交易与市场表现 - 截至2026年1月16日收盘，海航控股股价报收于1.69元，较前日上涨0.6% [1] - 当日成交量为251.03万手，成交额为4.23亿元，换手率为0.59% [1] - 1月16日主力资金净流出1077.96万元，占总成交额2.55% [1][2] - 1月16日游资资金净流入754.67万元，占总成交额1.78% [1] - 1月16日散户资金净流入323.29万元，占总成交额0.76% [1] 运营数据表现 - 2025年12月，公司客运运力投入同比增长4.1% [1] - 2025年12月，公司国际客运运力投入同比增长22.61% [1][2] - 2025年12月，公司收入客公里同比增长6.13% [1] - 2025年12月，公司国际收入客公里同比增长25.76% [1][2] - 2025年12月，公司旅客运输量同比增长2.80% [1] - 2025年12月，公司国际旅客运输量同比增长21.95% [1] - 2025年12月，公司货邮运收入吨公里同比增长14.22% [1] - 2025年12月，公司国际货邮运收入吨公里同比增长23.70% [1] - 2025年12月，公司货运及邮运量同比增长8.39% [1] - 2025年12月，公司国际货运及邮运量同比增长24.27% [1] 机队与航线动态 - 2025年12月，公司当月新增3条航线 [1] - 2025年12月，公司引进1架A320NEO和2架C909飞机 [1] - 2025年12月，公司退出5架飞机 [1] - 截至2025年底，公司共运营359架飞机 [1]

业绩数据 - 2025年11月国内收入客公里7959.39百万，同比增4.49%，国际2136.45百万，同比增24.36%，合计10114.39百万，同比增8.14%[2] - 2025年11月国内收入吨公里768.30百万，同比增4.47%，国际299.01百万，同比增24.21%，合计1069.07百万，同比增9.41%[2] - 2025年11月国内收入吨公里（货邮运）62.28百万，同比增8.70%，国际108.72百万，同比增23.75%，合计171.11百万，同比增17.80%[2] 用户数据 - 2025年11月国内载客人数4977.95千人，同比增4.39%，国际330.10千人，同比增16.09%，合计5329.81千人，同比增5.08%[2] - 2025年11月国内货运及邮运量36.81千吨，同比增12.11%，国际12.25千吨，同比增21.20%，合计49.17千吨，同比增14.32%[4] 运营情况 - 2025年11月国内客座率86.64%，同比增1.40pts，国际72.05%，同比增1.25pts，合计83.07%，同比增0.98pts[4] - 2025年11月国内货邮载运率38.71%，同比增1.87pts，国际82.47%，同比增1.11pts，合计58.39%，同比增3.36pts[4] - 2025年11月国内总体载运率88.61%，同比增0.41pts，国际88.12%，同比增0.61pts，合计88.48%，同比增0.46pts[4] 机队与航线 - 2025年11月引进1架A320NEO和3架B737 - 8MAX飞机，月底运营362架飞机[7] - 2025年11月22日新开重庆=布鲁塞尔航线，每周三班[7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中国国航，给予“增持”评级，原评级为未有评级，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点认为中国国航作为中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营，构建了北京“一市两场”运营优势，拥有广泛的国际航线和均衡的国内国际网络 [1][4][23] - 核心观点指出中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且主要飞机制造商订单交付能力下降，但旅游市场持续升温有助于拉动航空出行需求，2025年前10月航空煤油均价同比下降10.90%有利于提升公司盈利能力 [1][4][9][129] 公司概况与市场地位 - 中国国航是中国唯一载旗航空公司，主基地位于北京首都国际机场，借助北京“一市两场”运营格局和星空联盟，航线网络可通达全球190多个国家（地区）的1100多个目的地 [1][18][23][25] - 截至2024年底，公司（含控股公司）共拥有各型飞机930架，2025年夏秋季计划执行462条航线，覆盖境内外198个城市 [18][25] - 公司常态下客运业务占总营收近九成，2024年客运收入占比为91% [9][26] - 中国航空市场以国航、东航、南航三大航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64% [9][58] 经营与财务表现 - 2024年公司营业收入达1666.99亿元人民币，同比增长18.14%，创历史新高，2025年前三季度营收为1298.26亿元，同比增长1.31% [9][43] - 2024年公司归母净利润为亏损2.37亿元，较2023年亏损10.46亿元实现减亏，2025年前三季度实现盈利18.70亿元 [9][48] - 2024年公司ASK（可用座位公里）为3561.13亿客公里，同比增长21.74%，RPK（旅客周转量）为2843.32亿客公里，同比增长32.76%，客座率为79.78% [28] - 2024年公司销售毛利率为5.11%，较2019年的16.84%下降11.73个百分点，经营现金流规模为345.46亿元，已接近疫情前峰值，但资产负债率为88.16%，较2019年高出22.61个百分点 [9][50][51][53] 行业发展趋势 - 2024年中国民航旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15%，近15年航空旅客运输量增长172.8% [9][68] - 中国人均乘机次数与欧美日韩等发达国家相比仍有较大提升空间，2019年国内人均乘机次数为0.47次，而美国为2.80次，人均GDP稳定上升和旅游市场升温将持续拉动航空需求 [9][96][97][100] - 民航客票价格逐步市场化，2020年末放开3家以上航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定 [9][78] 关键驱动因素分析 - 飞机供给方面，中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，疫情前10年（2010-2019年）增速均值为10.44%，2020-2024年降至2.85%，且受全球供应链扰动影响，波音和空客2020-2024年年均交付飞机较2016-2019年分别下降45.0%和13.0% [9][81][82][84] - 出行需求方面，2025年1-10月国航国内ASK累计恢复到2019年同期的128.71%，国际ASK恢复到97.12%，10月当期国际旅客运输量恢复到2019年同期的122.19% [89][92][120] - 油价和汇率方面，航油成本约占航空公司成本的30%-40%，2025年前10月航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，人民币兑美元汇率波动也是影响盈利能力的重要因素 [9][129] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1747.15亿元、1880.20亿元、2052.45亿元，同比增长4.8%、7.6%、9.2% [6][134] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.61亿元、65.03亿元、102.65亿元，每股收益（EPS）分别为0.09元、0.37元、0.59元 [6] - 对应市净率（PB）分别为3.2倍、2.8倍、2.3倍，EV/EBITDA倍数分别为16.7倍、12.5倍、10.3倍 [6][8]

业绩数据 - 2025年10月收入客公里11653.62百万，同比增7.33%，年累计113824.21百万，同比增8.86%[2] - 2025年10月收入吨公里1213.14百万，同比增9.78%，年累计11639.23百万，同比增12.27%[2] - 2025年10月货邮运收入吨公里184.91百万，同比增25.37%，年累计1709.85百万，同比增34.13%[2] 用户数据 - 2025年10月载客人数6100.34千人，同比增3.59%，年累计59849.58千人，同比增3.72%[2] - 2025年10月货运及邮运量53.04千吨，同比增20.07%，年累计496.46千吨，同比增22.14%[4] - 2025年10月客座率86.46%，同比增0.43个百分点，年累计84.11%，同比增0.09个百分点[4] - 2025年10月货邮载运率56.61%，同比增4.37个百分点，年累计53.36%，同比增12.06个百分点[4] 运营情况 - 2025年10月引进1架A330NEO、1架A321NEO、2架737 - 8MAX飞机，月底运营358架飞机[7]

公司概况与战略定位 - 中国国航是中国唯一载国旗飞行的航空公司 以凤凰为企业标识 象征吉祥与超越精神 致力于打造全球领先的航空品牌 [1] - 公司总部位于北京 拥有西南 浙江 重庆等多家分公司 并控股深圳航空 山东航空 澳门航空等子公司 联营企业包括国泰航空和西藏航空 [1] - 公司以安全第一 四心服务为使命 品牌定位为专业信赖 国际品质 中国风范 愿景是成为全球领先的航空公司 [1] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年营业收入807.57亿元 同比增长1.56% 其中客运收入731.96亿元 同比微增0.08% 货邮运输收入35.77亿元 同比增长7.48% [2][8] - 归属于上市公司股东的净亏损18.06亿元 同比减亏35.11% 经营活动产生的现金流量净额178.31亿元 同比增长0.99% [2][8] - 运输旅客7711.4万人次 同比增长2.87% 投入可用座位公里1775.76亿座公里 同比增长3.37% 客座率80.72% 同比提升1.43个百分点 [4][7] 机队规模与结构 - 截至报告期末 集团机队规模达934架飞机 平均机龄10.28年 包括空客系列430架 波音系列462架 商飞系列39架 [7] - 报告期内引进飞机12架 包括10架空客A320系列和2架C909飞机 退出飞机5架 包括1架A330和3架A320 [7] - 未来计划引进飞机47架 退出14架 其中空客系列计划引进22架 退出3架 商飞系列计划引进12架 [7] 市场布局与网络战略 - 公司打造北京和成都双核枢纽 构建双核枢纽驱动 四极组群立本的市场格局 加快一带一路航线开拓 通航点达40个 [4][6] - 国际航线表现突出 国际旅客运输量同比增长28.5% 国际收入客公里393.38亿 同比增长16.99% 国际货运收入27.07亿元 同比增长7.91% [4][8] - 国内航线收入515.24亿元 同比下降4.92% 但内地客座率达82.84% 同比提升2.17个百分点 [8] 成本结构与效率提升 - 航空油料成本243.27亿元 同比下降10.34% 主要受益于航油价格下降 起降及停机费用106.14亿元 同比增长6.53% [9] - 员工薪酬成本146.41亿元 同比增长5.48% 折旧费用143.50亿元 同比增长5.86% 飞机维修成本增长显著 [9] - 单位营业成本每可用吨公里3.49元 同比下降2.57% 体现成本管控成效 [8] 数字化转型与创新 - 全球地面航班保障平台覆盖全部分公司 实现航班监控可视化 排班调度智能化 航线智能工程师平台提升维修效率 [6] - 商业模式二期项目投产 提升精准营销能力 机上餐饮预订覆盖全部国内航班 智能客服提供语音咨询服务 [6] - 空铁联运服务扩展至73个城市 国内通程航班服务延伸至21地 全流程服务信息告知系统正式运行 [4] 品牌价值与行业地位 - 国航位列2025年中国500最具价值品牌第25名 品牌价值2755.76亿元 在国内航空服务业保持领先 [6] - 公司是民航领域唯一创建世界一流示范企业 跻身世界航空运输企业第一阵营 [4] - 2025品牌全球传播力大会 国航位列中国品牌全球传播力总榜第26名 是唯一入围的航空企业 [6] 子公司与关联企业表现 - 深圳航空资产总额1053.07亿元 营业收入499.10亿元 同比增长10.64% 山东航空营业收入100.38亿元 同比增长2.63% [12] - 国泰航空作为联营企业 报告期损益11.74亿元 股权投资余额138.11亿元 [12] - 澳门航空完成运输旅客100.37万人次 同比下降2.52% 但收入客公里13.20亿 同比下降2.98% [12] 行业发展趋势 - 民航业整体呈现总体局面稳 国际增速快 货运韧性强特点 全行业完成运输总周转量783.5亿吨公里 同比增长11.4% [4] - 国际客运航线净增123条 国际旅客运输量同比增长28.5% 货邮运输量478.4万吨 同比增长14.6% [4] - 公司面临高铁分流风险 但通过加大国内远途和国际航线投入 推进空铁联运 保持竞争优势 [16]

业绩总结 - 2025年上半年营业收入807.57亿元，同比增加1.56%[29][59][60][72][189] - 本报告期利润总额亏损27.89亿元，较上年同期减亏15.25%[29] - 本报告期归属于上市公司股东净亏损18.06亿元，较上年同期减亏35.11%[30][41] - 2025年上半年毛利率2.98%，同比增加0.40个百分点[72] - 2025年销售费用35.31亿元，同比增加5.26%；财务费用25.07亿元，同比减少27.17%[59] 用户数据 - 2025年1 - 6月运输旅客7711.4万人次，同比增长2.87%[41] - 2025年1 - 6月旅客人数77114.33千，同比增加2.87%[55] - 深圳航空旅客人次2037.16万，同比变幅7.05%[96] 未来展望 - 持续打造北京和成都“双核枢纽”，构建市场格局[38] 新产品和新技术研发 - 无相关内容 市场扩张和并购 - 2025年7月29日，公司向国货航出售2台Trent700备用发动机和1台GTCP331 - 350C备用APU，出售价格为1.514405亿元（不含税）[130] 其他新策略 - 拓展空铁联运服务至73个城市，延伸国内通程航班服务至21地[47]

业绩数据 - 2025年5月收入客公里10513.06百万，同比增14.85%，累计54009.16百万，同比增12.95%[2] - 2025年5月收入吨公里1108.75百万，同比增19.03%，累计5515.19百万，同比增16.59%[2] - 2025年5月收入吨公里（货邮运）180.56百万，同比增45.56%，累计787.57百万，同比增40.92%[2] 用户数据 - 2025年5月载客人数5583.70千人，同比增8.43%，累计28640.05千人，同比增5.91%[2] - 2025年5月货运及邮运量51.93千吨，同比增36.94%，累计229.23千吨，同比增20.77%[4] 运营情况 - 2025年5月可利用客公里12811.37百万，同比增15.01%，累计65215.78百万，同比增12.27%[4] - 2025年5月可利用吨公里1261.24百万，同比增17.25%，累计6349.59百万，同比增11.67%[4] - 2025年5月可利用吨公里（货邮运）316.88百万，同比增18.11%，累计1539.36百万，同比增1.62%[4] - 2025年5月退出1架EMB - 190飞机，5月底运营346架飞机[7] 市场扩张 - 2025年5月7日起新开海口=伦敦航线（每周一班）[7] - 2025年5月30日起新开海口=吉隆坡航线（每周四班）[7]

文章核心观点 中国南方航空股份2024年年度业绩显示经营收入增加、亏损收窄，运输收入增长主要源于客运和货运收入增加 [1] 经营业绩 - 2024年经营收入总额1742.24亿元，同比增加8.94% [1] - 2024年权益持有者应占亏损17.69亿元，同比收窄57.27%，每股基本亏损0.1元 [1] 运营指标 - 客座率从2023年的78.09%上升6.28个百分点至2024年的84.38% [1] - 每收费客公里收益从2023年的0.55元下降12.73%至2024年的0.48元 [1] - 每收费吨公里收益从2023年的5.08元下降10.24%至2024年的4.56元 [1] - 2024年载客总人次增加15.84%至1.65亿人次 [2] - 收费客公里从2023年的2469.47亿客公里增加23.90%至2024年的3059.66亿客公里 [2] 收入结构 - 集团经营收入绝大部分来自航空运输业务，2023年及2024年运输收入分别占经营收入的94.70%及94.79% [1] - 2024年运输收入中88.68%为客运收入，11.32%为货运及邮运收入 [1] - 2024年运输收入总额为1651.45亿元，比去年同期增加9.05% [1] - 客运收入从2023年的1361.70亿元上升7.55%至2024年的1464.50亿元 [2]