2025年度业绩概览 - 2025年实现营业收入人民币1623.54亿元，同比增长4.0% [1] - 2025年实现归母净利润人民币226.36亿元，同比增长1.2% [1] - 业绩增长主要由于铝合金产品销售价格、氧化铝销量以及铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致 [1] 主要产品销售与价格表现 - 铝合金产品销量582.4万吨，同比基本持平，平均不含税售价18,216元/吨，同比上涨3.8% [1] - 氧化铝产品销量1339.7万吨，同比大幅增长22.7%，平均不含税售价2,899元/吨，同比下降15.2% [1] - 铝合金深加工产品销量71.6万吨，同比基本持平，平均不含税售价20,874元/吨 [1] 项目投产与产能扩张 - 云南宏合新型材料有限公司全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线于年内顺利投产 [1] - 云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产 [1] 股东回报与资本运作 - 董事会建议派发2025年末期股息每股165港仙，分红比例约65.4%，较2024年的约63%有所提升 [2] - 以2026年4月1日收盘价计算，股息率约4.5% [2] - 2025年公司共计斥资55.8亿港元回购3.06亿股，并全部予以注销 [2] 公司竞争优势与行业展望 - 公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高 [3] - 在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下，公司成本优势突出 [3] - 国内电解铝产能逼近天花板，2026年中东冲突或导致全球原铝供给进一步收紧，铝价中枢有望抬升 [3] 盈利预测调整 - 上调2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [3] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为322/344/378亿元人民币，原2026/2027年预测为255/265亿元 [3] - 对应市盈率分别为10/9/8倍 [3]

报告投资评级 - 增持（维持）[2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入达人民币1623.54亿元，同比增长+4.0%，归母净利润达人民币226.36亿元，同比增长+1.2%[7] - 公司重视股东回报，2025年末期股息拟派发每股165港仙，分红比例约65.4%，同时年内斥资55.8亿港元回购3.06亿股并注销[7] - 公司作为一体化优势明显的电解铝生产企业，成本优势突出，在电解铝产能逼近天花板及全球供给可能收紧的背景下，铝价中枢有望抬升，因此上调了未来盈利预测[7] 财务与业绩总结 - **2025年业绩**：营业收入162,354百万元人民币，同比+4.0%；归属普通股东净利润22,636百万元人民币，同比+1.2%；每股收益2.38元/股[6] - **2025年销售数据**：铝合金产品销量582.4万吨，平均售价18,216元/吨，同比+3.8%；氧化铝产品销量1339.7万吨，同比+22.7%，平均售价2,899元/吨，同比-15.2%；铝合金深加工产品销量71.6万吨，平均售价20,874元/吨[7] - **未来盈利预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为322.25亿、343.56亿、378.44亿元人民币，同比增长率分别为42.4%、6.6%、10.2%[6] - **估值指标**：基于预测，2026E/2027E/2028E市盈率分别为10倍、9倍、8倍[6][7] 业务与运营亮点 - **项目投产**：云南宏合全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产；云南宏砚年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产[7] - **业绩增长驱动**：2025年业绩增长主要由于铝合金产品销售价格、氧化铝销量以及铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致[7] - **一体化与成本优势**：公司海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出[7] 股东回报与市场表现 - **高分红与回购**：2025年分红比例约65.4%（2024年为63%），以2026年4月1日收盘价计算股息率约4.5%[7] - **市场数据**：截至2026年4月1日，收盘价36.36港币，H股市值3,628.26亿港币，52周股价区间为11.82-41.36港币[2]

2025年全年综合业绩概览 - 2025年全年收入约为人民币1623.54亿元，同比增长约4.0% [2] - 股东应占净利润约为人民币226.36亿元，同比增长约1.2% [2] - 每股基本盈利约为人民币2.3842元，董事会建议派发末期股息每股165港仙 [2] 产品销量与收入分析 - 铝合金产品销量约582.4万吨，与去年同期基本持平 [2] - 氧化铝产品销量约1339.7万吨，同比增长约22.7% [2] - 铝合金加工深加工产品销量约71.6万吨，与去年同期基本持平 [2] - 铝合金产品收入约1060.96亿元，同比增长约3.6%，主要因销售价格上涨 [3] - 氧化铝产品收入约388.34亿元，同比增长约4.0%，主要因销售数量增加 [3] - 铝合金加工深加工产品收入约149.56亿元，同比增长约4.0%，主要因销售价格上涨 [3] 产品收入结构 - 铝合金产品收入占比65.3%，与去年基本持平 [3] - 氧化铝产品收入占比23.9%，与去年持平 [3] - 铝合金加工产品中，深加工产品收入占比9.2%，其他产品收入占比1.1% [3] 数智化转型与产业链升级 - 公司正运用数智化技术推动生产与管理系统全面升级，探索“智能化改造”与“数智化转型”深度融合 [4] - 公司通过“智铝大模型”开创“AI+电解铝”智能生产新范式，在氧化铝智慧工厂及电解铝未来工厂建设上取得突破 [5] - 公司着力完善从铝土矿开采、氧化铝制备、原铝冶炼、铝材精深加工到再生铝回收的完整产业链 [4] 绿色低碳战略进展 - 公司持续推进绿色低碳战略，分阶段推进减排目标，在投资、建设、生产及经营全流程中贯彻碳减排行动 [5] - 云南绿色低碳示范产业园暨文山智铝项目正式投产，成为产业升级与绿色转型的重要标杆 [5] - 云南“风光储”一体化新能源项目稳步推进，第一批光伏项目已实现全容量并网 [5] 资本市场表现与融资活动 - 子公司山东宏桥新型材料成功发行总价值人民币106亿元的短期融资券、中期票据及公司债 [6] - 子公司山东魏桥铝电成功发行总价值人民币20亿元的短期融资券及中期票据 [6] - 公司成功发行两笔总价值6亿美元的美元债，以及一笔价值3亿美元的美元可转债并同步股份回购 [6] - 公司完成了15亿美元先旧后新配股，获超7倍超额认购 [6] - 公司境内外发债主体均获得评级提升 [6] 行业展望与公司战略 - 全球经济面临不确定性，中国经济结构性调整持续释放内需潜能，政策为铝行业供需紧平衡格局带来契机 [7] - 公司将继续深耕铝业主航道，主动对接国家“十五五”科技创新自主、产业升级与国内大循环战略 [7] - 公司将以数智赋能与绿色转型筑牢核心竞争力，以创新驱动与高质量发展回应市场挑战 [7]

公司2025年业绩表现 - 2025年营业收入为1623.54亿元，同比增长3.96%，连续6年正增长并创上市以来历史新高 [2] - 2025年归母净利润为226.36亿元，同比增长1.18%，扣非后归母净利润为264.18亿元，同比增长7.54%，均创历史新高 [2] - 业绩增长主因是“上下游一体化产业链”模式提供了稳定且具竞争力的成本优势，以及早先布局的海外铝土矿资源增强了经营韧性 [2] 主要产品销量情况 - 2025年铝合金产品销量约582.40万吨，同比基本持平 [2] - 2025年氧化铝产品销量约1339.70万吨，同比增加约22.70% [2] - 2025年铝合金深加工产品销量约71.60万吨，同比基本持平 [2] 管理层对铝价及行业前景的研判 - 管理层对铝价走势表示乐观，认为行业供需紧平衡格局为铝价提供了强劲支撑，2026年铝价中枢上移确定性较强 [1] - 供给端：国内电解铝产能已达4463万吨，接近4500万吨的政策“天花板”，处于满产状态；国外因中东冲突导致多家铝企停产，复产周期长，对铝价形成支撑 [3] - 需求端：国内新能源汽车、电网、储能等新兴领域消费增长强劲，库存数据下降迅速 [3] - 公司预计2026年铝价有望达到23000元(含税)/吨水平，相比2025年平均铝价约20600元(含税)/吨，有约2000元/吨的上行空间 [3][4] 氧化铝业务与几内亚政策影响 - 2025年归母净利润增速低于营收增速，部分原因是氧化铝产品毛利率同比下降，导致整体毛利率较去年同期下降1.40% [5] - 氧化铝产品2025年销量大增22.70%至约1339.70万吨，但收入仅同比增长4% [5] - 公司生产耗用的铝土矿超过7成来自几内亚，近期几内亚铝土矿出口政策（上调关税、管控配额）变动引发市场关注 [5][6] - 管理层认为政策变动将对铝土矿和氧化铝价格起到保护和提升作用，消息传出后氧化铝价格已出现上涨 [6] - 公司通过“库存缓冲+一体化布局”模式应对政策扰动：当前氧化铝库存达7-8个月，叠加在途及港口储备，最高可满足近一年生产需求；优先保障内部供应确保核心业务成本稳定；外销氧化铝可享受价格上涨红利，增厚利润 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司通过垂直一体化布局实现完整产业链布局，并通过前瞻性布局海外铝土矿和氧化铝资源，增强了抗风险能力和业绩稳定性 [6] - 公司持续高分红回报投资者，2025年维持65.7%的高比例分红，一体化优势和高股息属性突出 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为324.5亿元、349.2亿元、384.2亿元，对应EPS为3.25元、3.50元、3.85元 [6] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1,623.5亿元，同比增长4% [1] - 2025年实现归母净利润226.4亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年派发现金分红总额148.7亿元，股利支付率为65.7%，较2024年的62.3%有所提升 [1] 分业务表现 - **铝合金产品**：2025年实现收入1,061亿元，同比增长3.6%；实现毛利302亿元，同比增长19.8%；毛利率为28.5%，同比提升3.9个百分点 [5] - **氧化铝产品**：2025年实现收入388亿元，同比增长4%；实现毛利86亿元，同比下降34.8%；毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点 [5] - **铝合金深加工产品**：2025年实现收入167亿元，同比增长7.2%；实现毛利30亿元，同比下降20.3%；毛利率为18.1%，同比下降6.3个百分点 [5] - **蒸汽业务**：2025年实现收入7.4亿元，实现毛利-3.3亿元 [1] 业务运营分析 - **铝合金产品**：2025年总销量约582.4万吨，与2024年基本持平；平均不含税销售价格约18,216元/吨，同比上涨3.8% [5] - **氧化铝产品**：2025年销量1,339.7万吨，同比增长22.7%；平均销售价格2,899元/吨，同比下降15.2% [5] - **铝合金深加工产品**：2025年销量约71.6万吨，与去年同期基本持平；平均销售价格20,874元/吨，同比上涨3.1% [5] 公司战略与竞争力 - 公司拥有完善的“铝土矿-氧化铝-电解铝”全产业链，有利于控制原料成本 [5] - 公司持续推进产能向云南等水电丰沛地区转移，使得整体生产成本相对平稳 [5] - 公司凭借早期在几内亚的优质低价铝土矿资源以及规模效应，氧化铝业务成本具备优势 [5] - 公司加快高端制造产能释放，例如云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产 [5] - 公司通过“智铝大模型”开创了“AI+电解铝”智能生产新范式，增强企业核心竞争力 [5] 市场表现与估值数据 - 截至2026年03月23日，公司总市值为3,163.25亿港元 [5] - 52周股价最高/最低分别为40.22港元和12.22港元 [5] - 52周涨幅为159.41% [5] - 基于盈利预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为9.66倍、8.97倍和8.15倍 [7]

投资评级 - 报告给予中国宏桥“买入”评级，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告认为中国宏桥通过垂直一体化布局和前瞻性布局海外资源，增强了抗风险能力和业绩稳定性，其一体化优势和高股息属性突出 [6] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，分别为324.5亿元、349.2亿元和384.2亿元 [6] 财务业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入1623.5亿元，同比增长4% [1] - 2025年公司实现归母净利润226.4亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年公司派发现金分红总额148.7亿元，股利支付率为65.7%，较2024年的62.3%有所提升 [1] 分业务表现 - **铝合金产品**：2025年实现收入1061亿元，占总收入65.3%，实现毛利302亿元，占总毛利72.7% [1] - 销量约582.4万吨，与2024年基本持平 [5] - 平均不含税销售价格约18216元/吨，同比上涨3.8% [5] - 毛利率为28.5%，同比提升3.9个百分点 [5] - **氧化铝产品**：2025年实现收入388亿元，占总收入23.9%，实现毛利86亿元，占总毛利20.8% [1] - 销量1339.7万吨，同比增长22.7% [5] - 平均销售价格2899元/吨，同比下降15.2% [5] - 毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点 [5] - **铝合金深加工产品**：2025年实现收入167亿元，占总收入10.3%，实现毛利30亿元，占总毛利7.3% [1] - 销量约71.6万吨，与去年同期基本持平 [5] - 平均销售价格20874元/吨，同比上涨3.1% [5] - 毛利率为18.1%，同比下降6.3个百分点 [5] - **蒸汽业务**：2025年实现收入7.4亿元，占总收入0.5%，毛利为-3.3亿元 [1] 公司优势与战略举措 - 公司通过完善的“铝土矿-氧化铝-电解铝”全产业链控制原料成本 [5] - 公司持续推进产能向云南等水电丰沛地区转移，以保持生产成本相对平稳 [5] - 公司凭借早期在几内亚的优质低价铝土矿资源以及规模效应，在氧化铝业务上保持成本优势 [5] - 公司加快高端制造产能释放，例如云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目已正式投产 [5] - 公司通过“智铝大模型”开创了“AI+电解铝”智能生产新范式 [5] 市场表现与估值数据 - 公司总市值为316,324.98百万港元 [5] - 52周股价涨幅为159.41% [5] - 52周股价最高/最低分别为40.22港元和12.22港元 [5] - 52周市盈率（PE）最高/最低分别为14.43倍和4.79倍 [5] - 52周市净率（PB）最高/最低分别为3.29倍和0.99倍 [5] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为1698.26亿元、1763.61亿元、1828.96亿元，增长率分别为4.60%、3.85%、3.71% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为324.48亿元、349.17亿元、384.23亿元，增长率分别为43.35%、7.61%、10.04% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.25元、3.50元、3.85元 [7] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.66倍、8.97倍、8.15倍 [7] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为2.08倍、1.84倍、1.50倍 [7]

2025年财务业绩概览 - 报告期内公司实现收入约为1623.54亿元，同比增加约4.0% [1][7] - 公司股东应占净利润约为226.36亿元，同比增长约1.2% [1][7] - 每股基本盈利约为2.3842元，董事会建议派发2025年年度末期股息每股165港仙，派息率约为65% [1][7] 分产品收入表现 - 铝合金产品收入约为1060.96亿元，较去年同期增加约3.6% [3][9] - 氧化铝产品收入约388.34亿元，较去年同期增加约4.0% [3][9] - 铝合金加工产品的深加工产品收入约149.56亿元，较去年同期增加约4.0%，主要因销售价格同比增加 [3][9] 运营与战略举措 - 公司持续运用数智化技术推动生产与管理升级，探索“智能化改造”与“数智化转型”深度融合 [3][9] - 通过“智铝大模型”开创“AI+电解铝”智能生产新范式，在氧化铝智慧工厂及电解铝未来工厂建设上取得突破 [3][9] - 公司进一步完善从铝土矿开采到再生铝回收的完整产业链，着力提升产业效能 [3][9] 绿色低碳发展 - 公司践行“三步走”碳减排策略，在全流程贯彻碳减排行动，持续提升清洁能源占比 [4][10] - 云南绿色低碳示范产业园暨文山智铝项目正式投产，成为产业升级与绿色转型标杆 [4][10] - 云南“风光储”一体化新能源项目稳步推进，第一批光伏项目已实现全容量并网 [4][10] 行业展望与管理层观点 - 管理层非常看好电解铝行业及铝价走势，国内电解铝4500万吨产能上限已基本满产，去年产量达4463万吨 [6][11] - 中东地区局势导致部分电解铝企业停产，复产周期以年为单位，对铝价形成较强支撑 [6][11] - 春节后3月份企业复产进程加快，库存下降速度显著，对国内电解铝需求抱有充足信心 [6][11] - 预计2026年电解铝含税均价在23000元/吨上下，较2025年全年均价约20600元/吨有超2000元的上行空间，将大幅拉动公司利润增长 [6][11] 股份回购与股东回报 - 业绩说明会当日，公司按每股最高32港元及最低30.12港元，累计购买2589.55万股普通股 [6][11] - 董事会认为公司当前股价偏离价值，不排除根据市场状况作出进一步回购 [6][11] - 2025年公司总共回购约3.06亿股，全年回购总金额约为55.8亿港元 [6][11] - 伴随利润稳步提升，公司将持续实施稳定的分红政策 [6][11] 未来发展战略 - 公司将深耕铝业主航道，主动对接并深度融入国家“十五五”科技创新自主、产业升级与国内大循环战略 [5][10] - 以数智赋能与绿色转型筑牢核心竞争力，以创新驱动与高质量发展回应市场挑战 [5][10] - 中国经济结构性调整持续释放内需潜力，政策精准发力为铝行业供需紧平衡格局带来更多契机 [5][10]

2025年财务业绩表现 - 收入同比增长约4.0%，达到约1623.54亿元人民币 [3] - 毛利同比减少约1.6%，至约415.05亿元人民币 [3] - 公司股东应占净利润同比增长约1.2%，达到约226.36亿元人民币 [3] - 每股基本盈利为2.3842元，建议派发末期股息每股165港仙 [3] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由于铝合金产品销售价格、氧化铝销量以及铝合金加工产品的销量与销售价格同比均上涨 [3] - 铝合金产品销量约582.4万吨，与去年同期基本持平，但平均销售价格同比上升约3.8%至约18,216元/吨（不含增值税） [3] - 氧化铝产品销量约1,339.7万吨，同比大幅增加约22.7%，但平均销售价格同比下降约15.2%至约2,899元/吨（不含增值税） [3] - 铝合金加工产品（深加工产品）销量约71.6万吨，与去年同期基本持平，平均销售价格同比增加约3.1%至约20,874元/吨（不含增值税） [3] 战略与运营发展 - 公司正积极运用数智化技术推动生产与管理系统全面升级，探索“智能化改造”与“数智化转型”的深度融合 [4] - 公司持续完善从铝土矿开采、氧化铝制备、原铝冶炼、铝材精深加工到再生铝回收的完整产业链 [4] - 在氧化铝智慧工厂及电解铝未来工厂建设上取得突破，通过“智铝大模型”开创“AI+电解铝”智能生产新范式 [4]

公司2025年度业绩概览 - 集团2025年收入同比增长4.0%至1623.5亿元人民币，股东应占净利润同比增长1.2%至226.4亿元人民币 [1] - 财务结构显著优化，资产负债比率从48.2%下降至42.2%，净债务同比大幅下降21.7%至199.2亿元人民币 [1][12] - 长债占比提升至62.0%，现金及现金等价物同比增长14.3%至511.9亿元人民币 [1][10][13] 业务运营表现 - 电解铝销量稳定在580余万吨，毛利率同比提升3.9个百分点至28.5%，盈利能力增强 [1][18][19] - 氧化铝销量同比增长22.7%至1339.7万吨，带动该板块收入同比增长4.0%至388.3亿元人民币 [1][20] - 公司坚持“上下游一体化”和“全球一体化”产业模式，以巩固成本优势与行业领先地位 [5][6] 股东回报与资本运作 - 2025年拟派发末期股息每股现金165港仙，全年派息率约为65% [15] - 2025年全年共斥资55.8亿港元回购并注销约3.06亿股股份 [15] - 年内成功进行多项境内外融资，包括发行人民币债券126亿元及多笔美元债券，其中一笔3亿美元可转债为港股市场首宗“可转债+回购”复合型融资案例 [40][41][42][43] 行业环境与公司地位 - 2025年全球电解铝产量为7423万吨，消费量为7424万吨；中国电解铝产量为4423万吨，消费量为4634万吨 [23][24][25] - 2025年LME现货铝和三月期货平均价分别为2632美元/吨和2641美元/吨；SHFE现货和三月期货平均价分别为20750元/吨和20698元/吨 [28][30] - 中国电解铝消费结构中，建筑及结构占比25.0%，交通运输占比15.2%，电子电力占比11.3% [32] - 公司位列《福布斯》“2025全球上市企业2000强”第580位，在全球铝业企业中排名第2位 [48] 环境、社会及管治表现 - MSCI ESG评级获调升至BB级，标普全球ESG评分从38分提升至53分，Wind ESG评级由BBB级跃升至AA级 [52][54][57] - 获恒生指数纳入低碳指数，并正式发布碳减排行动报告，提出“25·55双碳”目标 [60][62] - 明确致力于2025年前实现自身运营碳达峰，2055年前实现自身运营碳中和 [62][64] - 清洁能源使用占比稳步提升，云南“风光储”一体化新能源项目首批光伏已实现全容量并网 [63]

公司2025年财务业绩 - 收入同比增长约4.0%，达到约1623.54亿元 [1] - 公司股东应占净利润同比增长约1.2%，达到约226.36亿元 [1] - 建议派发末期股息每股165港仙 [1] - 毛利同比减少约1.6%，为约415.05亿元 [1] - 每股基本盈利为2.3842元 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由于铝合金产品、氧化铝及铝合金加工产品的销量与销售价格同比上涨 [1] - 铝合金产品销量约582.4万吨，与去年基本持平，但平均销售价格同比上升约3.8%至约18,216元/吨（不含增值税） [1] - 氧化铝产品销量约1,339.7万吨，同比增加约22.7%，但平均销售价格同比下降约15.2%至约2,899元/吨（不含增值税） [1] - 铝合金加工产品（深加工）销量约71.6万吨，与去年基本持平，平均销售价格同比增加约3.1%至约20,874元/吨（不含增值税） [1] 公司战略与运营 - 公司正积极运用数智化技术推动生产与管理系统全面升级，探索“智能化改造”与“数智化转型”的深度融合 [2] - 公司持续完善从铝土矿开采、氧化铝制备、原铝冶炼、铝材精深加工到再生铝回收的完整产业链 [2] - 公司在氧化铝智慧工厂及电解铝未来工厂建设上取得突破，通过“智铝大模型”开创“AI+电解铝”智能生产新范式 [2]