投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年行业景气承压导致公司业绩下滑，但公司作为综合型气体服务商，横向市场整合与纵向深入战略持续完善，有望受益于氦气价格上涨，随着现场制气项目陆续投入运行及零售气价回暖，公司盈利或有望重回增长轨道 [1][2][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入27.8亿元，同比增长10.0% [2][5] - 2025年全年实现归属净利润1.3亿元，同比下降34.4%；实现归属扣非净利润1.2亿元，同比下降24.4% [2][5] - 2025年第四季度单季实现营业收入7.5亿元，同比增长11.7%，环比增长4.0% [2][5] - 2025年第四季度单季实现归属净利润0.2亿元，同比扭亏为盈，但环比下降52.7%；实现归属扣非净利润0.2亿元，同比扭亏为盈，环比下降43.8% [2][5] - 2025年公司毛利率为29.7%，同比下降2.4个百分点；净利率为5.4%，同比下降2.9个百分点 [8] 分业务板块表现 - **大宗气体业务**：2025年实现收入11.7亿元，同比增长20.6%；毛利率为29.5%，同比下降1.8个百分点 [8] - **特种气体业务**：2025年实现收入8.9亿元，同比下降7.4%；毛利率为23.4%，同比下降4.3个百分点 [8] - **现场制气及租金业务**：2025年实现收入3.6亿元，同比增长28.6%；毛利率为54.2%，同比下降8.0个百分点 [8] 公司战略与运营进展 - **横向市场整合**：公司坚定横向战略，持续开展跨区域市场整合，自上市至今，控股的下属公司已由26家上升至90家，布局区域从6个增加至25个 [8] - **纵向客户拓展**：在特种气体领域，2025年全年新增导入20余家半导体客户，全面覆盖基材、设备、制造、封装等半导体全产业链环节 [8] - **现场制气项目突破**：公司抢抓半导体国产替代与产业扩产机遇，成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利等多个项目；山东睿霖项目实现空分规模升级 [8] - **氦气资源布局**：公司持续整合全球优质氦气资源，构建多渠道、抗风险的稳定供应网络，氦气资源已实现全场景、多层次覆盖，稳定赋能集成电路、液晶面板等泛半导体核心客户 [8] 行业分析与展望 - **市场规模**：根据观研天下预测，2025年国内工业气体市场规模约2900亿元，市场持续扩大 [8] - **行业格局**：当前气体行业景气触底，利于企业出清、份额向头部集中，公司作为从大宗气体发展而来的综合性气体公司，具备区域市场整合经验，有望通过并购持续做大体量、推动行业格局向好 [8] - **氦气价格动态**：氦气广泛应用于半导体、焊接、磁共振成像等领域，我国高度依赖进口，受地缘因素影响，氦气价格飙升，根据卓创资讯，3月28日国内进口管束高纯氦气均价为112.5元/立方米，较上月同期大幅上涨33.9% [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年归属净利润分别为2.4亿元、2.9亿元、3.3亿元 [8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.61元、0.68元 [11]

公司及行业关键要点总结 公司信息 * 公司为液化空气集团 (Air Liquide)，股票代码为 AIQU.F [1] * 会议为液化空气集团2025年可持续发展业绩说明会 [1] 核心观点与业绩表现 ADVANCE战略计划完成 * 2025年标志着ADVANCE战略计划的成功收官，该计划首次将财务与非财务绩效相结合 [3] * 尽管地缘政治事件导致市场、地域和法规环境变得复杂且碎片化，公司仍兑现了承诺，增强了集团的韧性 [4] 环境绩效 * **碳排放**：与2020年相比，集团绝对二氧化碳排放量减少了13%，提前1年实现了首个拐点目标 [5]。这相当于在截至2025年的期间内累计减少了510万吨二氧化碳 [5] * **碳强度**：与2015年相比，碳强度降低了46%，远超2025年降低30%的目标 [6] * **水资源**：在75个高水压力地区的优先站点全部实施了水资源管理计划，增强了运营韧性 [6] 社会绩效 * **安全**：2025年员工事故频率创下0.4的历史新低，两年内显著降低了60%，相当于避免了约100起工时损失事故 [9] * **多元化**：管理和专业岗位中女性比例达到34%，自2020年以来增加了4%，处于行业领先水平 [9] * **员工保障**：“共同关怀基础”计划已在全球65,000名员工中全面部署，比计划提前一年 [10]。集团范围内已全面实施最低生活工资 [10] * **社区贡献**：“工作中的公民”企业公民计划已在所有国家和附属公司部署，2025年有超过7,000名活跃员工贡献时间和专业知识支持当地社区项目 [10] 健康领域进展 * 64%的230万家庭护理患者现在受益于个性化护理计划 [6] * 自2017年启动以来，“氧气获取”计划已覆盖约350万人口 [7] 气候转型计划与脱碳杠杆 三大战略杠杆 1. **低碳能源采购**：通过确保大量可再生和低碳电力，有效抵御能源价格波动并加强能源安全 [11] 2. **资产管理**：通过提高能源效率、资产重新配置和电气化，从结构上提升集团的运营绩效和韧性 [11] 3. **碳捕集与封存**：作为近期内使难减排行业脱碳的唯一大规模解决方案 [11] 杠杆贡献量化 * 自2020年以来13%的绝对减排中，**低碳能源采购**是主要驱动力，贡献了53%的减排量 [11]。2025年，低碳电力占集团全球电力采购组合的40%，仅此一项每年就减少270万吨二氧化碳排放 [11] * **资产管理**贡献了35%的减排量，通过提高生产站点运营效率、减少能源消耗和化石燃料依赖，累计减少180万吨二氧化碳排放 [11] * **CCS**技术已成熟，首个项目（捕集欧洲最大制氢厂的二氧化碳）正在建设中，但尚未反映在2020-2025年的减排数据中 [11] 旗舰项目案例 杠杆一：低碳能源采购（南非） * 液化空气集团运营着南非塞昆达全球最大的氧气生产基地，产能为47,000吨/日 [12] * 与First Solar合作，为基地签署了1吉瓦的可再生能源购电协议，结合新的太阳能、风能和储能设施 [12] * 仅液化空气集团部分（460兆瓦）每年将带来140万吨二氧化碳减排 [12] 杠杆二：资产管理（中国） * 在天津对两座大型空分装置进行了现代化改造，作为合同续签的一部分，每天向化工客户供应4,000吨氧气 [13] * 通过用电替代蒸汽，并采购低碳和可再生电力，每年可避免80万吨二氧化碳排放 [14] * 该项目还将站点用水量减少了50%，相当于集团总取水量减少8% [14] * 能源转型项目与其他项目目标相同的标准回报率 [14] 杠杆三：碳捕集与封存（荷兰） * 鹿特丹港的Porthos项目是CCS从概念走向现实的例证 [15] * 从下几个季度开始，Porthos联盟每年将从不同合作伙伴处封存250万吨二氧化碳 [16] * 对液化空气集团而言，这将使其欧洲最大制氢厂的Scope 1排放每年减少40万吨 [16] * 成功因素：工业协同效应（共享基础设施）、成熟技术（专有的CryoCap解决方案）、政策支持（荷兰的明确监管框架和碳差价合约）[16] 问答环节重点澄清与补充 关于低碳电力采购数据的澄清 * 提问者指出，根据表格，可再生能源消费占总能源消费的比例约为14%，与管理层提到的低碳电力占40%存在差异 [20][21][24] * **澄清**：40%指的是**低碳电力**（包括可再生能源和核能等）占**总电力采购**的比例 [22][25]。14%指的是**可再生能源**占**集团采购的总能源**（包括电力和用于制氢的天然气等）的比例，因此被稀释 [26][27][28] 关于蒸汽驱动空分装置 * 集团在全球约400座空分装置中，仍有12座使用蒸汽驱动 [33] * 电气化是关键的脱碳杠杆之一，例如中国的天津项目 [32][36] 关于Scope 3排放与目标 * 公司正在加强Scope 3排放类别的核算和方法论，目前处于澄清阶段，尚未计划设定短期Scope 3目标 [39][40] * 公司设定了客户目标：到2025年，75%的顶级客户设定2050年净零目标；到2035年，100%的顶级客户设定该目标 [44] * 公司承认对客户长期目标的影响力有限，但可以在中期（2030、2035年）通过合同续签和技术解决方案讨论施加影响 [48] 关于碳排放基线年份 * 碳强度目标（-46% vs 2015）设定于ADVANCE计划之前（2018年）[52][53] * 绝对减排目标（-33% by 2035 vs 2020）于2021年宣布，使用2020年作为基线是因为其是拥有可靠数据的最近报告年份 [53][54] 关于CCS项目规模 * 目前主要针对大型项目或枢纽，以形成规模、分摊基础设施成本 [57] * 拥有适用于中小型项目的技术，但首个项目的经济性更倾向于大规模 [57] 关于参与“碳措施”倡议 * 公司认为全球脱碳速度仅为所需速度的一半，需要清晰、一致的市场信号来驱动投资 [63][64] * “碳措施”倡议旨在倡导产品级碳强度标准，并开发支撑该标准的基于分类帐的碳核算标准 [64] * 目标是推动强制性产品碳强度标准，通过碳差价合约等机制，使低碳产品获得市场溢价，从而将脱碳转化为竞争优势 [65][66] 关于未来脱碳杠杆展望 * 公司拥有价值200万欧元的能源转型项目积压订单 [68] * 预计未来几年三大杠杆的贡献将更加平衡 [70] * 低碳电力采购将继续保持强劲，部分得益于已签署但尚未完全投运的56太瓦时购电协议 [68][69] 关于Scope 3排放细节（售出产品） * 目前披露的Scope 3排放主要涉及二氧化碳、一氧化二氮等特定气体产品，这些产品在集团销售额中占比非常有限 [75][78] * 对于售出产品的排放计算，会结合分子的全球变暖潜能值、销量以及减排率（如电子厂和医院的尾气处理系统）[75] * 公司有针对这些排放类别的内部减排行动计划 [76] 关于碳排放交易体系 * 约48%的Scope 1排放受排放交易体系覆盖 [101] * 公司不披露购买配额的总成本或平均成本，因为根据其商业模式，碳成本会转嫁给客户 [102][106] 关于健康与安全 * 分包商的事故频率率（0.7）高于公司员工（0.4），存在差距 [109] * 公司将安全作为选择分包商的标准之一，并对其在站点的工作进行培训，推行“停工授权”等措施 [110][111] * 承认在分包商安全方面仍有改进空间，最终目标是零事故 [112] 关于水减排（中国项目）的适用性 * 中国项目的大幅水减排（-50%）主要源于对蒸汽驱动空分装置冷凝器的冷却水系统改造 [82][96] * 这种节约是否适用于其他蒸汽驱动装置，取决于其现有的冷却回路类型 [96][97] * 对于电力驱动的空分装置，不适用如此大规模的减水效果 [98]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体装备制造行业的投资评级 [3][4][5][7][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 报告核心观点 - 工业气体领域液态气市场持续复苏 氦气价格受地缘政治影响预计继续上涨 建议关注相关受益公司 [5] - 光伏逆变器出口增长强劲 头部企业优势明显 持续看好其投资价值 [5] - 国家政策推动算力设施绿电应用占比提升 将带动储能需求及智能调度技术发展 看好相关投资标的 [5] 市场行情回顾 - 上周（2026年3月23日至3月27日）机械设备指数下跌0.85% 在31个申万一级行业中排名第17 [3][10] - 上周汽车指数下跌0.43% 在申万一级行业中排名第12 [3][10] - 上周电力设备指数上涨0.05% 在申万一级行业中排名第9 [3][10] - 同期沪深300指数下跌1.41% [3][10] - 细分行业中 电池板块上涨3.01% 电机板块上涨0.91% 商用车板块上涨0.65% 表现靠前 [12] - 细分行业中 风电设备板块下跌4.63% 光伏设备板块下跌4.40% 其他电源设备板块下跌1.64% 表现靠后 [12] - 机械设备行业周涨幅前五个股为田中精机（23.84%）、泰坦股份（21.38%）、厦工股份（17.73%）、九州一轨（16.74%）、海川智能（16.24%） [14][16] - 电力设备行业周涨幅前五个股为海科新源（51.02%）、新能泰山（40.20%）、天华新能（34.00%）、华盛锂电（27.20%）、龙蟠科技（25.90%） [14][16] - 汽车行业周涨幅前五个股为湖南天雁（23.63%）、建设工业（19.88%）、爱玛科技（14.29%）、斯菱智驱（12.38%）、新日股份（11.28%） [14][16] - 机械设备行业周跌幅前五个股为合康新能（-11.86%）、英维克（-11.30%）、宏英智能（-11.24%）、兰石重装（-9.95%）、高澜股份（-8.77%） [15][16] - 电力设备行业周跌幅前五个股为中环海陆（-29.59%）、宇邦新材（-21.77%）、艾罗能源（-15.53%）、钧达股份（-15.17%）、明阳智能（-11.85%） [15][16][17] - 汽车行业周跌幅前五个股为华达科技（-32.34%）、雪龙集团（-19.10%）、标榜股份（-15.79%）、浙江世宝（-9.75%）、美湖股份（-9.21%） [15][17] 行业要闻及重点公司公告 - **行业要闻1**：2026年3月样本内中企全球电池片排产环比上升26% 但受4月需求预期转弱影响 市场生产积极性回落 预计下月产出回调 电池片环节进入累库阶段 [17] - **行业要闻2**：广东省发布《推动制造业与服务业协同融合发展2026年行动方案》 提出实施“人工智能+制造”行动 聚焦重点行业培育工业垂直大模型 目标到2026年底建设200家以上智能工厂和智能体工厂 [17] - **行业要闻3**：中国首个“具身智能工程机器人行业标准”编制工作启动 预计年内发布 同时全球首个具身智能工程机器人多模态大模型在成都发布 [17] - **公司公告1**：2026年2月中国新能源汽车动力电池装机量27.3GWh 同比下降19.2% 1-2月新能源汽车单车平均电量为62.0kWh 同比增长29.2% [19] - **公司公告2**：国家能源局官员表示“十五五”期间将推动多元清洁能源发展及能源与数字革命深度融合 [19] - **公司公告3**：国电南自2025年营业收入96.44亿元 同比增长6.8% 归母净利润4.8亿元 同比增长40.95% [19] - **公司公告4**：普源精电2025年营业收入9亿元 同比增长16.04% 归母净利润8608.38万元 同比下降6.74% 整体毛利率55.08% 同比下降4.06个百分点 [19] - **公司公告5**：厦门钨业拟收购江西巨通实业有限公司30.17%股权 交易价格以股东全部权益价值约19.66亿元为基础 另拟出资2.95亿元收购九江大地矿业开发有限公司69%股权 [19][20] - **公司公告6**：大豪科技2025年营业收入30.02亿元 同比增长18.7% 归母净利润7.1亿元 同比增长21.54% [21] - **公司公告7**：柳工表示中东区域冲突对公司影响主要体现在物流方面 由于该区域营收占比不高 短期影响有限 [21] 行业数据与动态 - **工业气体**：2026年3月26日中国液氧市场均价389元/吨 较前一周（3月19日）上涨11.8% 液氮均价388元/吨 较前一周上涨2% 液氩均价643元/吨 较前一周上涨0.8% [5] - **稀有气体**：管束高纯氦气周均价89.39元/立方米 较前一周上涨6.1% 氙气市场周均价20000元/立方米 氪气市场周均价185元/立方米 氖气市场周均价105元/立方米 其他基本持平 [5] - **光伏逆变器出口**：2026年1-2月中国逆变器出口金额合计16.6亿美元 同比增长56% 其中2月单月出口金额8.2亿美元 同比增长81.4% 1-2月欧洲为最大出口地区 金额达6.22亿美元 [5] - **储能政策**：国家数据局表示将大力推进算电协同工程 确保枢纽节点新建算力设施绿电应用占比达到80%以上 [5]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 数据端看，2026年3月第4周，液态气周均价环比上涨，氦气价格环比持续上涨 [2] - 事件端看，杭氧海外重点项目68000 Nm³/h大型空分装置顺利投产，关键部机100%“杭氧化” [2] - 投资建议：推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为广钢气体、福斯达、中泰股份 [4] 价格数据总结 - **液态气价格（截至2026年3月26日）**： - 液氧：均价389元/吨，环比上涨11.8%，同比下跌10.8% [4] - 液氮：均价388元/吨，环比上涨2%，同比下跌6% [4] - 液氩：均价643元/吨，环比上涨0.78%，同比上涨15.89% [4] - **稀有气体价格（截至2026年3月26日）**： - 管束高纯氦气：均价89.39元/立方米，环比上涨6.1%，同比下跌5.97% [4] - 瓶装高纯氦气（40L）：均价606.84元/瓶，环比上涨2.76%，同比下跌7.65% [4] - 氙气：均价20000元/立方米，环比持平，同比下跌28.57% [4] - 氪气：均价185元/立方米，环比持平，同比下跌38.33% [4] - 氖气：均价105元/立方米，环比持平，同比下跌16% [4] 行业运营数据 - 中国工业气体周度开工负荷率：截至2025年12月31日，平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [4] 重要公司事件 - **杭氧股份**：其海外重点项目——68000 Nm³/h大型空分装置顺利投产 [4] - 该装置由杭氧完全自主设计制造，关键部机100%实现“杭氧化” [4] - 产品性能符合国际行业标准，实现了装备研发、生产制造至交付全周期自主可控 [4] - 杭氧已为40多个国家和地区提供空分设备超4000套，总制氧能力超350万 Nm³/h，最大空分设备等级达12万 Nm³/h [4] 重点公司盈利预测 - **杭氧股份 (002430.SZ)**： - 收盘价28.74元（3月27日） [5] - 预测EPS：2025E为1.07元，2026E为1.22元，2027E为1.38元 [5] - 预测PE：2025E为26.89倍，2026E为23.61倍，2027E为20.75倍 [5] - 评级：增持 [5] - **陕鼓动力 (601369.SH)**： - 收盘价10.17元（3月27日） [5] - 预测EPS：2025E为0.67元，2026E为0.73元，2027E为0.78元 [5] - 预测PE：2025E为15.18倍，2026E为13.93倍，2027E为13.04倍 [5] - 评级：增持 [5] - **广钢气体 (688548.SH)**： - 收盘价23.68元（3月27日） [5] - 预测EPS（Wind一致预期）：2025E为0.22元，2026E为0.31元，2027E为0.42元 [5] - **中泰股份 (300435.SZ)**： - 收盘价26.30元（3月27日） [5] - 预测EPS（Wind一致预期）：2025E为1.08元，2026E为1.36元，2027E为1.70元 [5]

核心观点 - “十五五”规划从供需两侧引领化工行业高质量发展 供给侧通过“反内卷”行动和“双碳”目标优化结构 需求侧通过科技自立自强为关键材料创造增量空间[5] - 行业景气回升 周期有望回暖 供给增速预期放缓 补库周期开启 政策引导新一轮供给侧改革 关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工、煤化工等景气上行板块[5] - 关注新材料成长性机会 包括固态电池产业化加速利好的锂电材料 以及下游半导体需求旺盛、国产替代加速的光刻胶[5] 一、 行业回顾：景气仍处底部，复苏可期 - 2024年下半年以来基础化工指数震荡上行 截至2025年12月31日较年初上涨33.29%[21] - 2025年中国化工产品价格指数CCPI回落 截至年底报3931点 年内下跌8.79% 行业景气度有待修复[21] - 2025年前三季度基础化工行业实现营业收入17495亿元 同比增长2.72% 归母净利润1052亿元 同比增长9.54%[24] 2025Q3归母净利润351亿元 同比增长21.49%[24] - 2025年原油价格中枢下行 布伦特原油在59~82美元/桶区间 较2024年下降约10美元 成本端压力减轻[25] - 行业盈利能力触底回升 2025年前三季度销售净利率5.50% 较2024年同期提升0.07个百分点[28] - 行业资本扩张放缓 截至2025Q3在建工程合计3458亿元 同比减少16.7%[33] 化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计同比在2025年由正转负[33] - 2024Q1开始行业存货同比增速由负转正 进入主动补库周期[34] - 截至2025年12月31日 A股基础化工行业PB平均值为3.29倍 略低于十年内中位数水平[37] 二、 关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会 制冷剂 - 供给进入配额时代 确定性收缩 中国HFCs受控用途生产量基线值为18.53亿吨二氧化碳当量 2029年需削减基线值的10%[42] - 下游空调、冰箱、汽车产量总体增长 家用空调占下游应用70%市场份额 带来需求增量[45] - 2025年以来三代制冷剂价格持续上涨 截至2025年12月19日 R32、R125、R134a市场均价分别达62500、47000、58000元/吨 本年涨幅分别为43.68%、18.99%、41.46%[52] - 建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份[5][52] 钾肥 - 全球钾资源高度集中 加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国等贡献主要产量 2023年四大巨头占全球产量67%[53] 中国钾肥消费占全球25% 但资源储量仅占5% 进口依赖度高[53] - 2024年全球钾肥消费量达4000万吨（折K2O） 同比增长5.5% 预计2024-2028年间K2O消费增长率为10%[60] - 2024年底以来俄罗斯与白俄罗斯协调减产 推动价格上行 截至2025年12月19日氯化钾温哥华fob现货价为315.5美元/吨 本年涨幅27.22%[67] - 2026年中国钾肥进口合同价（到岸价）为348美元/吨 与2025年基本持平 支撑景气度[67] - 建议关注亚钾国际、盐湖股份[5][67] 有机硅 - 国内产能扩张周期基本结束 2025年无新装置投产 行业启动“反内卷”自律行动 主流企业计划集体减产30%产能[72] - 海外产能退出 陶氏计划2026年中期关闭英国14.5万吨产能[72] 预计2025年行业供需缺口约0.9万吨 2026年缺口扩大至11.2万吨[72] - 盈利水平处于历史底部 随着供需格局转好 盈利能力有望修复[76] - 建议关注东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工[5][76] 磷化工 - 磷矿石市场维持紧平衡 价格保持高位[77] - 磷肥受原料成本支撑价格保持高位[80] - 储能快速发展提振磷酸铁需求 2025年1-9月全球储能电池出货量达428GWh 同比增长90.7% 预计到2030年中国储能市场规模可达1226GWh 2025-2030年CAGR为25.11%[86] - 建议关注云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份[5][86] 煤化工 - 中高油价下煤化工成本优势显著 产品利润有望增厚[89] - 国家政策加强引导 防范煤制甲醇等行业产能过剩风险 行业准入门槛或提升 竞争格局有望趋于稳定[89] - 建议关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工[5][88] 工业气体 - 全球工业气体市场稳步增长 预计2026年市场规模达13299亿元 2021-2026年CAGR为7.11%[94] - 中国工业气体市场发展迅速 预计2026年市场规模达2842亿元 2021-2026年CAGR为9.59%[94] 新能源、新材料、电子半导体等带来新增需求[94] - 高端特气国产化率低 近八成依赖进口[94] - 建议关注侨源股份[5][94] 锂电材料（固态电池） - 固态电池产业化加速 全固态电池工程化突破预计在2026-2027年实现[95] 多家企业计划2026-2027年实现量产或装车[95] - 正极材料关注高镍三元和富锂锰基材料[96] - 负极材料关注硅基负极和锂金属负极[96] - 建议关注当升科技[5][96] 光刻胶 - 下游需求旺盛 2024年全球光刻胶市场规模估计为49.6亿美元 预计2030年达67亿美元 2025-2030年CAGR为5.24%[100] 预计2025和2026年全球半导体市场规模同比增幅分别为22.5%和26.3%[100] - 高端产品进口依赖度高 半导体光刻胶国产化率低 国产替代进程加速[100] - 建议关注彤程新材、晶瑞电材[5][100]

行业投资评级 - 报告对机械行业给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 数据端看，2026年3月第3周，液态气周均价环比上涨 [3] - 事件端看，广钢气体成都电子超纯大宗气体项目正式落地 [3] - 投资建议基于价格端液态气周均价环比上涨及广钢气体项目落地，推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为广钢气体、福斯达、中泰股份 [5] 行业数据与价格跟踪 - 截至2026年3月第3周（2026年3月19日），液态气周度价格情况如下 [5]： - 液氧：均价348元/吨，环比上涨3.8%，同比下跌18.5% [5] - 液氮：均价379元/吨，环比上涨5%，同比下跌8% [5] - 液氩：均价638元/吨，环比上涨2.08%，同比上涨21.36% [5] - 截至2026年3月第3周，稀有气体周度价格情况如下 [5]： - 管束高纯氦气：均价84.25元/立方米，环比上涨5.46%，同比下跌12.96% [5] - 瓶装高纯氦气（40L）：均价590.56元/瓶，环比上涨0.5%，同比下跌10.13% [5] - 氙气：均价20000元/立方米，环比下跌1.75%，同比下跌28.57% [5] - 氪气：均价185元/立方米，环比下跌1.89%，同比下跌38.33% [5] - 氖气：均价105元/立方米，环比下跌3.29%，同比下跌16% [5] - 截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [5] 重点公司动态与盈利预测 - 广钢气体成都电子超纯大宗气体项目正式落地，于四川成都设立广钢高投气体半导体材料（成都）有限公司，项目总投资预计5亿元，投产后将供应氮气、氧气、氩气、氢气、氦气、二氧化碳、压缩空气等全品类电子大宗气体 [5] - 重点公司盈利预测（基于2026年3月20日收盘价） [6]： - 杭氧股份：收盘价27.76元，2024-2027年预测EPS分别为0.94、1.07、1.22、1.38元，对应PE分别为29.61、25.98、22.80、20.05倍，评级为增持 [6] - 陕鼓动力：收盘价10.42元，2024-2027年预测EPS分别为0.60、0.67、0.73、0.78元，对应PE分别为17.26、15.55、14.27、13.36倍，评级为增持 [6] - 广钢气体：收盘价23.23元，2024-2027年预测EPS分别为0.19、0.22、0.31、0.42元，对应PE分别为123.63、105.59、75.25、55.32倍 [6] - 中泰股份：收盘价25.89元，2024-2027年预测EPS分别为-0.20、1.09、1.37、1.72元，对应PE分别为-128.10、23.84、18.89、15.01倍 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题为“储能及风电景气度上行”，核心观点聚焦于储能、风电、工业气体等细分领域的景气度提升与投资机会 [3] - 报告未在提供的文本中明确给出对“装备制造”行业的整体投资评级，但核心内容显示对储能及风电产业链持积极看法 [3][5] 市场行情回顾总结 - 上周（2026年3月9日至3月13日）沪深300指数上涨0.19% [3] - 在申万一级行业中，电力设备行业指数表现突出，上涨4.55%，排名第2位；机械设备行业指数下跌2.44%，排名第26位；汽车行业指数下跌1.9%，排名第24位 [3][10] - 在二级细分行业中，风电设备板块涨幅最大，达11.74%；电池板块上涨9.73%；光伏设备板块上涨6.86% [13] - 表现较差的细分板块包括其他电源设备（下跌5.44%）、工程机械（下跌4.12%）和汽车零部件（下跌3.9%） [13] 行业核心观点分述 储能行业 - 行业景气度继续上行，光伏逆变器板块近期表现强势 [5] - 国内政策支持强劲：新型储能首次被写入2026年《政府工作报告》，并被明确为“新兴支柱产业”；全国已有9省落地独立储能容量电价政策，为行业提供稳定收益预期 [5] - 国内装机数据高速增长：2026年1-2月，国内新型储能新增装机规模为9.51GW/24.18GWh，规模同比增长182.07%（功率）/472.06%（容量） [5] - 海外需求旺盛：欧洲、中东、澳洲多国加强户用储能补贴；美国因数据中心电力短缺推动大型储能需求上扬 [5] - 长期驱动因素：地缘局势强化了储能作为能源安全基础设施的地位，各国强化能源自主可控诉求 [5] 风电行业 - 行业景气度上升，上周申万风电设备指数整体上涨11.74% [5] - 核心催化事件：英国政府宣布自2026年4月1日起取消33项风电组件进口关税，其中叶片税率由6%降至0，电缆税率由2%降至0 [5] - 政策影响：降低了英国制造商的成本；由于欧洲本土风电供应链存在瓶颈，交付能力难以匹配项目建设节奏，而中国企业在海缆、塔筒、基础结构等环节具备明显优势，此政策有利于交付能力更强的国内风电厂商出海，对国内风电厂商商业绩形成支撑 [5] 工业气体行业 - 需求逐步恢复，上周气体价格多数上涨 [5] - 具体价格数据（2026年3月12日 vs. 前一周）：液态气方面，中国液氧市场均价326元/吨，上涨3.8%；液氮均价361元/吨，上涨3%；液氩均价625元/吨，下跌0.16% [5] - 稀有气体方面：管束高纯氦气周均价为79.89元/立方米，上涨5.8%；氙气市场周均价20357元/立方米；氪气市场周均价189元/立方米；氖气市场周均价109元/立方米（后三者价格略降） [5] - 行业展望：随着节后需求逐步恢复，加之对国际局势下海外供应的担忧，预计气体价格将逐步上行；目前工业气体整体仍处于周期底部，建议关注空分设备龙头 [5] 行业要闻总结 - **地方产业政策**：上海市闵行区发布行动方案，旨在协同打造上海先进能源装备产业集聚区，覆盖清洁高效发电、先进电网、光伏光热、聚变能源、氢基能源、长时储能装备及新型绿色技术等领域 [21] - **项目进展**：中国石油首个“绿电直连”项目（塔里木油田阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目）获新疆发改委批复 [21] - **国际动态**：印度尼西亚计划加快利用可再生能源，包括建设高达100吉瓦的太阳能发电设施，以减少对进口燃料的依赖 [21][22] - **企业合作**：明阳智能与无锡市滨湖区胡埭镇签约氢燃燃气轮机整机研发与制造项目，深化氢能装备布局 [22] - **出口里程碑**：总重超6万吨的英奇角海上风电项目导管架在珠海完成交付，这是我国为欧洲市场交付的单机容量最大的海上风电导管架 [22] - **省级规划**：广东省发布行动规划，提出在固态电池领域开展多元技术路线布局并拓展应用场景；在机器人领域围绕关键零部件攻关并拓展工业及特种机器人应用 [22] - **行业景气**：2026年开年以来，国内机床企业订单增长显著，多家企业积极扩大产能，订单排至9月份，需求主要来自人形机器人、新能源汽车等领域 [22][23] - **出口数据**：今年前2个月，我国机电产品出口货值2.89万亿元，同比增长24.3%，其中工业机器人、高端机床、农业机械等产品出口表现亮眼 [23] 重点公司公告总结 - **帝尔激光(300776)**：发布2025年业绩快报，营业收入20.33亿元，同比增长0.93%；归母净利润5.19亿元，同比下降1.59% [24] - **天顺风能(002531)**：新中标深能汕尾红海湾六海上风电项目海工导管架订单，金额约7亿元，涉及34套导管架设备 [24] - **南都电源**：拟转让全资孙公司华铂再生资源100%股权，作价14.15亿元，预计增加净利润约0.83亿元，旨在聚焦AIDC锂电储能业务 [24] - **德冠新材**：募投项目“功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目”正式投产，将扩大电子转移膜、锂电池绝缘膜等电子及新能源膜材料产能 [24][25] - **新锐股份**：因硬质合金主要原材料价格上涨，决定自2026年3月11日起上调全系列产品销售价格 [26] - **锐科激光(300747)**：发布2025年业绩快报，营业收入34.67亿元，同比增长8.43%；归母净利润1.66亿元，同比增长23.92% [26] - **赢合科技(300457)**：股东王维东计划减持公司股份不超过1596.6万股（占总股本比例2.47%） [26] - **大恒科技**：出售所持南方电网储能股份有限公司866.82万股股票，成交金额1.40亿元，此后不再持有其股票 [26]

公司业务与行业地位 - 林德公司是全球工业气体领域的领导者 其业务具有高度韧性 并建立在显著的进入壁垒之上 [2] - 公司所处的行业资本密集 需要大量的基础设施投资、复杂的物流网络和长期供应合同 这使得新竞争者难以进入市场 [2] - 公司的气体产品是钢铁制造、半导体制造、医疗保健以及新兴清洁能源应用等广泛行业的重要投入品 [2] 商业模式与财务表现 - 广泛的工业需求为公司提供了稳定的需求 巩固了其作为全球经济关键供应商的角色 [3] - 公司的商业模式类似于公用事业 长期合同和定价结构通常能使其转嫁通胀并保持强劲的利润率 [3] - 这种定价能力 结合其在供应链中的稳固地位 使公司能够实现稳定增长和可靠的现金流 [3] - 截至3月11日 公司股价为481.55美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为32.96和26.88 [1] 增长战略与未来机遇 - 除了已建立的工业气体业务 公司正进行战略定位以从全球能源转型中受益 [3] - 公司正在扩大其在绿色氢基础设施领域的布局 预计该领域将在重工业和能源系统脱碳中发挥关键作用 [4] - 通过利用其在气体生产、储存和分销方面的现有专业知识 公司完全有能力抓住这一新兴市场的机遇 [4] - 林德被视为一个高质量的长线复利增长股 其作为多个关键行业基础供应商的重要性常被低估 [4] 对比分析 - 与之前关注的伊士曼化工公司相比 后者股价自报道以来已下跌约23.60% [5] - 而Ocular Capital对林德的看涨观点则强调其在工业气体领域的统治地位、强大的定价能力以及氢基础设施带来的增长 [5]

报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体子行业表达了观点，例如“继续看好”工程机械板块机会 [2] 报告核心观点 * 报告期内，光伏产业链呈现显著的“上游冷、下游热”分化特征，行业进入“内卷出清”阶段，市场化整合成为共识，关注点聚焦于供给侧改革、出口退税政策窗口期及高效组件渗透率提升 [2] * 工业气体市场节后整体偏弱，但预计随着复工复产推进及厂商排库结束，价格或将进入上行通道，目前处于周期底部，建议关注空分设备龙头 [2] * 工程机械生产端龙头主机厂节后排产积极，下游项目开工积极，有望实现节后开门红，继续看好板块机会 [2] * 人形机器人领域技术进展与商业化预期密集，多家公司发布新品或宣布量产计划，行业关注度持续提升 [17][20][21][22] 市场行情回顾 * **整体表现**：春节前后两周（9个交易日），机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为+6.86%、+3.04%及+2.36%，在31个申万一级行业中排名分别为第11、16、17位；同期沪深300指数涨跌幅为+1.44% [1][7] * **细分方向**：在机械设备、电力设备及汽车行业中，表现靠前的细分方向为其他电源设备（上涨12.85%）、电网设备（上涨10.13%）、通用设备（上涨8.61%）；表现靠后的细分方向为电池（下跌1.41%）、乘用车（下跌0.93%）、商用车（上涨0.38%）[8] * **个股表现**： * **涨幅前五**：机械设备行业为杰普特（+54.75%）、欧科亿（+53.13%）、鑫磊股份（+52.39%）、大族激光（+50.47%）、天宜新材（+49.75%）[12][14]；电力设备行业为铜冠铜箔（+58.38%）、东方电气（+41.76%）、聚和材料（+41.37%）、汉缆股份（+40.96%）、祥明智能（+34.73%）[12][14]；汽车行业为长源东谷（+42.80%）、天润工业（+39.42%）、中原内配（+25.73%）、威孚高科（+23.18%）、渤海汽车（+20.39%）[12][14] * **跌幅前五**：机械设备行业为巨力索具（-22.91%）、锋龙股份（-21.26%）、安培龙（-17.12%）、宇晶股份（-14.81%）、拓山重工（-10.20%）[13][15]；电力设备行业为奥特维（-16.83%）、金辰股份（-13.99%）、双良节能（-10.85%）、晶科能源（-9.48%）、赛伍技术（-9.19%）[13][15][16]；汽车行业为冠盛股份（-10.24%）、朗博科技（-9.90%）、福赛科技（-9.85%）、模塑科技（-9.30%）、浙江荣泰（-8.60%）[13][16] 行业要闻及重点公司公告 * **光伏**： * 国家能源局表示2026年将加快推进“沙戈荒”新能源基地、海上风电及水风光一体化基地建设 [16] * 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%；截至2025年底，全国光伏发电装机容量达12亿千瓦，同比增长35% [17] * 美国商务部对进口自中国的晶体硅光伏产品作出第二次反倾销和反补贴快速日落复审肯定性终裁 [17][18] * **人形机器人/具身智能**： * 荣耀宣布将在MWC2026展示RobotPhone并推出首款人形机器人 [17] * 宇树科技CEO预计人形机器人大规模应用快则3至5年，慢则不超过10年，并预计公司2026年出货量达一到两万台 [17] * 智元机器人发布新一代全尺寸人形机器人远征A3 [17] * 北京人形机器人创新中心发布新一代通用机器人平台具身天工3.0 [20] * 小鹏汽车董事长何小鹏内部信明确，全新一代IRON机器人将于2026年底启动量产 [21] * 极智嘉发布全球首款面向仓储场景的通用人形机器人Gino 1 [22] * **公司动态**： * **天合光能**：2025年营收672.79亿元，同比减少16.20%；归母净利润亏损69.94亿元 [20] * **绿的谐波**：2025年营收5.69亿元，同比增长46.86%；归母净利润1.25亿元，同比增长122.4% [20] * **中无人机**：2025年营收30.16亿元，同比增长340.11%；归母净利润8857.49万元，同比扭亏 [20][21] * **通威股份**：筹划发行股份及支付现金购买青海丽豪清能100%股权，股票自2月25日起停牌 [21] * **大族激光**：计划投资1.5亿美元在东南亚设立海外运营中心 [22] * **恒帅股份**：表示人形机器人等领域是重点拓展赛道，正在对接相关客户开发电机解决方案 [20] * **昊志机电**：表示谐波减速器等核心产品已向部分人形机器人厂商送样 [21]

行业投资评级 - 机械行业投资评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 数据端看，2026年2月第4周，春节后气体整体表现偏弱，液态气价格同比回落 [3][5] - 事件端看，行业内有多个重要项目签约与中标，包括杭氧气体项目落子新疆、广钢气体中标海南商业航天发射场氦气采购项目、金宏气体与法国Air Flow签署钢瓶气长协 [3][5] - 基于以上，推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为广钢气体、福斯达、中泰股份 [5] 行业数据总结 - **液态气价格**：截至2026年2月26日，①液氧均价297元/吨，环比下跌2%，同比下跌22%；②液氮均价339元/吨，环比下跌2%，同比下跌16%；③液氩均价598元/吨，环比下跌8.56%，同比上涨30.52% [5][8] - **稀有气体价格**：①管束高纯氦气均价76.07元/立方米，环比下跌2.02%，同比下跌23.16%；②瓶装高纯氦气（40L）均价577.5元/瓶，环比下跌0.75%，同比下跌12.12%；③氙气均价20，500元/立方米，环比持平，同比下跌28.7%；④氪气均价190元/立方米，环比持平，同比下跌39.68%；⑤氖气均价110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5][9] - **行业开工率**：截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [5][7] 重点公司动态总结 - **杭氧集团**：与中溶新能源合资设立公司，负责其年产180万吨精细化学品及4000吨电池燃料氢多联产项目配套的41000 Nm³/h空分装置的收购、建设、运营及维护，这是杭氧在新疆的首个大型BOO供气项目 [5] - **广钢气体**：中标海南商业航天发射场2026至2028年度发射任务氦气采购项目 [5] - **金宏气体**：与法国Air Flow公司签署为期十五年的钢瓶气长期合作协议 [5] 重点公司盈利预测与评级 - **杭氧股份 (002430.SZ)**：收盘价32.54元（2月27日），预测EPS为2024年0.94元、2025年1.07元、2026年1.22元、2027年1.38元，对应PE分别为34.71倍、30.45倍、26.73倍、23.50倍，评级为“增持” [6] - **陕鼓动力 (601369.SH)**：收盘价11.98元（2月27日），预测EPS为2024年0.60元、2025年0.67元、2026年0.73元、2027年0.78元，对应PE分别为19.85倍、17.88倍、16.41倍、15.36倍，评级为“增持” [6]