金 融 工 程 华福证券 2026 年 04 月 24 日 公募基金 2026 年一季报全景解析 团队成员 投资要点： 公募基金规模有所下滑 金 融 工 程 定 2026 年一季度 A 股市场下跌，中证全指季度下跌 1.30%，2026 年 一季度末全市场公募基金资产净值合计 37.53 万亿元，较 2025 年四季 度末减少 0.04 万亿元。截至 2026 年一季度末，公募基金非货币市场 基金总规模合计 21.94 万亿元，较上季度末下降了 0.63 万亿元，环比 下降 2.79%，同比上涨 19.97%。 主动权益基金季度分析 期 报 告 截至 2026 年一季度末全市场主动权益基金数 4413 支，合计规模 3.75 万亿元。规模相较上季度环比下降 0.30%，相较去年同比上升 13.03%。2026 年一季度末，主动权益类基金持股比例平均为 86.48%， 前 10 大重仓股的基金净值占比平均为 40.78%。大部分头部基金公司的 主动权益基金规模环比有小幅波动，前十排名整体保持稳定。前十大 重仓股票主要集中在通信、电力设备及新能源和电子等行业。 固收+基金季度分析 截至 2026 年 1 季度末， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度主动权益基金规模反超指数基金，减持消费、科技，加仓周期、先进制造板块，业绩较上季度大致持平，新发明显回暖，中庚基金表现出色，永赢、广发规模增长显著 [1][8][27] 根据相关目录分别进行总结 基金一季报投资展望关键词 - 消费、冲突、科技是一季度主动权益基金经理普遍关注内容，趋势关键词有修复、回升、复苏，行业板块关键词有消费、科技、煤炭，主题关键词有能源、算力、新能源，事件关键词有冲突、战争、油价等 [1][5] 业绩与规模维度 - 2026Q1主动权益基金规模从25Q4的约3.85万亿元升至约3.88万亿元，升幅0.64%，指数基金规模从25Q4的4.54亿元降至3.52亿元，降幅22.55%，易方达、广发、中欧主动权益管理规模最大，均超2000亿元，永赢、广发规模增长明显，均超200亿元 [8][11] - 2026Q1主动权益基金业绩较上季度大致持平，约42.9%取得正收益，收益率中位数为 -0.96%，211只产品回报超10% [12] - 2026Q1业绩领先的20只主动权益基金重仓电子、有色、通信等行业，大部分绩优产品港股配置比例不高，部分产品4月延续良好表现，部分遭遇小幅回撤 [15] - 一季度主动权益基金仓位整体下降，股票仓位均值降至86.12%，港股仓位下降，港股基金港股仓位上升；重仓股在沪深300配置比例降低，中证500、中证1000、科创板配置比例提升；减持消费、科技，加仓周期、先进制造板块，电子重仓比例最高但减持最明显，通信增持最明显 [17][18] - 剔除行业主题基金后，先进制造板块重仓股占比大幅上升，科技和消费板块下降幅度较大，电子、传媒下降明显，电力设备、通信、基础化工上升幅度较大 [21] - 易方达蓝筹精选是规模最大的主动权益基金产品，部分规模较大产品业绩下行、份额缩水，也有产品份额增长 [24] - 主动权益一季度整体小幅净赎回约18亿元，广发远见智选、永赢高端装备智选净申购金额最高，均超90亿元，多只净申购靠前产品业绩表现各异；新发产品中，广发研究智选发行规模最大，本季度新发规模超30亿的主动权益基金有9只，新发明显回暖 [24] 基金公司维度 - 主动权益管理规模超百亿的基金公司中，中庚基金一季度主动权益基金产品平均业绩表现最好，收益率3.00%，中庚价值灵动灵活配置表现最佳，一季度回报11.50%，业绩较好的还有华商基金、西部利得基金、兴证全球基金等 [27] - 一季度易方达基金旗下主动权益基金规模达2651亿元，较上季度上升，旗下有95只产品，永赢基金旗下主动权益规模增长明显 [28] - 一季度业绩最佳的中庚基金低配电子等行业，超配建筑装饰等行业，业绩领先的基金公司超配有色、化工等行业，低配电子等行业，部分公司在一些行业有明显超低配 [30] - 易方达基金超配通信、食品饮料，低配电力设备、有色金属，广发基金超配有色、低配电子，永赢基金超配农林牧渔、传媒，低配通信 [32] - 持仓相对偏大市值风格的公司有睿远、摩根、汇添富等，偏小市值风格的有平安、大成、诺安等，偏高PE的有诺安、华商、摩根等，偏低PE的有睿远、大成、中欧等 [34]

公募基金一季度整体规模与市场环境 - 截至一季度末，全市场公募基金资产净值合计37.52万亿元，较去年末小幅回落1185亿元 [1] - 受ETF大额赎回、市场风格快速切换等因素影响，公募行业规模走势分化加剧 [2] - 一季度资本市场走势震荡，权益市场冲高回落，债券市场收益率震荡下行，商品板块行情冷热不均 [6] 各产品类型规模变化分化显著 - 货币基金成为一季度核心增长来源，单季规模大增6067亿元，总规模历史性突破1.5万亿元 [6] - 指数股票型基金（以ETF为主）遭遇明显资金流出，单季规模大幅缩水9506亿元，一季度末总规模由2025年末的5.21万亿元回落至4.26万亿元 [6] - 主动权益基金（含QDII）韧性凸显，一季度整体规模增长611.4亿元，增量主要来自新发产品 [7] - 纯债基金增长陷入停滞，整体规模维持在1.09万亿元左右，单季小幅缩水276.44亿元 [8] - 商品基金单季新增规模1133亿元，总规模攀升至5401亿元，再创历史新高 [8] - FOF产品持续回暖，一季度规模增加806.83亿元，总规模突破3200亿元，刷新历史纪录 [8] 基金公司非货规模排名与变动（前30名） - 易方达基金以14730.17亿元的非货规模排名第一，但较上季度减少1769.14亿元 [3] - 排名第二的公司规模为11673.27亿元，较上季度减少2695.08亿元 [3] - 广发基金以9308.42亿元排名第三，富国基金以8648.08亿元排名第四，南方基金以7171.02亿元排名第五 [3] - 景顺长城基金非货规模为6553.82亿元，排名第七，较上季度增长539.18亿元 [3][10] - 招商基金非货规模为6049.60亿元，排名第九，较上季度增长172.49亿元 [3][10] - 华泰柏瑞基金非货规模为5157.83亿元，排名第十三，较上季度减少2120.29亿元 [3] - 中欧基金非货规模为4522.20亿元，排名第十六，较上季度增长192.60亿元 [3][10] - 海富通基金非货规模为2381.39亿元，排名第二十五，较上季度增长278.37亿元 [4][10] “固收+”产品成为规模增长关键驱动力 - 景顺长城基金、华商基金、永赢基金位列全市场非货规模增量前三，分别大增539.17亿元、365.39亿元、352.91亿元 [10] - 景顺长城基金规模增长高度依赖“固收+”系列产品，其中景顺长城景颐双利债券单季度大增224亿元，一季度末规模突破615亿元 [10] - 中欧基金旗下中欧鼎利债券、中欧瑾通灵活配置混合分别增长104.57亿元、57.87亿元 [10] - 招商基金两大“固收+”主力产品招商安本增利债券、招商信用增强债券，单季规模分别扩容183.54亿元、147.92亿元 [10] - 安信基金旗舰“固收+”产品安信聚利增强债券规模增长118亿元 [10] - 华商基金依托“固收+”实现突围，华商利欣回报债券、华商信用增强债券单季分别增长115.59亿元、55亿元 [11] 特色化产品布局推动部分公司增长 - 永赢基金规模增长主要依靠行业主题基金发力，卫星类主题ETF、永赢高端装备智选混合、永赢先锋半导体智选混合单季规模分别增长111.17亿元、91.66亿元、86.68亿元 [12] - 海富通基金持续深耕债券细分赛道，海富通中证短融ETF、海富通上证城投债ETF单季规模分别大增206.85亿元、116.3亿元 [13] 行业格局重构与排名变化 - 产品布局的差异正在改写行业规模排名 [14] - 一季度末，景顺长城基金非货规模排名较上季度提升3位，稳居行业第七；招商基金上升2位，位列第九 [14] - 永赢基金非货规模稳步抬升，跻身行业第十五位 [14] - 中小公司表现逆袭，华商基金、安信基金非货规模排名分别大幅提升7位、8位 [14] 宽基ETF赎回对行业规模的冲击 - 一季度末，公募非货基金（不含联接基金）规模缩水0.83万亿元，为近阶段首次出现阶段性下滑 [15] - 五家头部ETF运营机构合计规模缩水9076.5亿元 [16] - 一只沪深300ETF单季规模缩减超2200亿元，3只沪深300ETF、1只上证50ETF缩水规模均突破千亿元 [16] - 全市场11只规模缩水超200亿元的基金，全部为宽基ETF，合计流出规模超1.02万亿元 [16] - 若剔除宽基ETF集中赎回的影响，行业非货整体规模依旧保持正增长，结构性亮点充足 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年一季度主动权益基金规模反超指数基金，重仓股减持消费、科技，加仓周期、先进制造板块；新发产品明显回暖，净申购产品表现各异；中庚基金一季度表现出色，永赢、广发规模增长显著 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 基金一季报投资展望关键词 - 消费、冲突、科技是一季度主动权益基金经理普遍关注的内容，趋势关键词有修复、回升、复苏；行业板块关键词有消费、科技、煤炭；主题关键词有能源、算力、新能源；事件关键词有冲突、战争、油价等 [7] 业绩与规模维度 - 2026Q1主动权益基金规模反超指数基金，从25Q4的约3.85万亿元升至约3.88万亿元，升幅0.64%，同期指数基金规模从4.54亿元降至3.52亿元，降幅22.55%；易方达、广发、中欧主动权益管理规模最大，均超2000亿元，永赢、广发规模增长明显，均超200亿元 [10][14] - 2026Q1主动权益基金业绩较上季度大致持平，约42.9%的基金取得正收益，收益率中位数为 -0.96%，211只基金产品取得超10%的回报 [15] - 2026Q1业绩领先的20只主动权益基金重仓电子、有色、通信等行业，大部分绩优产品港股配置比例不高，部分产品4月延续良好表现，部分产品遭遇小幅回撤 [18] - 一季度主动权益基金仓位整体下降，股票仓位均值降至86.12%，港股仓位下降；重仓股在沪深300配置比例降低，中证500、中证1000、科创板配置比例提升；行业上减持消费、科技，加仓周期、先进制造板块，电子减持明显，通信增持明显 [21][22] - 剔除行业主题基金后，先进制造板块重仓股占比大幅上升，科技和消费板块下降幅度较大，电子、传媒下降明显，电力设备、通信、基础化工上升幅度较大 [26] - 易方达蓝筹精选是规模最大的主动权益基金产品，部分规模较大产品业绩下行、份额缩水，也有产品份额增长 [29] - 主动权益一季度整体小幅净赎回约18亿元，广发远见智选、永赢高端装备智选净申购金额最高，均超90亿元；新发产品中，广发研究智选发行规模最大，达72.21亿元，本季度新发规模超30亿的主动权益基金有9只 [29][31] 基金公司维度 - 主动权益管理规模超百亿的基金公司中，中庚基金一季度主动权益基金产品平均业绩表现最好，收益率3.00%，中庚价值灵动灵活配置表现最佳，收益率11.50%；业绩较好的还有华商基金、西部利得基金、兴证全球基金等 [33] - 一季度易方达基金旗下主动权益基金规模达2651亿元，较上季度上升，旗下有95只主动权益产品，永赢基金规模增长明显 [35] - 一季度业绩最佳的中庚基金低配电子等行业，超配建筑装饰等行业；业绩领先的基金公司超配有色、化工等行业，低配电子等行业 [37] - 易方达基金超配通信、食品饮料，低配电力设备、有色金属；广发基金超配有色、低配电子；永赢基金超配农林牧渔、传媒，低配通信 [39] - 持仓相对偏大市值风格的公司有睿远、摩根、汇添富等；持仓相对偏小市值风格的公司有平安、大成、诺安等；持仓相对偏高PE的公司有诺安、华商、摩根等；持仓相对偏低PE的公司有睿远、大成、中欧等 [41]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 2025年公募基金市场规模首次突破37万亿元，呈现“整体上行、结构分化”的特征 [5] - 行业已走出三条差异化发展路径：聚焦核心赛道的工具化、坚守对人的定价、全面工业化与均衡化 [5] - 被动权益基金持股占比达4.3%，于2025年首度超越主动权益基金，成为稳定市场的重要力量 [5] - 锻造大单品的产品逻辑是驱动规模增长的重要杠杆，各类产品呈现差异化增长态势 [5] - 监管体系完善推动行业生态重塑，基金投顾业务常态化条件逐步成熟，买方投顾时代或已到来 [5][7] - 在低利率、存款搬家、资本市场制度建设等背景下，2026年行业将延续多业务齐头并进趋势，管理规模有望进一步增加 [5] 根据目录总结 一、公募基金市场复盘: 整体上行、结构分化 - **整体规模与市场地位**：2025年公募基金市场规模由2024年的32.8万亿元增长至37.7万亿元，首次迈上37万亿大关 [12]。公募基金在A股话语权整体提升，被动权益基金持股占比从2017年的0.9%提升至2025年的4.3%，并于2024年超越主动权益基金占比 [12] - **增长结构拆解（产品维度）**： - 规模增长绝对值：被动权益基金年内增长1.52万亿元，固收+基金增长9913亿元，主动权益基金增长5419亿元 [20] - 规模增幅：另类投资基金增长215%至4310亿元，FOF基金增长83%至2442亿元，QDII基金增长60%至9738亿元，固收+基金增长59%至2.68万亿元 [20] - 份额变化：固收+基金份额增长7585亿份，被动权益基金份额增长6238亿份，主动权益基金份额减少3611亿份 [20] - **增长结构拆解（管理人维度）**：2025年以来非货基金规模增长超过千亿的基金公司有11家，其中增长超过2000亿的有国泰基金、易方达基金、富国基金、景顺长城基金 [27]。增量结构分化，“大单品”贡献明显，例如景顺长城依赖固收+、永赢依赖主动权益、南方和国泰依赖被动权益、华安依赖另类投资 [28] - **行业格局跟踪（产品集中度）**： - 固收+基金集中度（CR20均值20.9%）高于主动权益基金（CR20均值10.2%） [32] - 被动权益基金集中度（CR20均值38.7%）显著高于主动权益与固收+，马太效应突出 [33] - 2025年被动权益基金集中度因宽基ETF增速放缓（仅17%）而有所回落 [37] - **行业格局跟踪（管理人集中度）**：头部机构主导，截至2026年2月末，易方达（2.39万亿）、华夏（2.07万亿）稳居第一梯队 [39]。行业CR2/CR5/CR10自2023年以来持续提升，前10家管理人占据40%的市场规模 [40] - **新发产品跟踪**： - 权益类基金新发占比近半：2025年新发权益类基金发行份额5758.85亿份，占全部新发份额49% [44] - 被动权益类新发份额占权益类新发份额的71.5% [61] - FOF基金发行回暖，包揽年度新发规模前两名，2025年发行规模达845.29亿份 [47] 二、公募基金市场亮点：大单品驱动规模增长 - **固收+基金表现亮眼**：截至2025年规模达2.68万亿元，年内增长0.99万亿元，其中二级债基贡献0.89万亿元的主要增量 [51] - **案例：景顺长城基金**：固收+规模年度增长1673亿元居首，增量主要集中在二级债基，前五大产品贡献固收+增量规模的79% [28][55]。采取多团队协同运作模式，形成覆盖不同波动区间的产品矩阵 [57] - **被动权益基金继续高歌猛进**： - 2025年新发被动权益类基金份额达4119亿份 [61] - **“国家队”加仓**：2025年上半年中央汇金大举增持ETF，截至2025年底持有股票ETF份额达3745.34亿份，较2024年底增加657.93亿份（+20.88%），持仓市值达1.53万亿元 [67] - **案例：国泰基金**：被动权益ETF规模从2024年末的1364亿元增至2026年2月末的2537亿元，近乎翻倍 [70]。差异化布局行业主题ETF，其增幅前5名产品均为相关指数最大单品，体现先发优势 [74] - **主动权益基金：整体增长乏力**：2025年底份额较年初减少3611亿份（-12.0%），规模前30机构中仅永赢、平安、大成3家实现规模与份额双增 [77] - **案例：永赢基金**：主动权益规模增长975亿元（增幅579%），排名从第46位升至第10位 [81]。通过“智选”系列将产品工具化，定位细分赛道配置工具，规模增长主要来自该系列产品 [82] - **案例：华商基金**：以业绩韧性对冲冲击，2025年主动权益基金平均超额收益达35.1% [77] - **另类投资基金**：借黄金行情实现规模爆发，年内规模增长215%至4310亿元 [20]。华安基金凭黄金ETF斩获核心增量 [5] - **QDII基金**：规模增长60%至9738亿元 [20]。头部管理人依托以恒生科技类为代表的ETF强势吸金 [5] - **FOF基金**：规模增长83%至2442亿元 [20]。凭借跨资产配置优势承接稳健资金需求，银行渠道与养老金政策支持推动其成为发展新热点 [5] 三、监管体系逐步完善下的行业生态重塑 - **监管影响与行业生态**：《公募基金高质量发展行动方案》及配套改革重塑行业生态，围绕长期投资收益强化考核约束 [5]。对长期业绩的重视驱动行业评价体系变革 [5] - **人才流动与平台化转型**：行业薪酬回报有所回落，人才吸引力或边际减弱，2025年行业人才净流入人数处于近年来低位 [5]。基金经理流动或将常态化，头部公司加速平台化转型，构建工业化投研体系以弱化对单一明星基金经理的依赖 [5] - **基金投顾业务发展**：基金投顾的土壤条件逐步成熟，核心是长牛慢牛的市场基础与费率更优的底层工具 [5]。在一系列监管政策引导下，业务常态化条件逐步成熟，买方投顾时代或加速到来，将推动投资者、渠道、基金公司建立长期投资价值观 [7]

近期市场回顾 - 2026年3月权益市场全面收跌，主要宽基指数尽数收跌，北证50、科创50、中证500跌幅居前，分别达-18.79%、-15.57%、-12.02% [1][6] - 行业表现分化，银行、煤炭、电力及公用事业涨幅靠前，分别为3.82%、1.41%、0.14%，而有色金属、钢铁、国防军工跌幅较深，分别录得-17.43%、-15.71%、-15.59% [1][6] - 市场下跌主因中东局势升级导致霍尔木兹海峡通行量下降、油价飙升，打破了全球对美联储降息的预期，引发流动性收紧预期下的通胀乃至滞胀交易，风险偏好急剧下降 [1][6] - 债券市场表现较好，纯债基金类指数单月表现较好，万得中长期纯债型基金指数、万得债券指数型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别收涨0.29%、0.28%、0.22% [7] - 受权益市场拖累，一级债基、二级债基和可转债基金相关指数分别录得-0.46%、-1.56%、-8.97% [7] - 基金风格指数全面收跌，价值、均衡、成长基金指数分别录得-3.64%、-6.14%、-9.61%，大盘、小盘基金指数分别录得-5.15%、-11.31% [8] 主动权益基金配置思路 - A股市场运行的核心逻辑是盈利修复进度和产业升级，配置可参考涨价、景气、能源自主三大方向 [2][11] - **涨价方向**：年初经济增长势头可能在地缘冲突缓解后延续，部分传统周期性行业的价格上涨是未来值得挖掘的投资线索 [2][12] - **涨价方向**：全球各国效仿中国进行能源独立建设和再投资，全球再工业化将刚性抬升工业金属的需求中枢 [2][12] - **景气方向**：美伊冲突暂时压制了AI表现，但随着Agent工具出圈，大模型的Token流量保持陡峭增长，单位流量收费价格高说明算力紧缺 [2][13][14] - **景气方向**：AI需求正扩散至半导体全行业，模拟、功率、封测及晶圆制造环节产能开始紧张，涨价逻辑开始兑现，相关环节相对估值较低 [14] - **能源自主方向**：能源危机是能源结构转型的契机，未来新能源受益于能源多元化、供应反脆弱趋势，可能与传统能源一并成为重要战略资源 [2][15] - **能源自主方向**：中国风光储等新能源具备全球领先优势，预计将在这一历史机遇中拥有更广阔发展空间 [15] - 主动权益基金优选指数每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，轮动仓位本期重点关注受外资变动影响小、盈利预期稳定的方向 [16] - 自2023年5月11日指数构建至2026年4月7日，主动权益优选指数累计净值1.4942，相对中证偏股基金指数超额收益29.89% [18] - 自2026年3月12日报告发布至4月7日，指数收益率-5.48%，较中证偏股基金指数超额-1.28% [18] 固收类基金配置思路 - **纯债基金配置思路**：展望4月，债市久期进攻不确定性仍存，长端收益率受地缘政治扰动，当前久期不会做太多进攻 [3][21] - **纯债基金配置思路**：信用债票息性价比环比有所降低，过度下沉不可取，组合中选择兼有一定久期交易能力和中高信用票息配置的产品为更好选择 [3][21] - **纯债基金配置思路**：当前组合所配产品符合预期，具体到基金产品层面保持上期配置不变 [3][21] - 短期债基优选指数自2023年12月12日构建至2026年4月7日，累计净值1.0514，相对基准超额收益0.5984% [23] - 短期债基优选指数自2026年3月12日报告发布以来，收益率0.1844%，相对基准超额收益0.0581% [23] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日组合构建至2026年4月7日，累计净值1.0802，相对中长期纯债基金指数超额收益0.7307% [26] - 中长期债基优选指数自2026年3月12日报告发布以来，组合收益率0.4365%，相对基准超额收益0.1528% [26] - **固收+基金配置思路**：低波、中波组合保持不变，高波组合适度更换偏成长且基金经理选股能力较强的产品 [4][30] - 低波固收+优选指数自2024年11月8日构建至2026年4月7日，累计净值1.0536，相对业绩比较基准超额收益4.0012% [33] - 低波固收+优选指数自2026年3月12日报告发布以来，组合收益率-0.4120%，相对基准超额收益0.1118% [33] - 中波固收+优选指数自2024年11月8日构建至2026年4月7日，累计净值1.0705，相对业绩比较基准超额收益4.4166% [34] - 中波固收+优选指数自2026年3月12日报告发布以来，组合收益率-1.1098%，相对基准超额收益0.0812% [34] - 高波固收+优选指数自2024年11月8日构建至2026年4月7日，累计净值1.0911，相对业绩比较基准超额收益5.2441% [36] - 高波固收+优选指数自2026年3月12日报告发布以来，组合收益率-1.3728%，相对基准超额收益0.4842% [36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 金融产品投资月报对主动权益、ETF、量化、固收+及FOF进行月度深度分析，涵盖业绩表现、资金流向、产品新发、资产配置等情况，为投资者提供参考 [4][5][6][7][9] 分组1：主动权益基金 - 定量选基框架回测组合2026年超额收益良好，较万得偏股混合型基金指数2017年以来超额81.78%，年化超额6.94%，2026年以来超额约1.52% [4][15] - 新锐跟踪算法捕获部分高弹性新锐，如柯政、罗怡达等，部分2026年业绩出色产品被纳入观察样本 [25][26] - 3月新发规模较大产品多由成长、科技风格选手担任基金经理，新申报产品关注科技、成长等方向，多与量化相关 [27][31] - 3月绩优产品多为医药基金，业绩首位为科技基金，今年以来绩优产品关注科技、有色等板块 [32][33] - 互联网销售平台成权益基金销售中坚力量，建议产品以平台推荐逻辑设计投资逻辑 [36][38] - 2025年机构与个人偏好产品不同，机构申购多为风格明确产品，个人申购多为业绩好且布局热门赛道产品，部分产品受双方青睐 [40][42] - 3月底市场下行仍有产品创新高，多重仓科技板块，换手率高、个股集中度高 [43][46] 分组2：ETF - 本月资金跟踪显示黄金仍有流入，A500净流出突出，黄金净流入最显著，3月累计净流入94.49亿元 [5][54] - 估值换手维度上，红利、电力相关流入多且估值低，部分QDII换手突出 [55][59] - 净流入突出的ETF包括债券、黄金、权益类，大规模ETF除部分外普遍流出 [60][61] - 多数互联互通ETF成交额低，南方恒生科技是南下资金3月大量买入的独特ETF [62][63] - QDII ETF溢价率方面，中韩半导体、标普石油天然气等溢价率超10%，高溢价多在非港股QDII [64][65] - 原油ETF&LOF中，除诺安油气能源外QDII原油基金普遍高溢价，产品差异源于指数编制 [68][69] 分组3：量化基金 - 各类型指增产品超额收益不同，沪深300指增超额回归，中证500指增超额回撤，中证1000指增超额提升，A500、科创综指指增超额改善 [6][74][78] - 新发量化固收+产品有银华启元、中加均衡回报等，策略多元 [6][121][123] - 各维度主动量化复盘显示，类偏股指增、小微盘主动量化基金超额稳定，红利主动量化基金3月难获正超额，风格类主动量化产品3月回撤，全行业量化选股大规模产品多回撤，主动+量化产品分化，红利量化亏损低 [90][94][100] 分组4：固收+基金 - 甄选固收+基金需定性与定量结合，按策略筛选出不同风格基金展示 [7][130][132] - 3月新发28只固收+基金，首发规模287.38亿元，新老产品合同有差异，策略更多元 [137][141] - 主流渠道按仓位划分固收+产品赛道，展示不同产品 [142][144][146] - 2025年固收+市场增长由机构驱动，机构与个人投资者偏好差异大 [151] - 2026年以来部分产品回撤控制突出，低仓位基金多未投股票、转债保守，中高仓位产品权益聚焦高股息资产 [155] 分组5：FOF - 3月首发规模较多的FOF产品渠道因素强，招行、中行、建行发行规模高，招行托管产品认购户数突出 [166][169] - 正在发行的产品多聚焦多资产FOF，托管行多样化 [170][171] - 各渠道有不同FOF计划，如招行长盈计划、建行龙盈计划等，定位和要求不同 [172][174][177] - FOF资产配置方面，权益类基金配置有以主动为主、被动为主、相对均衡和不直接投资等情况；绝对收益、债券型基金配置上，部分机构倾向内部投资，偏好固收+基金情况不同，纯债基金久期选择有差异；商品配置上，配置黄金是共识，部分机构有独特配置 [194][195][202] - 仅九只代表产品直投股票，配置主题差异化高 [209][210][211]

公募基金2025年年报持有人结构分析 - 公募基金市场2025年年报披露完毕，揭示了市场底层的静态持有人结构，该结构比瞬时资金流向更能反映市场逻辑 [3] 机构投资者持仓特征 - 在全部ETF基金中，机构投资者持有比例超过78%，个人投资者仅占21.6%，机构在被动投资领域占据绝对主导 [4] - 规模指数ETF（宽基ETF）的机构持有市值达2.3万亿元，持有占比高达89.3% [6] - 债券型ETF的机构持有净值占比高达94.75% [7][11] - 在全部基金中，债券型基金的机构持有比例为82.8% [10] - 在七千多只债券基金中，超过四成产品的机构持有比例超过90%，部分定开债基机构持股比例达100% [11] - 具体到宽基旗舰产品，如华泰柏瑞、易方达、华夏等公募旗下规模上千亿的沪深300ETF，机构持有比例均在90%以上，其中华夏沪深300ETF机构持有比例高达99.22% [8][9] 个人投资者持仓特征 - 个人投资者在2025年表现出“重仓主动、青睐FOF”的特征 [12] - 公募FOF产品的个人持有比例达到92.2%，在900多只FOF中，超过七成产品个人持股占比在90%以上 [12][13] - 例如，规模接近百亿的国泰瑞悦3个月持有期FOF，其持有人中99.43%为个人投资者 [14] - 在主动权益基金（包含偏股混合及普通股票型）中，个人投资者是持有大头 [15] - 普通股票型基金的个人投资者持有占比为72.34% [16] - 偏股混合型基金的个人投资者持有占比为80.75% [16] - 个人持有净值居前的主动权益基金中，易方达蓝筹精选的个人投资者占比超过99%，富国天惠精选成长A、兴全合润A等个人持有净值均在200亿元以上，个人持有比例均超过92% [17][18] 市场结构总结 - 2025年公募基金市场持有人结构清晰：机构投资者注重底层资产工具属性，倾向于通过宽基ETF和纯债基金进行大类资产配置；个人投资者则在FOF和主动权益基金中寻找超额收益 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年一季度，基金公司主动权益基金平均收益为 -0.88%，159家公募基金公司中有61家主动权益基金取得正收益；主动固收基金平均收益为0.60%，152家公募基金公司中有147家主动固收基金取得正收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 基金公司主动权益基金收益率点评 - 2026年1月A股慢牛上涨，2月先跌后企稳震荡上涨，3月受中东地缘冲突影响调整，部分行业表现受不同因素影响 [6] - 截至2026年3月31日，一季度上证综指下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，部分主要指数有涨有跌，31个申万一级行业中有11个行业上涨 [7] - 2026年一季度，159家公募基金公司中61家主动权益基金取得正收益，平均收益 -0.88%，公司业绩有分化，大、中、小型基金公司平均收益率分别为 -0.57%、 -0.65%和 -0.93% [8] - 截至2026年3月31日，148家公募基金公司中126家最近三年主动权益基金取得正收益，收益率均值为17.84%，中型基金公司表现突出，小型基金公司业绩分化程度较高 [11] 基金公司主动固收基金收益率点评 - 2026年1月债市上涨，2月窄幅震荡，3月震荡，长端利率表现分化，短端利率下行，主要指数有涨有跌 [14] - 2026年一季度，152家公募基金公司中有147家主动固收基金取得正收益，收益率均值为0.60%，各类型基金公司收益有分化，小型基金公司业绩分化程度略高 [15] - 截至2026年3月31日，139家公募基金公司主动固收基金近三年收益率均值为9.12%，仅1家公司收益率为负，小型基金公司业绩分化程度略高 [18]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：格兰杰因果检验模型 **模型构建思路**：用于检验主动基金业绩与份额变动之间的因果关系和滞后规律，判断投资者行为是否滞后于业绩变化[29]。 **模型具体构建过程**： 1. 数据准备：选取2013年第四季度至2025年第四季度的主动基金业绩（定义为万得偏股混合型基金指数与股票指数型基金指数的季度收益率差值）和份额变动（所有主动权益基金每个季度内总份额的变动，包括新发基金）数据[29]。 2. 平稳性检验：对时间序列数据进行ADF检验，确保数据平稳，避免伪回归[29]。 3. 模型构建：对于给定的时间序列X（业绩）和Y（份额变动），检验X的过去值是否对Y的当前值有预测能力。构建包含滞后项的回归模型进行检验[29]。 4. 结果解读：根据F统计量和p值判断因果关系及滞后期数。报告显示，业绩对份额变动的格兰杰因果关系从滞后2个季度开始显著，并在滞后5个季度时影响力达到峰值，表明投资者对业绩的反应存在明显的滞后性和持续性[29]。 2. **模型名称**：理柏基金奖评选模型（效用函数模型） **模型构建思路**：基于客观量化指标，通过效用函数计算基金在特定投资期限内的有效回报，旨在评选出在业绩持续性和风险调整后收益方面表现显著优于同类的基金[55]。 **模型具体构建过程**： 1. 计算有效回报：使用效用函数计算基金在三年、五年、十年投资期限内的有效回报。该函数对跑输同业的时期进行惩罚，并对超额损失赋予更大的权重[55]。 2. 比较与评选：将基金计算得到的有效回报与同类基金进行比较，表现显著优异者获奖[55]。 **模型评价**：该模型被认为是全球基金行业最具权威性和影响力的奖项评选基础，其标准完全客观量化，强调业绩的持续性和风险调整后的收益[55]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：Artisan International Value 基金选股因子 **因子构建思路**：采用深度价值投资策略，通过严苛的选股标准构建投资组合，核心是寻找估值显著低于内在价值、业务回报高、财务健康且管理层可靠的上市公司[59]。 **因子具体构建过程**：基金经理要求投资标的必须同时满足以下四个定性/定量标准： * **估值因子**：要求买入价格比估算的公司真实价值至少低30%，提供安全边际[61]。 * **质量因子（资本回报率）**：投资能持续创造高资本回报率的公司，规避强周期、资本密集型行业[61]。 * **质量因子（财务健康）**：要求被投资公司拥有健康的财务状况和低杠杆的资产负债表[61]。 * **质量因子（管理层）**：寻找具备价值创造能力的高素质管理层，甚至会在公司偏离轨道时深度介入[61]。 2. **因子名称**：Hartford International Value 基金选股因子 **因子构建思路**：采用逆向选股价值投资策略，自下而上筛选因低价、低估值和/或低市场预期而具有吸引力的公司，相信市场的过度悲观会带来错误定价机会[64]。 **因子具体构建过程**：运用深入的基本面分析，寻找被市场低估的优质公司。该策略的特殊之处在于持仓极为分散，通常持有约250只股票，前十大持仓占比较低[64]。 3. **因子名称**：Vanguard International Growth 基金选股因子（混合策略） **因子构建思路**：采用双顾问管理模式，结合了激进成长策略和GARP（合理价格成长）策略，以平衡成长性与估值[68][73]。 **因子具体构建过程**： * **Baillie Gifford 部分（约2/3资产）**：采用极致的长期高成长策略，投资周期在10年以上，专注于识别新兴的长期趋势（如亚洲消费主义、健康创新、数字化消费、人工智能等）[73]。 * **Schroders 部分（约1/3资产）**：采用GARP策略，专注于发掘根基稳固但增长前景被低估的公司，对估值保持谨慎[73]。 4. **因子名称**：WCM Focused International Growth 基金选股因子 **因子构建思路**：专注于优质成长型公司，将定量筛选与定性文化评估系统性融合，投资理念围绕持久竞争优势、企业文化、集中持仓和组合稳健性四大原则[74][78]。 **因子具体构建过程**： * **定量筛选部分**：关注较高或正在上升的资本回报率（ROIC）、较低的负债或无负债、较高或正在上升的利润率、可持续的增长历史[78]。 * **定性判断部分**：评估公司是否身处强大增长赛道、是否具备且不断扩大护城河（竞争优势）、企业文化是否优秀且管理层有远见领导力，以及是否有吸引力的估值[78]。 * **风险控制部分**：通过估值纪律与地区、板块的多元化投资来实现[78]。 模型的回测效果 1. **格兰杰因果检验模型**，检验结果显示，主动基金业绩是份额变动的格兰杰原因，且存在显著滞后。滞后期为2-7季度时预测关系高度稳健（F统计量6.7-9.0，p值显著），滞后5季度时影响力达到峰值（F统计量9.036），表明投资者最关注近1-1.5年的业绩表现[29]。 因子的回测效果 1. **Artisan International Value 基金选股因子**，年化收益率10.21%，年化波动率14.77%，最大回撤27.46%，夏普比率0.692，Calmar比率0.372（基准：MSCI EAFE指数，2009.12.31-2026.2.28）[59]。 2. **Hartford International Value 基金选股因子**，年化收益率10.49%，年化波动率16.55%，最大回撤40.02%，夏普比率0.634，Calmar比率0.262（基准：MSCI EAFE Value Net指数，2010.6.30-2026.2.28）[66]。 3. **Vanguard International Growth 基金选股因子**，年化收益率8.81%，年化波动率18.35%，最大回撤43.71%，夏普比率0.480，Calmar比率0.201（基准：MSCI AC WORLD ex USA NR指数，2009.12.31-2026.2.28）[71]。 4. **WCM Focused International Growth 基金选股因子**，年化收益率9.50%，年化波动率15.85%，最大回撤37.51%，夏普比率0.599，Calmar比率0.253（基准：MSCI ACWI ex USA指数，2011.5.31-2026.2.28）[78]。