公司整体业绩 - 联想集团中国区在2026/27财年前三财季营收年比年增长超过20%，贡献利润增长逾30% [1] - 公司整体把握人工智能与国产化机遇，尽管面临市场周期波动 [1] 个人智能业务 - 中国区持续推进“一体多端”战略落地，以用户体验为核心推动天禧个人超级智能体迭代升级 [1] - 内嵌天禧的联想AI PC营收占比已突破PC总体营收的30% [1] - AI PC带动联想在中国PC市场占有率创九年来新高 [1] 企业智能业务 - 企业基础设施业务营收增长近50%，大幅跑赢市场47个百分点，成功实现扭亏为盈 [1] - 云基础设施业务屡获大单，战略客户群基础进一步夯实 [1] 方案服务业务 - 方案服务业务收入与贡献利润均保持年比年20%以上增速 [1] - 该业务继续稳居中国IT服务市场首位 [1] - 擎天AI持续升级，强化了联想混合式人工智能优势集的竞争力 [1] AI应用产品 - 去年发布的“联想乐享”企业超级智能体交易额已突破30亿元，成为联想AI应用的标志性产品 [1]

市场表现与估值 - 2026年3月，北证50指数下跌17.98%，年初至今下跌12.48%[6] - 3月份北交所个股表现分化，仅18只上涨，284只下跌[6] - 北证50指数PE（TTM）均值为57.59倍，低于科创板的158.63倍，与创业板指的41.19倍相比转为折价[7][20] - 3月北交所市场成交额回落至3,643.74亿元，成交量165.67亿股[7][21] - 3月份北交所日均融资融券余额为83.56亿元，环比下降3.37%[7][23] 核心观点与投资建议 - 北交所市场处于估值消化、情绪低位阶段，成交额回落至百亿附近，接近历史底部区域[5][14] - 市场比价优势改善，北证A股估值较科创板维持在五至六折水平[5][14] - 随着政策预期升温及一季报窗口临近，市场有望从“前高后低”转向“前低后高”[5][14] - 投资建议关注三条主线：高景气新质生产力及细分龙头；半导体、军工、AI等领域的创新与国产替代；内需提振受益的消费产业链企业[5][14] 新股与公司动态 - 3月份北交所8只新股上市，截至3月30日共有302家公司上市交易[7][30] - 本月有17家公司更新审核状态至“已问询”，1家公司状态更新为“终止”[7][30]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [5] - 当前股价：66.21元 [5] - 合理价值：84.92元 [5][13] - 估值基础：基于2026年30倍市盈率（PE）的盈利预测 [8][13] 核心观点 - 报告认为锐明技术2025年业绩保持快速增长，且服务器电源、海外前装等新兴业务后续有望多点开花，构成未来重要增长点 [2][8] - 公司传统主业竞争力突出，盈利能力显著增强，为未来发展奠定基础 [8][12] - 结合新业务放量预期，报告预测公司2026至2028年营收与净利润将保持高速增长 [8][13] 2025年主要财务表现 - **营业收入**：2025年实现24.77亿元，同比下滑10.8%，主要系2025年第一季度资产处置出表影响 [8][10] - **主营业务收入**：剔除资产处置影响，同比口径下主营业务收入为24.29亿元，同比增长23.1% [10] - **归母净利润**：2025年实现3.83亿元，同比增长32.0% [8][10] - **扣非归母净利润**：2025年实现3.50亿元，同比增长29.6% [8][10] - **盈利能力提升**：整体毛利率从2024年的35.8%大幅提升至2025年的45.2%，归母净利率从2024年的10.6%提升至2025年的15.7% [8][10][21] 新兴业务进展 - **服务器电源业务**： - 进展迅速，已批量进入国际一线品牌供应链 [8][12] - 成功导入行业知名海外厂商多个型号不间断电源（UPS）产品并实现批量交付 [8][12] - 高压直流（HVDC）电源产品业务按计划推进中 [8][12] - 公司利用越南智能工厂的全球布局优势，抓住了海外算力高景气度带来的产业机遇 [8][12] - **欧标前装业务**： - 迎来重要机遇，欧盟新规自2024年7月7日起要求新注册商用车满足最新标准 [8][12] - 据公司2023年报，仅前装市场有望催生10-15亿美元的年化增量空间 [8][12] - 公司已在欧标客车领域具备先发优势，并在欧洲实现落地销售 [12] - 2025年，公司AEBS产品通过相关认证测试，ACC功能完成算法上车验证，前装体系同步升级 [12] 未来盈利预测 - **营业收入预测**： - 2026年：32.04亿元，同比增长29.3% [4][8][13] - 2027年：42.54亿元，同比增长32.8% [4][8][13] - 2028年：54.46亿元，同比增长28.0% [4][8][13] - **归母净利润预测**： - 2026年：5.15亿元，同比增长34.6% [4][8][13] - 2027年：7.81亿元，同比增长51.6% [4][8][13] - 2028年：10.73亿元，同比增长37.4% [4][8][13] - **每股收益（EPS）预测**： - 2026年：2.83元/股 [4][13] - 2027年：4.29元/股 [4][13] - 2028年：5.90元/股 [4][13] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2026年的46.4%持续提升至2028年的50.1%，净资产收益率（ROE）将从2026年的21.2%提升至2028年的28.8% [21]

市场整体展望与宏观环境 - 二季度A股市场整体或为震荡，风险偏好偏保守[1][8] - 中东冲突持续，高油价持续时间是未来一两个月市场阶段性交易主线[4][7][8] - 通胀预期升温导致市场对美联储二季度降息概率预期由一个月前的45.7%降至0%[11] - 截至3月25日，市场预期美联储在6月会议上加息概率已上升至11.8%[11] 行业配置与投资建议 - 结构上建议关注红利板块以及新能源板块[1][4][16] - 中国在可再生能源体系全球领先，是新能源产业浪潮最大受益者[3][16] - 4月是股价与业绩相关性全年最高时期，应关注有基本面业绩支撑的方向[6][18] - 可关注2025年三季度业绩已改善且2026年预期盈利向好的行业，如玻璃纤维、电池、计算机设备等[6] - 军工板块需关注“十五五”规划推进及企业业绩预告，商业航天受SpaceX潜在IPO催化[6][24] 市场数据与风险 - 本周市场主要指数普跌，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.09%、1.41%、1.68%[7] - 2025年中国新能源汽车产销量分别达到1663万辆和1649万辆[16]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：商用车AI行业稳定增长，电源业务有望打开第二成长曲线[5] 公司业务与市场地位 - 公司以AI和视频技术为核心，聚焦商用车（物流运输、公共出行、特种作业车辆）提供AI解决方案，业务已拓展至100多个国家及地区[6] - 2024年全球商业运营服务车辆AI应用市场规模约达人民币1500亿元，其中商用车视觉AI解决方案市场规模预期2025年至2030年的复合年增长率（CAGR）为23.0%[6] - 公司在商用车AI多细分领域市占率均领先，基本盘扎实[6] - 公司成立数智装备产品事业部，目前主要业务为服务器电源产品的代工生产，计划拓展更多算力中心配套产品生产业务，以适配AI基建浪潮[6] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为27.77亿元，同比增长63.45%；归母净利润为2.90亿元，同比增长184.50%[5] - 2025年预计营业收入为24.84亿元，同比下降10.56%（主要系出让子公司控制权影响），预计归母净利润为3.76亿元，同比增长29.70%[5][6] - 剔除出让子公司影响后，2025年单三季度主营业务收入同比基本持平，全年海外、国内和前装业务均实现全面增长[6] - 2025年归母净利润预告区间为3.7-4亿元，同比增长27.58%到37.92%[6] - 2026年预计营业收入为32.87亿元，同比增长32.33%，预计归母净利润为5.11亿元，同比增长35.72%[5] - 2027年预计营业收入为43.24亿元，同比增长31.52%，预计归母净利润为6.59亿元，同比增长29.11%[5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.83元、3.65元[5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为19.71%、23.07%、25.30%[5] - 预计2025-2027年毛利率维持在较高水平，分别为47.95%、47.46%、47.35%[7] 海外业务与产能布局 - 截至2025年上半年，公司来自海外市场的收入占总收入的70.0%，占比持续提升[6] - 公司布局越南基地，产能利用率提升至2025年上半年的84.3%，且产能有望持续扩大[6] 估值与可比公司 - 基于2026年3月29日61.00元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为29倍、22倍、17倍[5][6] - 报告选取道通科技、经纬恒润、中科创达作为可比公司[6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [3] 核心观点 - 公司2025年在数智维修稳健增长基础上，依托新能源充电业务高增与AI全面赋能，实现业绩高质量增长，并加速向“AI+能源+机器人”平台型公司演进 [1] - 公司AI战略的核心意义在于推动商业模式从一次性硬件销售向持续性服务收费演进，未来随着AI能力持续标准化、模块化并向更多场景渗透，公司有望探索基于功能调用、服务订阅及智能体使用的AI Token变现模式，推动自身由硬件销售商向平台型智能服务商升级 [3][8] - 公司在持续加大研发投入、推进AI及创新业务布局的同时仍保持较高分红比例，体现出良好的现金流质量与盈利稳定性，同时也彰显管理层对未来发展的信心与对股东回报的重视 [10] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入48.33亿元，同比增长22.9%；归母净利润9.36亿元，同比增长46.02%；扣非后归母净利润8.69亿元，同比增长60.67% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入13.36亿元，同比增长18.46%；归母净利润2.02亿元，同比增长103.19%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比增长55.49% [6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为58.65亿元、70.87亿元、85.99亿元，归母净利润为11.25亿元、14.18亿元、17.42亿元 [11] - **分红政策**：2025年股利支付率达到76.53%，对应股息率2.93% [10] 业务分项表现 - **维修智能终端业务**：实现营收29.80亿元，同比增长15.83% [7] - 汽车综合诊断产品收入13.92亿元，同比增长9.83% [7] - TPMS系列产品收入10.07亿元，同比增长42.73% [7] - ADAS标定产品收入3.81亿元 [7] - **AI及软件业务**：实现营收5.52亿元，同比增长22.85%，毛利率维持99%以上 [3][7] - 其中诊断相关的AI及软件收入5.30亿元，同比增长18.87% [3][7] - **智慧充电业务**：实现营收12.42亿元，同比增长43.83%，已成为公司最核心增长引擎 [7] 业务驱动与战略布局 - **能源业务**：智慧充电业务收入规模快速放大、毛利率同步提升，驱动力来自全球电动车渗透率提升带来的行业高景气，以及公司产品矩阵完善、AI能源管理能力增强及北美、欧洲等核心市场的持续突破 [7] - **AI赋能**：公司已逐步形成覆盖维修智能终端与能源智能中枢两大场景的AI能力布局 [2] - 在维修智能终端领域，围绕智能诊断、语音交互、故障识别等方向持续强化AI功能 [2] - 在能源智能中枢领域，将AI能力应用于充电运营、智能调度、预测性运维及能效优化等环节 [2] - **创新业务探索**：围绕“AI+能源+具身智能”积极布局，探索第三增长曲线 [9] - 机器人业务：推进空地一体化智能解决方案，布局飞行智能体与地面机器人，在油田、高速等场景进行应用探索 [9] - 能源延伸方向：依托充电桩与能源管理能力，向“光储充一体化”及能源管理系统（EMS）拓展 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 核心观点 - 公司在数智维修稳健增长基础上，依托新能源充电业务高增与AI全面赋能，实现业绩高质量增长，并加速向“AI+能源+机器人”平台型公司演进 [1] - AI战略的核心意义在于推动商业模式从一次性硬件销售向持续性服务收费演进，未来随着AI能力持续渗透，公司有望逐步探索基于功能调用、服务订阅及智能体使用的AI Token变现模式，推动自身向平台型智能服务商升级 [3][8] - 能源业务已成为最核心增长引擎，并有望带动整体估值体系重塑 [2][7] 业务表现与财务业绩 - 2025年全年实现营业收入48.33亿元，同比增长22.9%；归母净利润9.36亿元，同比增长46.02% [6] - 2025年第四季度实现营业收入13.36亿元，同比增长18.46%；归母净利润2.02亿元，同比增长103.19% [6] - 维修智能终端业务实现营收29.80亿元，同比增长15.83%，其中TPMS系列产品收入10.07亿元，同比增长42.73%，是主要增长动力 [7] - AI及软件业务实现营收5.52亿元，同比增长22.85%，其中诊断相关收入5.30亿元，同比增长18.87%，毛利率维持在99%以上 [3][7] - 智慧充电业务实现营收12.42亿元，同比增长43.83%，延续高速增长态势，是公司最核心增长引擎 [7] 业务驱动因素与战略布局 - 维修业务增长驱动力来自全球汽车后市场需求稳定、胎压监测强制化法规推动、智能驾驶渗透率提升，以及公司持续的产品迭代与AI赋能 [7] - 智慧充电业务增长驱动力来自全球电动车渗透率提升、公司产品矩阵完善（覆盖交流、直流及超充）、AI能源管理能力增强以及北美、欧洲等核心市场的持续突破 [7] - 公司围绕“AI+能源+具身智能”布局创新业务，探索第三增长曲线，包括推进空地一体化机器人解决方案，以及向“光储充一体化”及能源管理系统（EMS）拓展 [9] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为58.65亿元、70.87亿元、85.99亿元 [11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.25亿元、14.18亿元、17.42亿元 [11] - 随着超充、储能及能源管理系统融合发展，公司能源业务仍处于成长早期，具备持续高增长潜力 [7] 股东回报 - 公司2025年股利支付率达到76.53%，对应股息率2.93%，体现出良好的现金流质量、盈利稳定性及对股东回报的重视 [10]

两融市场整体概况 - 截至2026年3月26日，沪深两市融资融券余额为26165.5亿，环比前一个交易日微跌0.04% [1] - 当日两市融资买入额为1761.6亿，环比大幅下降14.58% [1] 行业两融余额分布 - 两融余额最高的三个行业分别是：半导体（1924.9亿）、证券（1402.3亿）和通信设备（1047.2亿）[3] - 电池、银行、软件开发行业的融资余额也较高，分别为847.8亿、780.6亿和752.3亿 [3] - 军工装备、汽车零部件、消费电子、光伏设备、IT服务、元件等行业的融资余额均在590.9亿至638.1亿之间 [3] 个股融资交易活跃度 - 上个交易日融资买入额最高的个股是新易盛(300502)，买入额达28.0亿，其融资买入额占市场总融资买入额的比例为16.41%，该股当日股价下跌4.03% [5] - 融资买入额排名第二的是中际旭创(300308)，买入额为24.5亿，占比14.86%，股价下跌2.26% [5] - 华工科技(000988)融资买入17.2亿，占比11.60%，股价大幅下跌8.98% [5] - 天孚通信(300394)融资买入17.1亿，占比12.91%，股价上涨2.17% [5] - 胜宏科技(300476)融资买入14.1亿，占比18.00%，股价微涨0.92% [5]

投资评级 - 维持“入入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为，中国家用监控摄像头行业在2025年实现了高质量增长，从“以价换量”向“以质提价”转变，呈现“量价齐升”的健康格局 [1] - 行业技术演进由“硬件升级+软件优化”双轮驱动，AI功能与场景需求深度融合，产品从“被动监控”向“主动服务”转型，并成为家庭智能生态的“视觉中枢” [2] - 萤石网络凭借“技术创新+中高端定位”领跑高端市场，其自研的“萤石蓝海大模型”为AI功能提供算法支撑，并在300元以上中高端价位段销量与销售额占比均超22%，位列行业第一 [2] 1. 尽管全球宏观经济波动对公司业绩造成阶段性影响，但基于其作为智慧家居及端侧AI领军厂商的产业卡位，报告调整并给出了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 行业分析总结 - **市场规模与增长**：2025年，中国家用摄像头线上零售量达3177万套，同比增长12.6%；零售额65.9亿元，同比增长14.4%；零售均价提升至207元，同比增长1.6% [1] - **增长驱动力**：行业增长由产品功能升级和技术创新驱动，实现“量价齐升”，标志着从低价竞争转向高质量增长 [1] - **技术发展趋势**：核心技术围绕“提升画质”、“强化智能”、“适配场景”展开，宠物检测、哭声检测、人脸识别、行为分析等AI功能普及率显著提高 [2] 公司分析总结 - **市场地位**：在300元以上中高端价位段优势显著，销量与销售额占比均超22%，位列行业第一 [2] - **核心竞争力**：长期技术投入，自研“萤石蓝海大模型”提供强大AI算法支撑；聚焦“场景化智能”，针对婴儿看护、老人关怀、宠物看护等需求推出定制化产品 [2] - **财务预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为59.06亿元、66.19亿元、74.75亿元 [3] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为5.64亿元、7.10亿元、8.32亿元 [3] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.72元、0.90元、1.06元 [4] - **盈利能力指标**： - **毛利率**：预计2025-2027年分别为42.5%、43.3%、43.4% [9] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为9.8%、11.7%、12.9% [4] - **估值指标**： - **市盈率（P/E）**：基于2026年3月23日收盘价25.71元，对应2025-2027年预测市盈率分别为35.9倍、28.5倍、24.3倍 [4] - **市净率（P/B）**：对应2025-2027年预测市净率分别为3.5倍、3.3倍、3.1倍 [4] 财务数据摘要 - **历史及预测营收增长**：2023年、2024年营收增长率均为12.4%，预计2025年增长8.5%，2026年增长12.1%，2027年增长12.9% [4] - **历史及预测净利润增长**：2023年归母净利润增长68.9%，2024年下降10.5%，预计2025年增长11.8%，2026年增长26.0%，2027年增长17.1% [4] - **关键财务比率**：预计总资产周转率从2025年的0.7次提升至2027年的0.8次；资产负债率预计从2025年的35.6%温和上升至2027年的37.5% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 家用摄像头行业正从“以价换量”向“以质提价”转变，实现量价齐升的健康增长格局 [1] - 萤石网络凭借“技术创新+中高端定位”领跑高端市场，在300元以上价位段销量与销售额占比均超22%，位列行业第一 [2] - 作为智慧家居与端侧AI领军厂商，尽管全球宏观经济波动对业绩造成阶段性影响，但公司长期产业卡位优势明显 [3] 行业分析 - **市场规模与增长**：2025年中国家用摄像头线上零售量达3177万套，同比增长12.6%；零售额达65.9亿元，同比增长14.4%；零售均价提升至207元，同比增长1.6% [1] - **发展趋势**：行业增长由“硬件升级+软件优化”双轮驱动，AI功能（如宠物检测、哭声检测）普及率提高，产品从“被动监控”向“主动服务”转型，成为家庭智能生态的“视觉中枢” [2] 公司竞争力 - **市场地位**：在300元以上中高端价位段优势显著，销量与销售额占比均超过22%，位列行业第一 [2] - **技术优势**：长期技术投入自研“萤石蓝海大模型”，为产品AI功能提供强大算法支撑 [2] - **产品策略**：聚焦“场景化智能”，针对婴儿看护、老人关怀、宠物看护等需求推出定制化产品 [2] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为59.06亿元、66.19亿元、74.75亿元，同比增长率分别为8.5%、12.1%、12.9% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.64亿元、7.10亿元、8.32亿元，同比增长率分别为11.8%、26.0%、17.1% [3][4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.72元、0.90元、1.06元 [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率稳定在42%以上，净利率从2025E的9.5%提升至2027E的11.1%；净资产收益率（ROE）从2025E的9.8%提升至2027E的12.9% [4][9] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年3月23日，收盘价为25.71元，总市值为202.47亿元 [5] - **估值比率**：基于2026年3月23日股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为35.9倍、28.5倍、24.3倍；市净率（P/B）分别为3.5倍、3.3倍、3.1倍 [4][9]