核心观点 - 美联储独立性受到冲击可能放大美国经济"再通胀"风险 资源品板块或持续受益于全球投资组合分散趋势 [3] - 国内8月通胀数据呈现CPI偏弱与PPI企稳的分化特征 核心CPI连续4个月回升显示需求温和修复 [5][24][25] - 同业存单供给偏弱 1年期利率预计难以显著突破1.70% 银行司库策略以3-6个月跨年期限为主 [7][10] 宏观策略 - 特朗普政府解雇美联储理事具有里程碑意义 施压降息旨在助力任期经济企稳 [3] - 美国"对等关税"第二阶段政策蓝图与实际利率水平渐清晰 价格传导至微观经济刚显现 [3] - 美元储备货币地位与美国制度公信力或持续受影响 贵金属明显受益于投资组合分散 [3] 通胀数据 - 8月CPI同比-0.4%转负 PPI同比-2.9%降幅收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [5][24][26] - 食品价格环比涨0.5%低于季节性1.1个百分点 猪肉鸡蛋鲜果均弱于季节性 [25] - 核心CPI同比涨0.9%连续4个月回升 工业消费品价格同比涨1.5%扩大0.3个百分点 [25] - PPI降幅收窄主因煤炭加工(-10.3pct收窄) 黑色冶炼(-6.0pct收窄)等行业价格改善 [26] - 集成电路封装测试价格涨1.1% 船舶制造涨0.9% 反映新动能行业回升 [26] 银行业 - 9-12月政府债净融资约3.5万亿元 月均8700亿元较1-8月降超4000亿元 [7] - 央行通过OMO等工具确保DR001隔夜利率不下破1.3%隐性下限 [7] - 1年期同业存单利率与预算线基本吻合 显著突破1.70%概率不大 [10] - 3M/6M存单利率或存在提价诉求 与1Y利差将收窄 曲线进一步平坦化 [10] 重点公司分析 优优绿能(301590) - 2024年40kw模块收入7.4亿元同比+155% 占比50%提升29pct [11][33] - 海外收入4.2亿元毛利率50.2% 较国内高26.1pct [11][33] - 预计2025-2027年归母净利2.0/3.0/4.1亿元 同比-21%/+48%/+37% [11][35] - 高压直流模块可延伸至数据中心领域 给予2026年PE40x目标价285.7元 [11][35] 隆鑫通用(603766) - 2025H1营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利10.74亿元同比+82.26% [12][35] - 自主品牌"无极"收入19.80亿元同比+30.23% 出口11.90亿元同比+83.31% [12][37] - 全地形车收入2.73亿元同比+44.76% 三轮车收入8.79亿元同比+38.68% [12][38] - 上调2025-2027年归母净利预测至19.06/23.07/27.13亿元 [12][39] 杭氧股份(002430) - 2025H1气体业务收入45.9亿元同比+14% 毛利率21.18%提升2.76pct [19][40] - 空分设备收入23.2亿元同比+0.04% 石化装备收入3.17亿元同比+50.28% [19][42] - DIOC中心部署13套智能空分系统 建立气体运行数据管理大模型 [19][41] - 略微下调2025-2027年归母净利预测至10.97/13.22/15.39亿元 [19][42] 开润股份(300577) - 2025H1营收24亿元同比+33% 归母净利1.87亿元同比-25% [20][29] - 代工制造业务收入21亿元同比+37% 服装制造收入7亿元同比+148% [20][29] - 品牌经营业务收入3亿元同比+9% 毛利率减少1pct [20][29] - 调整2025-2027年归母净利预测至4.1/4.9/5.8亿元 PE15/13/11x [20][31] 行业数据 - 上证综指收3875.31点涨1.65% 创业板指收3053.75点涨5.15% [14] - 恒生指数收26086.32点跌0.43% 道琼斯指数收46108.00点涨1.36% [16] - 电子行业总市值18.999万亿元 PE71x 汽车行业总市值19.434万亿元 PE24x [23] - 电力设备行业总市值16.990万亿元 PE47x 机械设备行业总市值22.728万亿元 PE65x [23]

财务表现 - 上半年归母净利润4.79亿元 同比增长9.61% [1] - 第二季度归母净利润2.53亿元 同比增长8.55% 环比增长11.95% [1] 业务发展 - 工业气体业务稳步向上 有望迎来底部反转 [1] - 石化工程公司海外市场斩获100万吨/年乙烯冷箱项目 [1] - 成功承接国内首套自主设计内压缩流程CO深冷分离装置项目 打破国外技术垄断 [1] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润10.97亿元（前值11.13亿元） [1] - 预计2026年归母净利润13.22亿元（前值13.42亿元） [1] - 预计2027年归母净利润15.39亿元（前值15.88亿元） [1]

电子气体的商业模式是什么样的？中国市场有哪些机会？ 电子气体实际上是一个综合气体解决方案，包含两类大的气体概念：电子大宗 气体和电子特种气体。在全球范围内，成熟的电子气厂商通常是综合气体运营 厂商，除了向下游晶圆和面板供应氮、氦等 6 种电子大宗气体外，还会匹配一 些软类、氟类和氨类等特种气体。这些综合运营厂商通常具备整体方案设计能 力和决策权。在海外，这一模式较为成熟，但在国内市场相对割裂，存在大宗 气体厂商和特种气体厂商分别对接半导体、面板及光伏行业客户的情况。目前， 中国尚未出现能够提供完整解决方案的一家公司，因此相比海外市场存在欠缺 点和割裂感。 在商业模式上，电子大宗气体与电子特种气体现在哪些方面？ 工业气体：电子气体更新：商业模式、下游投资与核心公 司跟踪 20250910 摘要 中国电子气体市场呈现割裂状态，缺乏能提供大宗气体和特种气体完整 解决方案的综合供应商，与海外成熟市场存在差距。 电子大宗气体因其 24 小时连续供应的特性，更易形成规模效应，具备 更高的商业潜力，而特种气体则依赖下游客户规模和产品品类拓展。 电子大宗气体的核心运营壁垒在于超高纯度（9 个 9）和高流速（每小 时 5 万方 ...

股价表现 - 广钢气体9月5日股价上涨5.2%至10.93元/股 成交额1.56亿元 换手率2.12% 总市值144.21亿元 [1] 公司业务结构 - 公司主营业务为研发、生产和销售以电子大宗气体为核心的工业气体 电子大宗气体收入占比72.77% 通用工业气体收入占比22.72% 其他业务收入占比4.51% [1] 机构持仓动态 - 景顺长城电子信息产业股票A类基金二季度新进十大流通股东 持有1419.06万股 占流通股比例2.08% [2] - 该基金二季度增持111.36万股 持有1419.06万股占基金净值比例4.27% 位列第七大重仓股 [4] 基金业绩表现 - 景顺长城电子信息产业股票A类基金规模15.8亿元 今年以来收益26.11% 近一年收益71.4% 成立以来收益48.38% [2] - 基金经理杨锐文任职10年319天 管理规模239.91亿元 任职期间最佳基金回报280.6% [3] 投资收益测算 - 景顺长城电子信息产业股票A类基金当日浮盈约766.29万元 [2][4]

海外业务拓展 - 公司成功签约西班牙新能源材料项目 提供全方位工业气体供应服务及技术支持[2] - 该项目是继泰国后在海外获得的第二个现场制气项目[2] - 海外工厂布局扩展至全球第五个国家 包括新加坡 越南 泰国 美国及西班牙[2] 欧洲市场战略 - 以西班牙为起点打造欧洲市场窗口 深入挖掘当地市场需求[2] - 在西班牙建立区域运营中心 形成"以点带面"的欧洲业务格局[2] - 初步构建"亚 美 欧"三大洲服务网络体系[2]

公司业务拓展 - 金宏气体成功签约西班牙新能源材料项目 提供全方位工业气体供应服务及技术支持[1] - 此次合作标志着公司在欧洲市场实现重要突破[1]

俄罗斯资产没收事件 - 俄罗斯签署法令将法国液化空气集团在俄资产移交M-Logistika公司管理 此举针对法国但实质向欧洲释放信号[3] - 液化空气集团2022年已决定退出俄罗斯市场 并签署协议移交当地资产 但俄罗斯政府绕过协议直接转移资产[3] - 对比欧盟冻结俄罗斯央行约3000亿欧元资产（路透社2024年6月数据） 俄罗斯此次仅针对单一企业行动 具有强烈象征意义[3] 液化空气集团受影响程度 - 集团在俄罗斯雇员约720人（法新社2022年数据） 当地业务占比不足1% 营收影响可忽略不计[5] - 公司2022年底计提5.86亿欧元减值准备金（集团财报数据） 已作损失处理且不影响现金流[5] - 实际财务冲击有限 但标志西方企业资产可能面临对等没收风险[3][5] 欧洲能源与经济背景 - 2022年欧洲天然气价格一度飙升至每兆瓦时300欧元以上（国际能源署2023年报告） 当前价格虽回落但仍处高位[7] - 德国2024年工业生产持续同比负增长（德国联邦统计局数据） 法国国内频繁出现罢工游行[7] - 欧盟2023年底讨论动用被冻结俄罗斯资产本金援乌 最终因风险考量仅动用利息部分（欧盟委员会2023年12月文件）[10] 欧洲核威慑格局 - 法国拥有约290枚核弹头 英国约225枚 美国在欧洲部署战术核武（斯德哥尔摩国际和平研究所2023年报告）[5] - 法国推动欧洲核保护伞概念 拟承担更多核威慑责任 德国政界人士公开表示支持[5][7] - 若法英核保护伞覆盖欧洲 将导致核威慑战场在欧洲大陆重叠[7] 潜在行业影响 - 若西门子、道达尔、埃尼等欧洲能源及工业企业在俄资产遭清理 可能冲击欧洲经济命脉[10] - 资本方若彻底退出俄罗斯市场 将要求政府补偿 最终成本可能转嫁至民众[7] - 欧洲政客后续对美制裁跟进态度可能因企业资产风险发生变化[10]

公司基本情况 - 公司为广州广钢气体能源股份有限公司 证券代码688548 SH 于2023年8月15日在上海证券交易所科创板上市 发行价格每股9 87元人民币[1] - 国泰海通证券股份有限公司担任持续督导保荐机构 持续督导期间为2023年8月15日至2026年12月31日[1] - 2025年半年度持续督导期间为2025年1月1日至2025年6月30日 保荐机构通过日常沟通、定期回访、现场检查、尽职调查等方式进行持续督导[2] 持续督导工作 - 保荐机构督导公司履行规范运作、信守承诺和信息披露等义务 审阅信息披露文件及其他提交文件[2] - 协助和督促上市公司建立内部制度、决策程序及内控机制 确保相关人员知晓上市规则下的各项义务[2][3] - 督促公司确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平 内容简明易懂 并告知相关主体不得要求或协助隐瞒重要信息[4] - 本持续督导期间 上市公司及控股股东、实际控制人等不存在未履行承诺的情况[6] - 保荐机构关注公司日常经营和股票交易情况 本持续督导期间上市公司不存在应披露而未披露的重大风险或重大负面事项[6] - 本持续督导期间 上市公司未出现重大财务造假嫌疑、控股股东涉嫌侵占利益、重大违规担保、资金往来重大异常等需现场核查的事项[6] - 保荐机构于2025年7月9日至10日对上市公司募集资金存放与使用情况进行了现场检查[9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入111,444 19万元 同比增长14 56%[15] - 利润总额13,939 91万元 同比降低8 34%[15] - 归属于上市公司股东的净利润同比降低13 44% 扣除非经常性损益后的净利润同比降低21 14%[15] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加84 34%[15] - 总资产840,874 46万元 较上年末增长5 85%[15] - 基本每股收益0 09元 股 同比降低10 00%[15] - 研发投入占营业收入的比例为4 80% 同比减少0 42个百分点[15] 业务运营与增长驱动 - 营业收入增长源于公司紧跟国家芯片发展战略 深度参与半导体产业发展规划 持续以电子大宗业务为核心开拓市场[15] - 公司在深圳、南通等地成功获取多个电子大宗现场制气项目 并在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行[15] - 加强应收账款管理及增加票据结算方式 实现经营现金流结构性改善[15] 核心竞争力与技术优势 - 公司自主研发形成系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等核心技术体系[16] - 系统级制气技术包括超高纯复合纯化技术、宽幅变负荷技术、模块化设计技术、圆柱形整体真空冷箱技术、前置式复合增压技术、超大型制氮机真空冷箱技术等[17][18][19] - 气体储运技术包括亚超临界二氧化碳输送技术、超净管道技术、4K温区超低温储运技术、液氦冷箱预冷技术、氦气循环回收提纯技术、智能充装技术、主动配送管理和智能调度技术等[20][21][22][23] - 数字化运行技术包括ROC远程控制系统、ROM数据采集分析系统、APC先进过程控制系统、DOC数字化运行中心等[24] - 气体应用技术包括冷磁技术、波峰焊 回流焊氮气保护工艺、富氧燃烧技术、挥发性有机物低温冷凝技术、冷能回收利用技术、液氮低温冷疗技术等[25][26][27] 研发投入与创新成果 - 2025年上半年研发投入5,344 29万元 其中费用化支出4,871 62万元 资本化支出472 67万元[28] - 报告期内公司及下属子公司共申请专利12项 获得专利授权6项[28] - 截至报告期末 累计申请发明专利85项 获得72项 申请实用新型专利87项 获得75项 拥有软件著作权49项[28] 募集资金使用 - 截至2025年6月30日 募集资金专户余额为1,326,809,869 83元人民币[28] - 2025年上半年募集资金使用金额为162,305,087 78元人民币[28] - 募集资金存放与使用符合相关法律法规规定 进行了专户存储和专项使用 不存在违规使用情形[28] 股权与治理结构 - 控股股东一致行动人广州钢铁控股有限公司持有的13,362,378股公司股份被司法冻结 系与民生银行的金融借款合同纠纷所致[29] - 该事项不会对公司日常生产经营产生影响 不存在侵害上市公司利益的情形及其他未披露重大风险[29] - 董事、监事和高级管理人员持股不存在变动 其持股不存在质押、冻结及减持[30] 行业竞争与市场环境 - 电子大宗气体市场规模迅速增长 外资气体公司重视中国市场拓展 各类企业参与布局导致行业市场竞争日趋激烈[12] - 电子半导体产业对于电子大宗气体的核心需求之一为超高纯度 要求杂质含量控制到ppb级[17] 原材料供应与供应链 - 氦气资源基本为海外气源地进口 全球供应链体系布局的区域或海外气源地出现地缘政治风险可能导致氦气进口无法持续或进口量不达预期、采购价格上涨等[12][14] - 未来若全球或部分国家地区的贸易政策、地缘政治、监管政策等发生重大不利变化 可能导致气源地发生不可抗力因素[12] 资产与财务结构 - 报告期末应收账款账面价值45,696 70万元 占营业收入比例为41 00%[14] - 报告期末商誉为56,290 91万元 占资产总额比例为6 69%[14] - 公司固定资产规模逐年增加 主要系业务规模扩大 新建供气装置、购入液氦冷箱、提升自有运力所致[13] 下游行业波动 - 电子大宗气体下游的集成电路制造、半导体显示、光纤通信行业存在较强周期性波动特征[14] - 若未来国际贸易摩擦加剧、下游行业景气度下滑 可能导致存量客户用气量和销售收入减少 或导致产业链资本性支出缩减、新项目减少[14] - 通用工业气体以区域零售供气业务为主 销售价格受当地气体供需情况影响 若机械制造、金属冶炼、能源化工等下游行业景气度下滑 可能导致用气需求萎缩、气体销售价格下降[14]

工业气体：反内卷对工业气体的影响逻辑分析 20250828 摘要 当前反内卷与上一轮供给侧改革存在一定相似性，但也有不同之处。上一轮 （2016-2018 年）主要集中在严厉的供给端去产能，通过减少产能来实现产 业优化，而需求端则因经济刺激政策增加，使得整体效果显著。而当前反内卷 虽然没有明确提出"去产能"，但其目标仍然是通过优化资源配置来提高效率。 因此，两者在机制上有相似之处，即都是通过调整供需关系来达到产业升级目 的。但具体实施方式和背景条件有所不同，需要根据实际情况进行分析。 液态气体在不同产业中的应用及其价格弹性如何表现？ 上一轮供给侧改革压缩钢铁产能 13%，导致工业气体供应收缩，叠加需 求端经济刺激，供需共振推高价格，当前反内卷或重现类似效应。 液氧主要用于钢铁，受供给侧影响大，价格波动剧烈；液氩受益于光伏 需求增长，价格涨幅显著；液氮下游分散，价格弹性较小。 2016-2018 年工业气体产能利用率提升，但 2021-2023 年受疫情和经 济影响下降。2023-2024 年经济下行主因是第三方气体厂商增加供应， 导致市场液体供应过剩。 管道气市场新增项目依赖钢铁、化工资本开支，存量项目利用率 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入73.27亿元 同比增长8.92% [1] - 归母净利润4.79亿元 同比增长9.61% 扣非净利润4.61亿元 同比增长13.40% [1] - 第二季度营业收入37.63亿元 同比增长10% 归母净利润2.53亿元 同比增长8.55% [1] 气体业务表现 - 气体业务收入增长14% 毛利率提升2.8个百分点 呈现量价齐增特点 [1] - 液氧上半年均价406元/吨 同比下跌2.4% 但8月21日当周均价481元/吨 同比上涨18.77% [2] - 液氧出口总量6821.53吨 同比增长129% [2] 设备业务表现 - 设备业务收入增长4.2% 但毛利率下降4.1个百分点 [1] - 签订宁夏宝丰四期2套12万空分项目 创国内单套产能新纪录 [3] - 海外市场取得突破 非洲首套2.2万空分项目 欧洲水浴气化器订单 100台低温罐箱出口订单 [3] 行业动态与展望 - 液氮上半年均价419元/吨 同比下跌6% 价格处于筑底过程 [2] - 工业气体零售价格低位震荡 短期需求受钢铁化工行业产能优化影响 [2] - 氢能 电子特气等高附加值领域应用加速渗透 供需格局边际改善可期 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.39亿元 12.97亿元 14.09亿元 [3]