投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年行业景气承压导致公司业绩下滑，但公司作为综合型气体服务商，横向市场整合与纵向深入战略持续完善，有望受益于氦气价格上涨，随着现场制气项目陆续投入运行及零售气价回暖，公司盈利或有望重回增长轨道 [1][2][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入27.8亿元，同比增长10.0% [2][5] - 2025年全年实现归属净利润1.3亿元，同比下降34.4%；实现归属扣非净利润1.2亿元，同比下降24.4% [2][5] - 2025年第四季度单季实现营业收入7.5亿元，同比增长11.7%，环比增长4.0% [2][5] - 2025年第四季度单季实现归属净利润0.2亿元，同比扭亏为盈，但环比下降52.7%；实现归属扣非净利润0.2亿元，同比扭亏为盈，环比下降43.8% [2][5] - 2025年公司毛利率为29.7%，同比下降2.4个百分点；净利率为5.4%，同比下降2.9个百分点 [8] 分业务板块表现 - **大宗气体业务**：2025年实现收入11.7亿元，同比增长20.6%；毛利率为29.5%，同比下降1.8个百分点 [8] - **特种气体业务**：2025年实现收入8.9亿元，同比下降7.4%；毛利率为23.4%，同比下降4.3个百分点 [8] - **现场制气及租金业务**：2025年实现收入3.6亿元，同比增长28.6%；毛利率为54.2%，同比下降8.0个百分点 [8] 公司战略与运营进展 - **横向市场整合**：公司坚定横向战略，持续开展跨区域市场整合，自上市至今，控股的下属公司已由26家上升至90家，布局区域从6个增加至25个 [8] - **纵向客户拓展**：在特种气体领域，2025年全年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装等半导体全产业链环节 [8] - **现场制气项目突破**：公司抢抓半导体国产替代与产业扩产机遇，成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利等多个项目；山东睿霖项目实现空分规模升级 [8] - **氦气资源布局**：公司持续整合全球优质氦气资源，构建多渠道、抗风险的稳定供应网络，氦气资源已实现全场景、多层次覆盖，稳定赋能集成电路、液晶面板等泛半导体核心客户 [8] 行业分析与展望 - **市场规模**：根据观研天下预测，2025年国内工业气体市场规模约2900亿元，市场持续扩大 [8] - **行业格局**：当前气体行业景气触底，利于企业出清、份额向头部集中，公司作为从大宗气体发展而来的综合性气体公司，具备区域市场整合经验，有望通过并购持续做大体量、推动行业格局向好 [8] - **氦气价格动态**：氦气广泛应用于半导体、焊接、磁共振成像等领域，我国高度依赖进口，受地缘因素影响，氦气价格飙升，根据卓创资讯，3月28日国内进口管束高纯氦气均价为112.5元/立方米，较上月同期大幅上涨33.9% [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年归属净利润分别为2.4亿元、2.9亿元、3.3亿元 [8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.61元、0.68元 [11]