报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 冶炼端边际改善，矿端和仓单压力压制上方空间，静待催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 冶炼端 - 氧化铝价格下行使冶炼厂利润收缩，产能检修增加，截至2月20日，周度产量179.5万吨，连续五周下滑，较年内高点减少5.8万吨 [6] - 重庆博赛、广投北海等项目投产延期，仅广西防城港中丝路计划3月初达产，若价格低迷，新建项目延期或延续 [6] - 冶炼端供应收缩使库存累积曲线趋缓，截至2月20日，周度库存565.4万吨，较上期仅增加0.8万吨 [6] 矿端 - 截至2月20日，全球海漂库存1702万吨有所下滑但仍处高位，2月13日中国港口库存2554万吨仍在累库 [14] - 供应过剩使几内亚和澳大利亚铝土矿CIF价格年内分别下跌5美元/吨和9美元/吨至61美元/吨和58美元/吨 [14] - 铝土矿价格反转依赖海外供应收缩，60美元/吨逼近部分中小矿山成本线，需关注企业减产或政府挺价动作及罢工影响 [14] 仓单 - 期货盘面升水使期现贸易商交割套利意愿增加，截至2月25日，期货仓单注册量达34.75万吨创历史新高，较年初增加19.05万吨 [17] - 截至2月13日，期货交割库库存达36.67万吨，较年初累库17.33万吨，若无催化，仓单到期压力或使期货价格探底 [17] 期货价格建议 - 期货价格突破需关注几内亚矿山减产或政府挺价、冶炼端供应收缩政策落地，短期建议观望，追多缺乏安全边际，国内主力合约AO2605参考运行区间2650 - 3000元/吨 [3]