文章核心观点 - 宏观范式变革推动基金产品类型发展，当前低利率环境正迎来多元资产产品的春天 [1] - 三股长期力量推动多元资产大发展：低利率环境下银行理财替代需求、公募基金高质量发展元年、基金公司构建平台护城河 [2] - 招商基金构建了以持有人利益为中心，"市场端客群细分，产品端适配性设计，投资端风险预算管理"为闭环的多元资产管理体系 [2] 如何解决持有人的绝对收益目标问题 - 设置简单清晰目标：力争让持有人获得绝对收益 [6] - 阻碍绝对收益的两大因素：基金产品高波动导致投资者行为偏差、单一资产或风格无法穿越经济周期波动 [6] - 形成统一风险预算管理体系和多元资产搭配产品形态，对症下药 [6] - 产品设计层面建立风险预算机制，最大回撤目标从2%到5%清晰定义产品特征 [7] - 通过股票、债券、转债三大类资产战略和战术配置形成宏观环境适应性 [7] - 团队考核收益指标和波动指标并重，最大回撤、创新高天数成为核心考核指标 [7] 如何提高产品和用户的适配度 - 资产管理行业第二大问题是用户和产品适配度，需要提供不同类型产品且风险收益特征稳定 [9] - 绝对收益导向多元"固收+"产品需用"标准化产品"思维方式打造，产品特征大于基金经理个人风格 [9] - 标准化产品体系引导基金经理在给定波动风险下追求更高收益，提升适配度 [11] - 每个产品参照相对基准，根据最大回撤目标建立对应风险预算，不同风格基金经理承担不同权益仓位中枢 [10] - 形成用户投资预期、产品目标、基金经理投资框架三者匹配，建立长期稳定负债端结构 [11] 如何有效管理风险 - 采用主动风险管理方式，重视事前风控避免被动止损底部砍仓 [13] - 风险预算是基金经理手中"子弹"，需主动承担高性价比风险，有限预算帮助投研团队聚焦机会 [13] - 风险预算模式构建从低波到中波再到高波产品体系，基于股债长期波动性测算形成产品基础权益中枢 [13] - 去年8月把握转债跌至极具性价比位置机会，主动承担风险获得很好效果 [14] - 风险预算也是基金经理每日考核，风控部门与投研团队保持紧密沟通确保不跌破最大回撤目标 [14] 如何有效考核团队 - 股债混合产品面临三大考核难题：既要绝对收益又要相对收益、既要控回撤又要争收益、双基金经理管理考核 [16] - 采用收益指标与波动指标并重考核方式，避免单纯放大风险博取高收益 [17] - 纳入提升投资者体验感波动指标，包括用户拿得住指标（最大回撤）和赚得到指标（净值修复时间） [17] - 建立统一风险承担体系，股票和债券基金经理共同对风险负责 [17] - 秉持专业化原则股债分别考核阿尔法能力，鼓励在熟悉资产类别中分别获取阿尔法 [17] - 低波绝对收益目标产品采用单一基金经理负责制，年度绝对回报是重要考核指标 [17] 如何为客户提供理性的收入预期 - 第一个层次稳定：采用规则化资产配置形成稳定风险收益特征，利用股债长期负相关性 [21] - 选择更均衡指数基准兼顾成长和价值风格，价值风格可适度增加仓位，成长风格需适度降低仓位 [21] - 第二个层次稳定：利用团队化分工形成超额收益来源稳定和多元，采用策略模块化分工方式 [21] - 今年3月股指期货滚动贴水提供年化20%超额收益率，相当于无风险套利策略 [22] - 第三个层面稳定：招商基金大投研平台赋能，三地办公投研融合，形成矩阵式组织架构 [23] 用适配性好的多元资产产品满足用户需求 - 产品线按照最大回撤、投资风格、不同渠道做差异化划分，形成完善产品线 [26] - 银行渠道客群和电商渠道客群风险承受能力有显著区别 [26] - 同样最大回撤产品需满足不同客户风格偏好，细化产品差异化颗粒度形成更好用户匹配 [26] 行业发展趋势 - 每一次宏观范式变革都会带来基金特定产品类型大爆发 [1] - 移动互联网浪潮推动货币基金规模大幅增长，余额宝一度成为全球规模最大单一基金 [1] - 2019年开始优质企业集中度提高带来主动权益基金规模大幅增长，多只基金规模突破500亿甚至1000亿 [1] - 投资者走向成熟，中国资产管理行业绝对收益时代已经开启 [29]