"我冲着医药主题买的基金，打开持仓一看里面全是新能源股票。 "北京的张阿姨回忆起2023年的投资经历依然无奈。 她根据基金宣传的"专注医药健康赛 道"投入5万元养老金，半年后净值跌去20%，仔细查看才发现前十大重仓股中有6只都是新能源企业。 新规核心在于将业绩比较基准从"装饰品"变为"核心标尺"。 张阿姨的遭遇是无数基民的缩影。 济安金信基金评价中心报告显示，仅2024年第三季度就有15只基金存在明确的"风格漂移"现象。 这些基金打着热门主题 旗号发行，却偷偷转向其他领域投机，违背契约精神，让投资者防不胜防。 挂羊头卖狗肉 2025年一季度数据显示，主动权益基金股票仓位飙至85.1%，比基准多配9.5个百分点，债券却只配4.5%，比基准少配18.2个百分点。 这种"赌一把"的操作往 往亏多赚少，超配股票10%以上的基金，在2022到2024年间平均跑输基准14.3个百分点。 更令人震惊的是，2024年市面上4403只主动权益基金中，七成以沪深300等宽基指数为基准，但实际持仓严重偏离。 银行、非银金融股配置不足1900亿元， 电子股却超配近1400亿元，超配幅度达5个百分点。 法规制度缺乏专门性、系统性的规定 ...

市场整体态势与分歧 - 上证指数站上4000点后市场博弈加剧 呈现指数新高与结构调整并存的分化格局 [1][2] - 市场成交额在2万亿元上下徘徊 部分高位板块遭遇较大幅度调整 [2] - 超四成规模超50亿元的主动权益基金在三季度行情上涨背景下选择下调股票仓位 [2] - 三季度末主动偏股型基金总份额环比减少1634亿份 单季度净赎回份额高达2162亿份 较上一季度扩大1099亿份 [2] 机构观点分歧 - 有观点认为市场可能迎来牛市的中场休息 对短期快速上涨积累的风险感到不安但长期看好牛市下半场 [3] - 有观点指出市场演进节奏与结构分化超出预期 高估了短期需求增长的强度与持续性 [3] - 有观点认为市场仍以存量资金博弈为主 投资者应淡化指数点位 聚焦行业与个股研究 [3] - 乐观观点认为经济复苏筑牢基本面 政策加码注入强心剂 中美关系缓和打开外部空间 支撑A股走出可持续慢牛行情 [3] 科技赛道投资策略 - 科技产业遵循螺旋式上升规律 常经历从概念导入到商业化应用的周期性波动 [4] - 有基金经理在三季度减持新能源 加大配置PCB、液冷等科技主题 [4] - 主动权益基金三季度大幅加仓半导体、消费电子和通信设备 电子行业持仓超过25%创历史新高 [4] - 主动权益基金在TMT方向的仓位接近40% 创下历史新高 [4] 科技板块估值与风险 - 有基金经理对科技板块估值与风险表示担忧 认为过高估值可能透支未来增长空间 [4] - AI板块整体估值已不再处于低位 部分热门概念股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期 [5] - 高估值对业绩兑现要求更为苛刻 板块波动性会显著加大 [5] - 有基金经理强调需避免被叙事裹挟 牛市不可能脱离估值引力 需警惕泡沫破灭 [5] 基金经理业绩分化 - 近一年有40余只基金业绩翻倍 同时有200余只基金近一年业绩仍处于亏损状态 [7] - 重仓科技行业的基金经理业绩蒸蒸日上 未能及时布局热门行业的基金经理面临市场质疑 [7] - 偏好成长投资、布局新兴产业的基金经理业绩较好 坚守价值投资、深耕传统行业的基金经理跑输市场 [7] 后市展望与布局方向 - 预计微观流动性延续充裕 但需关注两融等高风险偏好资金变化可能加剧市场波动 [8] - A股自6月23日行情启动以来积累较大涨幅 下一阶段或以时间换空间 放缓斜率并震荡整固 [8] - 科技板块被视为牵引市场上行的核心引擎 建议沿自主可控+产业趋势主线布局 如半导体设备与材料、AI算力与应用、工业母机、储能、锂电等 [8]

消费主题基金猛炒科技股、稳健混合基金波动超个股……基金投资风格漂移、产品名不副实等行业顽 疾，正迎来深度变革。 作为基金的"投资坐标"，业绩比较基准本应通过锚定风格、丈量表现，约束投资行为并引导理性考核。 但现实是，截至10月30日，超六成主动权益基金近三年跑输业绩基准。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 10月31日，公募基金业绩比较基准迎来相关规定的征求意见稿。新规核心目的是让业绩比较基准真正发 挥"锚"与"尺"的作用，既约束投资行为，防止"挂羊头卖狗肉"，又将直接与基金经理的薪酬挂钩。此举 严于部分境外成熟市场。 据第一财经了解，为平稳推进存量产品的基准调整，监管层已初步设立了一年的过渡期。下一步还将修 订出台薪酬考核规则，细化基金经理薪酬考核的具体指标要求。 业内对此次新规落地早有预期，部分机构已提前行动。Wind数据显示，截至10月31日，年内至少132只 基金产品出现基准变更，数量已超过去年全年，释放出行业加速规范的信号。 "锚定"新规初步落地 10月31日，中国证监会与基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见 稿）》（下称《指引》）及《公开募集证券投资基 ...

市场整体态势 - 上证指数时隔十年首次突破4000点大关，但市场热情未完全点燃，呈现指数新高与结构调整并存的分化格局 [2] - 市场成交额在2万亿元上下徘徊，部分高位板块出现较大幅度调整 [2] - 机构投资者对后市分歧加剧，超四成规模超50亿元的主动权益基金在三季度行情上涨背景下选择下调股票仓位 [2] - 三季度末主动偏股型基金总份额环比减少1634亿份，单季度净赎回2162亿份，较上一季度扩大1099亿份，显示资金在净值上涨时赎回更多 [2] 基金经理观点分歧 - 部分基金经理态度谨慎，认为市场可能迎来牛市的中场休息，对短期快速上涨积累的风险感到不安，但长期看好牛市下半场 [3] - 有观点认为市场演进节奏与结构分化超出预期，高估了短期需求增长的强度，估值因素短期内对市场影响有限 [3] - 乐观派观点认为经济复苏筑牢基本面，政策加码注入强心剂，中美关系缓和打开外部空间，4000点突破具备扎实基础，长期看好慢牛行情 [4] - 部分机构认为市场仍以存量资金博弈为主，投资者应淡化指数点位，聚焦行业与个股研究 [3] 科技板块投资策略 - 科技板块分歧显著，主动权益基金三季度大幅加仓半导体、消费电子和通信设备 [5] - 电子行业成为历史上首个主动权益基金持仓超过25%的申万一级行业，TMT方向仓位接近40%，创历史新高 [5] - 看好科技板块的基金经理坚信人形机器人、大模型、智能车等国产化制造改写估值认知，科技行业创新将带来丰厚回报 [5] - 景顺长城基金经理杨锐文强调科技产业遵循螺旋式上升规律，过程中的曲折与调整是常态 [5] - 有基金经理对科技板块估值与风险担忧，认为AI板块整体估值已不低，部分热门股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期 [6] - 鹏华基金基金经理陈金伟因未持有科技股导致产品大幅落后，但认为这是底层价值观分歧，代价是踏空泡沫机会 [6] - 银华基金基金经理焦巍坚守不参与立场，强调需避免被叙事裹挟，不能放松对基本面和估值的要求 [7] - 兴证全球基金经理谢治宇认为需对技术浪潮大胆假设小心求证，密切跟踪行业发展以做出前瞻判断和合理估值 [7] 基金业绩表现 - 基金经理业绩呈现冰火两重天，40余只基金近一年业绩翻倍，200余只基金近一年业绩仍处于亏损状态 [8] - 重仓科技行业的基金经理坐享红利业绩蒸蒸日上，未能及时布局热门行业的基金经理面临市场质疑 [8] - 投资策略差异是重要因素，偏好成长投资、布局新兴产业的基金经理业绩不错，坚守价值投资、深耕传统行业的基金经理跑输市场 [9] 后市展望与布局 - 博时基金预计微观流动性延续充裕，但需关注两融等高风险偏好资金变化可能加剧市场波动，市场下一阶段或以时间换空间，震荡整固 [9] - 金信基金认为科技板块是核心引擎，建议沿自主可控+产业趋势主线布局半导体设备与材料、AI算力与应用、工业母机、储能、锂电等方向 [9]

市场整体态势与分歧 - 上证指数站上4000点整数关口后A股市场博弈加剧 市场呈现震荡格局 [1][2] - 市场成交额在2万亿元上下徘徊 部分高位板块遭遇较大幅度调整 呈现指数新高与结构调整并存的分化格局 [2] - 基金经理对市场未来走向的分歧日益凸显 多空观点激烈 [2] 机构投资者行为与市场情绪 - 规模超50亿元的主动权益基金中 超四成产品在三季度选择下调股票仓位 [2] - 三季度末主动偏股型基金总份额环比减少1634亿份 单季度净赎回份额达2162亿份 较上一季度扩大1099亿份 [2] - 公募绩优产品频频限购 私募基金选择封盘 [1] 基金经理观点分歧 - 有观点认为市场可能迎来牛市的中场休息时间 对短期快速上涨积累的风险感到不安 但长期看好牛市还有下半场 [3] - 有观点指出市场演进节奏与结构分化程度超出预期 高估了短期需求增长的强度与持续性 估值因素短期内影响有限 [3] - 有观点认为市场仍以存量资金博弈为主 投资者应淡化指数点位 聚焦行业与个股研究 [3] - 乐观观点认为经济复苏筑牢基本面 政策加码注入强心剂 中美关系缓和打开外部空间 4000点突破具备扎实基础 长期看好科技产业突破与经济结构优化支撑慢牛行情 [3] 科技赛道投资策略与分歧 - 基金经理在科技赛道看法和投资策略大相径庭 存在明显分歧 [4] - 有基金经理强调科技产业发展遵循螺旋式上升规律 经历周期性波动 曲折与调整是常态 [4] - 主动权益基金经理三季度大幅加仓半导体、消费电子和通信设备 电子行业成为历史上首个主动权益基金持仓超过25%的申万一级行业 [5] - 主动权益基金在TMT方向的仓位接近40% 创下历史新高 [5] - 有基金经理对科技板块估值与风险表示担忧 认为过高估值可能透支未来增长空间 [5] - 有基金经理指出AI板块整体估值已不再处于低位 部分热门概念股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期 投资机遇与风险并存 [5] 人工智能投资的具体分歧 - 有基金经理因未持有科技股导致产品业绩大幅落后 但认为这是底层价值观分歧 代价是踏空所有泡沫机会 [6] - 有基金经理坚守不参与立场 强调需避免被叙事裹挟 牛市不能脱离估值引力 放松基本面和估值要求往往成为泡沫破灭伏笔 [6] - 有基金经理认为面对技术浪潮需大胆假设小心求证 通过密切跟踪行业发展变化做出前瞻判断和合理估值定价 [6] 基金业绩表现分化 - 基金经理业绩表现冰火两重天 40余只基金近一年业绩翻倍 200余只基金近一年业绩仍处于亏损状态 [7] - 重仓科技行业的基金经理坐享红利业绩蒸蒸日上 未能及时布局热门行业的基金经理面临市场质疑 [7] - 投资策略差异是重要因素 偏好成长投资和新兴产业的基金经理业绩不错 坚守价值投资和传统行业的基金经理跑输市场 [7] 后市展望与投资主线 - 有观点预计微观流动性延续充裕 但需关注两融等高风险偏好资金变化可能加剧市场波动 市场下一阶段或以时间换空间 放缓斜率并震荡整固 [8][9] - 有观点认为科技板块是牵引市场上行的核心引擎 建议沿自主可控+产业趋势主线布局 如半导体设备与材料 AI算力与应用 工业母机 储能 锂电等方向 [9]

【导读】百亿主动权益基金经理阵营扩容：三季度新增34位，AI算力成集体重仓方向 2025年三季度，A股市场表现强势，带动主动权益基金赚钱效应凸显，百亿主动权益基金经理阵营迎 来"大扩容"。 数据显示，截至三季度末，该群体总数突破100位，环比增长超50%。新晋者中不乏规模增速超10倍 的"黑马"，也有经历牛熊的投资"老将"。头部公募仍是主力阵地，中小公募公司也有基金经理突围成 功。AI算力股成为新晋百亿基金经理的集体重仓方向。 业内人士认为，百亿基金经理管理规模稳定性受市场行情走势、基金经理的持续盈利能力等多方面因素 影响，未来这一群体有望继续壮大。 三季度新增34位 "百亿级"阵营总数达109位 基金三季报显示，截至三季度末，有109位主动权益基金经理的管理规模超过100亿元，较二季度末新增 34位（包括新晋和重回），环比增幅达51.5%。 新晋百亿基金经理中，10位基金经理所管理规模增长超过100%。如永赢基金的任桀，其三季度末管理 规模达到128.78亿元，环比增长超10倍；德邦基金陆阳、中航基金韩浩三季度管理规模增长分别达到 8.13倍和7.72倍。 受益于三季度强劲的市场表现，据公募排排网数据显示， ...

市场整体表现 - 2025年前10月A股市场显著回暖，上证指数在10月底触及10年新高4025.70点 [1] - 主流指数普遍上涨，科创创业50指数和北证50指数表现最为突出，年内涨幅分别达到59.93%和52.51% [1] - 创业板指、科创50及中证2000指数涨幅均超过30%，仅红利指数出现小幅下跌 [1] 主动权益基金业绩 - 前10月主动权益基金平均净值增长率为27.48% [3][4][6] - 普通股票型基金和偏股混合型基金表现更优，平均单位净值增长率分别为32.93%和32.33% [5][6] - 超过98%的主动权益基金实现正收益，34只基金成为“翻倍基”，收益率超过100% [6][7][8] - 表现最佳的永赢科技智选A基金净值增长率高达200.63% [8][9][10] 指数型基金业绩 - 前10月权益类基金整体单位净值增长率为28.00%，表现优于上证指数等主流指数 [5] - 指数型基金平均单位净值增长率为29.29% [5] - 通信设备主题指数基金表现最佳，国泰中证全指通信设备ETF以98.87%的涨幅领跑 [12][13][15] - 创新药、人工智能、有色金属及黄金产业相关的ETF产品表现同样亮眼，多数涨幅超过80% [13][14][15] 领先基金投资方向 - 业绩领先的主动权益基金普遍聚焦于AI、北交所、创新药、机器人及有色金属等领域 [8][10] - 永赢科技智选A主要投资全球云计算产业链 [10] - 中欧数字经济A重点配置AI基础设施、智能机器人、智能驾驶AI应用、端侧AI及国产AI产业链 [10] 基金经理市场观点 - 有基金经理看好全球云计算产业，认为AI算力投资将持续增长，并预计光通信和PCB等行业新技术将在2027年进入落地期 [16][17] - 有观点指出AI板块估值已不处于低位，投资机遇与风险并存，建议投资者进行分散配置以平滑波动 [18] - 有基金经理看好国产半导体设备、储能及AI端侧等板块，认为国产存储芯片生产能力已达国际先进水平，且储能景气度可期 [19]

核心观点 - 2025年三季度A股市场上涨，中证全指季度上涨2.65%，公募基金市场整体规模显著增长，非货币基金规模环比增速达8.02% [3] - 被动指数型债券基金规模领涨，环比涨幅19.13%，同比大幅增长80.38%，成为增长最快的细分品类 [3] - 主动权益基金规模小幅上升，持股集中度提高，重仓股集中在电力设备及新能源、食品饮料等行业 [4] - 固收+基金在电子、电力设备及新能源、有色金属等行业增配明显，在银行板块减配，并在有色金属板块呈现超配 [5] - ETF市场（非货币）规模环比提升32.08%，债券型ETF规模同比激增407.15%，通信、人工智能、电池等主题ETF季度回报率领先 [6][131] 基金规模总量上涨 - 2025年三季度末全市场公募基金资产净值合计35.41万亿元，较二季度末增加1.69万亿元 [3][16] - 非货币市场基金总规模达21.06万亿元，环比上升1.56万亿元，环比上涨8.02%，同比上涨13.48% [3][16] - 被动指数型基金规模环比上升26.53%，同比上升43.22%；偏股混合型基金环比增长8.65% [19] - 货币市场型基金规模达14.4万亿元，季度环比涨幅为0.9% [24] 主动权益基金季度分析 - 全市场主动权益基金数4268支，合计规模3.94万亿元，规模环比上升1.06%，同比上升4.80% [4][25] - 主动权益类基金持股比例平均为88.91%，前10大重仓股的基金净值占比平均为39.90%，集中度较上季度提升 [4][27] - 主动权益基金管理规模前十大的基金公司规模合计占全市场44.7%，头部集中度较高，易方达基金规模2692.0亿元排名第一 [28][33] - 前十大重仓股中，宁德时代持仓市值511.10亿元，位列第一，季度涨幅59.38% [35][36] 固收+基金季度分析 - 全市场固收+基金产品1631只，总规模2.11万亿元，按权益仓位分为低、中、高弹性三组，中弹性组规模占比达51.5% [40][42] - 易方达基金、景顺长城基金和富国基金管理规模均超千亿元，景顺长城基金经理李怡文管理规模突破1004.09亿元，为最大 [44][48] - 高、中、低弹性组固收+基金季度收益均值分别为1.67%、1.21%、1.17%，收益随权益占比上升而上升 [50][54] - 重仓行业占比增量方面，电子、电力设备及新能源、有色金属分别上升4.6%、3.2%和3.0%，银行板块下降5.7% [5][69] FOF、ETF、QDII、量化基金与REITs - FOF基金总规模为1934.89亿元，环比上涨16.8%，新发18只，发行份额78.11亿份 [6][112][117] - 非货币ETF总规模54770.41亿元，环比提升32.08%，债券型ETF规模环比增长80.95% [6][131] - 国泰中证全指通信设备ETF单季度回报率最高，达84.01% [140] - QDII基金规模7403亿元，股票型数量占比62.03%，规模占比82.56% [6][152] - REITs基金2025年Q3新发行8只，份额50.99亿份，总上市交易份额426.79亿份 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度公募基金市场总规模增长结构再平衡 权益类基金主动与被动规模同步增长 债券类基金收缩 货币基金扩张 固收+策略基金表现突出 新发基金中指数型基金是主要募资力量 主动权益基金规模回升但份额下降 仓位和持仓集中度有变化 重仓股集中于电子和通信等行业[2][14] 分组1：基金规模 全市场基金概况 - 2025年三季度全市场公募基金总规模近35.76万亿元 环比增6.48% 新增约2.18万亿元 权益类基金主动和被动规模均提升 固定收益类基金中债券型收缩 货币基金增长 固收+策略基金规模扩张 二级债基增长显著[14][15] 新成立基金 - 2025年三季度新成立477只基金 首发募资3787.96亿元 指数型基金是募资主力 权益指数基金以科技创新与自由现金流为主题 债券型基金中科创债ETF占比约73% 主动权益基金有部分大规模产品[19] 主动权益基金 - 截至2025年三季度末 主动权益基金总规模约4.02万亿元 环比增超20% 但份额连续十个季度下滑 大规模单品中易方达蓝筹精选居首 百亿规模以上产品增多 科技主题基金受青睐[23][29][30] 权益ETF资金流向 - 2025年三季度 科创50、沪深300等宽基指数品种获利了结 港股相关和低位细分方向获ETF资金青睐 净流入超100亿元的股票指数集中于这些方向[3][32] 基金公司管理规模分布 - 高权益仓位基金头部管理人竞争格局稳定 部分中型机构扩张 被动型权益基金、标准固收+基金等各类型基金头部管理人格局有不同表现[36][37] 分组2：基金业绩 分类型基金 - 2025年三季度各类型公募基金业绩分化 权益仓位高的产品收益可观 纯债型基金收益为负 偏股混合型和普通股票型基金收益中位数居前 中长期纯债和被动指数型债券基金表现不及货币基金[44] 主动权益基金 - 2025年三季度偏股类基金跑赢中证800指数 主动管理优势延续 平衡混合型基金表现偏弱 绩优基金多为TMT与成长赛道基金[45][48] 分组3：主动权益基金配置情况 股票仓位 - 2025年三季度主动权益基金整体加仓 仓位分歧度收窄 按规模加权平均股票仓位为89.21% 达2010年以来最高 细分类型中普通股票型等多数基金仓位上升 平衡混合型基金下调[52] 港股配置 - 截至2025年三季度末 主动权益基金对港股配置比例为16.61% 环比降0.4个百分点 但整体仍具吸引力[63] 基金持股集中度 - 截至2025年三季度末 主动权益基金持仓集中度回升 重仓股数量减少 头部持仓比重上升 但长期来看抱团效应弱 重仓配置更分散[66][67] 分组4：基金重仓股分析 行业分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股集中于电子、电力设备及新能源、医药、通信四大行业 合计占比超53% 电子和通信行业配置比例创新高 部分行业被减持[71] 市值分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股市值集中向中大盘股迁移 3000 - 5000亿元市值区间个股占比上升 100 - 500亿元区间个股占比下降[73] 宽基指数成分股配置 - 2025年三季度末 主动权益基金宽基配置略向大盘股倾斜 沪深300成分股占比回升 中证500成分股占比下降 持仓市值较多的成分股有宁德时代等[76][79] 重仓股明细 - 截至2025年三季度末 A股前十大重仓股向电子与通信产业链龙头集中 美的集团等退出 工业富联等新进 港股重仓配置向互联网与创新药领域集中 中国移动等退出 科伦博泰生物 - B等新进[83][84] 重仓股变动 - 2025年三季度 主动权益基金主动加仓工业富联等个股 主动减仓胜宏科技等个股 新进重仓股前五为光库科技等 退出重仓股前五为三诺生物等[89][91]

基金业绩表现 - 主动权益基金第三季度利润超过8789亿元，创下季度新高 [2] - 前三季度累计盈利1.07万亿元，较去年同期增加5倍以上 [2] - 全市场8391只主动权益基金中，超过97%实现正收益，600只基金区间涨幅超50% [2] - 平均回报达到23.7%，相较二季度2.8%的平均收益，单季环比提升近21个百分点 [2] 基金申赎情况 - 三季度主动权益基金净赎回份额达2179.23亿份，较二季度1058.13亿份的赎回规模直接翻倍 [2] - 近七成主动权益基金在三季度遭遇净赎回，其中净赎回超1亿份的产品达1028只 [2] - 在净赎回超1亿份的产品中，有近六成产品同期获得20%以上的涨幅 [2] 具体产品案例 - 陈皓管理的易方达品质动能三年持有，三季度涨幅超50%，当季被净赎回超53亿份 [3] - 刘慧影管理的诺安成长、谢治宇管理的兴全合润、张坤管理的易方达蓝筹精选等百亿规模产品，均在三季度被赎回超过20亿份 [3] - 部分绩优产品实现净申购，如中航机遇领航（三季度回报超88%）获得超过37亿份净申购，永赢科技智选、中欧数字经济分别获27.66亿份、33.97亿份净申购 [3] - 工银价值精选、易方达港股通红利等价值类基金分别获得60.49亿份、35.17亿份的净申购 [3] 赎回潮驱动因素 - 赎回核心驱动力在于“回本”，许多2021年高位进场的基民刚回本或仍未解套 [5] - 截至三季度末，超半数主动权益基金近四年来累计回报为负，44只产品区间业绩“腰斩” [5] - 部分顶流产品如中欧医疗健康A、易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长A近四年累计回报仍为负 [5] - 投资者对“盈利持续性”持谨慎态度，且存在“赎旧买新”的习惯 [6][7] 投资者行为分析 - 投资者行为呈现规律：市场启动净值回归时“回本就走”，市场进一步上行时“获利了结”，市场持续走高时再次入场 [6] - 当前市场可能处于第二阶段与第三阶段的过渡时期 [6]