投资评级与核心观点 - 报告对高德红外维持“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：看好公司在武器装备系统总体领域的发展前景，军民品业务持续向好 [1] - 报告上调目标价至20.24元人民币（前值18.9元） [5][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入46.19亿元，同比增长72.50% [1][6] - 2025年实现归母净利润6.86亿元，同比增长253.45% [1][6] - 2025年实现扣非净利润6.18亿元，同比增长225.07% [1][6] - 第四季度实现营收15.51亿元，同比增长79.26%，环比增长36.80% [1] - 第四季度归母净利润1.04亿元，同比增长120.96%，但环比下降74.00% [1] - 2025年归母净利润6.86亿元低于此前预期的8.80亿元，主要因一项重要合同签署延迟至2026年2月，导致产品未能在2025年交付 [1] 分业务经营分析 - **红外综合光电及完整装备系统业务**：2025年景气度高，销售量、生产量、库存量分别为257,924台/套、289,459台/套、217,614台/套，同比分别增长40.51%、32.43%、81.85% [2] - 红外业务实现收入44.89亿元，同比增长92.40%，毛利率为57.81%，同比提升14.92个百分点 [2] - **传统弹药及信息化弹药业务**：2025年实现收入1.01亿元，同比下降64.63%，毛利率为-2.68%，同比下降27.77个百分点 [2] 民品业务进展 - 2025年民品推出15个系列40多款热成像新品，完善产品矩阵并落地各行业场景 [3] - 在电力领域巩固领先地位，深化与南方电网、国家电网等核心客户合作，提供定制化软硬件解决方案 [3] - 产品在环保监测、钢铁冶金、石化、应急等领域应用场景持续拓展 [3] 军品业务进展 - 2025年推进多个型号产品批产和交付，签订多个既有型号项目大额采购订单 [4] - 在完整装备系统总体领域，增扩多品类完整装备系统资质，实现从单一品类到多品类、多领域的跨越式发展 [4] - 某完整装备系统总体产品进入批量订货阶段，签订大额订购合同，且公司为该型号当年度的独家供应商 [4] - 2025年与某军贸公司签订完整装备系统总体外贸产品合同 [4] 盈利预测与估值 - 调整2026-2028年归母净利润预测至13.47亿元、15.57亿元、18.58亿元，三年复合增速为39.37% [5] - 调整2026-2028年每股收益（EPS）预测至0.32元、0.36元、0.43元 [5] - 调整主要因预计部分高毛利率军品交付由2025年延后至2026年，并上调了红外业务毛利率水平预测 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为63倍，给予公司2026年63倍PE估值，对应目标价20.24元 [5] 关键财务数据与预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为71.98亿元、82.79亿元、95.24亿元，同比增长率分别为55.83%、15.02%、15.04% [10] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为96.27%、15.58%、19.34% [10] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.46%、17.60%、18.86% [10] - 截至2026年4月15日，公司收盘价13.08元，对应2026年预测市盈率为41.48倍 [7][10] 行业与可比公司估值 - 选取的可比公司（中兵红箭、北方导航、睿创微纳）2026年预测市盈率均值为63倍 [17] - 高德红外当前2026年预测市盈率为41.48倍，低于可比公司均值 [10][17] - 高德红外预测的2026-2028年ROE水平（17.46%-18.86%）高于可比公司均值（9.86%-11.53%） [17]