10月28日，壶化股份涨5.11%，截至发稿，报26.94元/股，成交2.52亿元，换手率5.36%，总市值53.88亿 元。 从基金十大重仓股角度 数据显示，万家基金旗下1只基金重仓壶化股份。万家中证2000指数增强A（019920）三季度持有股数 8100股，占基金净值比例为0.44%，位居第九大重仓股。根据测算，今日浮盈赚取约1.06万元。 万家中证2000指数增强A（019920）成立日期2025年1月21日，最新规模1325.58万。成立以来收益 35.02%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 资料显示，山西壶化集团股份有限公司位于山西省长治市壶关经济开发区化工路1号，成立日期1994年9 月27日，上市日期2020年9月22日，公司主营业务涉及各类民爆物品的研发、生产与销售,并为客户提供 特定的工程爆破解决方案及爆破服务。主营业务收入构成为：工业雷管43.44%，工业炸药29.77%，爆 破服务16.24%，起爆具7.01%，其他2.62%，导 ...

1.重点行业和产品情况跟踪 太平洋近日发布化工行业周报：美国与委内瑞拉冲突愈加强烈；美国财政部10月22日宣布制裁俄罗斯最 大的两家石油企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）；欧盟将首次禁止俄罗斯液化 天然气进入欧洲市场，并将俄罗斯原油价格上限下调至每桶47.6美元。 太平洋近日发布化工行业周报：美国与委内瑞拉冲突愈加强烈；美国财政部10月22日宣布制裁俄罗斯最 大的两家石油企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）；欧盟将首次禁止俄罗斯液化 天然气进入欧洲市场，并将俄罗斯原油价格上限下调至每桶47.6美元。受以上因素影响，截至10月26 日，WTI油价收于61.5美元/桶，Brent油价收于65.94美元/桶，分别较上周下跌了6.88%和7.59%。 以下为研究报告摘要： 报告摘要 民爆行业："十四五"收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目 有望拉动内需增长；"一带一路"战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、 江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 农药：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业 ...

2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收3.46亿元，同比增长0.68% [1] - 归母净利润1925.17万元，同比增长1.20% [1] - 扣非净利润1347.2万元，同比增长24.06% [1] - 利润总额1829.77万元，同比增长37.18% [1] - 经营活动现金流量净额由去年同期-1.21亿元大幅转正至0.62亿元 [1] - 公司通过精细化费用管控夯实内部管理基础 [1] 行业竞争与公司应对 - 民爆行业细分市场竞争加剧，产品单价下降导致公司营收与毛利额同比下滑 [2] - 工信部政策鼓励民爆企业重组整合，压减产能以整治“内卷式”竞争 [2] - 公司把握政策要求，坚持创新驱动，突破关键核心技术以应对行业周期 [2] 技术创新成果 - 公司参与研制的国内首套露天矿全无线爆破系统成功应用，攻克无线透地技术壁垒 [2] - 该系统实现从地表至孔内的全域无线起爆，填补国内全无线爆破技术空白 [2] - 公司顺利通过2025年专精特新“小巨人”企业复核，创新研发能力获权威认可 [3] 新业务拓展 - 公司与浙江大学计算机创新技术研究院、深圳市多翼创新科技成立“低空智能技术联合实验室” [4] - 合作致力于加快人工智能与低空经济深度融合，突破低空智能关键共性技术瓶颈 [4] - 公司董事长指出国家政策持续赋能低空经济，三方合作将实现从理论创新到商业应用的全链条闭环 [4]

固定收益市场观点 - 10月份信用债收益率进入下行通道，以5YAAA信用债活跃券"25工行二级资本债02BC"为例，其收益率由月初的2.19%下行至2.11%，月内下行幅度达近8BP [2][10] - 报告建议信用策略采用短端下沉打底仓，并增配中长久期信用债并通过债券质押式回购嵌入杠杆，以增厚组合收益，10月份拉长久期做多信用收益丰厚 [2][10] - 预判年底10年期国债收益率或重回1.65%左右，2025年第四季度做多信用仍有逻辑支撑，债市进攻首选10年期国开债、30年期国债及5年期资本债 [2][10][16] - "十五五"规划审议通过，核心目标包括到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，核心任务涵盖建设现代化产业体系、促进区域协调发展等七大战略领域 [2][13] 传媒互联网行业观点 - AI漫剧产业呈现供需高增态势，近半年周均在投漫剧剧目数超过110部，累计上线3000部，环比增长603%，4-7月间剧目供给量以83%的复合增长率持续扩容 [19] - 游戏板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续，建议重点关注大DAU产品及PC游戏、小游戏的结构性增长机会 [18][20] - 团播新业态推动传统产业模式升级，其核心受众为女性，通过专业化运营将观众从"被动观看"转化为"主动参与"，有望提升付费宽度和水位 [21][22] - 泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中海外收益同比增长365%-370%，在美洲地区收益同比增长高达1265%-1270% [25][28] 医药行业观点 - 本周医药指数上涨0.58%，但相对沪深300指数超额收益为-2.67%，创新药表现持续疲弱，但创新药作为明确的产业趋势，下半场投资行情值得期待 [30] - 海外基因检测技术取得突破性进展，Grail的PATHFINDER2试验和Natera参与的IMvigor011试验结果积极，多癌早筛及MRD（微小残留病）检测市场空间广阔 [31][32] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升，建议关注创新药、出口类CXO及业绩稳健的低估值资产 [30][33] 大能源行业观点 - 2025年9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量增速为+5.7%，持续修复，但环比、同比分别下降0.5、4.0个百分点，增速下滑主要与气温有关 [36] - 9月全国原煤产量为41150.5万吨，同比-1.8%，但秦港5500大卡动力煤价格从9月30日的699元/吨上涨至10月23日的770元/吨，供需缺口格局已定，冬季煤价预计仍将强势 [39] - 9月我国煤及褐煤进口量为4600万吨，同比-3.3%，跌幅较8月缩窄3.4个百分点，但进口量仍低于2023、2024年同期水平 [40] 有色金属行业观点 - 铜价等待中美谈判催化，本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.61%/+3.95%/+2.40%，铜矿供给端扰动频发，全球铜矿预计2026年处于短缺格局 [42] - 铝价上行，本周沪铝涨1.14%至2.12万元/吨，电解铝毛利5359元/吨，环比上涨4.05%，国内现货库存61.7万吨，环比下降1.4% [43] - 锂价底部回升，本周碳酸锂价格上涨2.79%至7.54万元/吨，旺季需求下锂盐进入去库周期，SMM周度库存13.04万吨，环比减少1.7% [44] - 刚果（金）实施钴出口配额制，2024年其钴产量22万吨，但出口配额仅9.66万吨，占比44%，钴价有望延续上行，本周MB钴上涨7.75%至22.60美元/磅 [45] 公司运营与业绩 - 李宁品牌2025年第三季度零售流水录得中单位数下降，线下渠道录得高单位数下降，但线上渠道零售流水录得高单位数增长，截至2025年9月30日，线下门店总数环比净新增33个 [47][48] - 国泰集团2025年前三季度实现收入16.01亿元，同比下降6.01%，归母净利润1.9亿元，同比下降13.06%，成本下行驱动民爆主业业绩维持增长，但非民爆业务及政府补助减少形成拖累 [52][53][54] - 万通液压2025年前三季度实现营收5.06亿元（同比增长14%）、归母净利润9529万元（同比增长26%），公司聚焦油气弹簧、无人驾驶系统、人形机器人丝杠等前沿项目，并向盘古智能、上汽金控等发行可转债补充现金流 [57][58][59] - 明阳科技2025年前三季度实现营收2.69亿元（同比增长28%），公司逐步推进调节机构总成件产品开发，并聚焦不含氟复合材料、PEEK涂层衬套等材料创新 [61][62]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [8] 报告核心观点 - 继续看好出海主线，尤其是非洲方向，非洲FDI流入在部分国家表现突出，例如2024年赞比亚、莫桑比克FDI净流入同比显著增长，坦桑尼亚2021-2024年连续4年保持增长，非洲汇兑出现积极变化，例如坦桑尼亚汇率Q3升值7.13%，尼日利亚汇率Q3升值3.93%，肯尼亚汇率Q3升值0.04% [12] - 继续看好AI新材料，TPCA SHOW对AI驱动行业增长表达乐观期待，龙头企业预计积极扩产应对需求高景气，M9若确定将带来材料方案升级，例如铜箔倾向于HVLP4，电子布是Q布+二代布，树脂是碳氢树脂，Q布硬度高带来的PCB加工难度可能提升钻针作为耗材的使用量，激光钻也有望受到积极影响 [13] - 出海和AI新材料是短期和中长期均有望获得突出企业成长机会的板块，典型代表企业包括科达、华新、巨石、中材国际、西部水泥、中材科技、铜冠铜箔、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 [12][13] 根据相关目录分别总结 一周一议 - 随着华新水泥、中材国际发布三季报，出海主线关注度预计抬升，海外业绩贡献或订单表现突出，尤其是非洲方向 [12] - AI新材料方面，市场会关注方案确认的节奏、使用量、供给紧张带来的价格空间 [13] 周期联动 - 水泥：本周全国高标均价348元/吨，同比下跌63元/吨，环比上涨1元/吨，全国平均出货率45.1%，环比上升0.1个百分点，库容比67.9%，环比上升0.6个百分点，同比上升1.7个百分点 [14] - 玻璃：本周浮法玻璃均价1243.68元/吨，较上周下跌57.29元/吨，跌幅4.40%，截至10月23日重点监测省份生产企业库存天数30.51天，较上周增加1.42天，2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平 [14] - 混凝土搅拌站：本周产能利用率7.23%，环比下降0.24个百分点 [14] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.3-4.5元/米，环比持平 [14] - 电解铝：全球贸易紧张局势升级，铝价短期内或以偏强震荡为主 [14] - 钢铁：库存下降和预期向好，钢价仍有向上动力 [14] - 其他：煤炭、原油、LNG价格环比上涨，有机硅价格环比持平，沥青、PE价格环比下降 [14] 景气周判（1020-1024） - 水泥：9月计划扩大停产天数挺价，但市场需求延续低迷 [15] - 浮法玻璃：价格环比由涨转跌，跌幅4.40%，库存环比增加4.87%，市场刚需表现一般，中下游观望情绪较浓 [15] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格环比持平，下游组件企业开工率有所下降，部分消化前期存货，订单跟进量不足，供给同比下降15.63%，较上周跌幅扩大1.35个百分点 [15] - AI材料-电子布：Low-DK代持续增产同时价格稳定，Low-CTE继续紧缺且果链预期增强，Q布龙头争相加速布局 [15] - AI材料-高阶铜箔：9-10月有望见到国内HVLP和RTF铜箔价格逐步跟随提价，HVLP4代铜箔国内有望取得从0到1的突破 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，出口受关税政策影响，预期较为模糊，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在Q2业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [15] - 消费建材：开工端、施工端材料景气度持续承压，零售品种景气度稳健向上，其中零售涂料高景气维持 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下，非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现（1020-1024） - 本周建材指数表现下跌0.60%，子板块中玻璃制造下跌1.82%，玻纤上涨1.98%，耐火材料上涨0.62%，消费建材上涨1.56%，水泥制造下跌1.90%，管材上涨3.89%，同期上证综指上涨0.87% [17] 本周建材价格变化 水泥（1020-1024） - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.4%，价格上涨地区为贵州、江苏苏锡常及广西北部等地，幅度15-40元/吨，回落区域主要是安徽皖北和福建闽南地区，降幅10-20元/吨 [24] - 十月下旬国内水泥市场需求整体仍显疲弱，全国重点地区水泥企业平均出货率为45%，北方地区出货率进一步下降至20%-40%，南方地区维持在40%-60%水平 [24] - 受错峰生产及行业自律措施推动，部分地区价格实现上调，带动全国水泥价格整体小幅回升，预计后续水泥价格将延续震荡调整态势 [24] - 库存表现：本周全国水泥库容比为67.88%，环比上升0.56个百分点，同比上升1.69个百分点 [27] 浮法玻璃+光伏玻璃（1020-1024） - 本周国内浮法玻璃市场观望较浓，浮法厂库存压力快速增加，价格弱势走低，行业毛利由小幅盈利再次转为亏损 [39] - 供应面当前产能供应基本平稳，暂无明确点火、冷修消息，政策面消息尚不明朗，短期产能或仍将暂偏稳运行 [39] - 需求端下游需求整体表现一般，明显赶工迹象尚未出现，业者对赶工预期相对偏弱，加工厂维持按需补货节奏 [39] - 截至10月23日重点监测省份生产企业库存总量6247万重量箱，较上周四增加290万重量箱，增幅4.87%，库存天数30.51天，较上周四增加1.42天 [40] - 本周重点监测省份产量1313.17万重量箱，消费量1023.17万重量箱，产销率77.92% [40] - 截至本周四全国浮法玻璃生产线共计283条，在产224条，日熔量共计160155吨，较上周持平，当前行业产能利用率82.71%，周内产线改产2条，暂无点火及冷修停产线 [41] - 截至10月26日当前玻璃纯碱价格差50.48元/重量箱，同比上涨5.7% [50] - 光伏玻璃市场整体交投欠佳，库存持续增加，近期国内终端电站项目推进一般，海外需求尚可，下游组件企业出货偏弱，开工率有所下降 [53] - 截至本周四2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右，环比持平 [53] - 产能方面截至本周四全国光伏玻璃在产生产线共计404条，日熔量合计87890吨/日，环比下降1.57%，同比下降15.63%，较上周跌幅扩大1.35个百分点 [56] 玻纤（1020-1024） - 本周国内无碱粗纱市场价格整体维持稳定趋势，近期市场走货整体表现一般，多数厂产销难达平衡，但价格均持稳观望 [60] - 截至10月23日国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格较上一周基本持平，全国企业报价均价维持3524.75元/吨 [60] - 现阶段国内电子布（7628）主流市场报均价4.3-4.5元/米不等 [61] - 2025年9月我国玻纤纱及制品出口量为17.24万吨，同比增加17.58%，出口金额2.49亿美元，同比增加15.50% [64] 碳纤维（1020-1024） - 本周国内碳纤维市场价格维持平稳，截至目前碳纤维市场均价为83.75元/千克，较上周同期均价持平 [67] - 原料端丙烯腈价格延续低位运行，价格已跌至年内新低，为碳纤维成本端提供一定支撑 [67] - 供应端目前市场整体供应未现明显增量，低端产能过剩与高端产品进口依赖并存的格局未改 [67] - 需求端风电领域受益于装机量提升及叶片大型化趋势，对大丝束碳纤维需求形成核心拉动，航空航天、新能源汽车等领域需求亦稳步释放 [67] - 成本方面本周国内碳纤维原丝价格持稳，丙烯腈市场价格下跌，截至今日华东港口丙烯腈市场主流自提价格7850元/吨，较上周同期下跌75元/吨 [70] 能源和原材料（1020-1024） - 截至10月24日京唐港动力末煤(Q5500)平仓价775元/吨，环比上周上涨22元/吨，同比去年下降84元/吨，下降比例9.8% [72] - 截至10月24日齐鲁石化道路沥青(70A级)价格为4500元/吨，环比上周下降50元/吨，同比去年下降200元/吨 [72] - 截至10月22日沥青装置开工率为35.8%，环比上周上涨1.3个百分点，同比去年上涨8.0个百分点 [72] - 截至10月24日有机硅DMC现货价为11275元/吨，环比上周持平，同比去年下降2485元/吨，下降比例18.06% [72] - 截至10月24日布伦特原油现货价为67.04美元/桶，环比上周上涨5.96美元/桶，同比去年下降7.72美元/桶，下降比例10.33% [72] - 截至10月24日中国LNG出厂价格全国指数4274元/吨，环比上周上涨261元/吨，同比去年下降702元/吨，下降比例14.11% [78] - 截至10月24日国内废纸市场平均价2302.5元/吨，环比持平，同比去年下降17.5元/吨，下降比例0.75% [78] - 截至10月24日波罗的海干散货指数(BDI)为1991，环比上周下降78，同比去年上涨574，上涨比例40.5% [80] - 截至10月24日CCFI综合指数为992.74，环比上周上涨19.63，同比去年下降373.66，下降比例27.35% [80] - 截至10月24日国内环氧乙烷现货价格为6150元/吨，环比上周持平，同比去年下降850元/吨，下降比例12.14% [83] 塑料制品上游（1020-1024） - PPR原材料价格变动：截至10月24日燕山石化PPR4220出厂9500元/吨，环比上周持平，同比去年上涨1200元/吨，上涨比例14.46% [87] - PE原材料价格变动：截至10月24日中国塑料城PE指数692.85，环比上周下降4.43，同比去年下降116.23，下降比例14.37% [87] 民爆 - 西部区域民爆行业景气度突出，重点区域看新疆、西藏，2024年民爆行业生产总值为417.0亿元，同比下降4.5%，西藏生产总值为4.3亿元，同比增加36.0%，是民爆行业生产总值同比增速最高的区域，新疆生产总值为42.2亿元，同比增加24.6% [90] - 背后逻辑为区域矿产资源丰富，地区基建落后、"补短板"效应明显，"西部大开发"背景下国家重点矿山及工程投资有意向中西部区域倾斜 [90] - 2025年1-4月民爆行业生产总值为118.3亿元，同比下降1.7%，新疆区域生产总值为12.1亿元，同比增加8.7%，西藏生产总值为1.6亿元，同比增加7.3% [90] - 硝酸铵价格方面2024年12月粉状硝酸铵价格为2384元/吨，同比下降16.0%，环比下降2.2%，2024年全年主要硝酸铵品种总体价格呈下降趋势，均价为2596元/吨，同比下降17.4%，2025年5月工业硝酸铵价格继续维持下降趋势，其中粉状硝酸铵价格为2289元/吨，同比下降14.1% [91]

公司评级与目标价格 - 环球富盛理财给予易普力买入评级，目标价格为17.52元 [1] 公司战略目标 - 公司以打造世界一流的民爆企业为目标 [1] 业绩增长驱动力 - 爆破服务成为公司业绩增长的核心驱动力 [1] 产能布局与扩张 - 公司在西藏布局3万吨工业炸药产能 [1] - 公司通过收购河南松光民爆强化产能领先优势 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入145.52亿元，同比增长55.92% [2] - 2025年前三季度归母净利润6.53亿元，与上年同期基本持平 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.36亿元，上年同期为1.89亿元 [2] - 营收增长主要因矿服板块业务规模扩大、新增总承包项目以及并表雪峰科技 [2] - 净利润增速不及营收主要因新增总承包项目毛利率较低及个别区域项目毛利下滑 [2] - 现金流下降主要因部分矿服项目回款变慢或业主支付方式变更 [2] 矿服板块业务 - 矿服板块毛利率同比下降，受新增总承包项目（毛利率较低）及新疆、海外项目毛利下滑影响 [3] - 国内聚焦新疆、西藏、内蒙等重要区域市场，海外沿"一带一路"国家拓展 [2] - 当前在手订单充裕，超过350亿元 [2] - 海外矿服项目规模与去年基本持平，增速放缓因个别项目收尾 [4] - 在刚果（布）的新项目正常施工，已带来产值增加；新中标项目将于明年发力 [4] - 新疆作为能源资源战略保障基地，业务预计保持良好增长态势 [8] - 西藏地区巨龙铜矿、玉龙铜矿等项目运营良好，稳步增长 [9] - 在手订单以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等矿种 [10] - 应收账款增加主要因并表雪峰科技及矿服规模扩大，公司将加强结算和回款管理 [4] 民爆板块业务 - 民爆产能提升至72.55万吨，产能释放稳定，业务规模与上年同期基本持平 [2] - 行业整合并购积极推动中，目标实现百万吨产能 [2][11] - 积极推动民爆业务海外布局，提升业务协同 [4] - 秘鲁炸药厂并购完成并增资扩产，处于建设阶段；赞比亚炸药厂亦在建设中 [6][7] - 海外炸药厂建成后将促进秘鲁、赞比亚及周边矿服民爆业务协同 [7] 防务装备板块 - 黑索今效益良好，9月底完成大连长之琳收购 [2][5] - 收购大连长之琳将提升防务装备板块资产、收入和利润规模，其盈利体现在第四季度 [5] - 军贸项目工作积极推动中 [2] 公司战略与展望 - 公司坚定向军工转型和国际化进军战略 [2] - 将持续做好降本增效，提升运营效率和市场竞争力 [3] - 四季度及全年将聚焦主业，稳健经营，推动并购整合，提高资产质量 [12]

投资评级 - 报告对广东宏大维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营业收入为54.01亿元（同比增长44%，环比下降2%），归母净利润为1.49亿元（同比下降37%，环比下降64%）[8] - 业绩低于预期主要由于管理费用、财务费用增加及计提信用减值损失，同时受新疆区域市场及海外部分项目阶段性影响 [8] - 通过收购雪峰科技21%股权及雪峰科技控股南部永生，公司炸药产能新增2.6万吨，总产能达72.55万吨，位居国内前列，混装产能占比62.83% [8] - 公司在手矿服订单超过350亿元，市场份额稳步提升，新疆、西藏地区矿服项目营收（不含雪峰科技并表）同比大幅增长121.27%和45.11% [8] - 军工板块通过收购与增资加速布局，对军工集团持股比例提升至65%，并完成对大连长之琳60%股权的收购，军工转型持续推进 [8] - 基于收并购带来的费用端影响，报告下调公司2025年归母净利润预测至10.15亿元（原为11.68亿元），维持2026-2027年预测为14.68亿元和17.28亿元 [8] 财务数据与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元（同比增长55.9%），归母净利润6.53亿元（同比增长0.5%）[2] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入222.19亿元（同比增长62.8%），2026年预计260.10亿元（同比增长17.1%），2027年预计293.43亿元（同比增长12.8%）[2] - 预计归母净利润2025年为10.15亿元（同比增长13.0%），2026年为14.68亿元（同比增长44.7%），2027年为17.28亿元（同比增长17.7%）[2] - 预计毛利率将从2025年的21.8%提升至2027年的23.3%，净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.0%提升至2027年的17.3% [2] - 当前市值对应市盈率（PE）分别为2025年29倍、2026年20倍、2027年17倍 [2] 市场与基础数据 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为38.12元，一年内最高价45.78元，最低价24.29元，市净率为4.3倍，股息率为1.71% [3] - 公司流通A股市值为251.74亿元，每股净资产为8.77元，资产负债率为53.67% [3]

公司战略与转型 - 公司首要战略是坚定向军工转型，同时推动民爆板块并购整合以保障及优化现金流，并加强矿服业务发展以保障业绩 [2] - 公司致力成为具有核心竞争力的全球知名军工企业、具有全球影响力的矿服龙头企业、全国炸药产能占有率最高的民爆龙头企业 [2] - 公司国际化战略为"军贸牵引，矿服先行，民爆落地"，25H1海外矿服营收同比增长18.87%并新开拓了塞拉利昂市场 [2] 业务运营与市场表现 - 截至2025年8月，公司在手矿服订单逾350亿元，市场份额稳步提升，其中新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响） [2] - 公司在西藏地区拥有民爆产能共1.5万吨，将积极准备参与雅鲁藏布江雅下水电站基础设施建设，但能否参与尚存在不确定性 [1] - 玉龙项目实现高原智能爆破，应用了智能钻机、露天矿智能爆破管控系统等智能化技术 [2] 收购与财务表现 - 公司下属子公司宏大防务以现金10.2亿元收购大连长之琳科技股份有限公司60%股权，以补强防务装备板块，交易已完成工商登记备案 [1] - 大连长之琳主营业务为航空零部件研发制造，2024年度营业总收入为7.31亿元，归母净利润为1.56亿元；2025年1-3月营业总收入为1.79亿元，归母净利润为3043.97万元 [1] - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为11.58、13.83、16.34亿元，参考同行业公司给予2026年25.5倍PE，对应目标价46.41元，首次覆盖给予"买入"评级 [3]

投资评级 - 报告给予雅化集团投资评级为"买入"，且为首次覆盖 [9] 核心观点 - 雅化集团已形成民爆与锂盐双主业并行发展模式，当前两大业务均迎来成长拐点，运营模式由各自发展转为协同并行，长期潜力值得期待 [2][5] - 锂业务方面：公司实现从单纯冶炼向"资源-冶炼"一体化转型，首个自有津巴布韦Kamativi矿已于2024年11月投产，锂精矿年产能35万吨，资源自供率大幅提升，远期规划产能提升至50万吨，并与特斯拉、宁德时代等优质客户深度绑定，同时加码固态电池原材料硫化锂研发 [5][6][67] - 民爆业务方面：公司作为国内民爆领军企业，立足四川并辐射中西部高需求地区，受益于西部大开发，同时凭借先发优势及锂业务协同，加速开拓澳大利亚和非洲海外市场，业务向高附加值爆破服务升级 [5][7][82] 业务分析 锂业务发展 - 公司锂盐产能加速扩张，截至2024年底年产能为9.9万吨，雅安锂业3万吨项目预计2025年9月试产，2025年底总产能将达12.9万吨，并规划海外锂盐产能6万吨 [6][67][72] - 资源布局实现从0到1突破：控股68%的津巴布韦Kamativi矿已规模化投产，年产35万吨锂精矿，预计2025年产量28万吨，2026年满产，远期规划提升至50万吨，资源自供率显著提升 [5][6][38][44] - 多渠道保障资源供应：参股四川李家沟锂矿27.94%股权并拥有优先供应权，该矿规划年产18-20万吨锂精矿；与Pilbara、DMCC等多家矿企签订包销协议 [60][66] - 深度绑定头部客户：2025年上半年锂业务头部客户营收占比高达91%，与特斯拉签订2023-2030年20.7-30.1万吨氢氧化锂供货协议，与宁德时代、LGES等也签订长期采购协议 [67][68][75] 民爆业务发展 - 公司是国内民爆行业龙头，民爆器材生产总值和产量位居行业前列，拥有工业炸药许可产能26.25万吨，业务覆盖四川、新疆、西藏、内蒙古等高需求地区 [7][82][37] - 国内增长受益于西部大开发：新疆煤炭产能从2018年1.9亿吨增至2023年4.6亿吨，复合增速19.1%，驱动民爆需求；西藏巨龙铜矿二期建设将带来额外2-3万吨/年炸药需求 [118][122][123] - 海外市场拓展潜力大：凭借早期布局及锂业务协同（如包销澳矿建立的信任），公司瞄准澳大利亚和非洲两大矿产资源丰富市场，享受海外高产品溢价和大市场空间 [5][7][82] - 行业集中度提升利好龙头：工信部规划2025年前10家企业生产总值占比超60%，2024年CR10已提升至62%，公司有望通过并购进一步扩张 [97][100] 财务预测与行业展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.91亿元、8.24亿元、11.68亿元，对应PE为32倍、23倍、16倍 [8] - 锂行业供需基本面加速修复，2026年有望成为行业拐点，终端需求强劲叠加供给增速下滑，锂价有望企稳回升 [74][76] - 民爆行业主要原料硝酸铵价格2024年以来小幅下跌，民爆企业利润率已恢复至历史较高水平，盈利持续改善 [103][110]