2025年经营业绩 - 2025年全年实现营业总收入18.25亿元，同比增长7.82% [2] - 2025年全年实现归母净利润1.97亿元，同比增长32.77%，创年度历史新高 [1][2] - 2025年全年实现营业利润2.59亿元，同比增长37.57%，利润总额2.55亿元，同比增长34.06% [2] - 2025年第四季度归母净利润约为7068万元，同比增长89.53%，盈利能力逐季提升 [2] - 公司2025年业绩超额完成年初制定的营业收入18.1亿元、利润总额2.1亿元的经营目标 [3] 财务与历史增长趋势 - 公司营业收入和归母净利润已连续第6年保持双双增长 [1][3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.01亿元，同比大幅增长699.09% [6] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为57.23%，账面货币资金余额为8.74亿元 [6] - 公司自2016年上市以来仅首发融资3.79亿元，累计派现4.70亿元，派现融资比达124.20% [1][3] 业务构成与区域市场 - 2025年业绩增长主要系民爆器材销售收入增加，同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [3] - 2025年上半年，西藏地区营业收入达6.34亿元，同比增长3.04%，占当期营业收入比重高达82.15% [6] - 公司是西藏自治区民爆行业龙头企业，具备“全产业链一体化”资质，在区域市场占据主导地位 [1][4] 产能与并购扩张 - 公司于2025年12月宣布拟出资5.1亿元收购黑龙江海外民爆器材有限公司100%股权 [5] - 海外民爆拥有3.1万吨工业炸药许可产能，收购后将为公司新增炸药产能3.1万吨/年，产能增幅达140.91% [5] - 2025年上半年，公司混装工业炸药许可产能1万吨，产能利用率66.58%；胶状乳化炸药许可产能1.2万吨，产能利用率100% [6] - 此次收购契合行业政策导向，旨在将过剩产能转移至西藏，提升区域市场供应保障能力 [5] 研发投入 - 公司注重研发投入，2020年至2024年研发费用率均保持在2%以上 [6] - 2025年前三季度研发费用为2849万元，同比增长15.31%，当期研发费用率为2.26% [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略超预期，归母净利润同比大幅增长32.77% [1] - 公司作为大基建稀缺资产，应重视其在“十五五”期间的成长性和配置价值 [1][6] - 西藏地区民爆需求旺盛且重点项目开工，为公司带来高景气度 [6] - 公司通过收购黑龙江海外民爆，产能有望翻倍，为承接未来高需求奠定基础 [6] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩快报**：公司2025年营业总收入18.25亿元，同比增长7.82%；归母净利润1.97亿元，同比增长32.77% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入5.64亿元，同比增长8.48%；归母净利润0.71亿元，同比大幅增长89.53% [1] - **业绩增长驱动**：营收增长主要系民爆器材销售收入增加；利润大幅增长主要系民爆器材销售收入持续增加，同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为18.2亿元、23.8亿元、32.2亿元，同比增长7.8%、30.5%、35.3% [7][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、2.76亿元、4.16亿元，同比增长32.8%、40.4%、50.5% [7][8] - **估值**：对应2026年2月5日收盘价，2025-2027年市盈率（PE）分别为48.97倍、34.87倍、23.17倍 [7][8] 产能扩张与收购 - **拟收购海外民爆**：公司拟以现金3.417亿元购买黑龙江海外民爆器材有限公司67%股权，交易总价5.1亿元 [6] - **新增产能**：海外民爆拥有证载年产能共计3.1万吨的《民用爆炸物品生产许可证》，测算每万吨炸药产能对应1.65亿元 [6] - **产能翻倍**：收购前公司原始产能为2.2万吨，收购完成后整体炸药产能有望翻倍至5.3万吨 [6] - **标的公司财务**：海外民爆2024年实现营业收入1.48亿元、净利润0.40亿元；2025年1-10月实现营业收入1.29亿元、净利润0.46亿元，净利率明显提升 [6] 行业与区域需求 - **西藏地区高景气**：根据中爆协数据，2025年西藏地区民爆生产总值6.07亿元，同比增长40.70%；销售总值6.05亿元，同比增长39.30% [6] - **重大工程驱动**：2025年7月19日，投资额高达1.2万亿元的重点工程雅下水电站开工建设，推动西藏地区民爆需求高增长 [6] - **长期需求支撑**：西藏地区矿山、锂电项目充裕，有望支撑当地长期民爆需求 [6] - **公司受益**：公司作为西藏本土企业，有望受益于当地项目充裕、民爆高需求和景气度 [6] 成长性与战略展望 - **“十五五”成长性**：“十五五”期间，西部大开发战略有望扎实推进，公司作为西藏地区本土企业将受益 [6] - **增长动能**：公司2025年业绩大幅增长，且长期业绩有望维持增长动能 [6] - **扩张路径**：公司有望通过收并购方式增厚产能，承接当地高需求，迎来收入和业绩进一步增长 [6]

公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业总收入18.25亿元，同比增长7.82% [1] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长32.77%，盈利增速大幅跑赢营收增速 [1] - 营收增长主要得益于民爆器材销售收入的稳步增加 [1] - 利润大幅攀升源于民爆器材销售持续向好，叠加运输业务、芯片模组利润的显著提升 [1] 公司业务结构与优势 - 公司是西藏唯一集研、产、销、运、服于一体的民爆企业 [1] - 子公司西藏高争一伊科技有限公司在电子雷管芯片模组领域具备突出技术优势 [1] - 旗下运输业务已成长为区域骨干力量 [1] - 作为西藏区域民爆龙头企业，兼具产研一体优势，成本优势与区域优势叠加 [2] - 在当地民爆器材供应市场占有很大份额 [3] 行业特征与公司战略举措 - 民爆行业具有强监管、高准入特征，运输环节实行严格许可管理 [2] - 行业常规运输半径多不超过1200公里，区域壁垒极强 [2] - 公司于2025年12月底启动产能扩张，收购黑龙江海外民爆器材有限公司67%股权，取得控制权，交易对价约3.42亿元 [2] - 此次收购可将海外民爆3.1万吨工业炸药许可产能转移至西藏，新增产能增幅达140.91% [2] - 收购是顺应国家民爆行业重组整合政策导向、破解自身产能瓶颈的核心战略举措 [2] 业绩驱动因素分析 - 业绩增长系行业周期红利与企业优势共振的结果 [3] - 民爆行业整合后集中度提升，头部企业逐渐掌握定价权 [3] - 西藏重大工程释放稳定爆破需求 [3] - 利润高增得益于业务优化与成本管控，高毛利民爆业务及电子雷管芯片模组、运输业务成为新引擎 [3] - 多元业务协同发力为利润增长注入双重动力 [1]

2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度实现营业总收入18.25亿元，较去年同期上升7.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元，较去年同期大幅上升32.77% [1] 营业收入增长驱动因素 - 营业收入增长主要系本年度民爆器材销售收入增加 [1] 利润增长驱动因素 - 营业利润、利润总额、净利润及扣非净利润上升，主要原因系民爆器材销售收入持续增加 [1] - 同时运输业务和芯片模组利润均有大幅度增加 [1] 每股收益变动原因 - 基本每股收益较去年同期上升，主要是由于利润增长所致 [1]

公司业务布局与战略 - 公司目前暂无光通信、光刻机相关产品的研发布局及技术储备 [2] - 针对传感器产品向光通信、光刻机领域拓展的可行性，公司将结合行业技术趋势、自身技术储备及市场需求进行专项研究论证 [2] - 公司已关注到民爆行业内的跨界并购成功案例 [2] - 后续将结合发展战略、业务布局及资源禀赋，对相关并购机会进行审慎研究和论证 [2] - 相关事项若有实质性进展，公司将依法及时履行信息披露义务 [2]

公司产能布局与协同发展 - 公司在湖北省昌泰民爆布局年工业炸药产能1.8万吨 [1] - 公司充分发挥区域资源和产业优势，稳步推进工程施工、民爆产品生产与销售协同发展 [1] - 公司立足覆盖多省的产能体系，可跨区域动态调度产能，灵活响应国家重点工程及各区域市场需求 [1] 公司工程经验与服务能力 - 公司依托承建三峡、乌东德、龙滩等国家重大水利水电工程的丰富经验 [1] - 公司构建了涵盖设计、生产、爆破及安全管控于一体的大型水电工程爆破服务体系 [1] - 公司的技术、管理和安全保障能力位居行业前列 [1]

公司产能布局与协同发展 - 公司在湖北省昌泰民爆布局年产能为1.8万吨的工业炸药产能 [1] - 公司充分发挥区域资源和产业优势，稳步推进工程施工、民爆产品生产与销售协同发展 [1] - 公司立足覆盖多省的产能体系，可跨区域动态调度产能，灵活响应国家重点工程及各区域市场需求 [1] 工程服务经验与技术优势 - 公司拥有承建三峡、乌东德、龙滩等国家重大水利水电工程的丰富经验 [1] - 公司构建了涵盖设计、生产、爆破及安全管控于一体的大型水电工程爆破服务体系 [1] - 公司的技术、管理和安全保障能力位居行业前列 [1]

市场要闻 - 本周央行公开市场将有17615亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元，此外周三将有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [1] - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点，综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点，国家统计局指出部分制造业进入传统淡季且市场需求不足导致景气回落 [2] - 美国劳工部将于周五公布1月非农就业报告，调查预计非农就业人数将增加6.4万人，失业率维持在4.4%不变 [4] - 自2月起将施行一批新规，包括《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》、《制止滥用行政权力排除、限制竞争行为规定》、《直播电商监督管理办法》、《人民币现金收付及服务规定》等 [3] 板块事项 - 亚洲虚拟现实XR产业展览会(AWE Asia 2026)将于2月2日至4日在新加坡举办，首次引入Gaming Hub板块并设有XR与元宇宙初创路演 [5] - 2026脑机接口开发者大会将于2月3日至4日在天津举办，主题聚焦技术开源、生态共建与产业落地 [6] - 中国光伏行业协会拟于2月5日在北京召开研讨会，分析2025年光伏产业发展情况并研判2026年走势 [7] - 芝加哥商品交易所（CME）宣布上调黄金、白银、铂金和钯金期货保证金要求，调整于2月2日收盘后生效，其中黄金期货非高风险账户保证金从6%提高至8%，白银非高风险账户保证金从11%升至15% [8] 个股大事 - 民爆光电拟以现金方式收购厦门厦芝精密科技有限公司51%的股权，交易完成后业务将拓展至高端PCB钻针领域，股票于2月2日起复牌 [10] - 万科A公告因涉及后续转让安排变更，为保护投资者利益，公司申请“21万科04”等6只境内公司债券自2月2日开市起停牌 [11] - 吉华集团控股股东正在筹划协议转让所持公司部分股权事宜，可能导致公司控股股东及实际控制人变更，公司股票自2月2日开市起停牌 [12] 限售股解禁 - 本周（2月2日-2月6日）共有42家公司限售股解禁，合计解禁46.57亿股，按1月30日收盘价计算解禁总市值为1036.69亿元 [13] - 2月2日是解禁高峰期，18家公司解禁市值合计607.1亿元，占本周解禁规模的58.56% [13] - 解禁市值前三名为信达证券（448.79亿元）、中微半导（133.81亿元）、长江电力（121.51亿元），解禁股数前三名为信达证券（25.51亿股）、易普力（5.39亿股）、长江电力（4.61亿股） [13] - 解禁股份类型多样，包括首发原股东限售股份（16家）、股权激励限售股份（7家）、定向增发机构配售股份（7家）等 [13] 新股日历 - 本周（2月2日-2月6日）将有2只新股发行，其中北交所有1只，合计发行约5453.08万股，预计合计募资15.58亿元，2月2日发行爱得科技和易思维 [17] 机构观点 - **中信证券（太空光伏）**：认为太空光伏已跨过概念阶段，正进入规模化部署前夜，驱动力包括太空算力与AI新需求及低轨轨道资源争夺，预计2025-2040年年卫星发射数量将从5000颗增长至50000颗，远期卫星领域光伏电池片市场空间将达到3288亿元，较短期增长30倍以上，其中钙钛矿/晶硅叠层电池远期渗透率预计达60% [18][19] - **中信证券（算力）**：预判算力需求仍有望进一步上行，推理端AI应用落地密集催化及训练端模型持续迭代将支撑需求，一旦美股财报季确认需求，算力产业链或迎来新一轮上涨 [20] - **华泰证券（地产）**：认为低估值和多维驱动是近期AH地产股估值修复的动力，港股流动性宽松、板块低估值及地产基本面边际改善预期是修复底色，当前到3月份是政策与“小阳春”共振窗口期 [21] - **申港证券（白酒）**：认为当前股价位置下白酒板块行情或先于基本面企稳回升，春节旺季需求待观察，建议从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找投资标的 [22]

行业整体表现 - 2025年基础化工行业处于低位运行，但申万化工指数全年上涨37.80%，跑赢沪深300指数16.05个百分点[7][12] - 2025年前三季度基础化工板块营业收入17133亿元，同比增长2.61%；净利润1098亿元，同比增长9.36%[15] - 2025年Q3基础化工板块资本开支1597.25亿元，同比下滑8.07%，扩张模式转向结构性扩张[7][15] 政策与供需格局 - 反内卷政策推动行业自律，涤纶长丝等行业产能利用率回升至90.86%[7][44] - 2025年Q3化学原料和化学制品制造业产能利用率72.5%，同比下滑3.5个百分点[31] - 2025年1-10月，化学原料和化学制品制造业累计利润3117.7亿元，同比下滑8%[26] 民爆行业机遇 - 政策推动民爆行业集中度提升，2024年TOP10企业市场份额达62.5%[7][56] - 西部大开发（如雅鲁藏布江水电、新疆煤炭基地）与“一带一路”出海（2024年采矿业对外投资212.6亿美元）形成双轮驱动[7][67] - 民爆企业海外业务高速增长，例如广东宏大2024年海外收入13.56亿元，2020-2024年CAGR达77%[7][75] 新材料（PEEK）增长动力 - 人形机器人需求爆发，特斯拉Optimus-Gen2采用PEEK材料实现减重提速[7][81] - PEEK材料生产工艺壁垒高，全球产能稀缺[7][85] - 测算单台人形机器人PEEK材料价值量约1367-4102元，市场空间广阔[7][93] 投资建议与重点公司 - 投资聚焦三大主线：受益反内卷的涤纶龙头（如桐昆股份）、西部与海外布局的民爆企业（如易普力、广东宏大）、PEEK等特种塑料优势企业（如沃特股份）[7][96] - 维持行业“同步大市”评级[3][8]

公司面临重大债务与法律执行风险 - 公司及全资子公司因两起融资租赁合同纠纷收到法院《执行通知书》，涉案金额合计超过1.57亿元（未含后续新增逾期利息及违约金）[2] - 两起案件均已正式进入强制执行阶段，公司现金流紧张且已有部分银行账户处于轮候冻结状态，资金存在后续被执行的可能性[2] - 第一起案件（青岛华通融资租赁）涉案总金额约8606.75万元（未含2025年7月26日后产生的迟延违约金），公司需承担连带清偿责任[3] - 第二起案件（长江联合金融租赁）中，子公司需支付租金7294.97万元及留购价款100元等，公司及另一子公司需承担连带清偿责任[4] 公司财务状况与经营业绩恶化 - 截至2026年1月21日，公司及子公司逾期本息合计达3.65亿元[5] - 2024年公司营业收入为5.45亿元，同比下降43.52%，归母净利润亏损7199万元，同比下降116.43%[5] - 2025年前三季度公司营业收入为3.31亿元，同比下降20.53%，归母净利润亏损993.7万元，同比下降125.28%，扣非后净利润亏损扩大至2446.73万元[5] - 公司业绩自2024年以来明显下滑，核心原因是民爆等主业受煤炭行业景气度下行拖累[5] 公司应对措施与外部支持 - 公司正积极与债权人协商，同步推进应收账款回收、资产处置等工作以盘活存量资产[4] - 当地政府（忻州市人民政府）已组织专题会议协调金融机构为公司纾困，明确要求银行不得抽贷，并推动成立债权人委员会统筹债务化解[5] - 银行方面正在为公司优化债务条款，例如降低相关融资成本，以助力企业渡过难关[5]