报告核心观点 - 新发监管条例督促公募管理人重视业绩基准，应在控制偏离程度的同时创造超额收益，报告探究简单量化思路能否帮助管理人在不影响超额收益的情况下降低基金跟踪误差 [1][5][10] - 行业中性化策略能有效降低组合相对于基准的偏离度，同时保证超额收益不受影响；风格中性化策略控制组合偏离度效果不理想；“核心—卫星”策略控制基准偏离度效果立竿见影 [5][61] 前言 - 2025 年 5 月 7 日中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调将公募基金业绩比较基准约束纳入考核体系，防止“风格漂移”，公募基金管理人应更重视基准，控制偏离并创造超额收益 [10] 如何控制偏离度？—以对标中证 500 的主动权益基金为例 基金池及组合情况 - 截至 2025 年一季报，对标中证 500 的公募基金数量达 268 只，总规模超 3300 亿元，选取所有对标中证 500 的主动权益型基金，用半年报和年报详细持股数据构建模拟组合测试策略效果 [11][13][14] 行业中性化策略 - 保证组合的行业配置比例与基准指数完全一致，原组合内行业保持内部股票相对比例不变，原组合未覆盖行业从基准指数选对应行业股票加入 [16] - 基于中信一级行业做中性化，选基准指数中对应行业流通市值最接近中位数的股票加入，能有效降低偏离度，如基金 A 年化跟踪误差由 12.07%降至 8.17%，年化超额收益从 4.89%提升到 5.26% [19] - 基于行业聚类做中性化，将 30 个中信一级行业归入六个大类，原组合未覆盖大类选该大类流通市值最接近中位数的股票加入，效果稍弱但能减少引入新股票情况，如基金 A 年化跟踪误差降至 11.83%，年化超额收益率 5.54% [24][25] 风格中性化策略 - 在原股票组合基础上重新计算股票权重，保证组合在风格因子上的暴露与基准一致，采用 Barra_CNE5 体系 8 个风格因子，通过二次规划算法实现 [29] - 控制基准偏离效果不理想，如基金 B 年化跟踪误差从 12.07%降至 11.46%，基金 C 从 15.7%升至 17.06% [31] - 失效原因是只用风格因子解释收益波动片面，纳入其他因子会增加复杂度且依赖初始股票池，组合含非 A 股资产无法操作，还会大量剔除原组合股票 [37] “核心—卫星”策略 - 组合中 W%仓位配置基准指数为核心部分锚定基准，1 - W%仓位主动管理为卫星部分创造超额收益 [40] - 参数敏感性测算显示，W 取 [30, 50] 能控制基准偏离并为管理人提供管理自由度，如基金 E 当 W 大于等于 30 时，年化跟踪误差可控制在 10%以内 [41] - 提出三种抽样方案复制基准指数，分层抽样方案最优，超额收益 3.55%，年化跟踪误差 6.76%，行业中位数抽样次之，行业龙头抽样最差 [46][48] - 以基金 F 为例，结合三种抽样方案的核心卫星策略都能降低跟踪误差，分层抽样和行业中位数抽样效果较好，行业龙头抽样稍差，但优化后超额收益有一定程度降低 [50][54] 总结 - 行业中性化策略能有效降低组合相对于基准的偏离度，保证超额收益不受影响，中信一级行业中性化效果优但可能压缩主动管理空间，行业聚类中性化效果稍弱但能减少引入新股票 [55][56][60] - 风格中性化策略控制组合偏离度效果不理想，原因是解释收益波动片面、依赖初始股票池、含非 A 股资产无法操作、会剔除原组合股票 [60][61] - “核心—卫星”策略控制基准偏离度效果立竿见影，推荐 W 取 [30, 50]，指数核心仓位可用分层抽样法复制指数走势 [61]