行业温和增长 宏桥受益匪浅 宏观经济和行业趋势是大宗商品相关企业必须考虑的因素，2025上半年，全球经济在关税的重大不确定 性影响下反复动荡，叠加美元指数持续下行、供应偏紧以及需求持续增加的三重因素，全球电解铝价格 重心持续上移。 根据有色金属信息平台安泰科的数据显示，2025年上半年伦敦金属交易所(LME)三月期铝平均价约 2,546美元/吨(不含税)，同比上涨约6.0%;上海期货交易所(SHFE)三月期铝的平均价约人民币20,226元/吨 (含增值税)，同比上涨约1.9%。原材料价格上涨极其考虑企业的经营水平，在议价权较低的企业中，由 于无法将成本有效转移至下游，往往意味着经营数据下滑。但中国宏桥作为行业内的佼佼者，早在10多 年前已着手构建铝土矿—氧化铝—铝产品的全产业链经营，并打通了原铝最大产地几内亚的矿产经营渠 道，原材料涨价反而能凸显公司的成本管理、全球化运营优势，成功在上游价格增长之时，构建起自身 产品的价格优势，实现终端产品的利润增长。 更重要的是，2025年上半年，全球需求端仍在上行。安泰科数据显示，期内全球原铝产量约为3,659万 吨，同比增长约1.8%；全球原铝消费量约为3,672万吨， ...

中国宏桥(01378)公布2025年中期业绩，营业收入810.39亿元(人民币，下同)，同比增加约10.1%；毛利约208.05亿元，同比增加约 16.9%；公司股东应占净利润约123.61亿元，同比增加约35.0%。每股基本盈利1.314元。业绩增长主要是由于期内铝合金产品及 氧化铝产品销售价格较去年同期均上涨，同时销售数量亦有所增加所致。 期内，集团铝合金产品销量290.6万吨，同比增加约2.4%，铝合金产品平均销售价格同比上升约2.7%至约17853元/吨；集团氧化 铝产品销量636.8万吨，同比增加约15.6%，氧化铝产品平均销售价格同比上升约10.3%至3243元/吨；集团铝合金加工产品销量 39.2万吨，同比增加约3.5%，铝合金加工产品平均销售价格同比上升约2.9%至20615元/吨。 2025年上半年 2024年上半年 】公司股东应占净利润 +35.0% 91.5亿元 123.6亿元 2025年上半年 2024年上半年 益 EBITDA (息税折摊前利润) +9.2% 206.5亿元 225.5亿元 2025年上半年 2024年上半年 1 基本每股收益 +36.0% 1.314元 0.966元 ...

中国宏桥(1378.HK)给市场又一份大礼！8月15日收盘后，中国宏桥发布中期业绩公告，期内铝价在美元 下行和供应紧张的双重影响下持续走高，但得益于宏桥此前的全球化布局和全产业链构建的协同优势， 公司不仅抵消了成本波动，更在市场增长的前提下实现了产品量价齐升，收入、利润等关键指标双双大 增。 要知道，中国市场约占全球原铝消费量的62.6%，国内需求增长对于铝企来说，是关键的利好消息。 深耕细作的运营优势，加上行业温和增长的大背景，中国宏桥实现量价齐升顺理成章。 2025上半年，中国宏桥铝合金产品销量达到约290.6万吨，同比增加约2.4%，铝合金产品平均售价同比 上升约2.7%至人民币17,853元/吨(不含增值税)；中国宏桥氧化铝产品销量约636.8万吨，同比增加约 15.6%，氧化铝产品平均售价同比上升约10.3%至人民币3,243元/吨(不含增值税)；铝合金加工产品销量 约39.2万吨，同比增加约3.5%，铝合金加工产品平均售价同比上升约2.9%至人民币20,615元/吨(不含增 值税)。 具体数据上看，期内收入约为810.39亿元(单位：人民币，下同)，同比增长10.1%；毛利约为208.05亿 元， ...

公告称，业绩增长主要是由于期内铝合金产品及氧化铝产品销售价格较去年同期均上涨，同时销售数量 亦有所增加所致。 智通财经APP讯，中国宏桥(01378)公布2025年中期业绩，收入较去年同期增加约10.1%，约810.39亿 元。毛利约208.05亿元，同比增加约16.9%。公司股东应占净利润约123.61亿元，同比增加约35.0%。每 股基本盈利1.314元。 期内，集团铝合金产品销量达到约290.6万吨，较去年同期约283.7万吨增加约2.4%，铝合金产品平均销 售价格较去年同期上升约2.7%至约人民币17,853元╱吨(不含增值税);集团氧化铝产品销量约636.8万 吨，较去年同期增加约15.6%，氧化铝产品平均销售价格较去年同期上升约10.3%至约人民币3,243元╱ 吨(不含增值税)。集团铝合金加工产品销量约39.2万吨，较去年同期增加约3.5%，铝合金加工产品平均 销售价格较去年同期上升约2.9%至约人民币20,615元╱吨(不含增值税)。 ...

盈利预测与业绩表现 - 光大证券上调中国宏桥2025-2027年归母净利润预测至233.7亿元/252.0亿元/277.7亿元，分别上调3.9%/1.9%/1.7% [1] - 2025年上半年净利润预计同比增长35%至123.6亿元，超市场预期 [1] - 2025H1铝(A00)均价20317元/吨，同比上涨2.6%，氧化铝均价3389.9元/吨同比下降3.4%，动力煤价格同比下降22.8% [1] 成本优势与价格支撑 - 铝合金和氧化铝产品价格上涨及销量增加驱动业绩增长 [1] - 原料成本端全面下滑，氧化铝和动力煤价格同比分别下降3.4%和22.8% [1] 资源保障与增长潜力 - 公司在几内亚合资设立矿业公司(SMB)和河港公司(WAP)，保障铝土矿稳定供应 [2] - 西芒杜铁矿项目预计2025年底交付，2026年出口，初期年产1.2亿吨高品质铁矿石，未来可能增厚投资收益 [2] 产业链布局与股东回报 - 公司拥有氧化铝年产能1950万吨（国内1750万吨+印尼200万吨），电解铝年产能646万吨 [3] - 2025年派息每股102港仙，2024年度累计派息161港仙（2023年为63港仙），股息率达11% [3] 行业政策与碳市场影响 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场，生态环境部已发布相关核算与核查指南征求意见稿 [4] - 火电生产电解铝的吨二氧化碳排放约13吨，水电仅1.8吨，政策可能推动节能降耗和水电铝溢价 [4]

公司业绩 - 2025年上半年净利润预计同比增长35%至123 6亿元 超出市场预期 [3] - 业绩增长主要驱动因素为铝合金及氧化铝产品价格上涨叠加销量提升 2025H1铝(A00)均价20 317元/吨(同比+2 6%) [4] - 成本端显著改善 氧化铝均价3 389 9元/吨(同比-3 4%) 动力煤价格675 67元/吨(同比-22 8%) [4] 资源布局 - 通过几内亚SMB和WAP合资公司保障铝土矿稳定供应 配套河港码头及海上转运系统 [5] - 西芒杜铁矿项目预计2025年底交付 该矿为全球储量最大未开发铁矿 初期年产能1 2亿吨 北部区块由WCS联盟持有 [5] 产业链与分红 - 氧化铝总年产能1 950万吨(国内1 750万吨+印尼200万吨) 电解铝年产能646万吨 [6] - 2025年派息102港仙/股 2024年度累计派息161港仙/股(2023年63港仙) 按除权日股价测算股息率达11% [6] 行业政策 - 电解铝行业或将纳入全国碳市场 生态环境部2024年3月已发布相关核算指南征求意见稿 [7] - 火电铝吨碳排放13吨(水电铝仅1 8吨) 碳成本差异可能推动行业内部节能改造与水电铝溢价 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司半年报业绩超市场预期，净利润预计增加35%左右达123.6亿元，成本端下滑叠加铝价坚挺支撑业绩高增 [1] - 公司具备稳定铝土矿供应源，西芒杜铁矿项目预计2025年底交付、2026年出口，未来有望增厚投资收益 [2] - 公司铝产业链一体化布局，2025年6月13日派发股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙，按2025年5月21日收盘价计算股息率为11% [2] - 国内电解铝行业或纳入全国碳市场，火电铝面临成本上行压力，将推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [3] - 考虑铝价中枢有望抬升，上调2025 - 2027年归母净利润预测分别为233.7亿元/252.0亿元/277.7亿元，分别上调3.9%/1.9%/1.7%，对应当前股价PE分别为6.7/6.2/5.6倍 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为1336.24亿元、1561.69亿元、1650.57亿元、1663.08亿元、1683.33亿元，增长率分别为1.46%、16.87%、5.69%、0.76%、1.22% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为114.61亿元、223.72亿元、233.70亿元、252.00亿元、277.68亿元，增长率分别为31.71%、95.21%、4.46%、7.83%、10.19% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为1.20元、2.36元、2.52元、2.71元、2.99元，ROE（归属母公司，摊薄）分别为11.3%、19.9%、18.9%、18.7%、18.8%，P/E分别为14.0、7.1、6.7、6.2、5.6 [4] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1336.24亿元、1561.69亿元、1650.57亿元、1663.08亿元、1683.33亿元，营业成本分别为1126.69亿元、1140.06亿元、1267.04亿元、1256.33亿元、1242.00亿元 [9] - 2023 - 2027E毛利分别为209.55亿元、421.63亿元、383.53亿元、406.75亿元、441.33亿元，其他收入分别为37.13亿元、29.84亿元、45.86亿元、46.21亿元、46.78亿元 [9] - 2023 - 2027E销售费用分别为 - 7.55亿元、 - 6.61亿元、 - 9.33亿元、 - 9.40亿元、 - 9.51亿元，财务费用分别为 - 32.68亿元、 - 33.63亿元、 - 31.22亿元、 - 27.69亿元、 - 26.10亿元 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为317.21亿元、447.70亿元、563.91亿元、689.80亿元、823.53亿元，存货分别为339.58亿元、373.44亿元、465.78亿元、469.31亿元、475.02亿元 [9] - 2023 - 2027E应收账款分别为54.89亿元、97.74亿元、54.27亿元、54.68亿元、55.34亿元，预付账款分别为87.48亿元、78.12亿元、108.60亿元、107.67亿元、106.46亿元 [9] - 2023 - 2027E总资产分别为2003.20亿元、2291.65亿元、2374.80亿元、2499.76亿元、2638.12亿元，总负债分别为940.64亿元、1105.52亿元、1089.62亿元、1088.58亿元、1088.10亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为224.02亿元、339.83亿元、322.86亿元、339.26亿元、362.80亿元，投资活动产生现金流分别为 - 178.89亿元、 - 125.57亿元、 - 101.21亿元、 - 85.03亿元、 - 87.20亿元 [10] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 2.00亿元、 - 84.31亿元、 - 142.15亿元、 - 128.33亿元、 - 141.86亿元，净现金流分别为43.14亿元、129.95亿元、79.50亿元、125.89亿元、133.74亿元 [10]

公司业绩与盈利预测 - 公司2025年上半年预计实现净利润约135 1亿元人民币 同比+35% 主要受益于铝合金及氧化铝产品量价齐升以及动力煤价格下跌带来的电力成本下降 [2] - 申万宏源上调公司25年盈利预测至224亿元人民币(原219亿元) 维持26/27年预测246/253亿元人民币 对应PE为7/6/6x [1] - 公司2024年累计派息每股161港仙 分红比例63% 股息率11% 近5年分红比例稳定在47%以上 [4] 成本优势分析 - 2025年上半年秦皇岛港Q5500动力煤均价691元/吨 同比-22% 带动电解铝成本下降约990元/吨 [3] - 公司电力自给率46% 自备电厂位于山东且拥有自建输电网线 煤炭价格中枢下移持续改善电力成本 [3] - 公司具备铝土矿-氧化铝-电解铝一体化优势 氧化铝及电力自给率高 在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出 [1] 行业供需格局 - 国内电解铝产能逼近天花板 海外增量释放缓慢 再生铝受废铝供应限制 未来供给增量有限 [5] - 新能源汽车及电力领域需求增长弥补地产拖累 电解铝供需格局长期向好 行业景气度持续提升 [5] - 铝价在供需新格局下易涨难跌 行业有望维持高景气 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年上半年净利润预计同比增加约 35%，主要因铝合金及氧化铝产品销售价格上涨、销量增加，且动力煤价格下跌推动电力成本下降 [7] - 煤炭价格中枢下移，公司自备电成本持续改善，电力成本优势有望继续提升 [7] - 公司 2024 年全年分红比例逾 6 成，股息率高达 11%，长期投资价值凸显 [7] - 电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升 [7] - 维持“增持”评级，上调 2025 年盈利预测，维持 2026/2027 年盈利预测基本不变 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 公司于 6 月 23 日公告正面盈利预告，2025 年上半年预计实现净利润约 135.1 亿元人民币，同比+35% [7] - 业绩增长原因包括产品销售价格上涨、销量增加，以及动力煤价格下跌推动电力成本下降 [7] 成本情况 - 截至 2025 年 6 月 24 日，2025 年上半年秦皇岛港 Q5500 动力煤均价回落至 691 元/吨，同比下跌 22%，对应自备电成本下降约 0.074 元/吨，电解铝成本下降约 990 元/吨 [7] - 公司自备电厂主要位于山东，截至 2025 年 3 月底，整体电力自给率 46%，25 年煤炭价格中枢下移，电力成本优势有望改善 [7] 分红情况 - 公司于 6 月 13 日派发 2024 年末期股息每股 102 港仙，2024 年累计派息每股 161 港仙 [7] - 经测算，2024 年全年分红比例约 63%，以除净日 2025 年 5 月 21 日收盘价计算，股息率约为 11% [7] - 公司自 2011 年上市以来均进行分红，近 5 年分红比例稳定在 47%以上 [7] 行业供需情况 - 供给端国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限 [7] - 需求端新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好 [7] 评级及盈利预测情况 - 维持“增持”评级，公司一体化优势明显，成本优势突出 [7] - 上调 2025 年盈利预测，维持 2026/2027 年盈利预测基本不变，预计 25/26/27 年归母净利润为 224/246/253 亿元人民币，对应 PE 为 7/6/6x [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|133,624|156,169|152,307|158,018|158,736| |同比增长率（%）|1|17|-2.47|3.75|0.45| |归母净利润（人民币百万元）|11,461|22,372|22,419|24,585|25,293| |同比增长率（%）|32|95|0.21|9.66|2.88| |每股收益（人民币元/股）|1.21|2.36|2.41|2.65|2.72| |净资产收益率（%）|12.42|20.75|19.32|19.16|18.38| |市盈率|13.3|6.8|6.8|6.2|6.0| |市净率|1.7|1.4|1.3|1.2|1.1| [6]

公司业绩与股价表现 - 公司2025年上半年净利润预计同比增长35%，2024年前六月净利润达100.08亿元，同比增长236.7% [1] - 公告次日股价盘中升至17.28港元，涨幅8.68%，创历史新高 [1] - 净利润增长主要源于铝合金及氧化铝产品量价齐升 [1] 铝行业供需与价格动态 - LME铝现货结算价2529美元/吨，周环比涨1.8%，年同比涨3.4% [2] - 长江有色A00铝均价20700元/吨，年同比涨1.4% [2] - 电解铝库存天数3.66天，年同比下降42.4%，低库存支撑铝价 [2] - 国内电解铝产能接近天花板，新能源需求增长导致长期供需错配 [5] 氧化铝与成本端分析 - 氧化铝价格受几内亚铝土矿供应扰动及国内检修影响，后续或延续偏紧格局 [6] - 煤炭价格下降带动电力成本降低，秦皇岛港煤价（5500K）前5月均价703元/吨，较去年下降169元/吨 [6] 未来增长驱动因素 - 铝价中枢抬升叠加成本低位，电解铝利润有望进一步扩张 [7] - 几内亚西芒杜铁矿项目设计产能6000万吨/年，预计年底投产带来增量业绩 [7] - 核心资产重组推进中，交易对价635.18亿元，将提升资产证券化水平及市场影响力 [7] 股东回报与投资价值 - 2022-2024年每股派息分别为51港仙、63港仙、161港仙，分红力度持续加大 [8] - 高成长、高分红、高确定性特质凸显长期配置价值 [8]