行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“强于大市”的投资评级 [2] 核心观点 - 监管层为“十五五”期间资本市场与证券业高质量发展明确方向，政策定调积极，将推动行业从“同质化竞争”转向“差异化竞争”，从“价格竞争”转向“价值竞争” [2][3] - 当前券商板块估值处于历史较低位置，截至12月5日市净率为1.36倍，位于近十年34%分位，在行业景气度向好的背景下存在估值中枢上修空间 [2][5] - 投资建议关注两条主线：一是头部券商通过市场化并购等方式做优做强，扩大综合优势；二是中小券商把握自身优势，向“小而美”的精品投行或特色服务商转型，实现错位发展 [2][3][5] 行业要闻与政策动态 - 证监会主席吴清近期通过署名文章及协会致辞，为证券行业提出五方面高质量发展要求，并明确六大重点任务，核心是“提高资本市场制度包容性与适应性” [3] - 监管提出对优质机构适度“松绑”，将进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [2][3] - 金融监管总局发布通知，调整保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本 [33] - 国家外汇管理局上海市分局开展绿色外债业务试点，优化跨境融资管理，精准支持绿色低碳项目 [32] - 中国人民银行与澳门金融管理局续签并升级双边货币互换协议，规模由300亿元人民币/340亿澳门元扩大至500亿元人民币/570亿澳门元 [33] 一周市场数据回顾 - **行情表现**：12月1日至12月5日，申万非银行业指数上涨2.27%，跑赢中证全指（上涨0.77%），其中券商行业上涨1.14%，保险行业上涨5.08%，多元金融行业上涨0.49% [12][13] - **自营市场**：同期，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%，中证全债下跌0.38% [16] - **经纪业务**：市场日均股基成交额为19,237亿元，环比缩量3.59% [16] - **基金业务**：公募基金新发行份额341亿份，环比上周大幅增加91%，其中股票型和偏股混合型基金104亿份，债券型和偏债混合型基金189亿份 [16] - **两融业务**：截至12月4日，沪深两市两融余额为24,764亿元，较前一周末增加0.4% [16] - **承销业务**：券商承销股权金额135亿元，其中IPO募资126亿元；债权承销金额2,613亿元；发审委/上市委IPO审核通过3家，预计募资金额合计14亿元 [16] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，前11个月累计新开2484万户，同比增长7.95% [32] - 截至12月3日，今年已有约20家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发债规模超过700亿元 [32] - **公司公告**： - 国投资本计划回购股份，金额在2亿元至4亿元之间，截至11月28日已累计回购456,100股 [33] - 华泰证券、新华保险、江苏金租、中国人保、浙商证券等多家公司公布了2025年中期利润分配方案 [34][35] - 中金公司计划发行不超过350亿元的公开债券 [34] - 国金证券注销已回购股份719.46万股 [34]

（原标题：证监会：对优质证券机构适度打开资本空间和杠杆限制） 近日，中国证监会主席吴清在参加中国证券业协会第八次会员大会时表示，要加快打造一流投资银行和 投资机构。证监会将对优质机构适当"松绑"，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，对 中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，对于少数问题券商要依法从严 监管，违法的从严惩治。 三是差异化特色化发展要做到新突破。头部机构要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机 制，力争在"十五五"时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。需要强调的是，一流投行不是头 部机构的"专属""专利"，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面 集中资源，努力打造"小而美"的精品投行、特色投行和特色服务商。监管政策上，证监会将着力强化分 类监管，对优质机构适当"松绑"，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用 效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展；对 于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治。 四是加强合规管理和风险防控要取得新成效。证券行业要 ...

本报记者 吴晓璐 新征程上，证券行业作为直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专业"管理 者"，发展空间广阔、大有可为，必须主动呼应时代召唤，自觉担负使命责任。一是要在服务实体经济 和新质生产力发展方面强化使命担当；二是要在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命 担当；三是要在加快建设金融强国方面强化使命担当；四是要在促进高水平制度型开放方面强化使命担 当。 "当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前的水平。"吴清表示，伴 随经济和人口结构转型，叠加利率中枢下移和国际金融格局变化，资产管理和财富管理服务的需求和潜 力巨大。证券公司和行业投资机构在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业优势明显，要顺应时代 发展需要，主动对接不同风险偏好、不同规模、不同期限的多元化理财需求，提供更加丰富、更加精 准、更有利于长期投资、价值投资的产品服务，与投资者共进共赢，共同参与并共享经济和资本市场发 展成果。 强化分类监管、"扶优限劣" 吴清表示："'十五五'是我们乘势而上，全面深化资本市场改革、加快打造一流投行和投资机构的战略 机遇期。大家要牢牢把握'国家兴衰 ...

吴清指出，自第七次会员大会召开四年多来，107家证券公司总资产14.5万亿元、净资产3.3万亿元，增 长分别超过60%和40%。助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元， 承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元。证券行业要在服务实体经济和新质生产力发展方面 强化使命担当，要在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命担当，要在加快建设金融强 国方面强化使命担当，要在促进高水平制度型开放方面强化使命担当。 四是加强合规管理和风险防控要取得新成效。证券行业要把公司治理和股权管理的刚性要求真正落到实 处，健全关联交易管理等利益冲突防范机制，坚决防范股东违规干预经营，坚决出清不适格股东。要进 一步加强交易管理。增强穿透管理的能力和针对性，提升不同类型投资者交易服务的公平性，维护好中 小投资者合法权益，严防非法套利和扰乱交易秩序。要强化重点领域风险防范。对融资融券、场外衍生 品、私募资管等需重点关注的业务，异地总部、子公司等需重点关注的机构，信用和流动性以及合规性 等重点风险，必须"瞪大眼睛"，做到防范于未然。对于加密资产等新业态要深入研判、稳慎对待，看不 清、管不住的坚决 ...

● 本报记者 昝秀丽 中国证券业协会第八次会员大会12月6日在北京举行。就"加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推 资本市场高质量发展"，中国证监会党委书记、主席吴清在致辞时提出五点希望：行业功能发挥要迈上 新台阶、专业服务能力要展现新提升、差异化特色化发展要做到新突破、加强合规管理和风险防控要取 得新成效、行业文化建设要焕发新气象。 好、不同规模、不同期限的多元化理财需求，提供更加丰富、更加精准、更有利于长期投资、价值投资 的产品服务，与投资者共进共赢，共同参与并共享经济和资本市场发展成果。 要在加快建设金融强国方面强化使命担当。吴清表示，强大的金融机构是金融强国的关键要素，不仅包 括强大的商业银行，也要有国际一流的投资银行。当然，一流不仅是规模大，还要专业强、服务优，在 全球资本流动配置和资产定价中有话语权，能够汇聚培养全球顶尖金融人才，在国际金融治理和标准规 则制定中有引领和带动力。"人贵有志，业贵有成"，每一家机构都要对标金融强国建设目标，在核心竞 争力、市场引领力、风控能力等方面苦练内功、加快提升。 要在促进高水平制度型开放方面强化使命担当。吴清说，无论是"中国投资"还是"投资中国"，都需要一 批 ...

近日，中国证监会主席吴清在参加中国证券业协会第八次会员大会时表示，要加快打造一流投资银行和 投资机构。证监会将对优质机构适当"松绑"，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，对 中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，对于少数问题券商要依法从严 监管，违法的从严惩治。 三是差异化特色化发展要做到新突破。头部机构要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机 制，力争在"十五五"时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。需要强调的是，一流投行不是头 部机构的"专属""专利"，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面 集中资源，努力打造"小而美"的精品投行、特色投行和特色服务商。监管政策上，证监会将着力强化分 类监管，对优质机构适当"松绑"，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用 效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展；对 于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治。 四是加强合规管理和风险防控要取得新成效。证券行业要把公司治理和股权管理的刚性要求真正落到实 处，健全关联交易管理 ...

文章核心观点 - 中国证监会主席吴清在证券业协会会员大会上阐述了证券行业在“十五五”关键时期的使命与发展方向 强调行业需强化服务实体经济、投资者、金融强国建设和高水平开放的使命担当 并指出将通过强化分类监管“扶优限劣”、推动差异化发展等方式 加快打造一流投行和投资机构 [1][2][4][6] 行业发展现状与态势 - “十四五”期间 证券行业积极服务国家战略 市场格局、业务结构、创新发展和风险管理能力发生深刻变化 呈现良好发展态势 [2] - 行业整体呈现规模实力稳步壮大、服务质效持续提升、头部公司引领作用更加明显、外资机构境内业务加快布局、抗风险能力明显增强的特点 [2] - 行业正从简单追求规模利润扩张 加快转向功能优先 [4] “十五五”时期行业使命与机遇 - “十五五”是推进中国式现代化、加快建设金融强国的关键时期 行业发展空间广阔 [2] - 证券行业作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者” 必须强化四方面使命担当：服务实体经济和新质生产力发展、更好服务投资者助力居民资产优化配置、加快建设金融强国、促进高水平制度型开放 [2] - 当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15% 大致相当于美国30年前的水平 伴随经济人口结构转型、利率中枢下移和国际金融格局变化 资产管理和财富管理服务需求和潜力巨大 [3] 行业功能发挥与专业能力提升 - 行业要突出服务新质生产力发展这个重点 带头践行价值投资理念 强化跨周期逆周期布局 提升投资稳健性和价值判断力 [4] - 要发挥首席经济学家和行业机构分析研究专长 讲好中国“股市叙事” 营造积极舆论环境 [4] - 要切实扛起“看门人”责任 提升价值发现培育能力 [5] - 要提升财富管理服务能力 强化与投资者利益绑定 加快健全以投资者回报为核心的评价体系 推动经纪业务、投顾业务和综合财富管理转型发展 [5] - 对于各类中长期资金 要做好全方位支持 助力完善“长钱长投”的市场生态 [5] - 要提升跨境金融综合服务能力 [5] 差异化发展与分类监管 - 各证券公司要立足自身资源禀赋 从价格竞争加快转向价值竞争 [5] - 头部机构要在市场竞争力、客户服务、风险管理等方面树标杆、做表率 增强资源整合意识和能力 用好并购重组机制 力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [5] - 中小机构要把握优势、错位发展 在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源 努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商 [6] - 证监会将强化分类监管、“扶优限劣”：对优质机构适当“松绑” 优化风控指标 适度打开资本空间和杠杆限制 提升资本利用效率；对中小券商、外资券商探索实施差异化监管；对少数问题券商依法从严监管 [6] 合规风控与行业文化 - 要牢牢抓住提升治理有效性这个关键 落实公司治理和股权管理刚性要求 健全利益冲突防范机制 坚决防范股东违规干预经营 出清不适格股东 [7] - 要进一步加强交易管理 增强穿透管理能力 提升交易服务公平性 维护中小投资者合法权益 严防非法套利和扰乱交易秩序 [7] - 要强化重点领域风险防范 对融资融券、场外衍生品、私募资管等重点业务 异地总部、子公司等重点机构 信用、流动性及合规性等重点风险 必须“瞪大眼睛” [7] - 对于加密资产等新业态要深入研判、稳慎对待 看不清、管不住的坚决不展业 违法违规的坚决不做 [7] - 行业机构必须大力弘扬和践行中国特色金融文化 坚持长期主义 把文化建设融入公司发展战略和日常经营 [7] - 要高度重视声誉管理 加快健全激励约束和人才培养体系 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 监管层认为“十五五”是加快打造国际一流投行和投资机构的战略机遇期，证券行业发展空间广阔，要求行业从价格竞争转向价值竞争 [2] - 监管对市场的呵护及降低市场波动率的努力非常明确，旨在坚决维护市场平稳运行，这将显著降低券商业绩的波动性 [2] - 监管“扶优限劣”，将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [3] - 2024年落地的风控新规已为不同评级的券商设定了不同的风险资本准备调整系数，变相为优质头部券商打开了杠杆上限 [3] - 当前中国头部券商与海外头部券商的杠杆倍数仍有较大差距，例如25年第三季度末中信证券权益乘数为6.3倍，而高盛为14.5倍 [3] - 若进一步对优质机构打开资本空间，其杠杆水平和ROE水平都有望提升，为打造国际一流投行奠定基础 [3] - 在监管引导下，未来证券公司经营将更具韧性，优质券商有望进一步打开杠杆上限、提高ROE水平 [3] - 当前证券板块PB估值仅为1.36倍，年初至12月5日跑输上证指数15个百分点 [3] - 根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价和估值表现仍显著落后于业绩表现，看好板块估值修复 [3] 投资建议 - 选股思路建议关注两类券商：一是质地优但估值仍与业绩错配的券商；二是AH溢价率较高的券商 [3]

吴清提到，今年以来A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元，实现了量的合理增长和质的有效 提升。107家证券公司总资产14.5万亿元，净资产3.3万亿元。 聚焦"十五五"时期，围绕打造一流投资银行和投资机构，吴清表示，这几年行业一个大的变化，就是从 简单追求规模利润扩张，加快转向功能优先。要继续巩固这一良好势头，坚决摒弃简单拼规模、比增 速、争排名，切实把重心聚焦到高质量发展上来。 吴清还表示，一流投行不是头部机构的"专属""专利"，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领 域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造"小而美"的精品投行、特色投行和特色 服务商。 中国证监会主席吴清12月6日表示，将着力强化分类监管、"扶优限劣"。对优质机构适当"松绑"，进一 步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。 吴清是在6日于北京举行的中国证券业协会第八次会员大会上作出上述表示的，他还称，将对中小券 商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展；对于少数问题券商 要依法从严监管，对违法的从严惩治。 "专业性是对一流机构的核心要求，也是我们应对外部各种风险 ...