投资评级 - 报告对易普力维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，前三季度实现营业收入73.56亿元，同比增长17%，归母净利润6.44亿元，同比增长23% [7] - 2025年前三季度矿服新签订单总额达108.26亿元，订单充足为未来收入增长提供可持续性 [7] - 公司通过收购河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6万吨至58.15万吨，外延整合有望持续 [7] - 新疆区域煤炭产能及民爆需求增长显著，2025年上半年新疆原煤产量2.8亿吨，同比增长16%，公司有望充分受益 [7] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，有望拉动西藏民爆需求，公司在西藏有布局 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入73.56亿元，归母净利润6.44亿元，其中第三季度营业收入26.43亿元，归母净利润2.36亿元 [7] - 预测2025年营业总收入为100.76亿元，归母净利润为8.85亿元，同比增长24.2% [6] - 预测2026年营业总收入为117.21亿元，归母净利润为10.65亿元，同比增长20.3% [6] - 预测2027年营业总收入为133.76亿元，归母净利润为12.81亿元，同比增长20.3% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.71元、0.86元、1.03元，当前市值对应市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [6][7] 业务发展 - 公司构建了以民爆一体化服务为核心的全产业链服务体系，深耕新疆、西藏、内蒙古、安徽等资源大省的矿山市场 [7] - 2023年全年新签订单合计达319.01亿元，大幅超过当年营收体量 [7] - 2025年上半年我国原煤产量24.0亿吨，同比增长6%，新疆工业炸药产量2019-2024年复合增长率高达20% [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年半年报业绩基本符合预期 营业收入47.13亿元（YoY+20%） 归母净利润4.09亿元（YoY+16%） [8] - 矿服业务高速增长 新签订单近80亿元 雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）有望拉动西藏民爆需求 [8] - 民爆业务盈利向好 通过收购松光民爆新增6万吨炸药产能 总产能增至58.15万吨 [8] - 在手订单充足（2023年新签319.01亿元） 为未来收入增长提供可持续性 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入47.13亿元（YoY+20.4%） 归母净利润4.09亿元（YoY+16.4%） [7][8] - 2025Q2单季度营业收入27.03亿元（YoY+26% QoQ+34%） 归母净利润2.43亿元（YoY+13% QoQ+47%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.85/10.65/12.81亿元 对应PE 19/16/13倍 [7][8] - 2025H1毛利率22.4% 净资产收益率5.4% [7] 业务细分 - 爆破服务收入35.51亿元（YoY+28%） 毛利7.51亿元（YoY+30%） 毛利率21.15%（YoY+0.20pct） [8] - 工业炸药收入6.38亿元（YoY+3%） 毛利2.20亿元（YoY+5%） 毛利率34.48%（YoY+0.83pct） [8] - 新疆子公司收入23.53亿元（YoY+35%） 净利润2.98亿元（YoY+17%） [8] - Q2新签矿服订单59.03亿元 较Q1的20.88亿元大幅增长 [8] 市场数据 - 当前股价13.67元 市净率2.2倍 流通市值95.82亿元 [2] - 每股净资产6.12元 资产负债率36.87% 总股本12.40亿股 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩略超预期，民爆行业利润改善，公司炸药结构性优化且并购持续落地，新疆民爆景气持续，新签订单有所修复，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价12.26元，一年内最高/最低15.27/9.79元，市净率2.0，股息率1.67%，流通A股市值859.4亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产6.16元，资产负债率31.90%，总股本/流通A股12.4亿/7.01亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8,546|2,010|10,076|11,721|13,376| |同比增长率（%）|1.4|13.2|17.9|16.3|14.1| |归母净利润（百万元）|713|165|885|1,065|1,281| |同比增长率（%）|12.5|22.5|24.2|20.3|20.3| |每股收益（元/股）|0.57|0.13|0.71|0.86|1.03| |毛利率（%）|25.7|20.4|26.4|26.7|26.6| |ROE（%）|9.6|2.2|10.9|11.5|12.2| |市盈率|21|/|17|14|12|[6] 公司公告情况 - 2025Q1公司实现营业收入20.10亿元（YoY + 13%，QoQ - 10%），归母净利润1.65亿元（YoY + 23%，QoQ - 13%），扣非后归母净利润为1.58亿元（YoY + 21%，QoQ - 3%），毛利率20.39%（yoy - 0.89 pct，QoQ - 11.23 pct），净利率8.68%（yoy + 0.71 pct，QoQ - 0.44 pct），期间费用率同比下滑1.14pct至10.81% [7] 行业与公司业务情况 - 2025Q1民爆生产企业累计实现利润总额13.13亿元，同比增长23.03%；工业炸药累计销量为88.87万吨，同比增加1.07%；成本端不同形态的硝酸铵价格同比下滑15 - 17% [7] - 3月26日公司拟现金收购河南松光民爆51%股权，工业炸药生产许可产能新增6万吨至58.15万吨 [7] - 2025Q1民爆生产企业累计实现爆破服务收入72.41亿元，同比增长35.52%，新疆区域销售总值8.34亿元（yoy + 19%），工业炸药销量10.56万吨（yoy + 16%） [7] - 2025Q1公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同20.88亿元，1月中标广东省德庆县项目，总金额约29.04亿元，4月完成签订 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,428|8,546|10,076|11,721|13,376| |营业成本|6,263|6,350|7,412|8,592|9,819| |税金及附加|47|50|60|70|80| |主营业务利润|2,118|2,146|2,604|3,059|3,477| |销售费用|120|108|131|152|174| |管理费用|825|758|894|1,021|1,165| |研发费用|347|420|494|574|655| |财务费用|29|14|18|15|12| |经营性利润|797|846|1,067|1,297|1,471| |信用减值损失|-19|-6|0|0|0| |资产减值损失|-3|-7|0|0|0| |投资收益及其他|56|61|39|39|39| |营业利润|833|891|1,107|1,336|1,510| |营业外净收入|-15|13|13|13|13| |利润总额|819|904|1,120|1,349|1,523| |所得税|143|141|176|214|242| |净利润|675|763|944|1,135|1,281| |少数股东损益|42|50|59|70|0| |归属于母公司所有者的净利润|634|713|885|1,065|1,281|[9]