股票交易异常波动 - 公司股票连续三个交易日（2025年7月18日、7月21日、7月22日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情况 [1] 公司业务概况 - 公司聚焦民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大业务板块，主要从事工业炸药、工业雷管、工业索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售，以及为客户提供工程施工服务 [1] 信息披露情况 - 公司确认目前没有应披露而未披露的事项，也未获悉可能对公司股票交易价格产生较大影响的未披露信息 [2] - 公司前期披露的信息不存在需要更正或补充之处 [2] 半年度报告进展 - 2025年半年度报告编制工作正在有序开展，公司未触及须披露业绩预告的情形 [2]

公司业务聚焦 - 公司聚焦民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大业务板块 [1] - 主要从事工业炸药、工业雷管、工业索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售 [1] - 为客户提供工程施工服务 [1] 市场传闻回应 - 公司关注到近期市场出现"雅下水电工程"概念的相关报道 [1] - 未来能否参与该水电工程项目尚存在不确定性 [1]

水电概念板块表现 - 21日A股市场工程设备、特高压、水泥等相关板块集体大涨 [1] - 22日A股新增水电概念板块，包含35只个股，其中3只为湘股（五新隧装、铁建重工、易普力） [1] - 截至22日收盘，水电概念35只个股全部上涨，29只涨停，概念指数从1096.05点涨至1113.91点，涨幅11.38% [1] - 水电概念个股涉及工程机械整机、民爆制品、基建工程、水泥制造、输变电设备等10余个细分行业 [1] 五新隧装业务与市场表现 - 主营业务为隧道施工智能装备的研发设计、生产、销售及服务 [1] - 21日、22日连续30%涨停，公司钻爆法隧道施工和矿山开采智能装备可助力绿色转型 [1] - 立拱装药台车搭载油电双模动力系统，突破高原、高寒等极端环境能耗控制瓶颈 [1] - 已有产品介入水电项目前期工程 [1] 铁建重工业务与市场表现 - 主营业务为掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造等 [2] - 21日、22日连续20%涨停，2017年以来岩石隧道掘进机在中国内地市场份额保持第一 [2] - 盾构机连续两年全球第一，产品涵盖土压平衡盾构机、泥水平衡盾构机等九大系列195项产品 [2] - 水电项目需大量隧道开挖，设备订单需求显著 [2] 易普力业务与市场表现 - 主营业务为民爆器材、军品的生产、研发与销售，为湖南省内最大民爆企业 [2] - 产品包括工业炸药、工业雷管、工业导爆管及工业导爆索、军用雷管等 [2] - 已在西藏设立分公司，深度融入区域发展大局 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 雅化集团非洲自有锂矿即将放量，提升盈利能力，锂价触底，锂板块有望量价齐升，民爆业务产能持续扩张，并积极延伸产业链提高业务附加值，预计公司2025 - 2027年归母净利5.8、9.7、12.5亿元，对应6月10日收盘价的PE为22、13和10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 “锂盐+民爆”双轮驱动，两大主业攻守兼备 - 构建锂盐和民爆产业“双主业”发展模式，2003 - 2023年通过多次收购扩张民爆业务版图，2013 - 2022年通过参股、并购等进入锂产业，2025年原料自给率有望超25%，两大业务产能弹性显著，成长性可观 [10][11][12] - 业绩方面，民爆业务收益稳定增长提供安全边际，锂盐成为主要收入来源。2016 - 2020年总营收稳定增长，2021 - 2022年锂业务营收快速增长，2023 - 2024年锂业务营收下滑，民爆业务较稳定 [17] - 股权分散，郑戎为实控人和第一大股东，公司发布员工持股计划，促进个人利益与公司发展共同成长，2025 - 2026年有考核目标 [25][30] 锂盐：资源量实现飞跃，构建起公司业务的“矛” - 行业出清信号明显，拐点已至，澳矿减停产使供给下修，需求端新能源车、储能有望增长，预计2025 - 2027年锂供给和过剩量情况，锂价位于底部区间，具备向上弹性 [32] - 多渠道资源端布局，锂盐产能充足释放。权益矿大幅放量，包销矿量稳中有增，李家沟锂矿和Kamativi锂矿为重要权益资源；2025年建成3万吨产线，年底产能近13万吨，2025年资源自给率预计提升 [38][52][54] - 下游头部客户深度绑定，供应链长期稳定，是国内外头部企业重要长单供应商，截至2024年头部客户营收占比达90%，与TESLA有长协 [56] 民爆：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾” - 供给侧，供给侧改革持续，头部份额集中，电子雷管全面替代。政府鼓励并购重组，2024年行业集中度提高，实施雷管产能置换政策，电子雷管产量占比从2021年的18%增至2024年的95%，民爆生产总值因集中度增加下滑，利润净增长 [59][61][63] - 需求侧，矿山开采需求持续增长，中西部地区托底，海外市场成为新增长点。矿山开采占总需求70%以上，2025年1 - 2月相关采选业和煤炭开采业固定资产投资有增长；国内中西部地区民爆需求旺盛，国家支持战略性矿产勘查开采；海外“一带一路”打开业务增量空间，沿线矿产资源丰富，中国采矿业对外直接投资潜力大 [70][78][82] - 公司紧跟“一带一路”，积极推进矿服一体化，受益川藏铁路，加速海外津巴布韦和澳洲市场开拓。积极推进并购重组，电子雷管产销连续四年行业第一；区位优势显著，受益川藏铁路动工；加速“走出去”，跟随海外矿端布局，抢占津巴布韦和澳洲市场份额，期望实现矿山民爆一体化 [87][102][104] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分，预计公司2025 - 2027年实现总营收88.6/111.2/136.3亿元，综合毛利率21.4%/22.5%/23.1%，锂盐业务2026 - 2027年预期营收和毛利率情况，民爆业务2025 - 2027年预期营收和毛利率情况 [110][111] - 投资建议，维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为雅化集团，其民爆和锂盐双轮驱动，2025Q1归母净利润0.88亿元，同比增长446.7%，两大业务远期成长性可期 [1] - 锂盐业务资源量飞跃，行业供给下修、锂价触底，资源端多渠道扩张、自给率2025年超25%，冶炼端产能将提升，下游绑定头部客户 [2] - 民爆业务通过海内外并购扩张，受益川藏铁路，响应“走出去”号召推进矿山民爆一体化 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利5.8、9.7、12.5亿元，对应PE为22、13和10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 “锂盐+民爆”双轮驱动，两大主业攻守兼备 - 构建锂盐和民爆“双主业”发展模式，民爆业务通过多次收购扩张，锂盐业务2013年涉足、资源布局不断完善，两大业务产能弹性显著 [10][11][12] - 业绩方面，2016 - 2020年总营收稳定增长，2021 - 2022年锂业务带动总营收高峰，2023 - 2024年锂价拖累总营收下滑，民爆业务较稳定；公司毛利率受锂行业影响大，2024年民爆带动毛利率上行 [17][19] - 股权分散，实控人为郑戎，持股10.2%；2025年发布员工持股计划，参加人数不超57人，受让股份占总股本0.87%，考核年度为2025 - 2026年 [25][30] 锂盐：资源量实现飞跃，构建起公司业务的“矛” - 行业出清信号明显，澳矿减停产使供给下修，预计2025 - 2027年锂供给分别为166.8/201.0/225.6万吨LCE，过剩量分别为11.8/12.6/3.2万吨LCE；当前锂价位于底部区间，具备向上弹性 [32] - 多渠道资源端布局，权益矿大幅放量，包销矿量稳中有增，李家沟和Kamativi锂矿为重要权益资源；2025年建成3万吨产线，年底产能近13万吨，资源自给率预计超25% [38][43][52] - 下游绑定TESLA、SK ON等头部企业，截至2024年头部客户营收占比达90%，与TESLA有多份长协 [56] 民爆：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾” - 供给侧，政府鼓励并购重组，2024年行业集中度提高，电子雷管全面替代，政策刺激产能置换和供给侧优化 [59][61][63] - 需求侧，矿山开采是主要需求，占比73%，2025年1 - 2月相关采选业和煤炭开采业固定资产投资增长；国内中西部地区需求旺盛，海外“一带一路”打开业务增量空间 [70][78][82] - 公司积极推进并购重组，电子雷管产销连续四年行业第一，产能规模前列；受益川藏铁路，有区位优势；响应“走出去”号召，拓展海外市场，推进矿山民爆一体化 [87][102][104] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分，预计2025 - 2027年总营收88.6/111.2/136.3亿元，综合毛利率21.4%/22.5%/23.1%；锂业务2026 - 2027年营收59.3/74.1亿元，毛利率11.7%/13.2%；民爆业务2025 - 2027年营收43.2/51.8/62.2亿元，毛利率35.0%/35.0%/35.0% [110][111] - 投资建议维持“推荐”评级 [3]

行业概况 - 民爆行业涵盖民用爆破器材的科研、生产、销售、储运、爆破工程设计等经济活动，产品分为八大类400多种，包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品等 [1] - 工业炸药按物理状态可分为固体、液体和散装炸药，按用途可分为露天、地下、岩石、煤矿、油气炸药等 [1] - 国内矿产资源增储上产及矿企海外拿矿推动行业需求稳中向上，"十四五"期间基础设施建设（如高速公路、铁路、城市轨道交通）及矿业开发持续拉动民爆产品需求 [1] 政策与行业趋势 - 政策推动行业整合，到2025年民爆生产企业数量将减少至50家以内，前10名企业生产总值占比超60%，大型企业竞争力和资源配置效率将增强 [2] 市场表现 - 6月6日民爆概念股盘中活跃，板块涨幅一度超3%，保利联合（002037）、高争民爆（002827）等多股收盘涨幅超5% [1] 重点公司业务 - **高争民爆**：西藏民爆企业，主营民爆器材销售、配送、工业炸药生产和爆破服务 [2] - **壶化股份（003002）**：研发、生产、销售民爆物品，提供工程爆破解决方案及服务 [2] - **保利联合**：全产业链一体化发展的大型民爆集团，覆盖研发、生产、销售、配送、爆破服务 [2] - **易普力（002096）**：生产销售民爆器材、军品，提供工程爆破服务 [2] - **佰奥智能（300836）**：火工品产品包括安全气囊发生器、电子雷管、火药相关自动化设备 [2] - **江南化工（002226）**：研发、生产、销售工业炸药、雷管、索类等民用爆炸物品 [3] - **凯龙股份（002783）**：主导产品为改性铵油炸药等四大类，生产许可能力12.4万吨/年 [3] - **金奥博（002917）**：提供民爆器材成套工艺技术、智能装备、软件系统及工业炸药一站式服务 [3]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 民爆需求稳中向好，炸药跌价利润收窄，需求侧逻辑逐步兑现，西部地区民爆景气延续，债务省需求逐步回暖 [5] - 西部政策持续推动，疆藏民爆景气有望延续 [5] - 化债政策持续推动，债务省份民爆需求回暖 [5] - 海外市场空间广阔，军工布局持续赋能，国内民爆企业有望出海打开成长空间，利好民爆 + 军工布局企业 [7] - 建议关注易普力、江南化工、广东宏大等标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件数据 - 1 - 4 月民爆生产企业累计生产总值 118.29 亿元，同比 -1.72%；利润总额 22.19 亿元，同比 +4.22% [4] - 1 - 4 月工业炸药累计产、销量分别为 131.63 万吨和 130.34 万吨，同比分别 +1.72% 和 +1.65%；现场混装炸药累计产量 50.98 万吨，同比 +4.08% [4] - 1 - 4 月工业雷管累计产、销量分别为 1.89 亿发和 1.91 亿发，同比分别 -2.42% 和 +2.87%；电子雷管累计产量为 1.77 亿发，同比 -0.84% [4] - 4 月单月生产总值 36.89 亿元，同比 -2.76%；利润总额 9.06 亿元，同比 -15.99% [4] - 4 月单月工业炸药产、销量分别为 41.65 万吨和 41.31 万吨，同比分别 +1.83% 和 +2.52%；工业雷管产、销量分别为 0.62 亿发和 0.64 亿发，同比分别 +3.69% 和 -1.91% [4] 民爆需求与利润情况 - 民爆行业整体稳中向好，市场需求回暖，炸药产量回升，但 4 月单月企业利润略有收窄，主要因原材料硝酸铵跌价致炸药价格下跌 [5] 西部政策推动情况 - 1 - 4 月新疆、西藏生产总值分别为 12.14/1.62 亿元，同比分别 +8.74%/+7.34%，民爆景气持续向好 [5] - 新疆煤炭产能有望提升，疆煤保供地位强化，煤化工项目落地支撑产能消化 [5] - 西藏重大工程建设拉动民爆需求，如川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电工程等 [5] 化债政策推动情况 - 化债政策推动下，债务省份民爆需求回暖，截至 2025 年 4 月，12 个债务省市自治区中已有 6 个生产总值同比为正 [5] - 2025 年 1 - 4 月甘肃、宁夏、辽宁生产总值同比分别 +17.72%/+5.98%/+5.39% [7] 海外市场与军工布局情况 - 国内民爆企业出海布局，如雅化集团、江南化工、广东宏大、易普力等，有望跟随“一带一路”打开成长空间 [7] - 2025 年国防支出为 17846.65 亿元，同比 +7.2%，预计 2027 年装备费占比上升至 40%，利好民爆 + 军工布局企业 [7]

行业概况 - 工业雷管是采矿和工程爆破作业中常用的起爆器材，分为电雷管系列和非电雷管系列两大类 [1][2] - 电雷管系列包括工业电雷管、工业电子雷管、地震勘探雷管和磁电雷管等，非电雷管系列包括普通导爆管雷管和高强度、高精度导爆管雷管等 [2] 产业链 - 上游为原材料及核心组件供应环节，包括聚乙烯、铜、铝、炸药、导爆索等基础材料，控制芯片、延时模块、起爆电路等电子元件，以及硝酸铵、乳化剂等化工原料 [4] - 中游为工业雷管设计、生产、测试及销售环节，代表厂商有易普力、壶化股份、金奥博、盛景微、保利联合等 [4] - 下游为矿山开采、建筑拆除、军事工程、地震勘探、基础设施建设等领域 [4] 产业现状 - 2024年工业雷管产量及销量分别为6.72亿发、6.58亿发，同比变化率分别为-7.18%、-9.74% [1][6] - 2021-2023年产销率维持在100%以上，2024年骤降至97.92%，库存压力显著加大 [1][6] - 电子雷管产量从2018年的0.16亿发飙升至2023年的6.7亿发，年均复合增长率高达111.05% [10] - 2024年电子雷管产量下滑至6.37亿发，占全国工业雷管总产量的比重从2018年的1.28%提升至94.75% [10] 政策导向 - 政策要求加快推进工业雷管行业向电子雷管转型升级，实现雷管逐步全面升级换代为数码电子雷管 [8][10] - 到2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管 [10] - 2025年底工业雷管主要技术性能达到世界先进水平，逐步全面升级换代为数码电子雷管 [10] 企业格局 - 2024年行业CR4和CR8分别为36.90%、62.05%，属于低集中寡占型市场 [12] - 雅化民爆以9.97%的市场占有率成为新的行业领军者，云南民爆退居第三 [12] - 易普力2024年工业雷管销售收入为5.68亿元，同比下降33.85%，占公司营业总收入的6.65% [14] - 壶化股份2024年工业雷管销售收入为5.25亿元，同比下降22.38%，占公司营业总收入的47.68% [16] 未来趋势 - 电子雷管对传统雷管的替代已进入全面收官阶段，2023年已基本实现全面替代 [18] - 头部企业通过产能置换、技术升级和并购重组扩大市场份额，2022年行业CR3市场占有率达32% [19][20] - 行业加速向智能化、绿色化转型，聚焦电子雷管芯片模组、起爆控制器等核心部件的国产化替代 [21]

纪要涉及的公司 雅化集团[1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：雅化集团形成民爆和锂双主业模式，具备投资价值，建议持续关注[2][3] - **论据** - **民爆业务领先且海外市场有增长潜力**：拥有工业炸药产能26万吨、工业雷管产能8777万发、工业导爆索产能2300万米；预计至2027年底海外民爆业务增量达3 - 5亿元，推动民爆业务利润超10亿元，增长点包括津巴布韦KMC锂矿及澳洲矿产勘查项目[2][5][6] - **锂业务虽短期受价格影响但长期有盈利预期**：2024年锂价因供给端因素下跌至61000元/吨左右致多数锂盐厂亏损，但碳酸锂主力合约有反弹可能；公司受益于与特斯拉成本加成定价订单（约占整体订单30%）保障部分盈利能力；预计到2027年锂盐销量达10万吨，每吨利润5000元，实现净利润5亿元[2][7][8] - **估值相对较低**：基于2027年远期利润至少15亿元预期，目前130亿市值相对较低[3][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史和业务发展**：前身是雅安化工厂，2001年国企改制成立雅化集团，最初从事民爆业务，2003年整合爆破公司形成民爆主业，2014年进入锂行业，现形成双主业模式[4] - **海外项目进展**：在津巴布韦KMC锂矿通过自营采选和矿山服务降低成本并获推荐，已签约钻石矿项目，预计下半年签约铂金矿项目，每个项目体量约5000万美元；在澳洲整合新西兰F8企业矿产勘查项目并与皮尔巴拉锂矿洽谈炸药供应[5] - **锂价走势**：6月份锂价向下空间不大，有望反弹[7]

公司基本情况 - 主要产品为工业雷管、炸药、起爆具，应用于多领域，拥有1个雷管生产基地、6个炸药生产基地 [1] - 全资子公司壶化爆破有双一级资质，提供“穿、爆、采、运”一体化服务 [1] - 全资子公司壶化进出口从事民爆产品及原材料进出口业务，出口20余个国家和地区 [1] - 军工领域拥有“军工四证”，开展军用产品科研、生产和销售，参股多家军工企业 [1] 行业基本情况 - 2025年一季度民爆行业总体稳中向好，工业炸药产量小幅增长，利润保持增长但增幅放缓 [2] - 1 - 3月，民爆生产企业生产、销售总值分别为81.40亿元和79.17亿元，同比分别下降1.14%、增长0.79% [2] - 1 - 3月，主营业务收入83.39亿元，同比下降0.82%；利税总额17.82亿元，同比增长13.24%；利润总额13.13亿元，同比增长23.03%；爆破服务收入72.41亿元，同比增长35.52% [2] - 一季度，工业炸药累计产量89.98万吨，同比增加1.50%；累计销量88.87万吨，同比增加1.07% [2] - 一季度，工业雷管累计产量1.27亿发，同比减少5.20%；累计销量1.28亿发，同比增加5.41% [2] - 从工业雷管品种产量看，电子雷管累计产量1.17亿发，同比减少3.25%；工业电雷管累计产量0.01亿发，同比减少84.02%；导爆管雷管累计产量0.09亿发，同比增加62.27% [2] - 全国15个地区工业炸药产量正增长，6个地区增幅超15%；14个省份产量下降，4个地区降幅超20% [2] 公司产能情况 - 重组天宁公司后，现有炸药产能11.4万吨，其中混装炸药产能4万吨，占比35%以上 [2] 公司订单与业绩情况 - 2025年一季度省内市场恢复，出口和省外市场增幅大，业务订单放量，起爆具产品明显 [3] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2342万元，较上年同期增长70.44% [3] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2240万元，较上年同期增长413.56% [3] 公司未来盈利驱动因素 - 雷管：3条自动化装配生产线达产达效，释放数码电子雷管产能，力争销售前三 [3] - 炸药：混装产能挺进新疆，力争销完全部产能 [3] - 出口：发挥蒙古通道和海外基地作用，扩大出口份额 [3] - 爆破：当好西进战略排头兵，承接1 - 2个大型一体化矿山工程 [3] - 军工：提升技术水平，承接军品配套，实现科研项目落地 [3] 公司核心竞争力 - 技术优势：建成3条领先的数码电子雷管自动化生产线，多个新产品研发有成果，4家高新技术企业 [4] - 区域优势：位于民爆大省山西，雷管、炸药产量居全国前列，市场需求和增长空间大 [4] - 产业链优势：业务链条完整，形成“民爆、出口、爆破、军工”四大产业版块 [4] - 管理、文化优势：管理扎实，实行半军事化管理，40年安全生产无事故，获多项表彰 [4]