投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.01元 [4] - **核心观点**：公司作为保温杯制造龙头，制造与客户壁垒深厚，随着海外工厂产能爬坡完成，成本压力有望缓解，盈利水平将进入上行通道 [1][4] 公司概况与业务结构 - **公司定位**：创立于1985年，专注于不锈钢真空保温器皿等产品的研发、设计、制造与销售，是国内杯壶行业龙头企业 [1][13] - **业务模式**：以OEM/ODM代工为主，同时发展自主品牌，自主品牌主要包括国内“哈尔斯”和瑞士“SIGG” [1][13] - **收入结构**：2024年，公司收入以外销为主，占比高达87.1%；分产品看，真空器皿收入29.8亿元，占总收入比重89.4% [14] - **财务表现**：2024年实现营业收入33.3亿元，同比增长38.4%；归母净利润2.87亿元，同比增长14.7% [5][24]；2025年前三季度营收24.4亿元，同比增长2.9%，归母净利润1.0亿元，同比下降55.5%，利润承压主要因海外工厂爬坡及关税扰动 [24] 行业分析 - **市场规模**：全球保温杯市场稳健增长，预计2025年市场规模达48.1亿美元，并以4.2%的复合年增长率增长至2031年的61.5亿美元 [2][31] - **行业趋势**：杯壶产品从耐用品向快消品、时尚品转变，呈现颜值化、爆品化、场景化等趋势，拓宽了市场边界 [2][31] - **区域分布**：北美、欧洲和亚太是主要消费区域，北美市场需求尤为旺盛 [31] - **供给格局**：中国是全球核心生产基地，生产比例约占全球68%；美国进口保温杯高度依赖中国，2024年从中国进口销额占比高达96% [33][35] 公司核心竞争力 - **深度绑定头部客户**：与YETI、PMI（Stanley）、OWALA等全球头部杯壶品牌建立了超过10年的深度合作关系，作为核心供应商直接受益于客户增长 [3][44][45] - **海外产能布局**：已在泰国完成一期、二期工厂建设，进入产能快速爬坡阶段，海外建厂有效规避关税风险，保障对美核心客户的稳定交付 [3][55] - **自主品牌发展**： - **哈尔斯品牌**：2022年进行全新升级，打造“精品国货”，2025年上半年国内业务收入2.1亿元，同比增长4.8%，毛利率达30.2%，同比提升6.1个百分点 [3][60] - **SIGG品牌**：瑞士百年高端品牌，2024年实现收入3.18亿元，同比增长9.36%，通过线上平台及联名合作保持良好增长 [3][60] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为34.7亿元、41.2亿元、47.1亿元，同比增速分别为4.1%、18.7%、14.4% [5][63] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元、2.92亿元、3.71亿元，同比增速分别为-50.6%、+106.0%、+27.3% [4][5] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.30元、0.63元、0.80元 [4][5] - **估值水平**：以2025年12月3日收盘价8.16元计算，对应2025-2027年PE分别为26.9倍、13.0倍、10.2倍 [4][5]；参考可比公司2026年平均16倍PE，给予公司2026年16倍PE估值 [66]