投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025/2026/2027年归母净利润为245/255/265亿元人民币，对应PE为8/8/8x [6] 核心观点 - **业绩增长驱动**：2025年上半年归母净利润同比+35%至123.6亿元人民币，主要因铝合金及氧化铝产品量价齐升（销量+2.4%/+15.6%，均价+2.7%/+10.3%）及动力煤价格下跌降低电力成本 [6] - **产能扩张**：收购云南宏泰剩余25%股权，权益电解铝产能提升48.4万吨至203万吨，归母净利润有望大幅增厚 [6] - **回购计划**：2025年8月启动不低于30亿港元回购，8月18日已回购1015.1万股（0.11%股份）支出2.34亿港元，上半年累计回购1.87亿股并注销 [6] 财务数据 - **收入与利润**：2025E营业收入1607.6亿元人民币（+2.9%），归母净利润245.3亿元人民币（+9.7%），2027E净利润预计达265.1亿元人民币 [5][7] - **盈利能力**：2025年上半年铝合金/氧化铝毛利率25.2%/28.8%，同比提升0.6pct/3.4pct [6] - **ROE与估值**：2025E净资产收益率20.8%，市盈率8倍，市净率2倍 [5] 行业与公司优势 - **行业格局**：国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价预期上行 [6] - **竞争优势**：一体化布局领先（氧化铝及电力自给率高），海外铝土矿资源储备强化成本优势 [6]