报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆类市场呈现外强内弱格局，美豆市场震荡偏强运行，国内豆类市场跟涨乏力[7] 各目录总结 美豆出口面临结构性困境 价格劣势抑制出口前景 - 美国农业部2月报告维持美豆产量与3.5亿蒲式耳期末库存预估不变，南美创纪录丰产强化全球供应压力，美豆出口面临结构性困境[8] - 中美贸易关系不确定及关税政策干扰美豆贸易流，中国采购重心转移至巴西，价格劣势使美豆出口份额被侵蚀[8] - 美国国内政策扰动出口预期，美豆出口短期承压，复苏依赖贸易政策稳定和中美大豆贸易关系修复[8] 美豆压榨处于高景气周期 生物燃料政策提供需求空间 - 美国国内压榨需求强劲，处于高景气周期，为美豆价格提供底部支撑，核心驱动力是生物燃料政策[9] - 市场关注EPA拟于2026年3月底前敲定的新提案，其政策信号影响市场预期，具体数值决定豆油需求增量和美豆压榨量上限[9] - 2026年1月美国全国油籽加工商协会成员大豆压榨量达2.21564亿蒲，同比增长10.6%，截至2月20日当周，美豆压榨利润为每蒲3.06美元，高于2025年平均水平[9] 国内豆类结构性矛盾突出 高库存压力持续 - 国内豆类市场外强内弱，结构性矛盾突出，供应充裕，进口大豆到港量高，港口及油厂库存处于历史高位[10] - 进口成本传导不畅，高原料成本与疲软下游产品价格倒挂，油厂压榨利润被挤压，行业普遍亏损[10] - 油厂开工率高于历史同期，加剧豆粕等产品供应过剩，压制现货价格和基差，国内豆类价格陷入震荡区间，短期弱势格局难扭转[10][11]

德国总理访华促成空客大额订单 - 德国总理默茨访华期间宣布，中国将增购120架空客飞机，此订单成为其访华的重大收获之一[1][3] - 空客公司在中国天津拥有两条A320系列飞机总装线，这些飞机的主要市场是中国，这是中欧合作的典范[5] - 去年年底，中国的五家航空公司与空客签订了购机协议，购买了148架空客A320系列飞机，创下近年购机纪录[5] 美国对订单的反应与政策调整 - 美国贸易代表格里尔宣布准备对多个国家加征15%的关税，但特别指出中国将不在此次加税名单之内[1][9] - 美国此举被分析认为是为了避免在特朗普总统访华前刺激中方，旨在为3月底的访华行程铺路并缓和关系[9] - 美国媒体《彭博社》报道指出，中国大规模采购空客飞机的消息距离特朗普计划访华仅数周，这引发了美国对波音订单可能被影响的担忧[5] 地缘政治与贸易背景 - 自特朗普政府上台以来，美国通过关税政策向其他国家施压，并在贸易协议中夹带采购波音客机的要求，这影响了空客等公司的全球订单[3] - 美国副国务卿赫尔伯格在国会发表言论，表示希望与中国保持稳定关系但仍不信任中国，这与贸易代表格里尔的示好姿态形成矛盾，暴露美国内部分歧[11] - 特朗普政府此前已开始放松对中国企业的管制，并在敏感问题上与中方接触，传递示好信号，旨在为访华达成协议赢得支持[11] 行业竞争格局与公司动态 - 空客公司近年来经营并不轻松，全球很多国家的飞机需求因美国政策被抢走，因此对来自中国的订单有极大渴望[3] - 特朗普总统与波音公司关系密切，其访问的国家几乎总能获得波音的大订单，因此中国此次与空客的交易可能影响美国“制造”的份额[5] - 从去年年底到今年年初，欧洲各国领导人访华并与中方签署大量协议，这对期待通过访华获取外交胜利的特朗普构成打击[7] 中国的立场与后续展望 - 中方在此次采购中表现出支持空客的姿态，强调交易是双方互利的结果[5] - 中国商务部表示，愿意与美方落实好两国元首的共识，但如果美国执意推进相关调查并出台限制措施，中方将采取一切必要措施捍卫自身合法权益[12] - 中美合作的前景取决于美国的诚意与态度，中方已做好充分准备应对各种挑战[12]

美国贸易政策表态 - 美国贸易代表格里尔公开表态，美国将寻求维持对华关税不变，当前关税税率为10%，部分将上调至15%，其他国家税率可能更高，这延续了既往的关税调整模式 [1][3] - 格里尔明确表示，无意将对中国商品的税率上调至现有水平以上，并打算切实遵守与中方达成的协议 [1][3] - 在本次表态前，格里尔曾表示将继续推进针对中国的“301调查”，并计划加快调查进度，强调若发现不公平贸易行为，关税将是可用工具之一 [1][3] 中方回应与履约情况 - 中国商务部新闻发言人回应称，中美第一阶段经贸协议2020年初生效后，中方秉持契约精神，努力克服疫情冲击、供应链受阻、全球经济衰退等多重不利因素，认真履行协议义务 [2][4] - 中方在加强知识产权保护、推动金融和农产品市场开放等方面已如期完成协议承诺，在扩大贸易合作方面也已充分履约 [2][4] - 商务部新闻发言人表示，如果美方执意推进相关调查甚至出台关税等限制性措施，中方将采取一切必要措施捍卫自身合法权益 [2][4] 政策背景与动因分析 - 分析认为，美国对华政策在“遏制”与“依赖”之间呈现矛盾摇摆，根源在于其遏制中国发展的战略未变，但在诸多经济议题和全球性问题上仍需中国的合作与支持 [2][4] - 美国国内政坛对华强硬派与相对理性派长期拉锯，不同力量在对华政策上的分歧投射到官方表态中，造成政策信号混乱和前后矛盾 [2][4]

行业 - 报告研究的行业为豆粕 [1] 日期 - 报告日期为2026年2月27日 [2] 研究团队 - 农产品研究团队研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 节假日期间外盘美豆期货合约先强后弱，整体波动不大，主力接近1150美分；国内节假日归来震荡后上涨，打入中美贸易缓和预期 [6] - 豆粕2603合约前结算价3064，收盘价3025，跌39，跌幅1.27%，成交量56730，持仓量20508，持仓量变化-45241；豆粕2605合约前结算价2824，收盘价2834，涨10，涨幅0.35%，成交量828719，持仓量2021035，持仓量变化6435；豆粕2607合约前结算价2776，收盘价2795，涨19，涨幅0.68%，成交量43095，持仓量498828，持仓量变化880 [6] - 外盘美豆波动因关税变化致出口需求预期博弈，前期特朗普称我国将额外采购800万吨美豆，且三月底四月初美国总统可能访华，双边经贸关系有修复预期，美豆期末库存有下调预期 [6] - 天气方面，节假日南美情况不错，阿根廷主产区降雨缓解部分作物生长压力，未来两周降雨集中在3月初，雨量与往年同期接近，温度正常，预计阿根廷大豆单产前景稳定 [6] - 国内近端现货处于季节性去库周期，巴西收获进度偏慢，部分码头运输不畅，进口大豆拍卖信息未公布，一季度末二季度初或出现部分缺货现象，远期巴西大豆丰产对盘面有压制，近端合约或小幅反弹但空间有限 [6] 行业要闻 - USDA年度展望论坛预计2026年美国大豆种植面积增加380万英亩至8500万英亩，基于53蒲/英亩单产，下一年度产量达44.5亿蒲，同比增长4.4% [7] - 美国大豆总需求预计增加2.07亿蒲至44.64亿蒲，其中出口增加1.25亿蒲至17亿蒲，压榨增加8500万蒲至26.55亿蒲，期末库存基本持平于3.55亿蒲 [7] - 美国农业部首席经济学家警告生产成本将维持高位，挤压种植利润空间 [7] - 美国总统特朗普将于3月31日至4月2日访华，与中国最高领导人会晤，是去年10月韩国会晤后首次面对面会谈，当时双方达成贸易休战协议 [15] - BAGE称截至2月18日当周，阿根廷农业区中部和北部降雨改善大豆作物水分状况，75%的大豆作物评级正常至良好，高于一周前的68%和去年同期的68%；66%的种植区水分条件适宜到最佳，高于一周前的56%，去年同期70%；大豆评级差劣率为25%，低于一周前的32%和去年同期的32% [15] 数据概览 - 包含豆粕出厂价格、豆粕05合约基差、豆粕1 - 5价差、豆粕5 - 9价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [13][14][17]

美国最高法院裁定与白宫关税政策 - 美国最高法院于2月20日对“对等关税”作出不利裁定，导致白宫绕开国会、以“紧急”名义征收关税的工具失去合法支点 [1][3] - 判决暴露美国内部在政策上并非铁板一块，削弱了白宫对外施压的法律基础 [3] 美国对华策略与密集沟通 - 判决后美国对华进行了三次密集喊话，时间分别为2月20日、2月22日和2月24日，节奏密集如同危机公关，核心诉求是希望中方保持稳定，不趁窗口期采取行动，并维持既有贸易安排 [3][5] - 美方沟通由格里尔在前台进行，同时特朗普在社交平台以强硬口吻补充，意在转移外界对法院判决的关注 [5] - 特朗普在2月24日发表的国情咨文演讲时长创纪录，达1小时48分钟，但在演讲中刻意淡化了中美贸易战等对中国的高频议题，与其以往风格不符 [7][11][13] 美国面临的内外压力 - 除对华关系外，美国同时面临欧盟、巴西、日本等盟友和经济体要求降低关税、重谈条件的压力 [5][17] - 美国国内经济数据并不支撑其“繁荣”叙事，增长不亮眼，日常物价（如鸡蛋、肉类）依旧高企，生活成本压力显著 [7][9] - 特朗普在演讲中引用的投资金额与白宫官方口径存在巨大差距，其“美国正在赢”的叙事与民调支持率跌至低位（部分调查约36%）的现实相矛盾 [9][11] 美国对中国的实际需求 - 美国在稀土供应上高度依赖稳定来源，供应卡顿将影响其企业链条与军工体系 [15] - 美国国债市场对中国作为大持有方的动作极其敏感，中国若加快减持美债节奏，将对价格、收益率和市场信心产生重大影响 [15] - 美国希望中国扩大对其农产品与能源的采购，这类订单能转化为国内政治宣传素材，对中期选举有价值 [15] - 为给3月31日至4月2日附近的访华行程保留谈判空间，特朗普在国情咨文中避免刺激中国话题 [13] 中国的应对策略与态势 - 中国采取“不抢镜、不抢话、不踩点”的观察位策略，让其他经济体先向美国施压，从而保持自身节奏和主动权 [7][17] - 中国优势在于看得更清、站得更稳、握有主动权，而美国则需在台上叙事与台下现实条件谈判间寻求平衡 [24] - 世界其他经济体的施压客观上为中国分担了舆论火力，使中国能保持定力，等待对方露出更多底牌 [17] 事件整体脉络与影响 - 事件时间线清晰：2月20日最高法院判决后，美方三次对华喊话，接着特朗普用超长国情咨文推高国内情绪，却在关键对华议题上降温，一切围绕“稳场”展开，为访华谈判保留空间 [23] - 美方对外需稳定中美关系框架（靠喊话），对内需稳定支持率（靠叙事），而真正决定结果的稀土、美债、采购订单等实际问题均在镜头之外 [23] - 关税工具受挫后，美国对外施压成本变高，对内交代难度变大，更依赖“讲故事” [21]

政策行动与法律背景 - 美国白宫于2月20日深夜发布新行政令，宣布自2月24日起对全球所有国家加征10%的关税 [1] - 该政策源于美国最高法院裁定总统通过紧急状态法征税违法，随后特朗普转而依据《1974年贸易法》第122条采取行动 [3] - 此次关税政策设定了150天的有效期，到期自动失效，除非国会投票延期，时间点安排在美国中期选举前夕 [5] 政策特点与豁免范围 - 相比去年，本次关税豁免范围更广，涵盖关键矿物、黄金、能源、部分农产品、药品、部分汽车零部件和航空航天产品 [9] - 根据美墨加协定，加拿大和墨西哥的商品几乎未受影响 [9] - 白宫内部已启动新的301条款调查，可能为150天后的长期关税政策铺路 [6] 经济影响与市场反应 - 回顾2018年加税，美国商品贸易逆差未减反增，创下历史新高 [12] - 政策不确定性导致企业推迟投资决策，并提前大量进口商品以囤积库存 [12] - 全球产业链转向追求安全而非效率，导致在多地重复建设产能，造成结构性效率损失 [12] - 政策的多变性压制了企业的研发投入，鼓励短期利益行为，破坏全球创新机制 [12] 全球贸易格局变化 - 去年中美贸易额降至4.01万亿元人民币，占中国外贸总额比例从2018年的13.7%降至8.8% [12] - 中国与一带一路国家贸易额增长6.3%，占外贸总额比重达51.9% [13] - 中国与欧盟贸易额增长6%，占比达13% [13] - 降低对美贸易依赖被视为治本之策，需拥抱更广阔市场，推动本币结算与区域合作 [12][13]

中国汽车制造商进军美国市场的潜力与动态 - 多家中国汽车制造商已表现出准备进入美国市场并在美国建厂的意愿 其雄心是存在的 [1] - 专家推测 中国汽车制造商可能在未来5到10年内出现在美国经销商处 [1] - 中国在2023年超过日本成为世界最大的汽车出口国 去年生产了全球三分之一的汽车 其中超过800万辆出口到全球其他市场 比2024年增长30% [4] - 美国市场被全球汽车制造商视为终极竞技场 因美国消费者更富裕 倾向于购买更大、更贵的车辆 这意味着利润比任何地方都高 [4] 进入美国市场的可能路径与现有基础 - 中国汽车可能通过合资形式在美国建厂生产 同时为本土公司提供一定保护 这一潜在框架已被讨论 [2] - 吉利汽车旗下品牌沃尔沃已在美国南卡罗来纳州建有工厂 目前正在进行价值13亿美元的扩建 该工厂可能成为吉利在美国生产极氪和领克品牌汽车的滩头阵地 [6] - 在中国车企中 吉利为进军美国准备最充分 专家认为未来24至36个月内可能看到相关公告 [6] - 比亚迪等中国汽车制造商未回应是否计划进军美国市场 但他们已经有所动作 [6] 对美国市场与行业的影响 - 中国汽车进入美国市场将有益于美国购车者 更大的竞争意味着更多选择 尤其是在电动汽车领域 并进一步推动价格下降 [1] - 在美国汽车价格徘徊在历史高位之际 中国公司将带来更多选择和产能 这是降低价格的良方 正如中国汽车制造商进入欧洲市场后欧洲车价下降一样 [6] - 美国车企对此持抵触态度 称这将挤压他们的利润和市场份额 可能影响近100万为其工作的员工 [1] 产品竞争力与消费者态度 - 中国在电动汽车领域尤其具有竞争力 比亚迪去年超过特斯拉成为全球最大电动汽车公司 并在全球销量上超过福特 [4] - 中国品牌在欧洲及其本土市场的受欢迎程度不仅基于价格 还基于车辆的质量和价值 外国品牌在中国不到五年时间里失去了超过一半的市场份额 原因是中国车企造出了更好的车 以可负担的价格提供了更好的技术 [6] - 专家认为 美国消费者更关心车好不好和性价比高不高 排外情绪不会影响很大 正如他们随时去沃尔玛买中国货一样 [1][7] - 去年从中国出口的汽车平均价格约为1.9万美元 而美国新车平均价格约为5万美元 [4] 当前面临的障碍与政治环境 - 中国汽车在美国面临高达100%的关税 且高关税和敌对的美中贸易关系一直将它们挡在美国市场之外 [1][2] - 美国政客和美国车企频繁炒作所谓“国家安全”“隐私保护”等议题 [1] - 美国总统特朗普等美国官员最近似乎对中国品牌持欢迎态度 特朗普表示如果中国汽车制造商在美国建厂并雇佣美国人 他愿意允许他们进入美国 [2] - 一名白宫官员表示政府支持所有对美国的投资 只要不损害美国的国家和经济安全 [2]

事件概述 - 美国国际贸易委员会在拜登总统上任第二天，接受了美国安费诺集团对中国立讯精密侵犯专利权的诉讼请求，并启动337调查 [1] - 经过一年多的调查，ITC最终裁决安费诺的指控站不住脚，予以彻底驳回，立讯精密成功应对了此次调查 [3] 公司分析：立讯精密 - 公司的核心竞争力并非完全依赖尖端技术，而是建立在中国制造业的优势基础上，本质上是一个代工厂 [4] - 公司与美国企业（特别是苹果）有密切合作关系，但其生产基地和商业活动主要在中国，并未深度依赖美国本土市场 [4] - 由于公司业务模式和技术定位，美国的制裁措施对其影响远小于对华为、中芯国际等企业的影响 [4] 行业与地缘政治背景 - 该事件被视为美国企业与美国政府联合施压，试图通过行政手段削弱中国企业市场竞争力的一个典型例子 [3] - 与特朗普政府时期相比，拜登政府提出了“该竞争的领域竞争，该合作的领域合作”的口号，但其对华政策在战略层面仍强调竞争多于合作，导致两国关系紧张 [5] - 立讯精密案件的结果反映了拜登政府在某些经济领域（如不直接威胁美国技术或经济霸权的领域）仍希望与中国保持合作，以缓解国内通胀压力 [7] - 中美在经济领域仍有共赢空间，但合作需建立在平等互利的基础上，美国需将中国视为平等合作伙伴而非警惕的对手 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 报告提醒规避春节长假豆粕和豆一的风险；市场因预期中美贸易关系缓和刺激美豆采购，美豆期货价格上涨，乐观情绪抵消巴西和阿根廷大豆产量预估上调压力 [1][3] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE 豆一 2605 日盘收盘价 4613 元/吨，涨 112（+2.49%），夜盘收盘价 4693 元/吨，涨 117（+2.56%）；DCE 豆粕 2605 日盘收盘价 2790 元/吨，涨 32（+1.16%），夜盘收盘价 2807 元/吨，涨 25（+0.90%）；CBOT 大豆 03 收盘价 1136.5 美分/蒲，涨 13.0（+1.16%）；CBOT 豆粕 03 收盘价 307.7 美元/短吨，涨 5.0（+1.65%） [1] - 现货方面，山东豆粕（43%）价格 3100 - 3140 元/吨，日照邦基较昨 +20 至 +30；华东张家港达孚持平，不同交货时间基差有不同变化；华南防城港大海现货 3120 元/吨，油厂基差无报价 [1] - 主要产业数据方面，豆粕成交量前一交易日（周）为 1.55 万吨/日，前两交易日（周）为 4.54 万吨/日；库存前一交易日（周）为 88.16 万吨/周，前两交易日（周）为 89.95 万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 2 月 12 日 CBOT 大豆期货收盘上涨，因预期中美贸易关系缓和刺激美豆采购，特朗普表示中国将提高美豆购买目标，媒体报道称 4 月初会晤或延长贸易休战期；美国农业部发布出口销售报告，私人出口商向埃及出售 10.8 万吨大豆；巴西国家商品供应公司和美国农业部上调巴西大豆产量预估 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为 0，豆一趋势强度为 0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕期货中线预计维持区间震荡格局，豆油期货价格预计以宽幅震荡为主，春节假期临近，豆粕和豆油期货节前均建议观望 [6][29][10][33] 根据相关目录分别进行总结 豆粕期货 中线行情分析 - 中线趋势判断：豆粕主力处于区间震荡阶段 [6] - 趋势判断逻辑：第5周油厂大豆实际压榨量229.61万吨，开机率63.16%，豆粕库存93.04万吨，全球大豆丰产前景明确，国内油厂开工率高，豆粕供应宽松，下游春节备货接近尾声且养殖利润亏损，消费疲软，但中美贸易关系缓和、阿根廷产区天气风险及成本端对价格形成支撑 [6] - 中线策略建议：关注南美天气变化、巴西新作到港节奏以及国内养殖需求 [6] 品种交易策略 - 上周策略回顾：豆粕期价横盘，资金强烈偏空，M2605短期内预计弱势震荡，运行区间2700 - 2800 [9] - 本周策略建议：春节假期临近，为规避长假期间波动风险，建议节前以观望为主 [10] 相关数据情况 - 涉及豆粕周度产量、周度库存、表观消费量、周度库存天数、基差、油粕比等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [18][21][24] 豆油期货 中线行情分析 - 中线趋势判断：豆油主力处于宽幅震荡阶段 [29] - 趋势判断逻辑：第5周125家油厂豆油实际产量43.63万吨，全国重点地区豆油商业库存94.68万吨，供应端因油厂开工率高而宽松，需求随春节备货结束转淡，现货市场交投清淡，但美国生物燃料政策利好及中美贸易乐观预期为价格提供支撑 [29] - 中线策略建议：关注美国生柴政策、原油走势以及国内需求 [29] 品种交易策略 - 上周策略回顾：豆油期价上升，资金略微偏多，短期内Y2605或将处于高位震荡阶段 [32] - 本周策略建议：春节假期临近，为规避长假期间波动风险，建议节前以观望为主 [33] 相关数据情况 - 涉及豆油周度产量、周度库存、基差、成交量、大豆周度到港量、周度库存、周度压榨量、周度开机率、周度港口库存、巴西升贴水等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [43][47][50]