报告公司投资评级 - 报告给予雅化集团“买入”评级，并维持该评级 [1][7] 报告核心观点 - 雅化集团2026年上半年业绩亮眼，符合市场预期，其中Q2锂盐业务实现量利齐升，民爆业务平稳增长 [7] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为30亿元、36亿元、39亿元，同比增长379%、18%、10% [7] 业绩总结 - 雅化集团26H1营收67亿元，同比+96%，归母净利润12.2亿元，同比+795%，毛利率32%，同比+15pct，归母净利率18%，同比+14pct [7] - 26Q2营收39亿元，同环比+106%/+37%，归母净利润8.8亿元，同环比+1545%/+159%，毛利率37%，同环比+21/+12pct，归母净利率23%，同环比+20/+11pct [7] - 业绩位于此前预告中值，符合市场预期 [7] 锂盐业务分析 - 26H1锂业务营收49.3亿元，同比+179%，毛利率33%，同比+31pct [7] - 预计26H1锂盐出货约4.2-4.3万吨，同比翻倍，其中Q2出货约2.5万吨，环比40%+ [7] - H1碳酸锂均价约13万元/吨，均毛利3.9万元/吨，对应单吨利润预计2.3万元左右，Q2提升至3万元+ [7] - 展望全年，预计碳酸锂销量10+万吨，同比+45% [7] - 资源端，Q2具备津巴矿库存，生产正常，全年津巴矿预计贡献LCE 3万吨+，李家沟有望贡献权益0.8万吨LCE，资源自供比例提升至30%+ [7] 民爆业务分析 - 26H1民爆业务营收15.6亿元，同比+7%，毛利率31%，同比-4.6pct [7] - 子公司民爆集团净利润2.7亿元，同比-15%，考虑费用摊销，预计H1利润贡献2亿元左右，其中Q2约1亿元，同比基本持平 [7] - 公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进 [7] - 预计26年民爆业务利润有望达5.5亿元，同比微增 [7] 费用与现金流分析 - 26H1期间费用率7%，同比-4pct，其中Q2期间费用率6%，同环比-5/-1pct [7] - 26H1经营性净现金流-4亿元，同比-19%，其中Q2经营性现金流0.2亿元，同环比-91%/+104%，主因存货及应收账款同增明显 [7] - 26H1资本开支1.5亿元，同比-2%，其中Q2资本开支1亿元，同环比+51%/+77% [7] - 26H1末存货25亿元，较年初+47% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利润30/36/39亿元，同比增长379%/18%/10% [7] - 对应PE为7x/6x/5x [7] - 盈利预测与估值表显示，2026E营业总收入170.52亿元，同比+99.60%，归母净利润30.32亿元，同比+379.40%，EPS为2.63元/股 [1] - 2027E营业总收入222.15亿元，同比+30.28%，归母净利润35.75亿元，同比+17.94%，EPS为3.10元/股 [1] - 2028E营业总收入247.82亿元，同比+11.55%，归母净利润39.23亿元，同比+9.73%，EPS为3.40元/股 [1]

核心观点 - 公司2026年上半年营收和净利润实现同比增长，矿服民爆主业保持韧性，但汇兑损益造成短期扰动 [4][5] - 海外业务收入快速增长，防务装备产业链布局不断延伸 [6] - 公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心 [7] 2026年上半年财务表现 - 2026年上半年，公司实现营收101.38亿元，同比+10.79% [4] - 实现归母净利润5.20亿元，同比+3.23% [4] 矿服民爆主业经营情况 - 2026年上半年，矿山开采业务收入68.34亿元，同比+6.14% [5] - 民爆器材销售业务收入12.68亿元，同比-8.30% [5] - 防务装备业务收入5.10亿元，同比+533.79% [5] - 化工业务收入13.70亿元，同比+16.53% [5] - 截至2026年上半年，公司在手矿服订单逾400亿元 [5] - 公司拥有工业炸药产能70.15万吨，在广东、内蒙、新疆等省份占据较大市场份额 [5] - 2026年6月，公司公告完成对雪峰科技的增持，持股比例由24.10%提升至27.26% [5] - 受益于部分化工产品价格回升以及民爆产品销量增加，2026年上半年雪峰科技实现营收25.37亿元，同比+8.67% [5] - 雪峰科技实现净利润2.6亿元，同比+15.67% [5] - 汇率波动对公司业绩造成短期扰动，2026年上半年公司汇兑损失约4017万元，而上年同期2025年上半年汇兑收益约5599万元 [5] 海外业务与防务装备布局 - 公司积极践行向国际化进军战略，新开拓巴西、阿曼矿服市场 [6] - 2026年上半年，境外业务收入合计9.23亿元，占公司总营业收入的9.10%，同比增长28.47% [6] - 海外合同中标额创新高 [6] - 民爆业务方面，2026年上半年公司赞比亚炸药厂建成开始投产，秘鲁炸药厂扩产持续推进 [6] - 公司同步开拓中亚、非洲、南美等区域民爆市场 [6] - 公司不断延伸军工产业链，全资子公司江苏红光主营黑索今系列产品生产、销售 [6] - 控股子公司大连长之琳聚焦于航空装备，2026年上半年实现营收4.32亿元，净利润0.76亿元 [6] - 参股宏大卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，星座卫星规模30颗，已发射2组10颗，并在2颗高轨卫星上搭载自有监测载荷 [6] 股份回购计划 - 8月14日，董事会审议通过回购公司股份方案，拟使用自筹资金回购公司普通股股份 [7] - 回购资金总额不低于人民币5000万元（含）且不超过人民币1亿元（含） [7] - 回购价格不超过人民币41.85元/股（含） [7] - 实施期限为自董事会审议通过起12个月内 [7] - 回购股份将在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划 [7] - 8月20日，公司已首次回购公司股份167800股 [7]