【豆一】 | | | | | 操作评级 | 2025年09月16日 | | --- | --- | --- | | 豆一 | な☆☆ | 杨蕊霞 农产品组长 | | | | F0285733 Z0011333 | | 豆粕 | な☆☆ | 吴小明 首席分析师 | | 豆油 | ななな | F3078401 Z0015853 | | 棕榈油 | ななな | 董甜甜 高级分析师 | | 薬粕 | ★☆☆ | F0302203 Z0012037 | | 薬油 | ★☆☆ | 宋腾 高级分析师 | | 玉米 | ☆☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 生猪 | な☆☆ | | | 鸡蛋 | なな☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 国产大豆表现为低位震荡徘徊，市场在等待新作大豆上市的表现。目前市场预期新作大豆收成向好,预计粮贸 企业本月下旬将陆续收购,可以关注届时企业收购行为对价格的指引。进口大豆方面现阶段市场仍需关注中美 贸易关系进展,从大豆实际出口需求看,中国仍然没有采购美国大豆,后期国内大豆供应端仍存在不确定性。 短期关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2601合约预期偏强震荡，东南亚棕榈油库存累库慢，印尼B40政策支撑消费，国内近月进口或下滑但消费清淡，供需矛盾不大 [3] - 豆油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2601合约预计震荡偏强，美豆偏强且巴西升贴水坚挺，国内四季度末豆油供应或偏紧 [3][7] - 菜籽油处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，01合约预计震荡偏强，2024/25年度全球菜籽库存压力有限，2025/26年度产量预期恢复，国内菜油库存高但后续菜籽买船下滑 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据变化一表览 - 期货01合约价格8322.0元，较上周跌128元，跌幅1.51%；05合约价格8018.0元，较上周跌118元，跌幅1.45%；09合约价格8398.0元，较上周跌58元，跌幅0.69% [12] - 棕榈油期货01合约价格9296.0元，较上周跌230元，跌幅2.41%；05合约价格9062.0元，较上周跌232元，跌幅2.50%；09合约价格9384.0元，较上周跌24元，跌幅0.26% [12] - 菜油期货01合约价格9857.0元，较上周涨39元，涨幅0.40%；05合约价格9496.0元，较上周跌77元，跌幅0.80%；09合约价格9980.0元，较上周涨30元，涨幅0.30% [12] 东南亚棕榈油 - 本周马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货价格震荡偏弱，美生柴政策扰动、MPOB 8月报告中性偏空及9月上旬出口下滑施压期价 [15][16] - 截至8月底，马来西亚棕榈油库存200万吨，较上月增1.18%；产量186万吨，较7月增2.35%；出口128万吨，降0.2% [19] - 印尼6月棕榈油出口量360万吨，较5月升近50%，同比增3.71%；产量529万吨，较去年同期增30.62%；库存环比降12.76%至253万吨 [19] - 印尼上调9月毛棕榈油参考价至564.71美元/吨，出口税上调至124美元/吨 [19] 美豆及豆油 - 本周CBOT大豆期货震荡后上涨，上半周因美豆优良率下调和中国不采购震荡，下半周因市场预期USDA月报下调产量预估上涨 [39][40] - 美豆优良率整体表现良好，截至9月7日，结荚率97%，落叶率22%，优良率64% [40] - 美豆产区干旱面积提升，至9月9日约22%区域受干旱影响 [46] 南美大豆和豆油 - USDA 8月供需报告上调南美2024/25年度产量预估，巴西1.09亿吨，阿根廷5090万吨；2025/26年度巴西产量将增至1.75亿吨，阿根廷4850万吨 [73] - 巴西出口高峰已过，叠加中美关税展期，预计升贴水维持强势 [72][73] 全球菜籽及菜油 - 2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，2025/26年度USDA预计恢复性增产，供需矛盾有限 [83] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽征收75.8%保证金，预计四季度菜籽供应偏紧 [83] 国内油脂 - 本周国内三大油脂维持震荡，豆棕油小幅下跌，菜油基本持平 [111] - 棕榈油方面，东南亚库存累库慢，生柴政策支撑，2001合约预期偏强震荡 [112] - 豆油方面，美豆偏强，巴西升贴水坚挺，四季度末供应或偏紧，2001合约预计震荡偏强 [112] - 菜油方面，对加拿大菜籽征收保证金，四季度供应偏紧，01合约预计震荡偏强 [113] 压榨、及产量及消费 - 第36周油厂大豆压榨豆油产量43.77万吨，开机率64.76%；预计第37周产量12.99万吨，开机率63.61% [115] - 截至9月5日，沿海南厂菜籽压榨量2.9万吨，菜油产量2.07万吨 [116] - 截至9月11日当周，全国重点油厂棕榈油成交量13833吨，较上周增2051吨，增幅17.41% [116] 成本-利润 - 24度棕榈油进口成本、棕榈油盘面进口利润、豆油进口成本、豆油盘面进口利润、近月菜油进口成本、近月菜油进口利润等数据有更新 [131][135][136] 油脂库存 - 截至2025年9月8日，全国重点地区三大油脂商业库存总量249.96万吨，较上周减0.78万吨，跌幅0.25%，同比涨45.47万吨，涨幅22.24% [139] 下游 - 全国24度棕榈油日度成交量、全国豆油日度成交量数据有更新 [146][149] 油脂仓单、CFTC持仓 - 棕榈油仓单量、豆油仓单量、菜油仓单量、CBOT大豆持仓、CBOT豆油持仓等数据有更新 [153][163] 基差与价差 - 本周豆油现货基差变动不大，棕榈油期价震荡下跌，各区域基差小幅上涨，菜油基差报价小幅上涨 [167] - 截至9月5日，豆油（天津）1月基差110元/吨，棕榈油（广州）1月基差29元/吨，菜籽油（张家港）1月基差187元/吨 [167] 现货价差 - 布交所油脂FOB价格、豆油棕榈油近月进口FOB价差、豆油棕榈油近月进口成本价差、豆油棕榈油现货价差等数据有更新 [205][206][207] 月间价差 - 豆油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差，棕榈油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差，菜油1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等数据有更新 [211][214][228] 品种间价差 - 豆棕价差、菜豆价差、菜棕价差在01、05、09合约的数据有更新 [227][230] 油和比 - 豆油豆粕1月、5月、9月期货合约比价，菜油菜粕1月、5月、9月期货合约比价数据有更新 [231][232]

策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 9 月 15 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏弱 核心逻辑：美农报告下调美豆单产并未改变美豆丰产预期，对国内豆类影响有限。在中美贸易关系尚未改 善之前，内外盘豆类期价走势分化行情仍将持续。短期豆粕期价震荡持续。 品种：棕榈油(P) 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解析> 豆粕 2601 震荡 震荡 震荡 偏弱 震荡偏 ...

特朗普曾坚信以强硬的方式来对待中国能够换回美国的利益。然而，现实却给予他沉重的教训：14亿人的庞大市场，何止是美国农场主一方想象中 的"小生意"？对中国这样一个庞大的消费市场而言，谁能满足他们的需求，谁就能赢得这一场战争。 在意识到自己的错误之后，特朗普也许并没有预料到自己的所作所为竟会如此严重。在其社交媒体上，他曾试图请求中国增加大豆采购，并暗示如 果中国愿意这样做，或许对两国的贸易谈判会有所帮助。然而，从目前的情况来看，中方显然并未买账。特朗普的领导下，美国早已不再是中国信 任的商业伙伴，而这一系列糟糕的外交政策，正如一把利刃，狠狠地刺向了依赖中国市场的美国农场主们。 对于美国农场主而言，面对这样的局面，他们唯一能寄希望的便是中美关系的修复。然而，现实是残酷的，与其期待着旧有秩序的回归，不如看看 其他国家如何迅速填补这一空缺。真正的赢家似乎已经浮出水面，那就是巴西。作为全球最大的豆类出口国，巴西正静待着美国失去市场的机会， 尤其是近期老朋友卢拉再次上台，两国关系愈加紧密，巴西已然成为了中国市场的新宠。 不仅如此，巴西还将目光投向了美国的牛肉市场。之前，中国没有续签数百家美国牛肉企业的出口资质，巴西则迅速表 ...

策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 9 月 12 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 品种：棕榈油(P) 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解析> 豆粕 2601 震荡 震荡 震荡 偏强 震荡偏强 进口到港节奏，海关通关检 验，油厂开工节奏，备货需求 豆油 2601 震荡 震荡 震荡 偏强 震荡偏强 美国生物燃料政策，美豆油 库存，国内大豆成本支撑， 供应节奏，油厂库存 棕 ...

**行业与公司** * 稀土行业 涉及上游开采冶炼 中游磁材 下游新能源车 机器人 低空经济等应用领域[1][2][5] * 公司包括北方稀土 中色股份等指数核心标的[5] **核心观点与论据** **政策与供给收紧** * 中国稀土政策收紧 包括限制金属和磁材出口 整合六大稀土集团为两大集团 提高行业集中度并限制供给速度[1][2] * 2024年6月《系统管理条例》出台 加强稀土供给侧管控 不再允许超总量指标利用进口产品进行冶炼分离[1][9] * 2024年整合正式落地 2025年出台一系列政策 如收紧冶炼端和管制进口矿[1][2] **价格走势与驱动因素** * 稀土价格自2024年6月触底回升 因政策加码和下游补库需求旺盛推动[1][8] * 近期价格小幅回调因下游磁材公司前期补库及5月出口政策放开后季度调价机制生效[1][2] * 海外补库需求旺盛 为上游金属价格上涨提供空间 短期调整对行业中长期发展有利[1][2] * 预计三季度金属价格稳中有升 上游公司盈利弹性增加 下游磁材端产能利用率和毛利率提高 实现量价齐升[1][2] * 市场情绪推动战略价值重估 美国国防部高价采购稀土金属 欧洲中重稀土价格大幅上涨 增强未来涨价预期[3][11] **供需状况** * 供需呈紧平衡 因海外矿进口减少及2025年第一批稀土开采冶炼指标未公开[1][9] * 国家对稀土供给有强管控能力 能实现以需定供并通过配额调节平衡[12] **行业基本面变化** * 2025年稀土行业盈利和利润重回正增长 走出2023和2024年阴霾[6] * 一季度毛利率相较2024年有明显回升 上游资源板块利润增速表现出较大弹性[6][7] **投资表现与策略** * 稀土ETF产品2025年YTD涨跌幅接近63%[5] * 指数上游占比高 中下游各占约20% 强相关标的占比约55% 弱相关和无相关标的各占约20%[5] * ETF投资便捷但颗粒度不如个股精确 因成分股不少于30只而核心标的不多[5] **未来增长逻辑与风险** * 未来销量增长依赖海外新能源车需求 机器人和低空经济等新兴产业[3][14] * 需关注海外冶炼分离项目进度 如Mountain Pass计划2028年实现1万吨产能[14][15] * 中美贸易关系有直接影响 如10月底APEC会议及11月初对24%关税延期的决定[16] * 美国政治局势影响价格 明年中期选举结果若民主党拿回两院控制权可能阻碍特朗普政策并改变外交对稀土价格诉求[17] * 需关注政策端对稀土价格诉求是否变化 以及需求侧是否出现超预期增量[3][13] * 主要风险包括中美贸易战进一步缓和可能带来的情绪性回落[18] **其他重要内容** * 稀土价格走势与指数表现具强相关性 甚至在某些情况下具有一定领先性[1][8] * 稀土具备全产业链竞争优势和中国定价权 在美元降息背景下基本面确定性高 估值弹性较大[1][4] * 当前整体稀土涨价逻辑比降价逻辑更坚实 收益前景略大于风险[13][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场在弱现实和强预期间博弈，国内豆类期价较外盘抗跌，内外盘走势分化行情将持续，豆粕、豆油、棕榈油日内和参考观点均为震荡偏强，中期观点均为震荡 [5][8][9] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是豆类市场在弱现实和强预期间博弈，国内豆类期价较外盘抗跌，油厂高开工率使豆粕库存压力累积，负基差未改善，中美贸易关系未改善前内外盘走势分化行情持续 [5] - 进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求影响其走势 [7] 豆油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是现阶段远期原料大豆供应和成本波动不确定性大，产业链弱现实压力难化解，豆油期价受美豆油、临池油脂品种及中美贸易前景影响，陷入宽幅震荡行情 [8] - 美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存影响其走势 [7] 棕榈油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏强，核心逻辑是马棕库存压力释放，价格承压对国内棕榈油期价有联动影响，短期市场压力释放后下跌驱动不强，期价围绕能源属性和产业端变化波动，短期或止跌回稳 [9] - 生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求影响其走势 [7]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏弱 | [168] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂短期震荡调整、中期偏强；蛋白粕盘面区间震荡；玉米/淀粉市场情绪不宜过度悲观；生猪产业“弱现实+强预期”；橡胶价格震荡偏强；合成橡胶跟随天胶震荡；棉花短期震荡偏强、新棉上市或承压；白糖供应压力增大、价格偏弱；纸浆期货走势震荡；原木处于弱现实与旺季预期博弈阶段 [1][6][7][8][9][11][12][13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：短期或继续震荡调整，中期在海外生柴需求增加等因素影响下偏强运行概率大。美盘休市国内油脂震荡盘整，关注美联储货币政策、原油供需、中美贸易、美豆天气、马棕产量出口、印尼政策、中加关系等情况 [6] - 蛋白粕：关注下沿支撑，盘面延续区间震荡。国际美豆关注天气对单产影响、巴西新季播种、美国压榨出口及持仓情况；国内现货稳定，基差随盘面波动，关注中美贸易、国储拍卖、澳籽、生猪反内卷对需求影响 [6] - 玉米/淀粉：贸易商提前布局囤货，情绪不易过度悲观。价格走势分化，供应新旧交接，需求下游库存季节性走低，采购意愿有差异，关注新陈交接“缺口” [7][8] - 生猪：9月出栏继续增加，猪价压力持续。供应短期9月出栏环增，中期下半年出栏增量，长期关注政策去产能落实；需求气温转凉，肥标价差扩大；库存出栏均重小幅下降；短期收储提振有限，长期政策落实或驱动猪价转强 [1][8] - 天然橡胶：胶价上行驱动有限，但下方支撑偏强。进入季节性上涨时间，炒作题材多，基本面短期船货到港或减少，需求刚性，价格回落下游采购积极性回升 [9][11] - 合成橡胶：盘面跟随天胶震荡。BR盘面区间震荡，跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑，供应暂无明显压力 [12] - 棉花：棉价震荡整理，关注收购价。当前至10月初期震荡偏强运行，待新棉大量上市或承压下行。库存低，需求边际好转，收购价受预售基差、棉籽价格、新棉增产预期影响 [13] - 白糖：供应压力边际增大，糖价偏弱运行。国际市场巴西、泰国、印度新作预计增产，国内进口量增加 [15] - 纸浆：现货成交清淡，纸浆期货核心驱动难定。上周期货偏弱，主力合约创今年新低，下跌核心是布针仓单问题，09交割完毕布针仓单压力或阶段缓解，操作维持观望 [16] - 原木：弱现实与旺季预期博弈。盘面震荡回落，基本面偏弱，关注旺季预期兑现情况，利多因素有估值抬升、供应压力缓解，可区间逢低试多远月11合约 [16][17] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [19][38][51][70][110][123][138][157] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 02，特色指数中商品20指数2472.40，+0.25%；工业品指数2227.52，+0.01%；板块指数中农产品指数971.84，今日涨跌幅+0.05%，近5日涨跌幅 - 0.05%，近1月涨跌幅 - 0.72%，年初至今涨跌幅+1.79% [170][172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油市场呈“弱现实+强预期”格局，近期利多驱动不足，但基本面暂不具备连续大跌基础，中长线看涨，Y2601短线可在8300 - 8310附近逢低做多 [4] - 我国对进口加拿大油菜籽实施临时反倾销措施，加菜籽预期增产，关注中加贸易关系及国内去库存速度，菜油短期震荡 [4] - 8月马棕产量环比降、出口环比增，美豆油走低使棕榈油价格调整，后续期价跌势放缓转震荡 [5] - 豆粕供应端弱现实持续，四季度供应预期反复且消费递减，豆粕及豆二价格振幅加剧，暂观望 [5] - 菜粕受贸易关系影响，后续菜籽采购或减少，期价自高位偏空调整，远期有去库存预期，以震荡对待 [5] - 外盘美玉米累库预期下或寻底，国内玉米市场压力未变，期价低位跌势放缓但上行受限，建议空单逢低减持 [6] - 豆一低估值低驱动，利多不足，不建议追多，考虑反弹沽空 [7] - 新季花生有增产预期，成本下行，季节性供应有压力，但期价下行空间收窄，空单减持 [8] - 本周生猪现货止跌反弹，出栏压力上升，期价连续反弹后升水，中期等待产能去化确认后逢低买入2601合约 [9] - 鸡蛋期价冲高回落，指数阶段性止跌，近月合约对现货升水，现货部分地区企稳反弹，谨慎追空，激进者可逢低买入2511合约 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料品种如豆一11、豆二11、花生11震荡调整，分别建议暂时观望、暂时观望、空单离场 [13] - 油脂品种如豆油01、菜油01、棕榈01震荡调整，均建议暂时观望 [13] - 蛋白品种如豆粕01、菜粕01震荡调整，均建议暂时观望 [13] - 能量及副产品玉米11、淀粉11低位震荡，建议空单逢低减持；生猪11震荡反弹，建议多单持有；鸡蛋10震荡寻底，建议观望 [13] 商品套利 - 油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖板块部分跨期套利建议观望，豆粕3 - 5建议正套，生猪9 - 1、鸡蛋9 - 1建议逢低正套 [14][15] - 油脂部分跨品种套利建议偏空或偏多操作，09菜油 - 棕油暂时观望；蛋白09豆粕 - 菜粕低位震荡；油粕比09豆类油粕比建议做多，09菜系油粕比观望；能量及副产品11淀粉 - 玉米暂时观望 [15] 基差与期现策略 - 给出油料、油脂、蛋白、能量及副产品、养殖各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况 [16] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本相关数据 [18][19] - 周度数据显示豆类、菜籽、棕榈油、花生的库存及开机率情况 [20][21] 饲料 - 日度数据给出阿根廷、巴西不同月份进口玉米的CNF及到岸完税成本 [21] - 周度数据展示玉米及玉米淀粉深加工企业的消耗量、库存、开机率等情况 [22] 养殖 - 生猪展示日度、周度不同地区价格、养殖成本利润、出栏体重、屠宰数据等情况 [23][27] - 鸡蛋展示日度不同地区价格、周度供应端、需求端、利润及相关现货价格情况 [24][26] 第三部分基本面跟踪图 养殖端（生猪、鸡蛋） - 展示生猪主力合约收盘价、现货价格、仔猪价格、白条价格等相关图表 [29][32][33] - 展示鸡蛋主力合约收盘价、现货价格、鸡苗价格、淘鸡价格等相关图表 [31][35][37] 油脂油料 - 棕榈油展示马来西亚产量、出口量、期末库存等相关图表 [39][41][43] - 豆油展示美豆压榨量、库存、榨利及国内油厂开机率、库存等相关图表 [48][50][51] - 花生展示国内批发市场到货量、出货量、压榨利润等相关图表 [53][54] 饲料端 - 玉米展示收盘价、现货价、库存、进口量等相关图表 [57][58][59] - 玉米淀粉展示收盘价、现货价、开机率、库存等相关图表 [60][61] - 菜系展示菜粕、菜油现货行情、基差、库存等相关图表 [63][65][67] - 豆粕展示美豆开花率、结荚率、国内库存等相关图表 [71][72] 第四部分豆粕）饲料养殖油脂期权情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米等期权的历史波动率、成交量、持仓量等相关图表 [73][74] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋等期货仓单量及持仓量相关图表 [76][77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美国通胀数据强化美联储降息预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好降温；国内 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍在荣枯线下，政策将出台扩大服务消费措施，中美延长关税休战期，短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3] 各行业观点总结 宏观金融 - 海外美国消费者信心指数跌至 3 个月低点，通胀数据符合预期强化美联储下月降息预期，美元指数整体偏弱，全球风险偏好降温；国内 8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月在荣枯线下，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，中美延长关税休战期 90 天且美国宽松预期增强，国内风险偏好短期升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在电池、小金属和白酒等板块带动下小幅上涨，基本面与宏观情况一致，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎观望 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026）》公布，未来两年削减钢铁产量预期增强，现实基本面依旧弱势，五大品种钢材库存增幅扩大，部分品种表观消费量回落，供应方面螺纹钢产量环比回升 5.91 万吨，热卷产量因北方限产小幅回落，9 月初北方地区限产仍有升级可能，短期钢材市场在现场预期下仍有反弹可能 [6] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格延续弱势，钢厂利润高位但北方地区未来一周不同程度限产，钢厂采购谨慎按需采购，供应方面本周全球铁矿石发运量环比回落 90.8 万吨，到港量环比回落 83.3 万吨，主流澳粉资源供应稳定但贸易商报价意愿一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚，铁矿石港口库存小幅回落，价格短期预计区间震荡 [6][7] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格延续弱势，五大品种钢材产量回升，铁合金需求尚可，硅锰 6517 北方市场价格 5700 - 5750 元/吨，南方市场价格 5770 - 5820 元/吨，内蒙古工厂生产波动不大，下月有高硅新点火情况，10 月部分普硅工厂有新增产能，日产量影响 500 - 800 吨左右，全国 187 家独立硅锰企业样本开工率 46.37%，较上周增 0.62%，日均产量 30170 吨，增 590 吨，锰矿现货价格延续弱势；硅铁主产区 72 硅铁自然块现金含税出厂 5300 - 5400 元/吨，75 硅铁价格报 5800 - 5950 元/吨，全国 136 家独立硅铁企业样本开工率 36.18%，环比上周增 1.86%，日均产量 16125 吨，环比上周增 3.43%，增 535 吨，硅铁基本面供需弱平衡，市场价格调整，成本支撑稳固，供应端开工难提升，市场博弈延续，近期预计波动有限，铁合金价格短期区间震荡 [8] 纯碱 - 上周纯碱主力合约区间震荡，供应方面本周产量周环比下降，但新产能投放周期下供应压力大，供应过剩格局未改，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求方面周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润方面周环比下降，当前亏损，纯碱仍存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累价格，当前盘面交易交割逻辑，叠加反内卷预期反复，短期区间震荡 [8] 玻璃 - 上周玻璃主力合约区间震荡，供应方面产量持稳，开工率和产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工 8 月中旬环比增加，整体需求持稳；利润略有增加，整体玻璃供应持稳，需求难有大增量，在地产消息提振下，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 宏观上特朗普解雇美联储理事库克引发对美联储独立性质疑，美元跳水，需关注是否成功罢免替换；美国 PCE 通胀符合预期，虽核心 PCE 通胀由 2.8% 升至 2.9%，但因美联储对劳动力担忧，9 月降息基本确定；随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [9] 铝 - 上周五铝收盘价小幅下跌 10 元/吨，持仓量下降 10399 手，铝库存继续增长至 62 万吨，超出月底 60 万吨预期，LME 铝库存暂时变动不大，处于近年来中性水平且已从低位显著回升，中期铝价上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡 [10] 铝合金 - 目前废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升，且处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [10] 锡 - 供应端云南江西两地合计开工率下降 0.21% 至 59.43%，较之前低点显著回升，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧，随着采矿许可证下发，矿端将趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内 6、7 月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，本周库存下降 117 吨至 9161 吨，随着价格走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] 碳酸锂 - 截至 8 月 28 日，碳酸锂周度产量 19030 吨，环比下降 0.6%，周度开工率 49.35%，锂云母产量下降，锂辉石产量延续增加；8 月碳酸锂月度产量 85240 吨，环比上涨 5%；锂矿方面澳大利亚锂辉石精矿 CIF 报价 920 美元/吨，周度下跌 7.1%；8 月碳酸锂产量创新高，锂辉石冶炼生产利润较好，对锂云母减量有补充；9 月底之前围绕宜春矿企储量核实报告递交事宜仍有扰动，碳酸锂缓慢去库，库存向下游转移，预计宽幅震荡，短空长多 [12] 工业硅 - 最新周度产量 93954 吨，环比增加 7.0%，上周开炉数量 309 台，合计增加 12 台，开炉率 38%，其中四川和云南合计增加 3 台，新疆 8 台，内蒙古和甘肃合计增加 1 台，工业硅供需双增，周度产量创新高但丰水期未累库，反内卷驱动减弱，情绪回落，短期震荡偏弱，关注大厂现金流成本支撑，短空长多 [12] 多晶硅 - 8 月产量预计约 12.8 万吨，九月排产仍有增加可能，市场传闻硅料企业 9 月有小幅减产计划，实际执行情况待观察；硅片和电池片价格持稳，组件集采招标价格上移，但市场主流价格未跟随；最新周度库存 26.8 万吨，周度小幅去库 0.5 万吨，最新仓单 6880 手，周环比增加 340 手，关注仓单压力，强预期与弱现实博弈，当前反内卷驱动减弱，向上缺乏驱动，产量和库存压力增强，震荡转弱 [13] 能源化工 原油 - 俄乌局势短期缓解概率走低，油价因俄供应减少风险一度小幅走高，后期北海现货基准和贴水下降，C 结构加深，短期现货买盘有支撑，但 9 月后需求季节性走弱或加速过剩，油价中长期偏空预期强，等待 OPEC 在 9 月 7 日的产量决议及 9 月降息路径节奏情况 [14][15] 沥青 - 油价变动有限，成本支撑下沥青主力价格变化有限，近期沥青现货偏弱，基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC + 增产冲击走低，在沥青库存去化有限情况下，近期继续保持弱震荡 [15] PX - 盘面价格受浙石化年底检修刺激上行但未进一步突破，短期 PTA 开工处于低位但后期回升空间大，PX 仍偏紧，PXN 价差近期小幅降至 255 美金，PX 外盘反弹至 849 美金，近期保持震荡，等待 PTA 装置变化 [15] PTA - 目前负荷略有下行，前期因惠州装置造成的现货紧张高基差走弱，加工费近期回升，后期供应恢复预期多；需求上行节奏缓滞，下游开工 89.8%，恢复待观察，短期 PTA 窄幅震荡，后期警惕原油及下游需求恢复风险 [15] 乙二醇 - 港口库存小幅去化至 50 万吨，短期合成气制装置负荷较高，后期增加空间有限，石化产业产能调整对其影响有限，长期反内卷逻辑计价高度一般，短期逢低多，注意下游开工恢复及原油成本波动风险 [16] 短纤 - 板块共振回落带动价格小幅走低，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后期去化需终端订单持续回暖带动开工提升反馈，中期跟随聚酯端可继续逢高空 [16] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中，供应压力大，港口价格下跌回流窗口开启，对现货有支撑，且 MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至，基本面有边际转好迹象，但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [16] PP - 装置开工提升，新增产能投放，周度供应创新高，下游开工小幅上涨，需求跟进乏力，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [16] LLDPE - 当前检修缓解供应端压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降且绝对值低，供需矛盾不突出，随着装置检修结束供应回归，压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [17] 农产品 美豆 - 8 月 USDA 收紧新作美豆供需预期，历史单产预估被修正，近期中美大豆贸易谈判消息使出口销售数据超预期好转，CBOT 大豆基金净多持仓增加；美豆即将丰产上市，在中国无实质性采购下，出口项不宜乐观，集中上市压力较以往同期偏好，低估值行情暂无上涨驱动 [18][19] 豆菜粕 - CBOT 大豆期价阶段性承压可能性大，国内进口大豆轮出增多，蛋白粕整体风险偏好或降低，国内油料三季度预防式采购，进口大豆和开机率升高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础 [19] 油脂 - 东南亚棕榈油进入增产高峰，出口受限，预计印尼低库存修复、马来累库压力增加，国际油料及原油价差承压，油脂整体提振空间有限；国内棕榈油受成本走弱影响或承压，豆菜油供需双增、库存充足，虽无单边行情基础，但相对棕榈油低估值行情或修复 [19] 玉米 - 进入 9 月新季玉米计价权重增加，主力期货价格进入去年开秤行情区间，今年同期无去年集中到港冲击压力，结转库存低且主产区过量降雨风险仍在，虽今年种植成本随租地成本下降而下移，但在重要农产品稳价及提升农民收入政策氛围下，预计破去年区间可能性小 [19] 生猪 - 8 月末企业出栏量级缩减，拉动猪价接连走强且涨幅超预期，官方提出 “降体重、稳产能、限二育” 调控方向，防止价格大涨大跌，8 月提前出栏及降重缓冲部分压力，部分地方启动收储，市场逢低挺价意愿尚可，9 月猪价不宜过分悲观 [20]