行业与公司 * 纪要主要涉及**航空运输业**和**旅游消费行业**（包括免税、酒店、景区、黄金珠宝等细分领域）[2] * 在航空业中，多次提及**中国国航**、**吉祥航空**、**中国东航**、**南方航空**和**春秋航空**等具体公司[2][11] * 在旅游消费及其他零售领域，提及了**祥源文旅**、**九华旅游**、**中青旅**、**蔡伟股份**、**老铺黄金**、**潮宏基**、**苏美达**、**京东教育**、**重庆百货**、**中国东方教育**等公司[11][13][14][15] 核心观点与论据 **1 2026年元旦假期航空及旅游数据表现亮眼** * 2026年元旦假期（12月31日至1月3日）全社会人员流动量同比增长**20%**，其中民航增长**13%**[2] * 2026年1月1日至1月3日，国内航线裸票价同比上升约**10%**，加上燃油附加费后总体涨幅约**13%**[2][3] * 2025年元旦假期旅游产业链整体表现超预期，出游人次和总花费均实现同比增长，总花费**847.89亿元**，同比增长**6.35%**[11] * 元旦期间免税销售金额同比大幅增长**52%**，比2024年也增长**50%**[11] **2 2025年航空市场实现整体扭亏为盈，国际航线表现突出** * 2025年航空客流同比增长约**5%-6%**，其中国内增长**4**个百分点，国际增长超**20%**[2][6] * 尽管上半年因公商务占比低及航司客座率优先策略导致票价下降**2%-3%**，但下半年公商务需求恢复带动票价回升[6] * 国际航线（尤其是欧洲航线）表现靓丽，同比涨幅在九十月份甚至超过**10%**[6] **3 对未来航空市场趋势持乐观态度，预计供需向好、盈利中枢提升** * 预计行业供给将维持低增速（机队增速低、空域时刻瓶颈、资本开支意愿下降），而需求端持续恢复[5][7] * 随着票价市场化推进，旺季票价弹性可能超预期，出现大几个百分点甚至两位数的涨幅[5] * 行业盈利中枢有望比**2019年**有中枢性上升并能持续，开启新一轮景气周期，提供业绩和估值双重提升空间[2][7] **4 后续旺季（春运、暑运）量价表现值得期待** * 元旦假期的旺盛需求增强了航司对未来旺季的乐观预期，有利于其应用积极的收益管理策略[2][8] * 预计2025年春运需求保持强劲，节前公商务活动活跃，整个春运期间量价表现值得期待[2][8][9] * 预计2025年二季度公商务活动快速启动，2026年暑运旺季将展现多年来未见的盈利弹性[2][10] **5 投资建议聚焦干线时刻丰厚、航网品质优秀的传统航司** * 在中国航空超级周期中，核心驱动力为干线客流增长、时刻空域受限及票价市场化[2][11] * 建议关注在干线时刻积累丰厚、航网品质优秀、客源结构优良的传统航司，如**中国国航**等，因其盈利弹性和估值向上空间较大[2][11] **6 看好2026年旅游消费市场，家庭出游、入境旅游、银发经济是增长动力** * 中小学生增加春秋假及调休政策优化将极大促进家庭出游需求[12] * 入境旅游带动高档酒店价格显著提升，联动效应将持续[12] * 适合中小学生及银发经济的目的地（如游轮）将迎来不错增长[12] **7 黄金珠宝行业明年可能呈现结构性行情，关注边际受益公司** * 2026年黄金珠宝行业可能更多呈现结构性行情[13] * 在2025年11月税改中边际受益或相对受益的公司（如**蔡伟股份**）具备较大发展空间[13] * 具备开店空间且价格上涨潜力大的公司（如**老铺黄金**与**潮宏基**）更具优势[13][14] 其他重要内容 * 会议也简要提及了对其他零售细分领域的看法：潮玩领域需关注单个IP生命周期数据波动[15] 可关注高分红特征公司（如**苏美达**、**京东教育**、**重庆百货**）及股价被严重低估且具AI加持潜力的企业（如**中国东方教育**）[15] * 文档中部分内容存在乱码或语义不完整的情况（如文档6、13、16），可能影响信息的完整解读[6][13][16]

公司概况与市场地位 - 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营 [1][2] - 公司拥有广泛的国际航线和均衡的国内国际网络，覆盖中国经济发达、人口密度高的区域 [1] - 公司于2004年12月在香港和伦敦上市，2006年8月在上海证券交易所上市 [2] - 公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收近九成，2024年占比为91% [2] 公司财务表现 - 2024年公司营收1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11% [2] - 2025年前三季度公司营收1298.26亿元，同比增长1.31%，销售毛利率为7.06% [2] - 剔除疫情影响，公司运力投放总体呈增长趋势，且RPK（收入客公里）位于国内前列 [2] 行业发展趋势 - 近15年中国航空旅客运输量增长172.8% [3] - 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高 [3] - 2024年货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15% [3] - 中国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64% [3] 行业关键驱动因素 - 飞机供给：中国民用机队规模增速呈"下台阶式"趋势，主要飞机制造商订单交付能力受全球供应链扰动影响而下降 [1][3] - 出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，人均GDP稳定上升及旅游市场持续升温有助于拉动需求 [1][3] - 票价市场化：近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化，运价全面市场化已成为大趋势 [3] 成本与盈利影响因素 - 油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素 [3] - 2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90% [3] - 航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力 [1][3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入为1747.15亿元，同比增长4.8% [4] - 预计公司2026年营业收入为1880.20亿元，同比增长7.6% [4] - 预计公司2027年营业收入为2052.45亿元，同比增长9.2% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.61亿元、65.03亿元、102.65亿元 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.09元/股、0.37元/股、0.59元/股 [4] - 预计公司2025-2027年PB分别为3.2倍、2.8倍、2.3倍 [4]

港股航空股市场表现 - 中国东方航空股价上涨3.6%至4.310港元，刷新阶段新高，年内累计涨幅达65% [1] - 美兰空港股价上涨1.14%至10.620港元 [1][2] - 中国国航股价上涨0.51%至5.900港元 [1][2] - 中国南方航空股价上涨0.62%至4.840港元 [1][2] 航司三季度财务业绩 - 中国东方航空三季度归母净利润同比增加34% [1] - 中国南方航空三季度归母净利润同比增加20% [1] - 中国国航三季度归母净利润同比减少11% [1] 行业前景与驱动因素 - “反内卷”策略预计将保障第四季度淡季减亏与全年扭亏 [1] - 票价市场化、需求稳健增长与客源结构优化被视为行业长期逻辑 [1] - 上述因素预计将驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1]

航空行业 - 节后淡季民航市场客座率仍维持高位，国内裸票价保持同比上升 [1] - 2025/26年冬航季中国民航航班时刻较2024/25年冬航季同比减少1.6%，其中国内时刻同比减少1.8%，国际时刻同比减少1.6% [1] - 北上广深核心六座主协调机场时刻同比增加0.6%，其中国内航司国际增班7.5%高于整体增速 [1] - 若公商务需求恢复可持续，2026年航司盈利中枢将开启显著上升且可持续 [1] 油运行业 - 上周中东-中国航线VLCC-TCE维持超8万美元水平 [2] - 估算2025年第三季度原油轮盈利将创过去两年同期新高，2025年第四季度旺季油轮将有望充分展现盈利弹性 [2] - 中国对美反制或导致租家挑选非美船舶，可能造成中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升 [2][3] - 全球约15%原油轮由美上市公司拥有或运营，反制措施预计将扩大影响范围 [3] 对美301反制影响 - 反制措施中的豁免条款将提升与中国货运船东在中国建造船舶的长期信心，保持中国造船业全球竞争优势 [3] - 反制将直接影响美国集运公司美森航运及美资公司以星航运与Seaspan等租赁船东，可能导致短期运营紊乱但不会致行业性成本明显上升 [3] - 反制措施征收范围包括美国企业/组织/个人直接或间接持25%及以上股权的企业/组织拥有或运营的船舶，全球约4%干散货船受此影响 [3] - 预计或有补偿等措施出台，有望减缓中国航企相关市场经营压力 [3]

航空股市场表现 - 中国国航股价上涨4.82%至5.44港元 [1] - 东方航空股价上涨3.74%至3.05港元 [1] - 南方航空股价上涨2.65%至3.88港元 [1] 假期航空出行需求 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超326万张 [1] - 国内航线日均机票预订量同比增长超26% [1] - 出入境航线机票预订量超116万张 [1] - 出入境航线日均机票预订量同比增长约15% [1] 行业供需与盈利前景 - 北京市场公商需求带动量价快速回升 [1] - 公商需求前移将保障9月中下旬量价继续向好 [1] - 2025年第三季度航司盈利有望同比增长 [1] - 2024年第四季度反内卷措施将改善淡季票价表现 [1] - 航司有望继续同比大幅减亏并实现全年行业性扭亏 [1] - 公商需求恢复后票价市场化与机队增速放缓将推升航司盈利中枢 [1]

行业行情回顾 - SW交通运输行业累计涨跌幅为-0.47%，位列31个SW一级行业中第25位，同期沪深300指数涨跌幅为+2.37% [2] - 子板块表现分化：仓储物流（+1.89%）、航空机场（+1.13%）、公交（+0.82%）涨幅居前，快递（-2.22%）、铁路（-1.85%）、跨境物流（-1.01%）跌幅较大 [1][2] 航空机场基本面 - 国内ASK恢复率超疫情前水平：春秋航空（166.49%）、国航（150.62%）领先，海航（91.71%）恢复较慢 [2] - 国际及地区ASK恢复差异显著：吉祥航空（254.76%）表现突出，海航（69.95%）恢复滞后 [2] - 机场客流恢复：深圳机场国内旅客吞吐量恢复率达127.40%，首都机场（80.14%）国际线恢复较弱 [3] 油价及汇率 - 布伦特原油价格65.85美元/桶，周环比-1.11%，较2019年同比+14.84% [3] - 人民币兑美元报7.1371，周环比升值0.02%，较2019年同比贬值1.57% [3] 航运港口 - SCFI指数1460点，周环比-1.98%，同比-55.50%；CCFI指数1193点，周环比-0.62% [4] - 分航线：CCFI美东航线周环比-4.24%，地中海航线周环比+1.59% [4] - 油运指数BDTI周环比+0.49%，BCTI周环比-9.84% [4] 公路铁路 - 铁路客运量3.73亿人同比+3.61%，货运量4.38亿吨同比+2.24% [5] - 公路货运量36.51亿吨同比+2.87%，客运量9.48亿人同比-3.72% [5] 快递物流 - 7月快递业务量164亿件同比+15.10%，单价7.36元/件同比-5.33% [5] 投资建议 - 航空板块：国际航班增班+政策提振需求，推荐国航、南航、吉祥航空、白云机场 [6] - 机场板块：国际线客流恢复+商业客单价提升，建议底部布局 [6] - 跨境物流：受益跨境电商景气，关注华贸物流 [7] - 快递板块：电商新业态驱动成长，2B物流需求提振 [8]

股价表现 - 截至2025年7月31日收盘，吉祥航空股价报12.24元，较前一交易日下跌0.39元，跌幅3.09% [1] - 当日成交额达4.10亿元，换手率为1.52% [1] - 2025年7月31日，吉祥航空主力资金净流出298.35万元 [2] 公司概况 - 吉祥航空属于航空机场板块，是一家以上海为主运营基地的航空公司 [1] - 主要经营国内及国际航空客货运输业务 [1] 行业分析 - 短期需求波动不影响航空业的长期逻辑 [1] - 票价市场化及供需改善有望推动行业盈利中枢上行 [1] - 航空供给增速放缓，未来两年行业供需关系或进一步优化 [1]

纪要涉及的行业 中国航空业 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与挑战 - 现状：2017 - 2019 年客座率达 83.2%，但净利率仅 3% - 5%，低于美国的 8% - 10%；2019 年以来国内航空运力增长 20% - 30%，供需承压；中期需求未完全恢复至疫情前，2023 - 2024 年需求复合增速 3%，略低于 GDP 增速[1][5][9][28] - 挑战：供需恢复慢于预期，国际运力回流影响供需平衡；2024 年航司策略调整致全年减亏低于预期[1][8][10] 行业发展措施与变化 - “十四五”措施：加快票价市场化，上调百大航线全标价格；放缓机队增速，调整机队规划[6][7] - 航司策略变化：2023 年票价优先，2024 年转向客座率优先[9][10] 行业未来趋势 - 供给端：未来两年供给增速放缓具可持续性，航司资本开支意愿下降是主因；十四五期间机队复合增速降至 3%，上市 A 股航司过去五年仅 2.2%；未来 15 年产能增速预计维持在 3 - 4%[1][14][25] - 需求端：亲子游和公商务需求人口红利期未结束，保障中期需求稳健增长；2025 年因私和工商务出行态势良好，暑运需求乐观[2][30][31] - 盈利方面：未来两年供需向好推动票价上升，盈利中枢上升；2025 年二季度行业扭亏为盈，三季度有望创新高[12][40] 投资策略 - 选股策略：优选高品质航网航司，关注时刻资源积累；推荐中国国航、吉祥航空等[2][45] - 行业评级：交运板块航空子板块维持增持评级，看好未来两年超级周期长逻辑[46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国民航业独特供给瓶颈：20%空域为民航使用，东部沿海终端区时刻容量受限[17] - 飞机制造商情况：波音和空客产能受疫情和地缘政治影响，未来两年将逐步恢复；普惠发动机召回问题未来数年将改善[21][23] - 油价影响：油价下降 13%，三大行年化利润可增加约 40 亿元；2025 年油价中枢回落加速行业盈利恢复[39]