投资评级 - 维持"买入"评级 行业为建筑装饰/基础建设 当前股价4.17元 [4][7] 核心观点 - 公司业务结构呈现多元化 形成以交通基建为主 城市建设、综合养护、交通制造、关联产业为辅的发展格局 [1] - 区域经营深化 依托基地化、属地化优势提升市场黏性 首次开拓低空经济、水利领域业务 [4] - 在手订单充足 剩余未完工总金额1332亿元 省内交通投资保持高景气 浙江省提出全年确保完成交通投资3500亿元、力争3600亿元 [2] - 毛利率同比改善 业绩增长快于收入增长 业务多点开花 养护业务同比高增88% [1][2] 财务表现 - 25H1营业收入186.47亿元 同比+1.12% 归母净利润5.45亿元 同比+6.43% 扣非归母净利润5.30亿元 同比+6.19% [1] - 25Q2收入104.76亿元 同比-2.21% 归母净利润3.24亿元 同比-0.64% [1] - 25H1毛利率8.7% 同比+0.55pct 净利率2.98% 同比+0.14pct [3] - 期间费用率4.51% 同比+0.37pct 其中研发费用率+0.27pct 财务费用率+0.12pct [3] - 25H1经营活动现金流净额-28.99亿元 同比多流出1.95亿元 收现比115% 付现比125% [3] 业务分析 - 25H1路桥工程施工营收166.78亿元 同比-3.21% 养护施工营收17.58亿元 同比+87.82% [2] - 25Q2新签订单47.83亿元 同比-1.67% 25H1累计新签订单213.55亿元 同比-10.50% [2] - 公司不断开拓省外市场 深耕海外成熟市场 属地化经营成效显著 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润14.27/15.59/17.14亿元 同比+8.95%/+9.26%/+9.9% [4] - 对应PE 7.8/7.14/6.5倍 [4] - 预计25-27年营业收入505.54/542.43/592.19亿元 同比+5.82%/+7.30%/+9.17% [6] - 预计25-27年EPS 0.53/0.58/0.64元 [6]