投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中国国航，给予“增持”评级，原评级为未有评级，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点认为中国国航作为中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营，构建了北京“一市两场”运营优势，拥有广泛的国际航线和均衡的国内国际网络 [1][4][23] - 核心观点指出中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且主要飞机制造商订单交付能力下降，但旅游市场持续升温有助于拉动航空出行需求，2025年前10月航空煤油均价同比下降10.90%有利于提升公司盈利能力 [1][4][9][129] 公司概况与市场地位 - 中国国航是中国唯一载旗航空公司，主基地位于北京首都国际机场，借助北京“一市两场”运营格局和星空联盟，航线网络可通达全球190多个国家（地区）的1100多个目的地 [1][18][23][25] - 截至2024年底，公司（含控股公司）共拥有各型飞机930架，2025年夏秋季计划执行462条航线，覆盖境内外198个城市 [18][25] - 公司常态下客运业务占总营收近九成，2024年客运收入占比为91% [9][26] - 中国航空市场以国航、东航、南航三大航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64% [9][58] 经营与财务表现 - 2024年公司营业收入达1666.99亿元人民币，同比增长18.14%，创历史新高，2025年前三季度营收为1298.26亿元，同比增长1.31% [9][43] - 2024年公司归母净利润为亏损2.37亿元，较2023年亏损10.46亿元实现减亏，2025年前三季度实现盈利18.70亿元 [9][48] - 2024年公司ASK（可用座位公里）为3561.13亿客公里，同比增长21.74%，RPK（旅客周转量）为2843.32亿客公里，同比增长32.76%，客座率为79.78% [28] - 2024年公司销售毛利率为5.11%，较2019年的16.84%下降11.73个百分点，经营现金流规模为345.46亿元，已接近疫情前峰值，但资产负债率为88.16%，较2019年高出22.61个百分点 [9][50][51][53] 行业发展趋势 - 2024年中国民航旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15%，近15年航空旅客运输量增长172.8% [9][68] - 中国人均乘机次数与欧美日韩等发达国家相比仍有较大提升空间，2019年国内人均乘机次数为0.47次，而美国为2.80次，人均GDP稳定上升和旅游市场升温将持续拉动航空需求 [9][96][97][100] - 民航客票价格逐步市场化，2020年末放开3家以上航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定 [9][78] 关键驱动因素分析 - 飞机供给方面，中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，疫情前10年（2010-2019年）增速均值为10.44%，2020-2024年降至2.85%，且受全球供应链扰动影响，波音和空客2020-2024年年均交付飞机较2016-2019年分别下降45.0%和13.0% [9][81][82][84] - 出行需求方面，2025年1-10月国航国内ASK累计恢复到2019年同期的128.71%，国际ASK恢复到97.12%，10月当期国际旅客运输量恢复到2019年同期的122.19% [89][92][120] - 油价和汇率方面，航油成本约占航空公司成本的30%-40%，2025年前10月航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，人民币兑美元汇率波动也是影响盈利能力的重要因素 [9][129] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1747.15亿元、1880.20亿元、2052.45亿元，同比增长4.8%、7.6%、9.2% [6][134] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.61亿元、65.03亿元、102.65亿元，每股收益（EPS）分别为0.09元、0.37元、0.59元 [6] - 对应市净率（PB）分别为3.2倍、2.8倍、2.3倍，EV/EBITDA倍数分别为16.7倍、12.5倍、10.3倍 [6][8]