活动概况与核心模式 - 活动于正月初五在长沙悦方·潭州市集举办，主题为“跟着电影逛市集”，核心是将电影文化与传统年俗结合，通过互动体验激活消费[1] - 活动模式为“电影+市集”，旨在打通影院与商业体客流，实现双向赋能，将电影票房热度转化为线下消费活力与文化温度[15] 具体活动内容与消费者互动 - 现场设置电影答题赢奖、现金红包派送、财神市集巡游及影厅内财神派礼等环节，吸引大量观众参与[4][7] - 市集内汇聚美食、非遗、文创摊位，并开发“票根多元玩法”，观众可凭当日电影票根在市集合作商户兑换特色小吃、享受文创折扣或换购特惠电影票[8] 促销措施与市场效果 - 湖南省自2月9日起通过云闪付APP分阶段发放观影消费券，精准覆盖春节档期，以“消费券+场景联动”模式促进消费[10] - “跟着电影逛市集”活动覆盖湖南省14个市州的30余家影城，联动多元消费品类[11] - 潇湘影城结合热门影片推出多样电影文创周边，其中马年春节主题套餐在5天内售出超千份[13] 行业影响与战略意义 - 活动探索“电影+”模式，让美食、非遗、文创等元素借助电影影响力触达更年轻受众，推动文化消费与民生需求共振[10][15] - 该模式旨在将春节档的观影热度延伸至街巷消费，激活城市消费潜力，为文旅融合增添文化魅力与发展活力[15][17]

活动概述 - 共青团青海省委、青海省青年联合会联合中国工商银行青海省分行、青海省邮政管理局于2月13日在中通快递分拨中心开展“快递从业青年服务月”送温暖活动[1] - 活动主题为“团银携手 冬送温暖——关爱快递员‘暖蜂行动’”，旨在为一线快递从业青年送上冬日关怀[1] 活动内容与覆盖范围 - 活动为40名快递小哥代表发放了急救包、防寒用品、洗漱包等暖心物资[1] - 活动组织方与快递小哥进行了面对面交流，详细了解其思想、工作及生活状况，并倾听诉求心声[1] - 同时，通过走访“快骑驿站”、外卖站点及上街随机发放等形式，额外走访慰问了200名快递小哥和外卖骑手代表[1] - 向这200名代表送去了保温杯、防寒用品、春联等物品[1] 行业关注与激励 - 活动对快递员们不辞辛劳、坚守岗位的奉献精神表示关心关怀[1] - 活动叮嘱从业者注意安全、做好防寒保暖，并勉励其在岗位上彰显青年担当[1]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 下游品牌进入新一轮产品生命周期，带动中游供应链预期改善 [2][3] - 新兴品牌Owala销售高速放量，对冲了传统品牌Stanley的下滑压力，带动品牌整体增长 [3] - 制造端盈利回升，推荐前瞻布局海外基地、产能爬坡贡献盈利弹性的供应链公司 [3] 行业与市场动态 - 新兴品牌Owala在北美亚马逊线上销售表现强劲：2025年11月至2026年1月，其销售量同比分别增长147%、321%、449% [3] - Owala与Stanley品牌线上销售合计在2025年10月至2026年1月同比分别增长27%、30%、57%、23% [3] - Owala的成功源于三点：1）FreeSip系列采用双饮口差异化设计 2）产品价格带以30美元为主，定位更下沉 3）重点合作小型KOL，采用接地气的差异化营销路径 [3] 重点公司分析：哈尔斯 - 泰国工厂单月产能爬坡顺畅，预计到2026年底成本与国内持平 [3] - 制造端：2026年核心客户Yeti预计补库并稳健增长，Stanley份额有望提升，且公司绑定了Owala的热销爆款 [3] - 品牌端：事业部层面已实现盈亏平衡，持续打磨产品力及IP能力 [3] - 根据Wind一致预期，公司股权激励目标对应2026-2028年收入增速分别为24%、16%、17%，利润增速分别为471%、24%、17% [3] - 以2026年2月13日收盘价9.3元计算，对应2026-2028年PE分别为15倍、11倍 [3][4] 重点公司分析：嘉益股份 - 越南工厂产能爬坡推进，预计盈利环比持续改善 [3] - 2026年核心客户Stanley、Owala份额有望提升，同时公司积极扩展非美地区客户，新客订单份额将逐步释放 [3] - 盈利改善驱动：越南工厂运营提效及人效提升，国内部分租赁产能退租贡献降本 [3] - 公司积极推进保温餐盒新品类开发，目前已进入试销环节，有望成为第二成长曲线 [3] - 以2026年2月13日收盘价60.0元计算，对应2026-2028年PE分别为10倍、9倍 [3][4]

公司及行业 * 公司为哈尔斯，主营业务为保温杯产品的代工制造与自有品牌运营[1] * 行业涉及轻工制造/轻纺行业中的保温杯制造与销售[1] 核心观点与论据 **1 公司发布员工持股计划，设定高增长业绩考核目标** * 公司拟向不超过50名董事、高管及核心员工实施员工持股计划，受让不超过268.9万股（占总股本0.58%），受让价格为4.46元/股，总额上限为1199.27万元[1] * 业绩考核以2023年与2024年的平均营收28.7亿元和扣非净利润2.5亿元为基数[1] * 2026年目标：营收与扣非净利润增长不低于55%和45%，触发值增长不低于45%和30%[1] * 2027年目标：营收与扣非净利润增长不低于80%和80%，触发值增长不低于70%和60%[1] * 2028年目标：营收与扣非净利润增长不低于110%和110%，触发值增长不低于100%和100%[1] * 按目标值测算，2026-2028年扣非归母净利润将分别达到3.6亿元、4.5亿元、5.2亿元，对应市盈率（PE）分别为12倍、9倍、8倍[2] **2 代工业务景气度高，盈利能力显著改善** * 保温杯代工订单呈现高景气度[2] * 主要客户表现：Yeti预计迎来补库改善；与Stanley的战略合作份额有望提升；Owala、Brumate等品牌展现高速成长态势[2] * 泰国生产基地经过2025年的供应链搭建、团队建设及产能爬坡，在生产成本、人工效率、生产良率等方面已实现有效改善，预计2026年规模效应将加速释放[2] **3 自有品牌战略红利显现，成长空间广阔** * 公司自有品牌内生成长加速，线上线下多元渠道持续拓展[3] * 2026年预计将在潮玩等方向增加合作及产品延伸，品牌成长值得期待[3] **4 公司经营拐点确立，未来增长动力强劲** * 2025年公司经营底部已确立[3] * 2026年有望迎来代工业务与自有品牌业务共振向上[3] * 股权激励目标被解读为超预期[2] 其他重要内容 * 员工持股计划的股票来源为公司回购的股份[1] * 报告由天风证券轻纺团队发布[1]

投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，上次评级亦为“买入” [1] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定的2026-2028年业绩目标超预期，显示管理层对未来发展信心 [1] - 公司代工业务客户订单确定，海外产能扩张驱动份额提升，同时自主品牌发展加速，共同推动收入与利润高增长 [1] - 预计2025年公司收入、利润分别约为32亿元以上、0.7亿元，2026年收入与利润均将大幅高增，且利润增速预计优于收入增速 [1] 股权激励与员工持股计划 - 股权激励计划拟授予360万股，授予对象为董事及高级管理人员5人 [1] - 员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人，含董事（不含独立董事）、高级管理人员5人 [1] - 激励计划目标值为：2026年收入/扣非净利润44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值为：2026年收入/扣非净利润41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 上述扣非净利润均已剔除股份支付费用、提取奖励基金的影响 [1] 代工业务分析 - 2025年前三季度，公司前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI、PMI同比分别下降21.3%、1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 随着公司泰国基地交付能力提升，以及STANLEY加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升 [2] - OWALA、Brumate等新客户自身仍在快速成长，公司作为其核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 伴随泰国基地一次性费用大幅减少，以及人工效率、配套成本、良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌业务分析 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作 [3] - 公司对外战略合作有望提速，深度合作赛道顶级资源 [3] - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] - 预计OBM（自主品牌）业务持续高增，根据蝉妈妈数据，公司抖音平台2026年1月销售额同比增速高达121% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.1%、15.6%、19.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS，摊薄）分别为0.15元、0.64元、0.90元 [4]

投资评级 - 报告对哈尔斯（002615）的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定了2026-2028年超预期的业绩目标，彰显发展信心 [1] - 代工业务客户订单确定，海外基地扩张驱动份额提升，降本增效有望驱动盈利能力逐季改善 [1][2] - 自主品牌（OBM）通过组织重构、IP联动、战略合作等多维度打造品牌力，增长势能有望扩大，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [1][3] 股权激励与业绩目标 - 股权激励拟授予360万股，对象为董事及高级管理人员5人；员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人 [1] - 激励计划目标值：2026年收入/扣非净利润为44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值：2026年收入/扣非净利润为41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 报告预计公司2025年收入、利润约32+亿元、0.7亿元，2026年收入利润均将大幅高增 [1] 代工业务（OEM/ODM）分析 - 2025年前三季度前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI/PMI同比分别下降21.3%/1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 伴随泰国基地交付能力提升，对Stanley的供应份额有望显著提升；对快速成长的Owala/Brumate，公司均为核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 泰国基地一次性费用大幅减少，叠加人工效率、配套成本及良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌（OBM）发展 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动，并与腾讯广告等签订战略合作，对外战略合作有望提速 [3] - 根据蝉妈妈数据，公司抖音2026年1月销售额同比增速高达121% [3] - 公司规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元，同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [3][4] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 毛利率预测：预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 市盈率（P/E）估值：对应2025-2027年预测净利润的PE分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3][4]

（来源：上观新闻） 如今再谈旅行文学，像是打捞一份已失落的意义。在移动互联网时代，旅行是一种解绑，解除如肢体器 官一般的"互联"，宣告特定时间段内的暂缓，不必再对"延后"感到抱歉，宣告一部分自我，这份喘息让 置身其中的吸引力远高于阅读他方。因而旅行文学在近15年间，从鼎盛到平缓，再到如今向着带有社科 属性的饱满写作或在地书写落定，这是一条健康的发展曲线，毕竟，人类还是要在一切"新"和他方里， 寻找旧有的、自我的答案，这是线性时间遗落的规则，今日之疑问，只能向前走，只能回头看、往深处 看。 当然，文学本身即旅程，无论对于书写者还是阅读者，我们都在借助文学跳离地心，前往内心所持的理 想之地。本期邀请译者钟娜、青年作家孔孔以及青年学者叶怡雯，谈一谈她们视角下的旅行与文学，也 借此留下一份希冀："当你出发，前往伊萨卡，愿你的道路漫长。" ——主持人：杨爽（理想国华语文学馆主编） 视觉中国 图 也不太敢细想。世界是个巨大的消化系统，被主人遗弃的事物，只能独自面对自己的命运。那个我中意 的保温杯，我只是不小心松了手，它就骨碌碌滚下长凳，扑通一声落入大沼泽。水质清澈，水草茂密， 阳光下只能看见绞缠的深色阴影。就在几分钟前， ...

涉及的公司与行业 * 涉及公司：哈尔斯 (HARSS) [1] * 涉及行业：全球保温杯行业 [2] 公司核心观点与论据 **1 未来成长逻辑与财务预测** * 未来成长逻辑分为内销和外销两方面 [3] * 内销方面 自主品牌投入进入收获期 通过顶流IP合作拓展年轻客群 深化国礼合作拓展成年人送礼市场 [3] * 外销方面 与国际知名品牌深度合作 海外产能爬坡有望深化合作 [3] * 预计2026年营收42.76亿元 同比增长23.42% 2027年营收51.75亿元 同比增长21.01% [3][4] * 预计归母净利润2026年为2.8~2.9亿元 2027年有望达到4亿元 [3][4] **2 内销市场突破点** * 与IP合作模式成熟 每季度推出爆款 购物节期间甚至断货 [5] * 2026年有望与更多顶流IP深入合作 拓展年轻客群市场 [5] * 深化国礼合作 提高古法工艺和产品力 拓展成年人送礼场景和渠道 [5] **3 外销业务表现** * 与Yeti Stanley Osprey等国际品牌建立深度合作关系 海外产能不断爬坡 [6] * Yeti订单份额长期维持在50%以上 [2][6] * Stanley份额有望从当前的20%提升至35%以上 [2][6] * Osprey作为北美湖杯市场新星 每季度显著增长 高峰期月份增长超过100% [6] **4 自主品牌建设与竞争力提升** * 外销方面 全资收购百年瑞士品牌SIGG 借助其高端定位覆盖欧洲非英语区市场 [7] * 内销方面 整合资源集中于哈尔斯主品牌 通过研产销全链路锁定细分赛道 构建爆款矩阵 [7][8] * 管理层经验丰富 董事长深耕五金行业超40年 引入顾家前副总裁担任总裁 推动品牌及渠道变革 [8] **5 重要客户合作详情** * **Yeti** 2025年前三季度营收4.9亿美元 同比增长2% 水瓶业务营收2.6亿美元 同比增长小个位数 [16] * Yeti非美地区营收连续六个季度同比正增长 2025年第三季度非美地区营收突破1亿美元 同比增长14% 占比超21% [16] * 哈尔斯自2015年起与Yeti合作 占其订单份额50%以上 2025年第四季度订单已企稳回升 预计2026年恢复至最佳水平 [16] * **Stanley** 截至2026年1月 在亚马逊美国站市占率14.27% 加拿大14.4% 德国29.43% 英国9.76% [17] * 哈尔斯自2023年底接入Stanley CTR系列订单 并迅速获得S Pro新品订单 工艺覆盖进入第一梯队 [17] * 2025年初Stanley更换采购副总裁后 哈尔斯蝉联年度最佳供应商 中长期订单有望向海外产能优势企业集中 [17] * **Owala (瓦拉)** 专注于Z世代年轻群体 产品设计创新 2024年以来其FreeSip保温瓶持续位居亚马逊Home Kitchen销售榜首 [18][19] * 哈尔斯自2016年起与瓦拉长期合作 其Free Sip瓶盖结构复杂 哈尔斯凭借成熟工艺形成技术壁垒 [19] * 预计伴随瓦拉终端销售40%至50%的高速增长 哈尔斯2026年和2027年对其销售收入将分别达到6.7亿元和10.3亿元 [19] * **其他客户** 第四大客户Bloomage(高端绝缘酒类保温杯) 2024年营收约2.45亿元 第五大客户塔提亚(高端运动水杯) 2024年营收约7,753万元 同比增长8%至9% [20] **6 代工业务优势** * **海外产能** 泰国生产基地一期2023年全面投产 年产能约550万只 二期2025年上半年达产 逐步提升毛利率 [21] * **智能化工厂** 通过自动化流程提高效率降低成本 并将此模式应用于泰国产能布局 [21] * **研发实力** 高度重视研发 截至2025年6月已主导参与行业标准累计超40项 国家标准超6项 为争取高毛利率新品订单提供基础 [21][22] **7 自主品牌SIGG表现** * SIGG创立于1908年瑞士 是高端保温杯品牌 哈尔斯2016年全资收购 [23] * 官网售价约160至200元一个 高端定位明显 与LV 宾利等奢侈品牌及温网 法网等体育赛事联名 [23] * 预计SIGG在2024年营收为3亿元 到2026和2027年分别达到4.5亿和5.2亿元 业务毛利率可达50% [23] **8 内销自主品牌发展策略** * 整合资源到哈尔斯主品牌 从线上渠道 线下KA渠道及礼品渠道进行突破 [24] * 产品层面与知名IP合作 包括迪士尼 泡泡玛特等潮玩IP 故宫文创 人民日报等国潮IP 并计划与华为等科技品牌跨界合作 [24] * 积极拥抱新媒体营销 与达人及主播定向合作推广 提高曝光度并实现营销ROI平衡 [24] **9 综合发展前景与估值** * 预计2026年总营收42.76亿元 其中外销贡献33.6亿元 内销贡献6.6亿元 [25] * 预计2027年总营收51.75亿元 其中外销贡献40.9亿元 内销贡献8.5亿元 [25] * 预计2026年至2027年的归母净利润将分别达到2.8亿及接近4亿元 [25] * 给予公司2026年度15倍PE 对应目标价格为9.68元 [25] 行业核心观点与论据 **1 全球市场发展趋势** * 全球保温杯市场正从功能价值转向情绪价值 消费者追求心理满足和社交体验 [9] * 在北美 自2019年以来 保温杯从功能性耐用品升级为兼具审美和社交身份的时尚单品 [9] * 消费者愿意为设计付出溢价 从而提升单价 例如Stanley经典款30盎司价格约36美元 而时尚款价格可达40美元以上 [9] * 品牌通过社交媒体营销强化情绪价值绑定 提高行业渗透率 [9] **2 时尚属性对行业的影响** * 时尚属性显著提升产品单价和销量 [10] * 消费者从“一人一杯”转向“一人多杯” 推动行业量价齐升 [10] **3 区域市场地位与模式复制** * 北美市场是全球保温杯市场相对成熟的代表 [11] * 经济发达地区如欧洲 中国 日本和韩国 有望复制北美量价提升的模式 [2][11] * Yeti和Stanley等品牌已加大对欧洲和亚洲市场的开拓力度 [2] * Yeti广泛进入欧洲亚马逊站点 并在德国 爱尔兰 意大利等重要城市开设直营门店 Stanley则通过经销商分销和全渠道布局推广 [11] **4 行业未来规模与区域分布** * 预计2026年至2027年 全球保温杯行业规模将达到约700亿人民币 [4][12] * 北美 亚洲和欧洲市场各占约三分之一 [4][12] * 中国是全球保温杯核心供应商和最大出口国 预计2025年全年出口额近500亿元 [4][12] * 浙江永康地区是核心生产基地 制造水平全球领先 [12] **5 中国内销市场现状与趋势** * 中国销售端长期处于功能性与低价白牌竞争中 市场较为分散 [13] * 未来伴随经济发展及人均收入提升 有望向美国靠拢 行业集中度将提高 小品牌逐步被淘汰 [13] * 一人多杯 一人双杯现象将促进行业扩充 [13] * 品牌内部将进行专业化客户聚焦 如膳魔师 虎牌 Stanley等聚焦情绪价值 [13][14] * 华为 小米等跨界品牌会通过生态流量切入 占据约10%的市场份额 [14] **6 新媒体与线上渠道影响** * 新媒体跨界联动 头部达人合作及社群运营 将推动线上化及全域私域经营渠道拓展 为行业贡献增量 [15] * 这与哈尔斯等企业内部战略方向高度一致 [15] 其他重要内容 * Owala在产品设计上去掉传统把手 增加吸管基础上的直接饮用口并申请专利 外观采用青春多巴胺配色 [18] * 哈尔斯泰国二期产能将逐步提升毛利率 [21] * SIGG通过增加新材质 拓展欧洲市场等措施提升竞争力 [23]

钛金属的战略价值与性能优势 - 钛合金因其高比强度（强度接近高强钢，密度仅为钢的60%）和优异的高温性能（熔点1668℃），成为航空航天及军工领域的关键材料，能显著提升飞行器的航程、机动性与载荷能力 [3] - 钛金属具有极佳的耐腐蚀性（在海水及酸性环境中稳定）和生物相容性，因此被广泛应用于海洋工程及高端医疗器械领域 [5] - 综合性能卓越的钛金属，因冶炼加工极其复杂、成本高昂，长期被局限于航空航天、军工及高端医疗等少数领域，难以大规模民用 [7] 全球钛产业发展历程与挑战 - 冷战时期，美国在研制SR-71侦察机时大量使用钛合金（整机用量超80%），但面临高端钛材稳定批量生产的工艺难题 [9] - 中国钛产业曾长期陷入“有矿无材”的结构性困局，即钛矿原料低价出口，而高附加值的航空级钛材却需高价进口 [11] - 通过国家主导的持续技术攻关，中国在钛冶炼工艺、装备国产化及工程化能力上取得突破，实现了从“能炼钛”到具备全流程工业化能力的转变 [13] 中国钛产业的崛起与产能主导 - 中国海绵钛产能实现跨越式增长，从2010年前后的数万吨级规模，发展到2023年年产量约20万吨，全球占比超过60% [15] - 产能扩张的核心在于形成了低成本、稳定、连续、规模化的完整工业系统能力，而不仅是单一技术突破 [15] - 产业能力的提升使钛金属从“战略稀缺材料”转变为具备支撑完整产业链现实基础的关键材料 [15] 钛材料向民用消费市场的渗透与影响 - 随着规模化生产导致成本下降，钛材料凭借其轻量、高强度、耐腐蚀、生物相容等优势，开始进入炒锅、保温杯、眼镜架、户外用品等民用消费品领域 [17] - 民用市场的开拓为钛产业提供了体量庞大、需求稳定的下游支撑，改善了行业的周期性和企业的盈利结构，增强了产业抗风险能力 [19] - 钛从国家战略材料向基础工业材料的身份转变，是中国工业体系成熟并完成关键跃迁后的自然结果 [19] 中国高端制造的核心竞争力 - 中国钛产业的逆袭路径，体现了从依赖资源到掌握系统工程能力的完整高端制造发展路线 [21] - 真正的产业安全取决于将矿产资源转化为工业品的系统工程能力，这涉及选矿、冶炼、加工、装备、质量及人才体系的整合 [21] - 这种稳定可复制的工业系统能力，是中国高端制造业长期被低估且难以被模仿的核心竞争力 [21]

投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司盈利逐季改善可期，内拓外延、品牌成长加速 [1] - 尽管公司预计2025年归母净利润同比大幅下滑71.5%至80.9%，但报告判断行业仍在景气周期，公司作为全球核心供应商，2026年订单展望乐观，且伴随海外产能爬坡，盈利能力有望逐季改善 [1][2] - 公司品牌业务（OBM）想象空间广阔，有望成为重要增量，公司规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年归母净利润为0.55-0.81亿元（同比-80.9%至-71.5%），扣非后净利润为0.56-0.83亿元（同比-79.9%至-70.4%）[1] - **单季度表现**：测算2025年第四季度（Q4）归母净利润中值约为-0.32亿元，扣非后归母净利润中值约为-0.31亿元 [1] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、2.7亿元、3.9亿元，对应同比增长率分别为-75.3%、284.8%、41.9% [3][4] - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、40.36亿元、49.75亿元，对应同比增长率分别为-1.6%、23.1%、23.3% [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的26.2%逐步回升至2027年的28.1%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.1%大幅改善至2027年的18.1% [4] - **估值水平**：基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率（P/E）估值分别为56.2倍、14.6倍、10.3倍 [3][4] 经营状况分析 - **Q4业绩承压原因**：2025年第四季度收入或小幅承压受制于高基数；盈利能力下滑主要系：1）汇率波动影响；2）海外产能初期一次性投入较多，且初期成本较国内高20%以上，叠加部分刚性成本在爬坡期间摊销不足；3）品牌建设期间仍需投入 [2] - **客户订单情况**：2025年前三季度，公司前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中核心客户YETI和PMI销售额同比分别下降21.3%和1.5%，但新客户如OWALA等维持高增趋势 [2] - **下游终端景气度**：结合美国亚马逊数据，主要保温杯品牌在美/加/英/德等主要国家2025年全年销量，Yeti同比增长0.3%，Stanley同比增长5.2%；在美国站，Owala销量同比大增81.9%，Brumate增长14.7%，SimpleModern下降23.8%，显示下游品牌终端景气延续 [2] - **海外产能进展**：泰国3000万只产能均已投产，预计2026年泰国工厂开工率有望表现优异；随着员工熟练度提升（2025年Q4包装工序人工效率已可与国内拉平）及基础配套完善，盈利能力有望稳步修复 [2] 品牌与战略发展 - **行业趋势**：保温杯产品正逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - **公司品牌升级**：2025年公司进行了品牌中心组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏从“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新” [3] - **IP合作与营销**：公司与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名IP频繁联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局 [3] - **品牌业务目标**：公司提出宏伟目标，规划到2028年品牌业务（OBM）收入占比趋近于制造业务（ODM/OEM），预计OBM业务增速有望维持高增 [3]