行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 监管层认为“十五五”是加快打造国际一流投行和投资机构的战略机遇期，证券行业发展空间广阔，要求行业从价格竞争转向价值竞争 [2] - 监管对市场的呵护及降低市场波动率的努力非常明确，旨在坚决维护市场平稳运行，这将显著降低券商业绩的波动性 [2] - 监管“扶优限劣”，将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [3] - 2024年落地的风控新规已为不同评级的券商设定了不同的风险资本准备调整系数，变相为优质头部券商打开了杠杆上限 [3] - 当前中国头部券商与海外头部券商的杠杆倍数仍有较大差距，例如25年第三季度末中信证券权益乘数为6.3倍，而高盛为14.5倍 [3] - 若进一步对优质机构打开资本空间，其杠杆水平和ROE水平都有望提升，为打造国际一流投行奠定基础 [3] - 在监管引导下，未来证券公司经营将更具韧性，优质券商有望进一步打开杠杆上限、提高ROE水平 [3] - 当前证券板块PB估值仅为1.36倍，年初至12月5日跑输上证指数15个百分点 [3] - 根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价和估值表现仍显著落后于业绩表现，看好板块估值修复 [3] 投资建议 - 选股思路建议关注两类券商：一是质地优但估值仍与业绩错配的券商；二是AH溢价率较高的券商 [3]