投资评级与核心观点 - 报告对易普力（002096）维持“增持”评级 [2][5] - 核心观点：看好公司在西北地区的持续拓展，并认为“十五五”期间民爆需求有望延续高景气 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入98.3亿元，同比增长15.1% [4] - 2025年实现归母净利润7.9亿元，同比增长11.2% [4] - 2025年第四季度单季实现营业收入24.8亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降21.4% [4] - 2025年经营性现金流净额8.0亿元，同比多流入1.34亿元；收现比同比提升6.75个百分点至81.82% [4] 分业务与分地区收入分析 - 分业务看：2025年爆破服务/工业炸药/工业雷管业务分别实现营收74.6亿元、13.8亿元、4.5亿元，同比分别增长20.6%、1.7%、下降20.6% [4] - 分地区看：西北/华中/西南/华南/华北/华东/东北/境外地区营收同比变化分别为+31.5%、-4.6%、+5.2%、+8.5%、-3.9%、+5.8%、+68.9%、+5.2%，西北地区拓展显著 [4] - 公司开拓了纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等国别境外业务 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司销售毛利率同比下降0.92个百分点至24.77%，主要因毛利率较低的矿山总承包一体化业务规模较快增长 [4] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%、7.94%、5.17%、0.11%，同比分别变化-0.05、-0.93、+0.26、-0.05个百分点；期间费用率合计同比下降0.77个百分点至14.43% [4] - 2025年归母净利率为8.06%，同比下降0.28个百分点 [4] 公司扩张与行业前景 - 2025年公司收购河南松光民爆51%股份，炸药产能提升至62.95万吨/年 [4] - 2025年公司总计新签合同150.2亿元，同比增长78.7% [4] - 雅下水电站项目已于2025年7月开工，报告判断“十五五”期间或将加速，且运河等重点项目或将进一步拉动民爆需求 [4] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年公司有望实现归母净利润8.87亿元、9.62亿元、10.34亿元，同比增速分别为11.91%、8.41%、7.55% [5][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为109.90亿元、120.76亿元、131.11亿元，同比增速分别为11.79%、9.88%、8.57% [6] - 基于2026年4月1日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.43倍、15.16倍、14.09倍 [5][6] 关键财务比率预测 - 预计2026-2028年毛利率分别为25.08%、24.82%、23.87% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为8.52%、8.39%、8.31% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.23%、10.20%、10.18% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.78元、0.83元 [6][11]