基金限购现象 - 8月以来超400只基金公告限购 涵盖混合型 股票型 债券型等多品类 [1] - 永赢科技智选混合发起单日申购上限从100万元降至1万元 该基金年内净值增长率居全市场第一 [1] - 中信保诚多策略混合暂停10万元以上大额申购 大摩多因子策略混合设置500万元单日上限 海富通国策导向混合设置500万元单日上限 三只基金年内净值增长率均处于同类中上游 [2] 限购原因分析 - 引导投资者理性决策 避免因市场热度冲动投入大额资金 [1] - 合理控制规模增长 保持投资策略稳定性与有效性 为持有人争取长期可持续回报 [1] - 策略容量约束 部分基金聚焦中小盘或特定赛道 规模过快膨胀会抬升交易成本 降低调仓灵活性 导致投资逻辑失效 [2] - 维护投资者利益 避免新资金大量涌入时基金经理在净值高位建仓 增加交易损耗并摊薄原持有人收益 [2] 行业转型趋势 - 公募行业从单纯追求规模扩张转向重视投资者回报的精细化运营模式 [3] - 转型有助于提升行业口碑与投资者信任度 [3] 投资策略建议 - 采取定期定额投资方式 每月投入固定金额 市场下跌时买入更多份额摊薄成本 市场上涨时持续积累份额分享收益 [3] - 设置合理目标收益率并及时止盈 设定最大回撤阈值触及即止损 参考指数估值分位水平在市场高估时退出 [3] - 通过核心—卫星策略进行组合配置 分散投资降低整体波动风险 [3] 产品风险特性 - 永赢科技智选混合聚焦新质生产力相关行业 高成长性伴随高波动 [1] - 投资者需厘清三大问题：是否了解产品特性 能否承受历史最大回撤 是否匹配投资期限与收益预期 [1]

报告核心观点 - 新发监管条例督促公募管理人重视业绩基准，应在控制偏离程度的同时创造超额收益，报告探究简单量化思路能否帮助管理人在不影响超额收益的情况下降低基金跟踪误差 [1][5][10] - 行业中性化策略能有效降低组合相对于基准的偏离度，同时保证超额收益不受影响；风格中性化策略控制组合偏离度效果不理想；“核心—卫星”策略控制基准偏离度效果立竿见影 [5][61] 前言 - 2025 年 5 月 7 日中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调将公募基金业绩比较基准约束纳入考核体系，防止“风格漂移”，公募基金管理人应更重视基准，控制偏离并创造超额收益 [10] 如何控制偏离度？—以对标中证 500 的主动权益基金为例 基金池及组合情况 - 截至 2025 年一季报，对标中证 500 的公募基金数量达 268 只，总规模超 3300 亿元，选取所有对标中证 500 的主动权益型基金，用半年报和年报详细持股数据构建模拟组合测试策略效果 [11][13][14] 行业中性化策略 - 保证组合的行业配置比例与基准指数完全一致，原组合内行业保持内部股票相对比例不变，原组合未覆盖行业从基准指数选对应行业股票加入 [16] - 基于中信一级行业做中性化，选基准指数中对应行业流通市值最接近中位数的股票加入，能有效降低偏离度，如基金 A 年化跟踪误差由 12.07%降至 8.17%，年化超额收益从 4.89%提升到 5.26% [19] - 基于行业聚类做中性化，将 30 个中信一级行业归入六个大类，原组合未覆盖大类选该大类流通市值最接近中位数的股票加入，效果稍弱但能减少引入新股票情况，如基金 A 年化跟踪误差降至 11.83%，年化超额收益率 5.54% [24][25] 风格中性化策略 - 在原股票组合基础上重新计算股票权重，保证组合在风格因子上的暴露与基准一致，采用 Barra_CNE5 体系 8 个风格因子，通过二次规划算法实现 [29] - 控制基准偏离效果不理想，如基金 B 年化跟踪误差从 12.07%降至 11.46%，基金 C 从 15.7%升至 17.06% [31] - 失效原因是只用风格因子解释收益波动片面，纳入其他因子会增加复杂度且依赖初始股票池，组合含非 A 股资产无法操作，还会大量剔除原组合股票 [37] “核心—卫星”策略 - 组合中 W%仓位配置基准指数为核心部分锚定基准，1 - W%仓位主动管理为卫星部分创造超额收益 [40] - 参数敏感性测算显示，W 取 [30, 50] 能控制基准偏离并为管理人提供管理自由度，如基金 E 当 W 大于等于 30 时，年化跟踪误差可控制在 10%以内 [41] - 提出三种抽样方案复制基准指数，分层抽样方案最优，超额收益 3.55%，年化跟踪误差 6.76%，行业中位数抽样次之，行业龙头抽样最差 [46][48] - 以基金 F 为例，结合三种抽样方案的核心卫星策略都能降低跟踪误差，分层抽样和行业中位数抽样效果较好，行业龙头抽样稍差，但优化后超额收益有一定程度降低 [50][54] 总结 - 行业中性化策略能有效降低组合相对于基准的偏离度，保证超额收益不受影响，中信一级行业中性化效果优但可能压缩主动管理空间，行业聚类中性化效果稍弱但能减少引入新股票 [55][56][60] - 风格中性化策略控制组合偏离度效果不理想，原因是解释收益波动片面、依赖初始股票池、含非 A 股资产无法操作、会剔除原组合股票 [60][61] - “核心—卫星”策略控制基准偏离度效果立竿见影，推荐 W 取 [30, 50]，指数核心仓位可用分层抽样法复制指数走势 [61]