运民航需求旺盛但供给（加班）有限，预计航空客流增速将逐步收窄，但票价同比上升趋势有望继续向好，叠加油价同比下降，预计航司春运盈利将同比明显改善 [3][5] - 中国航空业将迎来“超级周期”，核心驱动因素是“十四五”票价市场化、航空供给进入低增时代以及未来需求的持续增长，这将驱动2026年供需继续向好并开启票价与盈利上行周期 [5] - 长逻辑演绎将提供业绩与估值双重提升空间，基本面持续正反馈与旺季表现有望催化市场乐观预期，航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [5] 2026年春运整体客流情况总结 - 2026年春运自2月2日开启，官方预计需求旺盛，客流将再创历史新高 [5] - 截至2月12日（春运前11天），全社会人员流动量同比增长2.3% [5] - 各交通方式增速分化：公路同比增长2.2%，铁路同比增长2.6%，航空同比增长5.4%，航空客流增速显著领跑 [5][7] 各交通方式春运表现总结 **公路** - 第一周受寒潮雨雪影响，多地国省干线封闭管控，影响了自驾返乡节奏 [5] - 第二周随雨雪收敛和整体升温，公路出行恢复稳健增长 [5] **铁路** - 第一周铁路客流增幅有限 [5] - 自2月8日起，铁路加开夜间班列并启动24小时运营模式，第二周客流增幅加大，且节前将出现客流高峰 [5] - 春运前11天，铁路客运量同比增加2.6% [12] **民航** - 节前拼假效应弱于往年，但因私需求旺盛叠加商务出行，使得航空增速领跑各种交通方式 [5] - 由于增班有限，预计节前高峰客流增速将有所回落 [5] - 春运前11天，民航日均客运量约236万人，农历同比增长5.4% [5] - 全国日均实际客运执飞航班同比增长3%，其中国内增班约3%，国际因日本线大幅减班影响而基本持平 [5] - 分阶段客流增速：春运前一周（1月26日至2月1日）航空客流农历同比增长7%；春运第一周（2月2日至8日）同比增长5.8%；春运第二周（2月9日至今）因加班有限，增速预计小幅收窄，此收敛趋势将延续至节前高峰客流 [5] - 春节黄金周假期再次延长至9天，预计二次出行将继续成规模；节后返程客流或相对集中，且春运后公商恢复有望快于往年 [5] 航空票价与盈利预测总结 - **票价与客座率**：春运前11天，估算国内客座率同比上升约1个百分点；估算国内裸票价（不含燃油附加费）同比上升约1-2% [5] - **成本端利好**：2026年2月航油价格同比下降13% [5] - **盈利测算**：考虑油价下降，估算国内扣油票价（含油票价扣除人均燃油成本）同比上升，意味着航司毛利率应同比提升 [5] - **后续展望**：后续春运机票预售趋势良好，且2025年春运节中节后票价水平相对较低，预计节中节后票价同比上升趋势有望继续向好 [5] - **整体盈利预测**：预计春运旺季航司盈利将同比明显改善，2026年第一季度航司有望实现行业性盈利 [5] 投资建议与重点公司 - 建议增持航空行业 [5] - 推荐公司包括：中国国航（A/H）、吉祥航空、中国东航（A/H）、南方航空（A/H）、春秋航空 [5] - 报告提供了上述公司的盈利预测与估值表，例如：吉祥航空2026年预计净利润为16亿元人民币；中国国航（A股）2026年预计净利润为60亿元人民币；中国东航（A股）2026年预计净利润为48亿元人民币；南方航空（A股）2026年预计净利润为50亿元人民币；春秋航空2026年预计净利润为30亿元人民币 [12]

文章核心观点 - 国泰海通认为，2026年春节假期再次延长将保障探亲出游需求继续旺盛，春运航空客运量及票价有望实现同比增长，高客座率与票价市场化将有利于航司收益管理 [1][4] - 中国航空业在票价市场化与供给低增长的背景下，未来需求增长与客源结构恢复将驱动行业在2026年开启票价与盈利上行周期，迎来“超级周期” [5] - 长逻辑演绎将提供航司业绩与估值的双重提升空间，基本面持续正反馈与旺季表现将催化市场乐观预期，建议增持多家航空公司 [1][5] 2025-2026年春节假期与春运趋势 - 2024年春节假期调休8天，较2023年延长1天；从2025年开始，春节法定节假日增加1天，明确从除夕开始放假8天，且2025年春节假期前后拼假效应显著 [2] - 2025年春运40天全社会跨区域人员流动量超90亿人次，同比增长7%，再创历史新高，其中节中受益假期延长而二次出行旺盛 [2] - 2026年春节假期将调休9天，再度延长，预计将保障探亲出游需求继续旺盛 [2] 2026年春运整体预期 - 全国春运电视电话会议预计，2026年春运跨区域人员流动量将达95亿人次，同比增长约5.3%，再创历史新高 [3] - 铁路客运量：国铁集团预计全国铁路发送旅客5.39亿人次，同比增长5.0%，客座能力同比增长5.3% [3] - 民航客运量：中国民航局预计民航旅客运输量有望达9500万人次，同比增长5.3%，其中南航/东航分别预计日均班次同比增长4.2%/3.6% [3] - 公路出行：预计自驾出行仍将是主力，占比将达八成左右 [3] 2026年春运航空市场具体表现与展望 - 2026年春节前后拼假效应可能弱于2025年，但节前一周公商客流与春运客流叠加、节中二次出行成规模、节后返程客流或相对集中 [4] - 根据跟踪，2026年1月18日至30日农历同比，估算客流增长10%，客座率上升2-3个百分点，国内平均含油票价保持上升 [4] - 2月2日春运正式启动，近期机票预售趋势良好，北方冰雪游、南方避寒游预定积极，海南、云南等旅游城市热度较高 [1][4] - 全国铁路1月26日调图增列相对有限，且民航春运整体加班量将较为有限，高客座率与票价市场化将有利于航司收益管理 [1][4] 航空业长期逻辑与投资建议 - “十四五”期间票价实现市场化，航空供给进入低增时代，未来需求增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行，且高景气可持续，中国航空业将迎来“超级周期” [5] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [5] - 建议增持中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中国东航(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH) [5]

核心观点 - 中国航空业将迎来期待多年的“超级周期”，预计2026年开启票价与盈利上行，且高景气可持续 [1] - 行业长逻辑将提供业绩与估值的双重提升空间，基本面持续正反馈与旺季表现将催化市场乐观预期 [1] - 航空网络品质将决定传统航空公司未来的盈利上行空间与持续性 [1] 行业趋势与驱动因素 - “十四五”期间票价已实现市场化，航空供给进入低速增长时代 [1] - 未来需求增长与客源结构恢复将共同驱动行业上行 [1] - 过去两年春节假期延长有效助力探亲出游两旺，春运客流屡创新高，且节中出现成规模的二次出行填补了传统出行低谷 [2] 近期及未来春运市场表现 - **2025年春运数据**：全社会跨区域人员流动量超90亿人次，同比增长7%，创历史新高 [2] - **2026年春运预期**：跨区域人员流动量预计达95亿人次，同比增长约5.3%，将再创历史新高 [3] - **航空客运预期**：民航旅客运输量有望达9500万人次，同比增长5.3% [3] - **主要航空公司运力**：南航和东航预计日均班次分别同比增长4.2%和3.6% [3] - **2026年春运启动情况**：1月18日至30日农历同比，估算客流增长10%，客座率上升2-3个百分点，国内平均含油票价保持上升 [4] - **预售趋势**：近期机票预售趋势良好，北方冰雪游、南方避寒游预定积极，海南、云南等旅游城市热度较高 [4] 供需格局与收益前景 - 2026年春节假期将调休9天，再度延长预计将保障探亲出游需求继续旺盛 [2] - 2026年春运期间，全国铁路调图增列相对有限，且民航春运整体加班量也将较为有限 [4] - 高客座率环境与票价市场化机制将有利于航空公司进行收益管理 [4]

2025年中国航空业回顾与核心特征 - 行业进入供给低增时代，空域时刻瓶颈持续凸显 [3] - 2025年民航客流量同比增长5-6%，较2019年累计增长17% [3] - 2025年客座率创历史新高且全球可比市场居首，但票价仍处历史低位，估算国内含油票价低于2024年与2019年 [3] - 行业盈利能力未恢复，核心问题在于公商需求占比持续低于2019年，航司执行客座率优先、以价换量策略 [3] 2025年春运市场表现 - 2025年春运40天全社会跨区域人员流动量超90亿人次，创历史新高，同比增长7% [4] - 民航客运量同比增长7%，其中国内增长4-5%，国际同比高增近三成 [4] - 实际执飞航班量同比增长仅5%，客座率同比提升2个百分点 [4] - 受高基数与高铁加班影响，估算国内裸票价同比下降5%，国内含油票价同比下降近一成 [4] - 票价呈现结构性变化：节前国内裸票价同比持平，节中节后下降，元宵节后转正 [4] 2026年春运市场展望 - 2026年春运为2月2日至3月13日，共40天，近日机票预售已启动，单日出票量大增且同比增长 [5] - 预计2026年春运需求保持旺盛，南方沿海城市与海南、云南等旅游城市热度较高 [5] - 预计民航将严控干线市场航司增加与国内国际增班，春运整体加班量较为有限 [5] - 春节拼假效应弱于往年，预计节前节后将出现客流高峰，叠加高客座率与票价市场化，有利于航司收益管理 [5] 行业长期趋势与投资逻辑 - “十四五”票价实现市场化，供给进入低增时代，未来需求增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行 [5] - 行业将迎来期待多年的“超级周期”，高景气可持续 [5] - 长逻辑演绎将提供业绩与估值双重空间，基本面持续正反馈与旺季表现将催化市场乐观预期 [5] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [5]

核心观点 - 中国航空业正进入供给低增时代，需求结构性变化是核心问题，公商需求占比尚未恢复至2019年水平，导致行业盈利能力未完全恢复 [1] - 预计2026年春运航空需求将保持旺盛，但整体加班有限，客流高峰与高客座率将有利于航司收益管理 [1][3] - 随着票价市场化、供给低增以及未来需求增长与客源结构恢复，中国航空业预计将从2026年起开启票价与盈利上行周期，迎来“超级周期” [3] 2025年行业回顾 - **需求与客流**：2025年中国民航客流量同比增长5-6%，较2019年累计增长17% [1] - **需求结构**：过去三年因私需求保持旺盛，但2024-25年公商需求占比持续低于2019年水平 [1] - **票价与盈利**：2025年国内含油票价低于2024年与2019年，行业盈利能力未恢复，航司执行客座率优先策略 [1] - **供给与效率**：中国民航空域时刻瓶颈持续，供给进入低增时代，但2025年客座率再创历史新高，且全球可比市场居首 [1] 2025年春运回顾 - **整体客流**：2025年春运40天全社会跨区域人员流动量超90亿人次，创历史新高，同比增长7% [2] - **各交通方式**：其中公路同比增长7%，铁路同比增长6%，民航同比增长7% [2] - **航空客流**：估算民航客流同比增长7%，其中国内同比增长4-5%，国际同比高增近30% [2] - **航空运力与效率**：估算实际执飞航班同比增长仅5%，客座率同比提升2个百分点 [2] - **航空票价**：受高基数与高铁加班影响，估算国内裸票价同比下降5%，国内含油票价同比下降近10% [2] - **票价时间分布**：节前国内裸票价同比持平，节中节后下降，元宵节后转正 [2] 2026年春运展望 - **需求预测**：预计2026年春运需求将保持旺盛，节中成规模二次出行可期，南方沿海城市与海南、云南等旅游城市热度较高 [3] - **供给预测**：民航将严控干线市场航司增加与国内国际增班，预计春运整体加班量将较为有限 [3] - **市场特征**：春节拼假效应将弱于往年，预计节前节后将出现客流高峰 [3] - **航司策略**：客流高峰叠加高客座率与票价市场化，有利于航司收益管理 [3] - **近期动态**：元旦后航司深入反内卷管控低价竞争，随着学校放假及公商出行恢复，近日航空量价开始回升，春运机票预售已启动，单日出票量大增且同比增长 [3] 行业长期趋势与投资逻辑 - **核心驱动**：“十四五”票价实现市场化，航空供给进入低增时代，未来需求增长与客源结构恢复将驱动行业 [3] - **周期启动**：预计2026年将开启票价与盈利上行周期，且高景气可持续，中国航空业将迎来“超级周期” [3] - **投资机会**：长逻辑演绎将提供业绩与估值双重空间，基本面持续正反馈与旺季表现将催化市场乐观预期 [3] - **航司分化**：航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [3]