报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2月天然橡胶产业多项供应数据现拐点，支持其估值相对商品平水水平走强；合成橡胶仓单累库对天然橡胶估值无拖累 [5][55] - 橡胶板块消费与宏观消费重合度高，全球汽车产业增速高，支撑商品保持高增速 [5][55] - 橡胶与有色、贵金属等强势商品相比估值处历史低位，若七年周期有效，2026年大概率从跌幅收窄转向涨幅扩大 [5][55] - 商品不整体回落时，橡胶板块走强确定性高 [6][56] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 截至2月天然橡胶产业多项供应数据现拐点，支撑其估值相对商品整体水平走强 [5] - 合成橡胶仓单累库对天然橡胶仓单比值创新高，但已在价差中充分兑现，不拖累天然橡胶估值 [5] - 橡胶板块消费与宏观消费重合度高，全球汽车产业增速高支撑商品需求 [5] - 橡胶与强势商品比估值处历史低位，2026年大概率是转折之年 [5] 供应 天然橡胶产量 - 2025年12月ANRPC成员国天然橡胶总产量连续2个月减产至1093万吨，同比减产-10.5%，减产幅度创22个月新低且持续3个月加速减产，RU估值相对减产幅度偏低 [14] - 天然橡胶供应周期已至，除科特迪瓦和柬埔寨，前十大产胶国7年累计/平均产量同比增速2019 - 2024年由正转负 [15] - 2026年全球天然橡胶预计仅增产+0.6%，可能首次低于消费增速 [15] 天然橡胶库存 - 橡胶估值相对浅色胶和深色胶库存明显偏低，浅色胶库存上涨拐点2024年5月出现，深色胶2025年10月出现 [23] - 2025年11月RU合约库存小计跌破10万吨创154个月新低，2月报收12.46万吨，同比去库-7.29万吨，再次加速去库 [24] - 2月青岛保税区区内库存10.49万吨，区外53.23万吨，合计63.72万吨，环比累库3个月但同比涨幅收窄4个月，实际边际去库 [24] 其他供应端数据 - 供应端多项数据利多拐点出现，支持橡胶相对商品走强 [30] - 2月泰国乳胶62.78泰铢/公斤，杯胶55.52泰铢/公斤，水杯价差+8.16泰铢/公斤，连续3个月边际走强，上涨拐点2025年12月 [31] - 2025年12月国内烟片胶进口量4.58万吨，同比增加+70.8%，涨幅连续3个月收窄，供应高峰已过，上涨拐点2026年1月 [31] - 2025年12月厄尔尼诺指数-0.55℃，同比降温-0.13℃，1月南方涛动指数+9.9点，同比上涨+6.2点，上涨拐点2026年1月 [31] - 2月泰国产量加权降雨量0.64mm/日，同比减少-1.95mm/日，近12个月累计降雨量同比减少-0.28mm/日，19个月来首次同比减少，物候转干旱不利产出，上涨拐点2026年2月 [31] 合成橡胶没有拖累天然橡胶 - 1月国内丁二烯产量49.8万吨，顺丁产量15.0万吨，合计29.9万吨（BD折30%），同比增产+12.0%，支持顺丁相对全乳走强 [39] - 2月BR期货仓单创新高，国内顺丁库存5.89万吨，是RU库存小计的0.472倍，但库存悬殊不利空顺丁，合胶与天胶库存比已在顺丁/全乳价差中充分兑现 [39] 消费与宏观 汽车行业 - 2月全球汽车行业指数小幅回落至-7.2点，与商品指数和天然橡胶正相关，汽车对橡胶相关性低于商品，对商品领先性小于橡胶，全球汽车行业支持商品走强，橡胶相对被低估 [52] - 1月国内商用车产量38.8万辆，同比增产+26.1%，乘用车产量206.2万辆，同比减产-4.2%，整体国内汽车增产，支持商品走强，与全球汽车行业指数结论一致 [52] 小结 - 截至2月天然橡胶产业多项供应数据现拐点，支持其估值相对商品平水水平走强，合成橡胶仓单累库不拖累天然橡胶估值 [55] - 橡胶板块消费与宏观消费重合度高，全球汽车产业增速高，支持商品保持高增速 [55] - 橡胶与强势商品比估值处历史低位，2026年大概率从跌幅收窄转向涨幅扩大 [55] - 商品不整体回落时，橡胶板块走强确定性高 [56]