量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观指标趋势模型**[11][17] * **模型构建思路**：通过分析宏观指标的趋势（上行或下行）与各类资产未来一个月收益率之间的关系，筛选出对资产表现有显著影响的宏观指标，并据此对资产进行月度打分[11][17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标趋势判断**：采用月度均线方法判断单个宏观指标的趋势，分为趋势上行和趋势下行两种情况[18]。 2. **显著性检验**：利用T检验判断在宏观指标趋势上行和下行两种情况下，某类资产未来一个月月度收益率的分布是否存在显著差异[17]。 3. **T检验公式**： $$t={\frac{{\overline{{R_{1}}}}-{\overline{{R_{2}}}}}{\sqrt{\frac{(n_{1}-1){S_{1}}^{2}+(n_{2}-1){S_{2}}^{2}}{n_{1}+n_{2}-2}}({\frac{1}{n_{1}}}+{\frac{1}{n_{2}}})}}\sim t_{n_{1}+n_{2}-2}$$ 其中，$\overline{R_{1}}$ 和 $\overline{R_{2}}$ 分别代表宏观指标趋势上行和下行情况下，资产未来一个月的平均月度收益率；$S_{1}$ 和 $S_{2}$ 是对应收益率的标准差；$n_{1}$ 和 $n_{2}$ 是宏观指标处于趋势上行或下行的月份数量[17]。 4. **打分规则**：对于通过检验的宏观指标，根据其最新趋势方向（正向影响记+1分，负向影响记-1分）及资产在该指标下的历史表现方向，给出该指标对资产的得分[31][54]。综合各指标得分得到宏观视角总分。 2. **模型名称：技术视角打分模型**[22][26] * **模型构建思路**：从趋势、估值（仅权益资产）、资金流（主要权益资产）三个技术维度构建指标，对大类资产和权益风格进行月度打分[22][26]。 * **模型具体构建过程**： * **趋势指标**： * **构建**：基于资产收盘价或LLT指标，计算特定窗口期（如2个月、6个月）的平均月度涨跌幅。若最新值大于历史同期（如T-12至T-2月）平均值，则判断趋势向上，记+1分；反之记-1分[22][33][55]。 * **估值指标（仅权益）**： * **构建**：计算股权风险溢价：ERP = 1 / 中证800指数PE(TTM) - 10年期国债到期收益率[23]。 * **分位数计算**：计算当前ERP在过去5年历史数据中的分位数[23]。 * **打分规则**：根据分位数高低判断估值水平并打分：高于90%（+2分），70%-90%（+1分），30%-70%（0分），10%-30%（-1分），低于10%（-2分）[25][26]。 * **资金流指标（主要权益）**： * **构建**：以日度频率计算个股主动净流入额，加总得到指数月度主动净流入额。计算该数据的边际变化（如当月值与过去6个月平均值比较）[26]。 * **打分规则**：若资金流指标为正，认为资金面边际改善，记+1分；为负则记-1分[26][55]。 3. **模型名称：大类资产配置组合模型**[35][46] * **模型构建思路**：在固定比例、控制波动率或风险平价等基准配置权重的基础上，根据宏观指标和技术指标的月度信号，动态调整各类资产的权重[35][46]。 * **模型具体构建过程**： 1. **设定基准组合**： * **固定比例基准**：权益20%，债券60%，商品（黄金10%+工业品5%），货币5%[36]。 * **控制年化波动率基准**：控制年化波动率不超过6%[46]。 * **风险平价基准**：采用风险平价模型确定权重[46]。 2. **权重调整规则**：根据宏观视角和技术视角对每类资产的最新观点（看好、看平、看空），在基准权重上进行增减调整。例如，固定比例组合中，每类非货币资产有固定的“调整权重”（如权益±5%），根据信号调增或调减其权重，并相应调整货币资产比例[35][36]。 4. **模型名称：权益风格轮动组合模型**[57] * **模型构建思路**：对于大盘/小盘、成长/价值两类风格，在等权基准配置的基础上，根据宏观指标和技术指标的月度信号，动态超配看好的风格，低配不看好的风格[57]。 * **模型具体构建过程**： 1. **设定基准组合**：大盘与小盘指数各占50%，成长与价值指数各占50%[58]。 2. **权重调整规则**：根据宏观视角和技术视角对风格的最新观点，在基准权重上进行增减调整。例如，每类风格有固定的“调整权重”（如±25%），根据信号调增或调减其权重[57][58]。 模型的回测效果 1. **固定比例+宏观指标+技术指标组合**，年化收益率10.18%，最大回撤9.27%，年化波动率6.17%[40][41]。2026年以来（截至2026.2.28）收益率3.95%[36][44]。 2. **固定比例+宏观指标组合**，年化收益率9.29%，最大回撤11.21%，年化波动率6.06%[40]。 3. **固定比例+技术指标组合**，年化收益率8.50%，最大回撤12.56%，年化波动率6.10%[40]。 4. **固定比例基准组合**，年化收益率6.35%，最大回撤18.51%，年化波动率5.84%[40]。 5. **控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合**，年化收益率10.44%，最大回撤7.37%，年化波动率5.57%[50]。2026年以来（截至2026.2.28）收益率5.90%[46][51]。 6. **风险平价+宏观指标+技术指标组合**，年化收益率8.28%，最大回撤4.58%，年化波动率3.40%[50]。2026年以来（截至2026.2.28）收益率2.21%[46][51]。 7. **大小盘轮动组合**，年化收益率14.42%，最大回撤49.10%，年化波动率22.30%[59]。相对于基准组合（巨潮大盘50%+巨潮小盘50%）的年化超额收益率为5.71%（2013年至今）[58]。2026年以来（截至2026.2.28）超额收益率3.59%[58][61]。 8. **成长价值轮动组合**，年化收益率14.47%，最大回撤45.18%，年化波动率21.56%[66]。相对于基准组合（国证成长50%+国证价值50%）的年化超额收益率为6.00%（2013年至今）[63]。2026年以来（截至2026.2.28）超额收益率1.53%[63][66]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：趋势因子**[22][33] * **因子构建思路**：通过比较资产近期价格走势与历史同期走势，判断其当前趋势方向[22]。 * **因子具体构建过程**：计算资产在最近N个月（如2个月、6个月）的平均月度涨跌幅，与历史（T-12至T-2个月）的平均月度涨跌幅进行比较。若近期均值大于历史均值，则因子值为正（趋势向上）；反之为负（趋势向下）[33][55]。 2. **因子名称：估值因子（股权风险溢价ERP）**[23][26] * **因子构建思路**：用权益资产的盈利收益率与无风险利率的差值来衡量其相对估值吸引力和风险补偿[23]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算权益资产盈利收益率：E/P = 1 / PE(TTM)（以中证800指数为例）[23]。 2. 计算股权风险溢价：ERP = E/P - 10年期国债到期收益率[23]。 3. 计算ERP的历史分位数（过去5年）进行标准化[23]。 3. **因子名称：资金流因子**[26][55] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的资金主动净流入情况，衡量市场资金面的边际变化[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 日度计算每只股票的主动净流入额[26]。 2. 加总得到指数的月度主动净流入额[26]。 3. 计算资金流的边际变化，例如：当月主动净流入额 - 过去6个月平均月度主动净流入额[26][55]。对于风格轮动，则计算两个风格指数该值的差值[55]。

文章核心观点 - 基于宏观与技术双重视角对A股市场大类资产及权益风格进行月度定量打分，形成最新配置观点 [1] - 当前综合观点为：看好权益资产与工业品资产，看空债券资产，对黄金资产持中性看法 [1][2] - 在权益风格上，综合看好小盘风格，对成长与价值风格建议均衡配置 [2][40] 大类资产最新观点 - **权益资产**：宏观视角整体看好（得分2），技术视角趋势向上（LLT月度涨跌幅0.26%）、估值适中（ERP历史5年分位数48.62%）、资金流出（月度主动净流入额-3438百万），综合得分为2，观点为看好 [1][2][26] - **债券资产**：宏观视角整体看空（得分-4），技术视角趋势向上（收盘价月度涨跌幅0.16%），综合得分为-3，观点为看空 [1][2][26] - **黄金资产**：宏观视角整体看空（得分-1），技术视角价格趋势向上（收盘价月度涨跌幅7.37%），综合得分为0，观点为看平 [1][2][26] - **工业品资产**：宏观视角整体看好（得分3），技术视角价格趋势向上（收盘价月度涨跌幅2.98%），综合得分为4，观点为看好 [1][2][26] 权益风格最新观点 - **大盘/小盘风格**：宏观视角整体看好大盘（得分1），技术视角整体看好小盘（得分-2），综合得分为-1，最新观点为看好小盘风格 [2][3][36][40] - **成长/价值风格**：宏观与技术视角均看好均衡配置（得分均为0），综合得分为0，最新观点为均衡配置 [2][3][36][40] 研究方法与指标构建 - 研究框架：分别从宏观指标趋势和技术指标（趋势、估值、资金流）两个视角，对大类资产和权益风格进行月度频率的定量打分 [3][9][14] - 宏观视角：通过判断宏观指标（如PMI、CPI、社融等）的月度均线趋势，筛选对资产未来1个月表现有显著影响的指标进行打分 [9][11] - 技术视角： - **趋势**：基于资产收盘价或LLT指标计算趋势，指标为正记+1分，为负记-1分 [14] - **估值（仅权益）**：使用股权风险溢价（ERP）的历史5年分位数衡量，分位数高于90%得+2分，低于10%得-2分，以此类推 [17][18] - **资金流（仅权益及风格）**：计算指数月度主动净流入额的边际变化，指标为正记+1分，为负记-1分 [19] 大类资产配置组合表现 - **固定比例基准组合增强**：采用固定比例基准权重（权益20%、债券60%、商品15%、货币5%），并根据宏观与技术信号调整非货币资产权重 [28][29] - **组合历史表现**：2007年至今，固定比例+宏观+技术指标组合的年化收益率为10.20%，最大回撤9.27%，优于单一指标组合及基准组合（年化收益率6.36%） [29][31] - **经典配置模型增强**：在控制年化波动率不超过6%及风险平价模型的基础上，结合宏观与技术信号进行权重调整 [32] - **组合历史表现**：2007年至今，控制波动率6%+宏观技术组合年化收益率10.46%，最大回撤7.37%；风险平价+宏观技术组合年化收益率8.29%，最大回撤4.58% [33] 权益风格轮动组合表现 - **大小盘轮动组合**：根据宏观与技术信号调整巨潮大盘与巨潮小盘的配置权重 [41][42] - **组合历史表现**：2013年至今，该组合年化收益率14.30%，最大回撤49.10%，基准组合年化收益率8.65% [43][45] - **成长价值轮动组合**：根据宏观与技术信号调整国证成长与国证价值的配置权重 [41][42] - **组合历史表现**：2013年至今，该组合年化收益率14.43%，最大回撤45.18%，基准组合年化收益率8.41% [48]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观指标趋势模型** [17] * **模型构建思路**：通过统计检验方法（T检验），判断单个宏观指标的趋势（上行或下行）是否对大类资产未来一个月的收益率有显著影响，并以此为基础构建打分模型[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于每个宏观指标，计算其不同周期的历史月度均线，并根据该均线判断指标在每个月处于“趋势上行”或“趋势下行”状态[17][18]。 2. 分别统计在宏观指标“趋势上行”和“趋势下行”两种情况下，对应大类资产未来1个自然月的月度收益率序列[17]。 3. 对上述两个收益率序列进行T检验，计算t值。t值越大，表明该宏观指标的趋势变化对该大类资产未来表现的影响越显著[17]。 4. 筛选出历史上t值显著（即影响显著）的宏观指标，用于后续月度打分[17]。 5. 每月末，根据筛选出的宏观指标的当前趋势方向（上行记+1分，下行记-1分）及其对资产的影响方向（正向或负向），计算每个大类资产的宏观视角总得分[31]。 * **T检验公式**： $$t={\frac{{\overline{{R_{1}}}}-{\overline{{R_{2}}}}}{\sqrt{\frac{(n_{1}-1){S_{1}}^{2}+(n_{2}-1){S_{2}}^{2}}{n_{1}+n_{2}-2}}({\frac{1}{n_{1}}}+{\frac{1}{n_{2}}})}}\sim t_{n_{1}+n_{2}-2}$$ 其中，$\overline{R_1}$、$\overline{R_2}$分别代表宏观指标在趋势上行和趋势下行的不同情况下，某个大类资产未来1个自然月的平均月度收益率；$S_1$、$S_2$代表对应情况下收益率的标准差；$n_1$、$n_2$分别代表宏观指标处于趋势上行或趋势下行的月份数量[17]。 2. **因子名称：技术视角-趋势因子** [22] * **因子构建思路**：基于大类资产价格（收盘价或LLT指标）计算历史平均涨跌幅，以此判断资产价格的趋势方向，并转化为打分信号[22]。 * **因子具体构建过程**：对于不同大类资产，采用不同的计算周期（如2个月、6个月等）计算其价格的平均月度涨跌幅[33]。具体为： 1. **权益资产**：使用“历史2个月LLT平均月度涨跌幅”与“历史(T-12至T-2)个月LLT平均月度涨跌幅”进行比较判断[33]。 2. **债券、黄金、工业品资产**：使用“历史N个月收盘价平均月度涨跌幅”与更长期的历史平均涨跌幅进行比较判断（N取2或6）[33]。 3. 若计算出的趋势指标为正，则认为趋势向上，记+1分；若为负，则认为趋势向下，记-1分[22]。 3. **因子名称：技术视角-估值因子** [23] * **因子构建思路**：计算股权风险溢价（ERP）及其历史分位数，以此衡量权益资产的估值水平，并根据分位数区间进行打分[23][25]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算股权风险溢价（ERP）：ERP = 中证800指数PE(TTM)的倒数 - 10年期国债到期收益率[23]。 2. 计算ERP的历史5年分位数：分位数 = (当前ERP值 - 历史5年ERP最低值) / (历史5年ERP最高值 - 历史5年ERP最低值)[23]。 3. 根据分位数所在区间赋予估值得分：高于90%为+2分，70%-90%为+1分，30%-70%为0分，10%-30%为-1分，低于10%为-2分[25]。 4. **因子名称：技术视角-资金流因子** [26] * **因子构建思路**：通过计算指数月度主动净流入额的边际变化，来衡量权益资产资金面的整体情况，并转化为打分信号[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 以日度频率计算个股的主动净流入额，并加总得到指数月度主动净流入额[26]。 2. 计算该月度主动净流入额数据的边际变化（报告未明确具体计算公式，通常为当期值与历史均值或前期值的比较）[26]。 3. 若资金流指标为正，则认为资金面边际改善及资金流入，记+1分；若为负，则认为资金面边际恶化及资金流出，记-1分[26]。 5. **模型名称：综合打分配置模型** [35] * **模型构建思路**：结合宏观视角和技术视角的月度打分结果，形成对各大类资产或权益风格的最终观点，并以此调整基准配置组合的权重，构建主动配置组合[35]。 * **模型具体构建过程**： 1. **观点生成**：对每个大类资产或权益风格，分别计算其宏观视角总得分（相关宏观指标得分之和）和技术视角总得分（趋势、估值、资金流等得分之和），两者相加得到最新总得分，根据总得分形成“看好”、“看空”或“看平”等观点[35][56]。 2. **组合构建**： * **设定基准组合**：为各大类资产或权益风格设定固定的基准配置权重[35][57]。 * **权重调整**：根据月度最新信号（观点），对看好的资产/风格在其基准权重上增加一个固定的“调整权重”，对看空的资产/风格则减少相应的“调整权重”，并相应调整货币资产或另一风格资产的配置比例以保持总权重为100%[35][36][57]。 * 报告展示了三种基准组合的增强版本： a. **固定比例+宏观/技术指标组合**：在固定权重基准组合（权益20%、债券60%、商品15%、货币5%）上，根据宏观或技术指标信号调整[36]。 b. **控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合**：在控制组合年化波动率不超过6%的基准权重上，根据宏观和技术指标信号调整[46]。 c. **风险平价+宏观指标+技术指标组合**：在风险平价模型确定的基准权重上，根据宏观和技术指标信号调整[46]。 模型的回测效果 1. **固定比例+宏观指标+技术指标组合** [40][44] * 年化收益率：10.20%[40] * 最大回撤：9.27%[40] * 年化波动率：6.14%[40] * 2026年1月收益率：3.75%[36] 2. **控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合** [50][51] * 年化收益率：10.46%[50] * 最大回撤：7.37%[50] * 年化波动率：5.54%[50] * 2026年1月收益率：5.60%[51] 3. **风险平价+宏观指标+技术指标组合** [50][51] * 年化收益率：8.29%[50] * 最大回撤：4.58%[50] * 年化波动率：3.39%[50] * 2026年1月收益率：2.01%[51] 4. **大小盘轮动组合** [61][62] * 年化收益率：14.30%[61] * 最大回撤：49.10%[61] * 年化波动率：22.30%[61] * 2026年1月收益率：8.47%，超额收益（相对基准）2.54%[62] 5. **成长价值轮动组合** [68] * 年化收益率：14.43%[68] * 最大回撤：45.18%[68] * 年化波动率：21.57%[68] * 2026年1月收益率：5.66%，超额收益（相对基准）1.51%[68]