报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩短期承压，归母净利润同比下滑55.4%，主要受汇兑损失和股份支付费用拖累 [1] - 电动两轮车业务在行业承压背景下实现逆势增长，是公司营收的核心支柱 [2] - 割草机器人业务市场空间广阔，公司通过新品发布和供应链调整积极应对欧盟反倾销挑战，有望延续高增长 [3] - 公司通过优化价格策略传导成本压力，并预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [4][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1实现营业收入58.70亿元，同比增长14.8% [1] - 2026Q1实现归母净利润2.03亿元，同比下降55.4%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比下降60.1% [1] - 净利润下滑主要受报告期内汇兑损失2.48亿元和股份支付费用0.37亿元的影响 [1] 分业务板块分析 **电动两轮车业务** - 2026Q1电动两轮车业务实现营收33.8亿元，同比增长18.2%，占总营收约57.6% [2] - 2026Q1电动两轮车销量达122.8万辆，同比增长22.3%，实现逆势增长 [2] - 2026Q1电动两轮车单车ASP约为2755元，同比微降3.4%，环比基本稳定 [2] - 公司计划2026年新增门店3000家、翻新1000家，目标实现有效存活门店数达13000家 [2] - 公司于2025年12月和2026年3月分别推出新国标车型，并计划通过新品发布会进一步扩充产品矩阵 [2] **自主品牌零售滑板车与全地形车业务** - 2026Q1自主品牌零售滑板车业务实现营收5.3亿元，同比增长33.7% [2] - 2026Q1全地形车业务实现营收2.9亿元，同比增长32.6% [2] **割草机器人业务** - 2025年全球智能割草机器人市场显著增长，欧洲是核心市场，出货量占比超过90% [3] - 公司在2026年CES上发布了覆盖家庭到商用场景的五大新品系列 [3] - 面对欧盟反倾销调查，公司正加快向欧洲自有仓库出口产品，并推进海外工厂产能爬坡 [3] - 反倾销税中长期有望加速行业洗牌，利好头部企业 [3] 盈利能力与费用分析 - 2026Q1公司毛利率为26.5%，同比下降3.1个百分点，主要受原材料价格上涨影响 [4] - 公司自2026年4月起对电动两轮车产品优化价格策略，通过“取消促销折扣”或“缩小优惠幅度”实现终端销售价格的实质性温和上涨 [4] - 2026Q1销售费用率为7.6%，同比下降0.6个百分点 [4] - 2026Q1管理费用率加研发费用率为11.1%，同比上升1.0个百分点 [4] - 2026Q1财务费用率为3.8%，同比大幅上升5.5个百分点，主要系汇兑损失所致 [4] 营运能力与财务预测 - 2026Q1存货周转天数为64.9天，同比增加19.9天，可能与割草机器人向欧洲备货增加有关 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.0亿元、24.8亿元、29.9亿元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.3倍、11.0倍 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为267.49亿元、331.92亿元、401.98亿元，同比增长率分别为25.7%、24.1%、21.1% [6] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为29.9%、30.5%、30.5% [6] - 预计公司20261-2028年每股收益（EPS）分别为27.70元、34.32元、41.43元 [6]