来源：中金点睛 主动 VS 指数：震荡期与新规下的双重考验 今年以来，权益市场回暖向好，主动权益基金整体迎来规模抬升，相对指数产品的超额显著。据我们统 计，2025年1-11月，主动（+29.2%）相对指数（+17.0%）实现超过12个百分点的超额回报。不过随着 当下市场进入震荡平台期，后续主动产品是否能够持续跑赢指数仍然是较多投资者非常关心的问题。本 篇我们以主动权益超额收益为主题，从"纵"（时序预测：主动何时跑赢指数）与"横"（截面预测：如何 应用超额信息进行基金优选）两个维度进行深度拆解与投资应用实践。 "纵"：时序维度下如何预测主动权益超额水平？ 我们依据三大逻辑主线，挖掘出6个能够预测主动权益超额水平的指标：1）"投资主线与机构定价权强 弱"逻辑下，主动权益跟踪误差分化度（TE-S）、主动权益持仓集中度（HHI）指标具有长期预测能 力，即主动权益基金持仓集中或观点分歧较少时，其对于相关资产的定价主导权提升，超额收益存在提 升预期；2）"主动放大风险对应更强信心"逻辑下，主动权益跟踪误差环比变化（TE-MDQ）具有短期 预测能力，即当主动权益基金主动放大跟踪误差时，往往意味着基金管理人对于市场未来环境 ...

Abstract 摘要 "横"：截面维度下如何通过主动权益超额信息选基？ 我们基于超额收益与跟踪误差信息，挖掘出两个有效的选基因子， 能够预测主动权益基金未来业绩：分别为长期信息比率（INFO_LONG）与跟踪误差变 化水平（TRACK_D），考虑到二者相关系数相对较低，我们将经过复合后的指标用于主动权益基金优选与组合构建。 主动 VS 指数：震荡期与新规下的双重考验 今年以来，权益市场回暖向好，主动权益基金整体迎来规模抬升，相对指数产品的超额显著。据我们统计，2025年1-11月，主动（+29.2%）相对指数 （+17.0%）实现超过12个百分点的超额回报。不过随着当下市场进入震荡平台期，后续主动产品是否能够持续跑赢指数仍然是较多投资者非常关心的问 题。本篇我们以主动权益超额收益为主题，从"纵"（时序预测：主动何时跑赢指数）与"横"（截面预测：如何应用超额信息进行基金优选）两个维度进行 深度拆解与投资应用实践。 "纵"：时序维度下如何预测主动权益超额水平？ 我们依据三大逻辑主线，挖掘出6个能够预测主动权益超额水平的指标： 1）"投资主线与机构定价权强弱"逻辑下，主动权益跟踪误差分化度（TE-S）、 主动权益 ...

2025年公募主动权益基金业绩表现 - 截至12月12日，2025年主动权益基金业绩实现历史性突破，涌现近60只“翻倍基”，并诞生了2008年以来首只年度收益率超200%的“两倍基” [1] - 永赢科技智选A年内收益率达218.40%，超出第二名中航机遇领航A（166.65%）超50个百分点，大概率锁定年度冠军 [2] - 若永赢科技智选A在剩余交易日收益再增7.84%，其累计收益将超越华夏大盘精选A在2007年创下的226.24%的年度纪录，成为公募史上年度收益最高的基金 [1][2] 历史业绩对比与市场背景 - 在选取的2000年后九个上涨行情年份中，除2025年和2007年外，其余年份最高年度收益有所降低，且无“两倍基”出现 [3] - 2006年冠军基金景顺长城内需增长A年度收益为182.27%，2015年冠军易方达新兴成长收益率为171.78% [3] - 2019年后市场以赛道轮动行情为主，风格极致且年度切换明显，但高仓位集中的权益基金攻势凌厉，最高收益超过200% [4] - 早期普涨行情年份翻倍基数量多，如2007年达129只，2006年81只；2019年后结构行情中翻倍基数量急剧减少，2019年和2021年均不足10只 [5] 主动管理能力回归与驱动因素 - 2025年主动权益基金出现近60只收益率超100%的“翻倍基”，其中19只收益率超过120%，公募主动管理能力出现回归现象 [5] - 研究显示，主动权益基金在2022年和2023年无显著超额收益，2024年9月底后才开始显著战胜沪深300指数，2025年是其超额收益能力的一次回归 [6] - 2025年绩优基金多集中于科技制造板块，持仓集中在新易盛、中际旭创、天孚通信等热门股票，这些重仓股为产品带来超额收益 [7] - 业绩显著回升是市场行情与公募投研能力进阶共同作用的结果，呈现出“市场打底、基金放大”的强联动关系 [7] - 领先基金普遍集中于硬科技赛道、医药创新及高端制造升级领域，这些领域具备基本面支撑和长期成长空间 [7] 持仓特征与潜在风险 - 业绩爆发源于高集中度的持仓策略，相关基金高收益与高风险并存，可能因行业集中度过高在板块回调时面临显著的业绩回撤风险 [8] - 永赢科技智选A前十大重仓股仓位超70%，主要持仓为新易盛、中际旭创等通信热门股；中航机遇领航前十大重仓比例超75% [8] - 本轮行情结构性本质未变，但规模更大、持续时间更长、细分题材更丰富、涨幅更强劲 [9] 行业积极变化与体系建设 - 公募投研体系已从“单兵作战”转为“体系化作战”，搭建起覆盖行业研究、宏观分析、策略制定的全链条团队，形成了老中青搭配的人才梯队 [9] - 人才梯队能保障投研能力稳定输出和传承，避免因个别人员变动影响基金业绩 [9] - 在费率改革及投资行为约束下，行业在“去明星化”下逐渐摒弃冲规模、博收益等短期行为，转入以投资者利益为核心、以投研安身立命的行业文化 [10] - 基金管理人与投资者“追高”情况有所缓解 [10]

量化模型与构建方式 1. 恒星策略（宽基ETF配置模型） * **模型名称**：配置宽基ETF复刻偏股型基金指数模型[4][24] * **模型构建思路**：通过配置宽基ETF来复刻偏股型基金指数（930950.CSI）的收益，使持仓在风格和暴露上靠近主动权益基金[4][24] * **模型具体构建过程**： 1. **指数池构建**：每月末，仅保留宽基ETF的跟踪指数作为基础池[23] 2. **回归确定权重**：使用过去N个交易日的宽基指数日频收益率数据，对偏股型基金指数进行回归，得到各指数的配置权重[4][23][24] 3. **权重筛选**：剔除回归权重小于设定阈值（如5%）的指数[23][24][28] 4. **ETF产品优选**：对于筛选后剩余的每个指数，从跟踪该指数的所有ETF中，筛选出成本更低、流动性更强、跟踪更稳定的1-2只产品，形成最终的宽基ETF持仓池[4][24][36] 5. **持仓与换仓**：根据回归得到的权重配置对应的优选ETF，持有至下个月末，然后重复上述过程进行换仓[23] 2. 卫星策略（行业主题/策略ETF轮动模型） * **模型名称**：行业主题、策略ETF分层聚类与优选模型[4][46] * **模型构建思路**：基于价格行为对行业主题和策略指数进行聚类，并在各类别中通过多维度指标优选ETF，构建旨在获取超额收益的卫星组合[4][46] * **模型具体构建过程**： 1. **指数分层聚类**：每半年，基于行业主题和策略类指数过去半年的日收益率数据，计算年化收益、波动、夏普等特征，使用Ward方法进行层次聚类，将走势相似的指数归为一类[47][49][50] 2. **指数初筛（剔除与优选）**： * **剔除基本面景气度差的指数**：从成长、盈利、营运三个维度，使用多个财务指标（如固定资产TTM同比、净利润TTM环比差分等）计算指数基本面景气度得分。在同一聚类内部，剔除得分后20%的指数；之后在所有剩余指数中，再次剔除截面得分后20%的指数[53][55] * **优选高动量、高夏普、低拥挤度指数**：结合价格动量（如180日和240日隔夜动量等权）、中短期夏普（近半年、近一年）、以及拥挤度（成分股交易额占全市场比在过去40天的分位数）等指标进行打分，优选排名靠前的指数[56][57][58] 3. **ETF产品优选**：对初筛后每个指数保留的ETF产品，使用以下6个因子进行综合打分，优选前10名产品等权构建卫星组合[4][46][58][87] * **价格趋势强度因子**：过去20日ETF收盘价对序列[1,2,…20]进行线性回归，得到的斜率。斜率越大，表示近期上涨趋势越强[60][61] * **隔夜动量因子**：过去180日与240日的隔夜收益率（收盘价至次日开盘价的收益率）的等权组合[57][64] * **量能因子**：短期成交量均值与长期成交量均值的比值，用于刻画近期放量程度。计算公式为： $$量能 = \frac{MA(短期)}{MA(长期)}$$ 其中，$MA(短期)$为过去5日成交量均值，$MA(长期)$为过去240日成交量均值[63][64] * **价能因子**：近期价格均值与远期价格均值的比值，用于刻画价格相对强弱。计算公式为： $$价能 = \frac{MA(近期)}{MA(远期)}$$ 其中，$MA(近期)$为过去20日价格均值，$MA(远期)$为5个交易日之前的20日价格均值[63][64] * **市场关注度边际上行因子**：近期换手率相较于上一期的提升程度，例如（近5日换手率/近10日换手率）的边际变化[73] * **价涨份额升因子**：价能因子与基金份额变化的结合，优选价格上涨同时份额也增长的ETF[74][78] 4. **持仓与换仓**：每月末根据因子打分结果换仓，持有优选出的前10只ETF[87] 3. 复合轮动策略（恒星+卫星组合模型） * **模型名称**：ETF趋势轮动策略[4][89] * **模型构建思路**：将恒星策略（控制跟踪误差）和卫星策略（追求超额收益）相结合，并根据市场交易活跃度动态调整两者权重，以平衡收益与风险[4][89][98] * **模型具体构建过程**： 1. **基础组合构建**：分别构建恒星策略组合和卫星策略组合[89] 2. **权重动态调整**：根据市场交易活跃度指标，动态决定卫星策略的持仓权重$w$，恒星策略权重则为$(1-w)$[89][97][98] * **市场交易活跃度计算**：计算全市场成交量前2%的个股成交量之和占全市场总成交量的比例，将该比例转化为过去两年的历史百分位，并取过去3个月的移动平均值作为最终活跃度指标[97] * **权重映射公式**：将活跃度指标映射到卫星策略权重区间（如0.6至0.8之间）。报告给出了一个示例性公式： $$w = 0.6 + \frac{活跃度 - min_{t-24 \leq \tau \leq t}(活跃度)}{max_{t-24 \leq \tau \leq t}(活跃度) - min_{t-24 \leq \tau \leq t}(活跃度)} * 0.2$$[97] * **调整逻辑**：市场交易活跃度越高，则赋予卫星策略的权重$w$越大，以博取更高超额收益；市场活跃度越低，则赋予恒星策略的权重$(1-w)$越大，以控制跟踪误差和回撤[4][98] 3. **组合与换仓**：每月末，按照动态权重将资金分配到两个策略的最新持仓中，形成最终投资组合[89] 模型的回测效果 * **恒星策略（宽基ETF配置模型）**：测试区间为2016年1月4日至2025年11月28日，采用过去10日回归、剔除权重小于5%、同一指数保留1只ETF的参数设定[40][41] * 年化收益：7.53%[40] * 年化波动：20.61%[40] * 夏普比率：0.37[40] * 最大回撤：-38.83%[40] * 超额收益（相对偏股型基金指数）：年化3.07%[40] * 跟踪误差：6.83%[40] * 信息比率(IR)：0.45[40] * 超额最大回撤：-21.31%[40] * **卫星策略（行业主题/策略ETF轮动模型）**：测试区间为2016年1月4日至2025年11月28日[84][87] * 年化收益：12.68%[84] * 年化波动：20.19%[84] * 夏普比率：0.63[84] * 最大回撤：-35.84%[84] * 超额收益（相对偏股型基金指数）：年化8.01%[84] * 跟踪误差：11.06%[84] * 信息比率(IR)：0.72[84] * 超额最大回撤：-14.28%[84] * 超额月度胜率：59.32%[87] * 赔率：1.31倍[87] * **复合轮动策略（恒星+卫星组合模型）**： * **固定权重示例（卫星权重60%）**：测试区间为2016年1月4日至2025年11月28日[93][95] * 年化收益：10.92%[93] * 年化波动：19.59%[93] * 夏普比率：0.56[93] * 最大回撤：-35.01%[93] * 超额收益（相对偏股型基金指数）：年化6.32%[93] * 跟踪误差：8.08%[93] * 信息比率(IR)：0.78[93] * 超额最大回撤：-9.45%[93] * 超额月度胜率：56.78%[95] * 赔率：1.53倍[95] * **动态权重策略**：测试区间为2016年1月4日至2025年11月28日[4] * 年化收益：11.93%[4] * 夏普比率：0.59[4] * 超额收益（相对偏股型基金指数）：年化7.29%[4] * 信息比率(IR)：0.75[4] * 超额月度胜率：55.08%[4] * 赔率：1.62倍[4] 量化因子与构建方式 1. 基本面景气度因子簇 * **因子构建思路**：从成长、盈利、营运三个维度，选取多个财务指标来刻画指数成分股基本面的景气度及其边际变化，用于在同一聚类内剔除基本面较差的指数[53][55] * **因子具体构建过程**：针对每个指数，计算其成分股在以下财务指标上的综合得分，指标方向如下表所示[54][55] | 能力维度 | 指标 | 方向 | | :--- | :--- | :--- | | 成长能力 | 固定资产TTM同比 | 正 | | 成长能力 | 固定资产TTM环比差分 | 负 | | 成长能力 | 归母净资产TTM环比差分 | 正 | | 盈利能力 | 净利润TTM环比差分 | 正 | | 盈利能力 | 单季度净利率同比 | 正 | | 盈利能力 | 净资产收益率TTM环比 | 正 | | 营运能力 | 固定资产周转率环比差分 | 正 | | 营运能力 | 营业成本TTM环比差分 | 正 | | 营运能力 | 成本费用利用率环比 | 正 | | 营运能力 | 财务费用率同比 | 负 | | 营运能力 | 财务费用TTM同比 | 负 | | 营运能力 | 营业成本率环比 | 负 | | 营运能力 | 营业成本率同比 | 负 | 2. 量价类优选因子簇（用于ETF产品优选） * **价格趋势强度因子** * **因子构建思路**：通过线性回归斜率刻画ETF价格的短期上涨趋势强度，优先选择处于明确上涨趋势的产品[60][61] * **因子具体构建过程**：取ETF过去20个交易日的收盘价$P_t$，对时间序列$[1, 2, ..., 20]$进行线性回归，回归系数（斜率）即为因子值[60][61] * **隔夜动量因子** * **因子构建思路**：使用隔夜收益率（收盘到开盘）构建动量指标，认为其更能反映交易者的真实交易动机，受日内市场噪音影响较小[57][64] * **因子具体构建过程**：分别计算过去180个交易日和240个交易日的隔夜收益率（$R_{overnight} = \frac{Open_{t+1}}{Close_t} - 1$），将两个周期的动量值等权合成作为最终因子值[57][64] * **量能因子** * **因子构建思路**：通过对比短期与长期成交量均值，刻画近期成交是否异常放量，避免追高过度拥挤的产品[63][64][71] * **因子具体构建过程**：计算过去5日成交量均值$MA_{short}$和过去240日成交量均值$MA_{long}$，因子值为$MA_{short} / MA_{long}$[63][64] * **价能因子** * **因子构建思路**：通过对比近期与远期的价格均值，刻画价格的短期相对强弱[63][64] * **因子具体构建过程**：计算过去20日价格均值$MA_{recent}$，以及5个交易日之前的20日价格均值$MA_{forward}$，因子值为$MA_{recent} / MA_{forward}$[63][64] * **市场关注度边际上行因子** * **因子构建思路**：捕捉市场关注度（以换手率为代理变量）在短期内的提升，优选热度正在上升的ETF[73] * **因子具体构建过程**：例如，计算（近5日换手率/近10日换手率）相较于上一期的变化值[73] * **价涨份额升因子** * **因子构建思路**：结合价格变化与资金流向（基金份额变化），优选“价量齐升”的ETF，认为这是更健康的上涨信号[74][78] * **因子具体构建过程**：将“价能因子”与“基金份额变化”相结合构建复合因子[74] 3. 市场交易活跃度因子 * **因子构建思路**：用于动态调整恒星与卫星策略的权重，刻画整体市场的交易活跃程度[97][98] * **因子具体构建过程**： 1. 每日计算全市场成交量前2%的个股的成交量之和，占全市场总成交量的比例。 2. 将该比例在**过去两年**的历史数据中转化为百分位数。 3. 对得到的每日百分位序列，取**过去3个月**的移动平均值，作为最终的市场交易活跃度指标[97]。 因子的回测效果 * **量能因子分组表现**：测试区间为2018年至2025年11月28日，将因子值正序排列分为5组（第1组因子值低，第5组因子值高）[65][69] * 第1组（明显放量）年度收益：2018年(-31.27%), 2019年(29.19%), 2020年(36.34%), 2021年(-10.52%), 2022年(-22.90%), 2023年(-4.44%), 2024年(12.69%), 2025年至今(26.92%)[65] * 第5组（明显缩量）年度收益：2018年(-13.96%), 2019年(42.39%), 2020年(19.84%), 2021年(20.13%), 2022年(-9.40%), 2023年(-4.28%), 2024年(14.77%), 2025年至今(28.35%)[65] * **因子评价**：因子并非完全单调，但因子值排名靠后的两组（对应明显放量的产品）收益明显较弱。即便在牛市，高量能产品面临的回撤压力也可能更大[71] * **价能因子分组表现**：测试区间为2018年至2025年11月28日，分组方式同上[65][69] * 第1组（价格涨幅相对强弱较弱）年度收益：2018年(-26.62%), 2019年(36.19%), 2020年(22.75%), 2021年(7.54%), 2022年(-10.01%), 2023年(-14.98%), 2024年(5.75%), 2025年至今(18.49%)[65] * 第5组（价格涨幅相对强弱较强）年度收益：2018年(-19.26%), 2019年(38.83%), 2020年(44.90%), 2021年(6.79%), 2022年(-26.73%), 2023年(-4.79%), 2024年(13.97%), 2025年至今(50.73%)[65] * **市场关注度因子分组表现**：测试区间为2018年至2025年11月28日[72] * 第1组年度收益：2018年(-24.92%), 2019年(31.63%), 2020年(23.74%), 2021年(5.86%), 2022年(-24.87%), 2023年(2.12%), 2024年(12.53%), 2025年至今(35.64%)[72] * 第5组年度收益：2018年(-25.20%), 2019年(34.28%), 2020年(40.03%), 2021年(-0.78%), 2022年(-19.90%), 2023年(-9.56%), 2024年(17.00%), 2025年至今(44.71%)[72] * **价涨份额升因子分组表现**：测试区间为2018年至2025年11月28日[72] * 第1组年度收益：2018年(-22.66%), 2019年(39.88%), 2020年(33.30%), 2021年(3.43%), 2022年(-21.91%), 2023年(-12.19%), 2024年(7.55%), 2025年至今(30.68%)[72] * 第5组年度收益：2018年(-18.01%), 2019年(41.03%), 2020年(18.39%), 2021年(15.95%), 2022年(-12.56%), 2023年(-8.01%), 2024年(15.28%), 2025年至今(24.95%)[72] * **因子评价**：市场关注度、价涨份额升因子的第四、第五组（因子值高）年度累计收益较其余组别优势显著。价涨份额升因子在多数年份呈现第五组收益优于第一组的特征[77] *

在做强国内大循环，拓展内需增长空间方面，公募基金行业应坚持以投资者为本，帮助居民通过资本市 场获得财产性收入，进而提振消费、促进内需增长。一方面，需强化业绩比较基准的约束作用，强化长 周期考核与激励约束机制，提升产品定位明确度和投资风格稳定性；另一方面，进一步完善适配中长期 资金的产品和服务体系，广泛深入开展投资者教育，大力发展基金投顾业务，切实提升投资者体验和获 得感，夯实"长钱长投"环境基础，促进居民储蓄向资本市场投资转化。长期以来，易方达基金不断优化 完善适配中长期资金的产品和服务体系，积极践行长期投资、价值投资、责任投资，努力为客户创造长 期稳定的投资收益，促进形成"长钱长投"环境生态。作为首批获得基金投顾业务试点资格的机构，易方 达基金今年成立财富子公司聚焦买方投资顾问服务，未来将致力于为广大投资者提供高质量的财富管理 解决方案和服务。 在激发高质量发展的动力活力，坚定不移深化改革扩大开放方面，公募基金应积极践行责任投资，将 ESG理念融入投研决策，并通过行使股东权利，促进上市公司治理改善、转型升级和质量提升，更好回 报投资者。同时，"引进来"与"走出去"相结合，吸引海外长期资金投资中国，帮助境内居 ...

中国宏观叙事变化 - 2025年以来中国资产面临的宏观叙事发生重大变化，主要集中在五大方面：中美战略相持与地方债务缓解释放宏观经济尾部风险；中国经济新旧动能转换初见成效，全球投资者重新认知中国科技与企业竞争力；反内卷政策引领下国内通缩叙事减弱；美元走弱与全球流动性充裕引发资金再平衡；政策对资本市场重视度提升，市场生态逐渐优化 [1] 大类资产表现 - 黄金资产年内涨幅可观，领跑各大类资产，主要受美元走弱、地缘风险升级及央行购金需求提升等因素影响 [2] - 在大类资产盛宴中，基金迎来收获季，仓位成为收益的核心胜负手 [1] 主动权益基金表现 - 主动权益基金今年表现优异，偏股混合型基金指数年内收益达29%，相对沪深300超额收益达14.2%，展现了基金经理主动选股创造Alpha的能力 [2] - 主动权益基金的Alpha源于对人工智能、有色金属等结构性主线的精准捕获，而非普涨行情 [2] - 主动权益基金已连续十个季度份额收缩，当前可能是重新审视并战略性布局的较好时机 [2] 指数基金与ETF资金流向 - 今年以来ETF资金流向呈现“多元流入、唯宽基流出”格局，资金借道各类ETF进行资产配置，工具化属性增强 [5] - 在结构性牛市环境下，行业主题的贝塔效应被显著放大，选中如人工智能、创新药、有色金属等处于风口、基本面强劲或政策驱动的赛道，其上涨幅度和速度往往远超大盘平均水平 [5] - 债券ETF除了工具化属性，还有产品创新的支撑 [5] 债券市场与基金表现 - 债券市场年内波动相对增大，呈现波动加大、长短分化的特征，长端波动受新旧动能转换、宏观叙事变化及机构行为共振影响，短端在宽松货币环境中表现出较高胜率 [7] - 短债基金胜率高，但收益率无法满足传统理财客户对“4%-5%”收益的诉求，在“资产荒”背景下，资金开始“向弹性要收益”的迁移 [7] - 资金迁移体现在中长期纯债基金和短期纯债基金规模下降，而含权债基如一级债基、二级债基规模显著增加 [7] - 短期纯债基金规模从2024年04季度的1182.23十亿元降至2025年03季度的943.40十亿元，减少238.83十亿元；中长期纯债基金规模从6536.70十亿元降至5930.51十亿元，减少606.19十亿元 [8] - 一级债基规模从723.75十亿元增至850.11十亿元，增加126.36十亿元；二级债基规模从687.28十亿元增至1318.71十亿元，增加631.43十亿元；偏债混合型基金规模从248.84十亿元增至264.26十亿元，增加15.42十亿元；可转债基金规模从48.30十亿元增至60.63十亿元，增加12.33十亿元 [8] “固收+”基金发展 - 在居民资产再配置背景下，“固收+”基金持续填补市场空缺，规模增量创历史新高，2025年三季度各类“固收+”基金规模增长约4200亿元，总规模再超1.75万亿元，已接近前高 [8] - 相较2021年，“固收+”产品整体波动水平明显收敛，权益仓位有所下调，各类产品均呈现向更低波动率靠拢趋势，回归“先稳健、再增强”的产品本源 [8] - 从产品结构看，中高波动“固收+”基金成为本轮规模快速增长的核心，低波产品长期以来规模增长相对稳定 [8] - 当前居民资产正处于第三轮“搬家”过程中，历史经验表明回撤控制是低风险资产向含权债基转移的核心关注点，随着“固收+”产品分层细化与风控能力提升，其仍有广阔发展空间 [8]

其中，低于业绩基准超过10%的基金有2454只，占比40%。超出业绩比较基准不足10%的有943只，超出 10%不足50%的有1261只，超出50%不足100%的有181只，超出100%的有36只。记者了解到，目前，多 家公募正在内部加紧检查产品业绩比较基准和基金投资策略是否一致、以及是否需要调整。可以预见的 是，一场以业绩比较基准为基石的行业整体变革已经展开。 Wind数据显示，截至12月5日，全市场共有8546只主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置 型、平衡混合型），刨除成立时间不足三年的2417只 ，纳入统计的共有6129只基金（不同份额分开计 算）。如果按照此次《征求意见稿》对于薪酬调整的业绩划分，有3708只主动权益基金过去三年没有跑 赢业绩比较基准，占总数比例为60.5%。 证监会日前向公募管理人发布《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》，其中明确规定，基金管 理公司应当根据主动权益类基金经理过去三年业绩比较基准对比、基金利润率的不同情形建立阶梯化的 绩效薪酬调整机制。 ...

公募基金业绩与监管动态 - 证监会发布《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》，要求公募公司根据主动权益类基金经理过去三年业绩比较基准对比建立阶梯化绩效薪酬调整机制 [1] - 截至12月5日，全市场纳入统计的6129只主动权益基金中，有3708只过去三年未跑赢业绩比较基准，占比60.5% [1] - 在未跑赢基准的基金中，低于业绩基准超过10%的基金有2454只，占比40% [1] - 在跑赢基准的基金中，超出业绩比较基准不足10%的有943只，超出10%不足50%的有1261只，超出50%不足100%的有181只，超出100%的有36只 [1] - 多家公募正在内部加紧检查产品业绩比较基准和基金投资策略的一致性以及调整必要性 [1] 机构投资与配售 - 200家公私募机构参与沐曦股份网下配售，合计获配金额达14.4亿元 [2] - 公募机构是获配主力，94家公募旗下产品获配1339.23万股，金额达14.02亿元 [2] - 易方达获配金额2.03亿元居首，南方、工银瑞信和富国获配金额均超亿元 [2] - 私募机构中，宁波幻方量化获配490.8万元居首，其次是衍复投资获配468.14万元，第三是九坤投资获配318.55万元 [2] 银行业态变化 - 截至12月8日，年内因合并或解散而注销的银行已达377家，较去年全年的190余家大幅增长 [2] - 年内已有超过9000家银行网点获批退出，较2024年全年总数2533家，增幅超过200% [2] - 截至12月8日，年内9661家银行网点终止营业 [2] - 农商行分支机构退出最多，达到5400家；国有大型银行退出962家 [2] - 注销的377家银行中，村镇银行注销数量最多，达到218家，占比近六成 [2] 金融市场开放与创新 - 瑞银期货助力合格境外机构投资者（QFII）完成首笔商品期货交易所国债作为保证金业务，标志着该业务正式向境外投资者开放 [3] - 中国商品期货交易所的国债作为保证金业务始于2020年，此前参与群体一直为境内投资者 [3] 光伏产业整合传闻 - 业内传闻光伏多晶硅产能整合收购平台“北京光和谦成科技有限公司”于12月9日成立，注册资本30亿元 [3] - 知情人士透露，多晶硅收储事项各方合计出资额可能在200亿元至300亿元，但产能收储所需总资金将高于此 [4][5] - 平台公司经营范围包括技术服务、技术开发、技术咨询等，旨在探索行业内潜在战略合作机会，如技术升级、市场拓展、产能与成本优化 [3] - 目前工商注册信息尚未公开查询到，但有多位硅料企业人士表示平台公司成立消息属实 [3] 人工智能与科技产业 - IDC预测，2025年中国具身智能机器人用户支出规模预计超过14亿美元，到2030年将飙升至770亿美元，年均复合增长率（CAGR）高达94% [5] - 英伟达回应AI芯片在华销售将获批，称“向商业客户供应H200是一种值得肯定的举措” [6] - 阿里巴巴已成立千问C端事业群，由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而来，包含千问APP、夸克、AI硬件等业务 [6] - 阿里巴巴内部沟通提及，该事业群首要目标是将千问打造成为AI时代用户的超级APP和第一入口，并进一步覆盖眼镜、PC、汽车等场景 [6] 公司人事与业务调整 - 小米中国区近期进行一系列人事调整，涉及手机、汽车、大家电等核心运营类岗位 [6] - 原销售运营一部总经理一职由小米集团高级副总裁、中国区总裁王晓雁兼任 [6] - 原小米汽车部销交服部总经理张健任新零售部总经理，汽车销交服部总经理由夏志国担任 [6] - 民生加银基金管理有限公司新任财务负责人丁辉于12月8日上任，原副总经理、财务负责人王国栋因工作调整离任 [9] 资本市场与监管处罚 - 第一创业全资子公司一创投行因在鸿达兴业2019年可转债项目持续督导期间未勤勉尽责，被江苏证监局拟罚没合计近1700万元 [9] - 具体处罚为：没收保荐业务收入424.53万元，并处以1273.58万元罚款；对相关责任人宋垚、范本源分别处以150万元罚款 [9] - 长城人寿因在持有新天绿能股份达到5%时未停止买卖，被河北证监局出具警示函并记入证券期货市场诚信档案 [8] - 京东工业香港IPO定价为每股14.1港元，募集资金总额为29.8亿港元 [10] 消费与零售市场 - 京东回应“随心囤”系统故障，称将承担因平台责任已出餐商家的全部损失 [7] - 从江县市场监督管理局就网民反映网购辣椒面内存在鼠头异物一事，对涉事企业从江县乐华食品厂展开全面调查 [7] 股市行情 - 12月9日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.37%，深成指跌0.39%，创业板指涨0.61% [11][12] - 沪深两市成交额1.9万亿元，较上一个交易日缩量1327亿元 [11] - 算力硬件概念全线走强，德科立20cm涨停，福晶科技、天孚通信再创历史新高 [11] - 零售板块表现活跃，永辉超市、茂业商业、中央商场涨停 [12] - 全市场超4000只个股下跌，海南本地股、有色金属、煤炭等板块跌幅居前 [11][12]

监管政策核心内容 - 中国证监会向公募管理人发布《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》，明确规定基金管理公司应根据主动权益类基金经理过去三年业绩与基准的对比及基金利润率，建立阶梯化的绩效薪酬调整机制 [1] 行业现状与数据统计 - 根据Wind数据，截至12月5日，全市场共有8546只主动权益基金，剔除成立不足三年的2417只后，纳入统计的基金为6129只 [1] - 按《征求意见稿》的业绩划分标准，过去三年有3708只主动权益基金未跑赢业绩比较基准，占总数的60.5% [1] - 具体业绩分布为：低于业绩基准超过10%的基金有2454只，占比40%；超出基准不足10%的有943只；超出10%不足50%的有1261只；超出50%不足100%的有181只；超出100%的有36只 [1] 行业应对与变革趋势 - 目前多家公募基金公司正在内部加紧检查产品业绩比较基准与基金投资策略的一致性，并评估是否需要调整 [1] - 一场以业绩比较基准为基石的行业整体变革已经展开 [1]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”起步年，预计政策上将延续积极发力状态 [1][9] - 宏观经济可能保持稳定，核心在于下半年房地产能否企稳回升推动经济进一步复苏 [9] - 宏观经济或呈现平稳上行态势，价格因素改善对内需将起到支撑作用，房地产市场对宏观经济的影响在边际上或将有所减弱 [11] - 国内宏观经济目前处于逐步筑底阶段，明年有望企稳修复，政策层面适度宽松的货币政策、相对积极的财政政策、“反内卷”全面推进，叠加地产、消费等领域刺激政策的持续出台，有望助推经济企稳回升 [10] A股市场展望 - 国内A股可能明年上半年继续震荡，下半年在经济复苏预期的推动下再上一个台阶 [3][9] - 在无风险利率居于低位的背景下，预计国内股市仍可获得资金青睐，并有望延续中枢上移的“慢牛”趋势 [10] - 对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，但弹性上可能会弱于2025年，若价格体系企稳超预期，2026年可能会迎来更显著的市场表现 [11] - 周期类上市公司或有比较好的表现，当前这一板块PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善 [12] 大类资产配置观点 - 明年配置主线的排序是商品优于港股，港股优于A股，A股优于债市 [14] - 权益类资产的性价比要高于债券类资产 [13] - 明年大类资产配置的大方向还是偏向中高风险资产，如股票、商品等，股票的投资性价比依然会高于债券 [13] - 2026年倾向于配置中国权益资产，尤其是与价格相关度较高的板块，债券当前的到期收益率处于历史较低位置，长债配置性价比相对要弱于短债 [14] - 明年将相对积极地参与国内外权益、黄金、美债等资产，国内债市预计以震荡为主 [10][13] 投资风格展望 - 预计成长风格依然会更加占优，拟采取“成长为主+高股息为辅”策略 [15] - 2026年从比较优势的角度来看，成长风格大概率依然占优，随着基本面企稳，大盘成长或更为占优 [15] - 预计2026年价值风格具备配置基础，成长风格需警惕估值 [16] - 2026年，成长和价值风格或都有机会，相对来说，与价格相关度高的行业和板块机会更大 [17] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡 [17] 债券市场展望 - 明年债市或以震荡为主，债市的核心问题是收益率下跌空间非常有限 [19][20] - 固收类资产预计会有明显震荡，从偏防御的角度，更倾向于考虑中短债，或者短债类的债券基金 [18] - 选择债券基金，首先关注中短久期品种，精选信用票息的基金作为核心底仓配置 [19] - 以短债、货币基金积累票息，叠加长端交易为主的“哑铃型”配置会相对占优，采取“票息打底+长端交易”的模式或是相对稳健的选择 [18] - 在债基中会更关注含权品种，例如选股能力强或者转债做得好的基金经理的产品 [20] 海外及商品市场机会 - 港股中的内地企业股或同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松，以及估值优势，值得关注 [5][21] - 黄金中长期仍具备配置价值，明年在美联储降息周期背景下，叠加商品自身供需错配，以黄金、铜、铝及其他稀有金属为代表的全球商品预计仍有较好表现 [10][21][22] - 明年金、银乃至有色金属仍然有明显的投资机会，白银绝对低价优势明显，有明显的价值重估机会 [23] - 预计2026年商品的表现将比2025年更加多元化，供给侧约束较强的商品性价比更高 [23] - 美股具备交易机会，但需警惕估值过高的风险，可关注估值偏低板块、经济持续高增的新兴市场配置机会 [10] - 相较之下，美债有望在美国经济增长放缓的背景下显现配置价值 [23] 主要不确定性因素 - 2026年最大的不确定性因素来自海外AI叙事的持续性和通胀背景下的美联储决策 [8][24] - 明年主要关注全球流动性由松转紧、海外贸易摩擦再度升级、AI链盈利不及预期的风险 [24] - 2026年可能会出现两类比较重要的不确定因素，其一是地缘政治风险，其二是贸易摩擦可能还会持续 [24] - 海外方面，主要的风险包括：美国经济情况、美联储降息节奏及市场预期仍然可能出现较大变动；中美贸易摩擦、全球地缘冲突等事件可能再次发生并带来市场震荡；AI硬件能否向应用端有效传导等 [26] - 主要风险因素首先是美国经济和美股是否能够“软着陆”，其次是A股AI集中度处于高位对未来市场的影响 [26] 组合构建与风险防范 - 在组合构建上要保持均衡、分散配置，防范组合在单一宏观因子上过度暴露，并对风险资产进行严格的风险预算约束 [24] - 主要通过两种方式防范风险：一、尽量在资产配置上进行科学且足够的均衡和分散；二、合理控制和调整仓位可能是降低组合风险比较有效的方法 [25] - 为应对风险，组合将在市场过度积极乐观时关注潜在风险并适当止盈；在市场过于谨慎悲观时寻找可能被错杀的机会，并通过多元资产配置、低相关性投资的方式，降低组合波动 [26] - 将采取“核心+卫星”的投资模式，通过增加防御性强的核心基金来控制组合回撤 [26] - 在预期兑现之前，组合会保持均衡，为防范突发事件风险，会在组合中配置对冲效果更好且估值相对合理的稀土相关基金 [26]