行业与公司 * 行业为棉花及棉纺织产业链 涉及上游种植 中游纺织制造及下游服装零售 核心公司或区域为新疆的棉花生产及棉纺企业[2][13] 核心观点与论据 **1 国内棉花价格强劲但供需结构复杂** * 2026年新疆棉花产量预计创新高达740万吨 同比增长12% 但国内价格依然强劲[7][15] * 价格强劲主因供需偏紧 2025年消费需求在800-850万吨区间 但未增发进口配额(进口量仅105万吨)且未抛储 期末库存处于近年来最低水平[7][8][9] * 2026年市场预期国家维持紧缩配额发放政策且抛储可能性不大 预计年度后期库存仍将偏低[8] * 国内棉纺产能重心已转移至新疆 2024年底新疆棉花产能达2900多万吨 2025年新增近1000万纱锭 新增产能需大量消耗棉花[2][13] **2 下游终端消费疲软 内需与出口均承压** * 下游棉纺企业经营状况不佳 与上游原材料价格上涨形成对比 终端消费疲软[4] * 出口方面 受高关税影响 2025年中国出口到美国的服装市场份额下降约5个百分点 从20%降至15.5%[1][3] * 内需方面 2025年中国服装内需增速仅为3.2% 线上零售增速仅为1.9% 均处于近几年最低水平[7] * 企业转向内需驱动增长面临挑战 但2025年纺织品服装出口数量仍增加了约5% 直接带动原料消耗[27] **3 政策是影响国内供给与价格的关键变量** * 新疆棉花产量调控政策对价格有显著影响 目前公检量已达706万吨且持续增加[1][3] * 国内棉花供给三途径 新疆产量(占全国95%) 进口(受配额限制)和收抛储[9] * 未来政策预期包括 新疆种植面积可能从4300万亩调整至3600万亩左右 目标价格有望从18600元下调至17600元[10][16] * 进口配额发放 储备棉操作等政策变化将决定新年度后期国内市场供需关系[24] **4 全球供需格局有望改善 外盘价格疲软但存修复预期** * 2027年度全球主要产棉国(如中国 美国 巴西 澳大利亚)种植面积及产量预计普遍下调 全球供应减少[12][15][17] * 消费端 全球经济稳定恢复 IMF等机构上调2026和2027年经济增速预测 消费需求预计稳定[12][20] * 预计下一年度全球期末库存下降 库销比下降 对价格产生向上驱动力[12][19] * 外盘SE期棉价格疲软 主因全球供需整体宽松及美棉与巴西棉竞争加剧[3][11] * 美棉价格约64美分 接近60美分左右的种植成本 向下空间有限 在供应减少背景下有望逐步修复上涨[12][31] **5 市场受资金推动 需关注多重属性** * 2026年全球棉花市场持仓量达116万手 高于2012年度107万手的历史最高水平 表明近期上涨受资金推动[2][23] * 未来需重点关注三个属性 产业属性(供需关系) 政策属性 资金面(持仓量变化)[26] * 替代品效应显现 内外棉价差接近3000元 化纤与棉花价差处于高位 若持续将对棉花消费产生抑制作用[22] 其他重要内容 * 新疆棉纺企业成本优势显著 2025年9月调研显示其开机率基本在90%以上 订单排到年后 现金流保持在500元左右 而内地企业普遍亏损[14] * 美棉面临压力 自2025年对等关税后 即使部分取消 目前仍有10%关税保留 使其性价比不如巴西棉[29][30] * 价差收缩路径可能为国内市场价格下调或外盘逐渐上行修复 目前国内现货价格已接近16000元/吨 下游企业难以消化[32] * 一些棉纺企业开始转向使用美棉 与国际运动品牌要求有关 但受关税影响需求未完全体现[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场春节前备货有支撑，低位买盘参与明显，但12月棉花和棉纱进口量大幅攀升带来利空，郑棉春节前大概率维持震荡 [1][24] - 国际市场USDA1月供需月报偏多，全球棉花产量调减、需求调增、期末库存下降，ICE棉花期货企稳，整体呈调整偏多格局，下方空间有限 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月郑棉冲高回落转为震荡，新疆棉花种植面积缩减利好落地后，主力合约从15095元/吨回落至14430元/吨 [3] - 1月国际棉市低位震荡，上旬郑棉上涨带动美棉走高，随后回落，美国农业部报告偏多且美棉出口数据转好，美棉偏强震荡 [3] 国内市场分析 - **市场预期的供应收紧政策落地**：2026/27年度新疆棉花目标价格政策种植面积调控目标约3600万亩，较上一年度缩减500 - 700万亩，降幅超10%，1月9日会议解读了种植面积调整政策 [5] - **缩减种植面积的核心动因**：种植成本近3年从424.3元飙升至830.6元，增幅96%；补贴收益被严重摊薄；棉花质量提升受阻；水资源约束凸显；外部市场环境变化，美国打压、欧美需求替代 [6][7] - **具体压减措施与实施路径**：聚焦低质低效种植区域、地下水超采区域、2022年非法开垦土地、4.9万个承包大户按比例先行调整四类重点区域 [8] - **内外价差及纺织利润均限制原料价格**：2025年12月进口棉花18万吨，同比增4万吨，环比增6万吨，内外价差高时进口量放大，自9月以来棉纱进口量也增加；2025年7月以来棉花价格走低时纺织利润好转，11月以来棉花价格上涨，纺织利润恶化，当前订单难以支撑原料大幅上涨 [9][13] - **短期下游逐渐走弱 需求支撑有限**：截至1月16日，纺织企业开工率45.8%，11月下旬为49.5%，织造企业开工率48.7%，11月下旬初为49.5%，开工率均回落；至1月16日，纺织企业棉纱库存26.6天，较11月下旬降1.4天，织造企业成品库存36.4天，较11月下旬升3.9天，处于五年次高水平 [15][17] 国际市场分析 - **库存下调 月度供需报告影响偏多**：美国农业部1月棉花供需报告偏多，全球棉花产量累计调减超35万包，消费量累计上调超30万包，贸易量基本稳定，2025/26年度全球棉花期末库存调减150万包，全球库存消费比降至63%以下 [19] - **美棉出口有所转好 中国和越南表现亮眼**：2025/26年度美棉总签售量162.31万吨，占年度预测总出口量的62%，累计出口装运量74.8万吨，占年度总签约量的46%；1月8日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增7.7万吨，较前一周增247%，较前四周均值增89%，中国签约过万吨，越南表现较好 [22] 结论及操作建议 - 国内市场春节前备货有支撑但进口量攀升带来利空，郑棉春节前大概率震荡；国际市场USDA1月供需月报偏多，ICE棉花期货企稳，调整偏多，下方空间有限 [1][24] - 操作建议郑棉以波段交易思路为主 [2][25]