核心观点 - 天风证券给予海螺水泥买入评级 看好水泥价格复苏和公司利润增长潜力 公司24年业绩虽同比下滑但Q4显著修复 并通过逆周期扩张和成本控制展现龙头韧性 [1][2][3] 财务表现 - 24年全年收入910.30亿元同比降35.51% 归母净利润76.96亿元同比降26.19% 扣非归母净利润73.65亿元同比降26.06% [2] - Q4单季度收入228.79亿元同比降45.53% 但归母净利润24.98亿元同比增42.27% 扣非归母净利润24.86亿元同比增37.38% [2] - 24年整体毛利率21.70%同比升5.14个百分点 Q4单季度毛利率28.15%同比升15.73个百分点 [5] - 24年期间费用率10.38%同比升3.42个百分点 其中财务费用率降0.49个百分点 [5] - 24年经营性现金流净额184.76亿元同比降16.29亿元 收现比110.94%同比降10.73个百分点 [5] 业务运营 - 24年自产水泥熟料收入732.14亿元同比降12.89% 销量2.68亿吨同比降6.05% [3] - 水泥吨均价273.2元/吨同比降21.7元 吨成本205.4元/吨同比降13.7元 吨毛利67.8元/吨同比降8.1元 [3] - 骨料销售收入46.91亿元同比增21.4% 毛利率46.9%同比降1.41个百分点 [3] - 24年资本性支出156.19亿元 新增海外熟料产能230万吨 国内水泥产能800万吨 国内骨料产能1450万吨 混凝土产能1210万立方米 [3] - 25年计划资本性支出119.8亿元同比降23% 预计新增骨料产能1960万吨 商混产能2780万方 [4] 扩张战略 - 国内八菱海螺迁建项目和蒙城海螺投产运营 非洲和南美设立海外办事处 [3] - 乌兹别克斯坦安集延海螺投产 柬埔寨金边海螺25年2月投运 [3] - 24年投产六个骨料项目和十五个商品混凝土项目 光储发电装机容量103兆瓦 [3] 分红与预测 - 24年现金分红39.08亿元加回购1.61亿元 合计占净利润50.78% A/H股股息率分别为3.9%/4.7% [6] - 未来三年股东分红计划承诺现金分红与回购合计不低于净利润50% [6] - 天风证券下调25-26年归母净利润预测至102/116亿元（原116/139亿元） 新增27年预测125亿元 [6] - 25年计划水泥熟料净销量2.68亿吨 吨成本及费用保持稳定 [4] 行业动态 - Q1全国水泥均价同比增约34元 全年利润有望受价格复苏驱动增长 [4] - 90天内10家机构给出评级 其中9家买入1家增持 目标均价32元 [9]