行业与公司 * 行业为棉花及棉纺织产业链 涉及上游种植 中游纺织制造及下游服装零售 核心公司或区域为新疆的棉花生产及棉纺企业[2][13] 核心观点与论据 **1 国内棉花价格强劲但供需结构复杂** * 2026年新疆棉花产量预计创新高达740万吨 同比增长12% 但国内价格依然强劲[7][15] * 价格强劲主因供需偏紧 2025年消费需求在800-850万吨区间 但未增发进口配额(进口量仅105万吨)且未抛储 期末库存处于近年来最低水平[7][8][9] * 2026年市场预期国家维持紧缩配额发放政策且抛储可能性不大 预计年度后期库存仍将偏低[8] * 国内棉纺产能重心已转移至新疆 2024年底新疆棉花产能达2900多万吨 2025年新增近1000万纱锭 新增产能需大量消耗棉花[2][13] **2 下游终端消费疲软 内需与出口均承压** * 下游棉纺企业经营状况不佳 与上游原材料价格上涨形成对比 终端消费疲软[4] * 出口方面 受高关税影响 2025年中国出口到美国的服装市场份额下降约5个百分点 从20%降至15.5%[1][3] * 内需方面 2025年中国服装内需增速仅为3.2% 线上零售增速仅为1.9% 均处于近几年最低水平[7] * 企业转向内需驱动增长面临挑战 但2025年纺织品服装出口数量仍增加了约5% 直接带动原料消耗[27] **3 政策是影响国内供给与价格的关键变量** * 新疆棉花产量调控政策对价格有显著影响 目前公检量已达706万吨且持续增加[1][3] * 国内棉花供给三途径 新疆产量(占全国95%) 进口(受配额限制)和收抛储[9] * 未来政策预期包括 新疆种植面积可能从4300万亩调整至3600万亩左右 目标价格有望从18600元下调至17600元[10][16] * 进口配额发放 储备棉操作等政策变化将决定新年度后期国内市场供需关系[24] **4 全球供需格局有望改善 外盘价格疲软但存修复预期** * 2027年度全球主要产棉国(如中国 美国 巴西 澳大利亚)种植面积及产量预计普遍下调 全球供应减少[12][15][17] * 消费端 全球经济稳定恢复 IMF等机构上调2026和2027年经济增速预测 消费需求预计稳定[12][20] * 预计下一年度全球期末库存下降 库销比下降 对价格产生向上驱动力[12][19] * 外盘SE期棉价格疲软 主因全球供需整体宽松及美棉与巴西棉竞争加剧[3][11] * 美棉价格约64美分 接近60美分左右的种植成本 向下空间有限 在供应减少背景下有望逐步修复上涨[12][31] **5 市场受资金推动 需关注多重属性** * 2026年全球棉花市场持仓量达116万手 高于2012年度107万手的历史最高水平 表明近期上涨受资金推动[2][23] * 未来需重点关注三个属性 产业属性(供需关系) 政策属性 资金面(持仓量变化)[26] * 替代品效应显现 内外棉价差接近3000元 化纤与棉花价差处于高位 若持续将对棉花消费产生抑制作用[22] 其他重要内容 * 新疆棉纺企业成本优势显著 2025年9月调研显示其开机率基本在90%以上 订单排到年后 现金流保持在500元左右 而内地企业普遍亏损[14] * 美棉面临压力 自2025年对等关税后 即使部分取消 目前仍有10%关税保留 使其性价比不如巴西棉[29][30] * 价差收缩路径可能为国内市场价格下调或外盘逐渐上行修复 目前国内现货价格已接近16000元/吨 下游企业难以消化[32] * 一些棉纺企业开始转向使用美棉 与国际运动品牌要求有关 但受关税影响需求未完全体现[28]