基差交易机制 - 对冲基金通过买入美债现券同时卖出等价美债期货合约进行套利，利用两者价差（基差）获利[2] - 交易高度依赖杠杆，通过回购市场以低利率借入债券构建头寸[2] - 定价效率低下产生的套利空间通常微小，需大规模杠杆放大收益[2] 交易繁荣条件 - 低波动性和利率稳定环境（2022年至2023年初）推动对冲基金扩大策略使用[3] - 行业总敞口达数千亿美元，成为美债市场重要活动特征[3] - 交易依赖回购/期货市场平稳运行及利率预期稳定[3] 平仓触发因素 - 美债波动性上升源于通胀持续、经济数据超预期及美联储政策不确定性[4] - 期货保证金要求提高迫使基金补充抵押品或缩减敞口[4] - 回购市场借贷成本上升挤压利润，流动性恶化加剧展期难度[4] 市场连锁反应 - 美债现券抛售推高收益率，形成收益率上升与波动的反馈循环[5] - 跨资产去杠杆化导致股债双杀，流动性-波动性螺旋放大价格波动[5] - 做市商退出加剧流动性枯竭，迫使基金进一步抛售资产[5] 历史与监管背景 - 当前情景类似2020年3月疫情引发的基差交易崩盘，美联储曾介入救市[6] - 监管机构关注对冲基金高杠杆对美债市场系统性风险的潜在影响[6] - 市场结构脆弱性暴露，难以应对杠杆头寸的集中平仓[6] 系统重要性变化 - 基差交易在现代市场中系统重要性提升，金融中介机制影响超越基本面[7] - 事件揭示依赖稳定条件和廉价融资的策略存在内生脆弱性[7]