报告投资评级 - 投资评级：买入 [5] - 当前股价：66.21元 [5] - 合理价值：84.92元 [5][13] - 估值基础：基于2026年30倍市盈率（PE）的盈利预测 [8][13] 核心观点 - 报告认为锐明技术2025年业绩保持快速增长，且服务器电源、海外前装等新兴业务后续有望多点开花，构成未来重要增长点 [2][8] - 公司传统主业竞争力突出，盈利能力显著增强，为未来发展奠定基础 [8][12] - 结合新业务放量预期，报告预测公司2026至2028年营收与净利润将保持高速增长 [8][13] 2025年主要财务表现 - **营业收入**：2025年实现24.77亿元，同比下滑10.8%，主要系2025年第一季度资产处置出表影响 [8][10] - **主营业务收入**：剔除资产处置影响，同比口径下主营业务收入为24.29亿元，同比增长23.1% [10] - **归母净利润**：2025年实现3.83亿元，同比增长32.0% [8][10] - **扣非归母净利润**：2025年实现3.50亿元，同比增长29.6% [8][10] - **盈利能力提升**：整体毛利率从2024年的35.8%大幅提升至2025年的45.2%，归母净利率从2024年的10.6%提升至2025年的15.7% [8][10][21] 新兴业务进展 - **服务器电源业务**： - 进展迅速，已批量进入国际一线品牌供应链 [8][12] - 成功导入行业知名海外厂商多个型号不间断电源（UPS）产品并实现批量交付 [8][12] - 高压直流（HVDC）电源产品业务按计划推进中 [8][12] - 公司利用越南智能工厂的全球布局优势，抓住了海外算力高景气度带来的产业机遇 [8][12] - **欧标前装业务**： - 迎来重要机遇，欧盟新规自2024年7月7日起要求新注册商用车满足最新标准 [8][12] - 据公司2023年报，仅前装市场有望催生10-15亿美元的年化增量空间 [8][12] - 公司已在欧标客车领域具备先发优势，并在欧洲实现落地销售 [12] - 2025年，公司AEBS产品通过相关认证测试，ACC功能完成算法上车验证，前装体系同步升级 [12] 未来盈利预测 - **营业收入预测**： - 2026年：32.04亿元，同比增长29.3% [4][8][13] - 2027年：42.54亿元，同比增长32.8% [4][8][13] - 2028年：54.46亿元，同比增长28.0% [4][8][13] - **归母净利润预测**： - 2026年：5.15亿元，同比增长34.6% [4][8][13] - 2027年：7.81亿元，同比增长51.6% [4][8][13] - 2028年：10.73亿元，同比增长37.4% [4][8][13] - **每股收益（EPS）预测**： - 2026年：2.83元/股 [4][13] - 2027年：4.29元/股 [4][13] - 2028年：5.90元/股 [4][13] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2026年的46.4%持续提升至2028年的50.1%，净资产收益率（ROE）将从2026年的21.2%提升至2028年的28.8% [21]