投资评级 - 维持"买入"评级，目标价9.90元人民币，当前股价9.03元人民币（截至8月28日）[2] 核心观点 - 核电新机组投产逐步提速，2025-2027年净利润有望持续增长，中长期价值有望重估[6][7] - 1H25归母净利润56.66亿元（yoy-3.7%），低于预期，主因管理费用高于预期[6] - 新能源业务因电价下行导致毛利率收窄，2025年净利润承压[8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至93.05/100.17/123.18亿元（CAGR 11%），主因市场化交易扩大导致电价下降[9] 经营数据与预测 - 1H25营收409.73亿元（yoy+9.4%），Q2营收207亿元（yoy+6.4%，qoq+2.1%）[6] - 2024-2027年营收预测：772.72/820.62/908.57/1,016.70亿元，增速3.09%/6.20%/10.72%/11.90%[5] - 2024-2027年归母净利润预测：87.77/93.05/100.17/123.18亿元，增速-17.38%/6.01%/7.65%/22.97%[5] - 2025-2027年EPS预测：0.45/0.49/0.60元，PE倍数19.96x/18.54x/15.08x[5] 核电业务 - 在运机组26台（装机25.0GW），在建13台（15.14GW），核准待建6台（6.72GW），超15台处前期准备阶段[7] - 1H25核电发电量yoy+12%，净利润98.55亿元（yoy+11%），受益于漳州1号机组投产及福清核电低基数[7] - 2025-2027年预计新增核电装机2.42/1.39/5.04GW，带动净利润增长[7] 新能源业务 - 截至1H25在运装机33.22GW（光伏22.88GW+风电10.34GW），在建10.45GW（光伏8.60GW+风电1.85GW）[8] - 1H25新能源发电量yoy+36%，但中核汇能净利润yoy-32%，主因风电与光伏电价下降导致毛利率减少[8] 估值与同业比较 - 当前市值1,857.29亿元，BVPS 5.56元，PB倍数1.60x（2025E）[2][5] - 可比公司2025E PE均值18.38x（长江电力19.86x、三峡能源17.01x），公司估值19.96x，略高于行业[22] - 目标价基于2025年22x PE，反映新机组投产提速及中长期重估潜力[9]