涉及行业与公司 * 本纪要为UBS瑞银发布的日本宏观经济与通胀前景研究报告，未涉及具体上市公司 [1][6][92][96] 核心观点与论据 * **通胀总体展望**：预计日本核心CPI（剔除生鲜食品）将从2025年日历年的3.1%显著放缓至2026年的1.7%，随后在2027-2028年稳定在2%左右 [1][5][8] * **核心-核心CPI（剔除生鲜食品与能源）**：预计将从2025年的3.0%下降至2026年的2.1%，并在2027-2028年分别达到1.9%和2.0% [1][8] * **食品通胀放缓是主要驱动力**：食品通胀已于2024年7月见顶，预计其放缓将持续至2026年中，对核心-核心CPI减速的贡献为-0.8个百分点（占整体减速1.0个百分点的80%） [1] * **食品通胀放缓的不确定性**：自7月以来的食品通缩主要由大米价格下跌驱动（大米通胀从5月峰值102%降至10月的40%），但近期日元贬值给食品价格带来上行风险，因其对汇率高度敏感 [2] * **服务通胀受政策拖累**：剔除政府免费高中教育政策影响后，服务通胀趋势稳定在2%左右，但该政策及未来可能推出的私立高中学费免费和小学免费午餐政策将持续施压，预计对服务CPI的总影响为60个基点（对核心CPI影响30个基点） [3] * **工资增长预期放缓**：预计2026年春季劳资谈判（Shunto）的加薪幅度将从2025财年的3.7%放缓至3.2%，导致核心工资增长从2025财年至今的2.5%降至约2.3% [4] * **能源价格受政府干预影响**：政府将取消临时汽油税并引入电力和燃气补贴，预计将使2026年核心CPI分别降低25个基点和12个基点 [5] * **剔除政府干预后的通胀**：若不计所有政府措施，2026年核心CPI预计为2.4% [5][36][37] * **主要上行风险**：日元贬值，若美元兑日元汇率比假设（152）再贬值10日元，核心CPI将上升0.2个百分点 [5][42][43] * **长期通胀支撑因素**：产出缺口预计将转正、通胀预期稳步上升以及持续的工资增长，支持通胀在2026年后稳定在2%左右 [1][46][47] 其他重要内容 * **汇率与油价假设**：假设美元兑日元汇率在2026-2027年底维持在152，布伦特原油价格维持在66美元/桶，意味着对国内能源价格既无显著上行也无显著下行压力 [5][22][23][28][29] * **其他通胀分项**： * 酒店费用对核心CPI和服务CPI的贡献分别为0.1和0.2个百分点，中国游客数量快速下降通过酒店费用构成下行风险 [20][21] * 住房租金在核心CPI和服务CPI中的权重分别为19%和37%，其增长在2026年值得关注 [25] * **经济增长与共识对比**：UBS对2025-2027年实际GDP增速的预测与彭博共识大体一致或略高，对核心CPI的预测与日本央行、彭博及IMF的共识基本一致 [46] * **劳动力市场**：就业状况调查显示劳动力短缺 [57][58] * **消费与收入**：实际私人消费正在缓慢复苏，消费者信心部分因食品通胀放缓而回升 [65][66][67][68] * **研究方法与数据**：报告包含大量图表，分析了制造业/服务业PMI产出价格、企业定价行为、进口价格、PPI、工资增长、通胀预期等多种指标与CPI的领先或相关关系 [7][45][48][49][54][55][63][64][78][79][80][86]

日本央行通胀预期 - 日本央行对2027财年的核心-核心消费者价格指数预期中值设定为2.0% [1]