投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入412.92亿元，同比减少9.38% [2][4] - 2025H1归属净利润43.68亿元，同比增长31.34% [2][4] - 2025Q2营业收入222.4亿元，同比减少8.24% [2][4] - 2025Q2归属净利润25.57亿元，同比增长40.26% [2][4] - 中期股息每股0.24元（含税），派发总额12.6亿元（含税） [2][4] - 2025H1水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35% [5] - 不含税销价243元/吨，同比增加4元/吨 [5] - 吨毛利70元，同比增加18元/吨 [5] - 计提资产减值损失约3亿元 [5] 行业与需求环境 - 2025H1全国基础设施投资同比增长4.6% [5] - 房地产开发投资同比下降11.2% [5] - 房屋新开工面积同比下降20.0% [5] - 全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3% [5] 产能与业务拓展 - 2025H1资本性支出约62.1亿元，主要用于项目建设及对外投资 [12] - 新增熟料产能180万吨（海外） [12] - 新增水泥产能400万吨 [12] - 新增骨料产能350万吨 [12] - 新增商品混凝土产能525万立方米 [12] - 新增新能源发电装机容量200兆瓦 [12] - 截至期末拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨 [12] - 在运行商品混凝土产能5,715万立方米，新能源发电装机容量845兆瓦 [12] 未来业绩预测 - 预计2025年归属净利润87亿元，对应PE 15倍 [6] - 预计2026年归属净利润101亿元，对应PE 13倍 [6] 行业供给格局 - 水泥行业围绕超产治理进行布局，有望出清部分产能 [12] - 若严格执行备案产能生产，真实产能利用率或改善，价格中枢有望上移 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润11.03亿元 同比大幅增长51.05% 扣非归母净利润10.70亿元 同比增长57.29% [4] - 海外业务量价齐升 水泥熟料业务实现营业收入41.28亿元 同比增长15.37% 销量839万吨 同比增长10.41% 单吨售价由471元增长至492元 [4] - 尼日利亚项目收并购落地 完成83.81%股权交割 交易对价7.74亿美元 标的公司成为间接全资子公司并纳入合并报表 [4] - 筹划境外子公司分拆上市 整合全部境外资产至新设子公司并推动境外证券交易所上市 分拆后仍保持控制权 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收160.47亿元 同比小幅下降1.17% 但盈利能力显著改善 [4] - 水泥熟料销售价格较上年同期上涨26元/吨至330元/吨 成本下降11元/吨至230元/吨 毛利率提升至30.23%（去年同期20.71%） [4] - 骨料业务销售均价下滑5元/吨至36元/吨 成本下降3元/吨至19元/吨 毛利率47.91%（去年同期47.41%） [4] - 混凝土业务销售价格下降7元/方至261元/方 成本下降10元/方至227元/方 毛利率13.12%（去年同期11.61%） [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至26.73亿元、32.53亿元、35.50亿元（前次预测25.8亿元、30.6亿元、33.2亿元） [4] - 当前股价对应PE分别为12.7倍、10.4倍、9.5倍 对应PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [1][4] 业务发展 - 海外产能持续扩张 截至2025年中期在12个国家建有生产基地 海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [4] - 非洲地区实现营业收入21.36亿元 同比增长21.51% 亚洲地区营业收入22.04亿元 净利润4.74亿元 同比增长44.14% [4] - 在建项目包括马拉维2000吨/日水泥熟料生产线、莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线等 在建熟料产能合计约155万吨/年 [4] - 国内水泥业务盈利边际修复 非水泥业务稳步发展 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为340.99亿元、380.69亿元、399.50亿元 增长率分别为0%、12%、5% [1][5] - 预计毛利率从2024年24.7%提升至2027年30.7% 净利率从8.6%提升至12.2% [5] - 预计ROE从2024年6.9%逐步提升至2027年8.0% [5] - 预计每股收益从2024年1.16元增长至2027年1.71元 [1][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价32.77元 当前价格24.31元 [4][7] 财务表现 - 上半年实现归母净利润43.7亿元 同比增长31.3% 收入412.9亿元 同比下降9.4% [1] - Q2单季度归母净利润25.6亿元 同比增长40.3% 收入222.4亿元 同比下降8.2% [1] - 上半年整体毛利率25.2% 同比提升6.3个百分点 Q2单季度毛利率27.2% 同比提升7.2个百分点 [3] - 经营性现金流净流入82.9亿元 同比增长20.7% 货币资金及交易性金融资产合计638亿元 [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至94.0/108.5/116.6亿元（前值101/116/125亿元） [4] 业务运营 - 自产水泥熟料收入306.6亿元 同比增长1.5% 销量1.26亿吨 同比下降0.35% [2] - 水泥吨均价243元/吨 同比提升3.6元 吨成本174元 同比下降14元 吨毛利70元 同比增长18元/吨 [2] - 骨料业务收入21.1亿元 同比下降3.6% 毛利率43.87% 同比下降3.97个百分点 [2] - 新增熟料/水泥产能180（海外）/400万吨 骨料/商混产能350/525万吨/万方 [2] - 熟料产能2.76亿吨 水泥产能4.07亿吨 骨料产能1.67亿吨 商混产能5715万立方米 新能源发电装机容量845兆瓦 [4] 发展战略 - 完善新疆区域市场布局 海外并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 柬埔寨项目建成运营 [2] - 加快推进消费建材业务发展和清洁能源开发 建成3个干混砂浆、瓷砖胶项目 [2] - 并网平凉新能源100兆瓦风电项目和昌江塑品等多个光伏项目 [2] 股东回报 - 计划实施中期分红 每股派发现金红利0.24元 分红率约29% [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入92,132.39/94,700.84/96,239.74百万元 增长率1.21%/2.79%/1.63% [6] - 预计2025-2027年EPS 1.77/2.05/2.20元 市盈率13.70/11.88/11.05倍 [6] - 预计2025-2027年毛利率24.31%/25.95%/26.69% 净利率10.20%/11.45%/12.12% [14]

投资评级 - 增持（维持）评级 [6] 核心观点 - 毛利率改善有望助推业绩筑底 水泥主业最困难的时候或已过去 受益于价格修复和煤炭成本下降 公司上半年综合毛利率25.20% 同比上升6.27个百分点 [6][8] - 水泥熟料自产品销量1.26亿吨 同比下降0.35% 但吨指标显著改善 测算2025H1自产品综合吨收入243元同比上升4元 吨成本174元同比下降14元 吨毛利70元同比上升18元 吨净利35元同比上升8元 [8] - 非水泥业务表现分化 骨料及机制砂收入21.12亿元同比下降3.63% 毛利率43.87%同比下降3.97个百分点 商品混凝土收入15.19亿元同比增长28.86% 毛利率11.40%同比上升2.98个百分点 [8] - 期间费用率10.69%同比上升1.16个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/7.18%/0.75%/-1.20% 分别变化+0.53/+1.25/-0.39/-0.23个百分点 [8] - 行业"反内卷"背景下主要企业协同意愿提升 价格有望止跌回稳 [8] 财务数据 - 2025年中报收入412.92亿元同比下降9.38% 归母净利润43.68亿元同比增长31.34% 单二季度收入222.40亿元同比下降8.24% 归母净利润25.57亿元同比增长40.26% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为93.28/105.03/117.65亿元 同比增长21.21%/12.59%/12.01% [7][8] - 预测2025-2027年营业收入1012.92/1061.56/1115.48亿元 同比增长11.27%/4.80%/5.08% [7] - 预测2025-2027年每股收益1.76/1.98/2.22元 市盈率13.83/12.29/10.97倍 [7][8] - 2025年8月29日收盘价24.35元 总市值1290.38亿元 资产负债率20.52% 每股净资产35.68元 [4] 行业状况 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% [8] - 水泥行业价格自二季度以来持续下行 [8]

公司业绩表现 - 水泥熟料销量减少但价格提升 导致公司收入承压但盈利状况改善 [1] - 华龙证券给予海螺水泥增持评级 最新股价为24.33元 [1] 行业供需展望 - 下半年水泥行业供需格局有望改善 [1] - 水泥价格预计出现回升趋势 [1]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 公司盈利能力改善 2025年上半年归属上市公司股东净利润43.68亿元 同比增长31.34%[3] - 水泥熟料量减价增 上半年销量1.27亿吨 同比下降0.09% 平均价格274.31元/吨 同比增长8.28元/吨[5] - 成本控制成效显著 水泥熟料平均成本同比下降9.25元/吨 综合毛利率28.41% 同比提升5.70个百分点[5] - 下半年供需格局有望改善 基建领域继续支撑需求 行业自律和错峰生产有助于改善供求关系[5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入412.92亿元 同比下滑9.38%[3] - 盈利预测显示持续改善趋势 预计2025-2027年归母净利润分别为98.71亿元、107.28亿元、110.22亿元[5] - 2025-2027年预计营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%[5] - 当前估值具有吸引力 对应2025年PE为13.1倍 低于可比公司平均14.8倍PE[5][7] 行业状况 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 但降幅较去年同期收窄5.7个百分点[5] - 房地产开发投资同比下降11.2% 继续深度调整并拖累水泥市场[5] - 基建领域受政府投资和重大战略工程项目带动 将继续支撑水泥需求[5] 估值比较 - 海螺水泥总市值1,290.38亿元[7] - 2025年预测PE为13.1倍 低于行业平均14.8倍[5][7] - 2025-2027年预测EPS分别为1.86元、2.02元、2.08元[6]

公司产能调整计划 - 公司计划年底前完成部分区域水泥熟料产能指标补足 [1] - 通过内部富余和外部购买产能指标进行置换 [1] - 置换目标为产能利用率较高的区域 [1] 行业政策背景 - 产能调整遵循水泥行业产能置换办法要求 [1] - 符合行业主管部门的监管规定 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司主营业务收入实现正增长 上半年主营业务收入348.37亿元 同比增长2.31% 其中自产品水泥熟料收入306.58亿元 同比增长1.5% 骨料收入21.12亿元 同比下降3.6% 商混收入15.19亿元 同比增长28.9% [4] - 盈利能力显著改善 受益于产品价格上升及成本下降 水泥熟料吨毛利同比增加18元至70元 毛利率从21.8%提升至28.7% 商混毛利率从8.4%提升至11.4% [4] - 销量表现优于行业 水泥熟料自产品销量1.26亿吨 同比下降0.35% 好于全国水泥产量同比下降4.3%的水平 骨料销量6340万吨 商混销量657万方 [4] - 海外业务快速发展 海外水泥熟料销量同比增长20.4% 出口销量同比增长116.5% 柬埔寨金边海螺生产线建成运营 [4] - 重视股东回报 实施中期分红每股0.24元 合计派发12.66亿元 占上半年归母净利润29% 承诺未来三年分红比例不低于50% [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.11亿元、102.96亿元、113.99亿元 同比增长24%、8%、11% [1][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.79元、1.94元、2.15元 [1][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为25.9%、28.1%、29.6% 净利率分别为11.3%、12.4%、13.4% [6] - 当前股价对应PE分别为14倍、13倍、11倍 PB均为1倍 [1][4][6] 业务发展 - 产能扩张持续推进 通过新建扩建4个骨料项目及租赁8个商混项目 新增骨料产能350万吨 商混产能525万立方米 [4] - 国内市场布局优化 顺利签约新疆尧柏项目 海外并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 [4] - 现金流状况良好 预计2025-2027年每股经营现金流分别为3.64元、3.82元、4.15元 [1][6]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收412.92亿元同比下降9.38%，归母净利润43.68亿元同比增长31.34%，扣非归母净利润41.98亿元同比增长31.81% [1] - 2025年第二季度单季实现营收222.40亿元同比下降8.24%，归母净利润25.57亿元同比增长40.26%，扣非归母净利润25.35亿元同比增长39.58% [1] - 公司公告中期利润分配方案每股派发现金红利0.24元，现金分红总额占2025年上半年归母净利润的29% [1] 主营业务运营 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3%，公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨同比略降0.35%，表现优于行业水平 [2] - 公司水泥熟料自产品收入306.6亿元同比增长1.49%，毛利率同比上升6.9个百分点至28.7% [2] - 测算吨均价243元同比上升4元，吨成本174元同比下降13元，吨毛利70元同比上升18元，燃料及动力成本同比下降15元/吨 [2] 业务板块发展 - 骨料业务收入21.12亿元同比下降3.63%，毛利率43.87%同比下降3.97个百分点 [3] - 商品混凝土业务收入15.19亿元同比高增28.86%，毛利率11.40%同比上升2.98个百分点 [3] - 报告期内新增骨料产能350万吨，商品混凝土产能525万立方米 [3] 国际化战略推进 - 2025年上半年完成印尼西巴布亚海螺收购并表及柬埔寨金边海螺建成投产，新增海外熟料产能180万吨 [3] - 出口业务收入4.31亿元同比增长98.49%，毛利率16.71%同比上升9.96个百分点，销量同比增长116.5% [3] - 海外业务收入24.62亿元同比增长7.06%，毛利率45.23%同比上升5.24个百分点，销量同比增长20.4% [3] 战略规划与布局 - 公司签约新疆尧柏项目进一步完善区域市场布局 [2] - 提出将紧抓国内水泥行业市场整合机遇期，从完善主业布局、提升市场控制力角度寻求并购机会 [2] - 加快推进在建骨料项目投产见效，加快中心城市商混产业布局，推动消费建材发展由点到面形成规模 [3] - 积极寻找优质项目载体、提速论证潜在项目发展可行性，力争海外增量项目早日落地 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][34] 核心观点 - 业绩同比改善 受益水泥价格提升及煤炭成本下降和持续降本控费[1][8] - 国内份额持续巩固 销量降幅显著好于行业[2] - 海外拓展稳步推进 收入稳步增长且盈利能力高于国内水平[2] - 现金持续充裕 经营活动现金流净额同比显著增长[29] - 反内卷深化推进 龙头优势有望持续领先[34] 财务业绩 - 2025H1营收412.9亿元（同比-9.4%）主营业务收入348.4亿元（同比+2.31%）[1][8] - 2025H1归母净利润43.7亿元（同比+31.3%）扣非归母净利润42.0亿元（同比+31.8%）[1][8] - Q2单季度营收222.4亿元（同比-8.2%）归母净利润25.6亿元（同比+40.3%）[1][8] - 2025H1综合毛利率25.2%（同比+6.3pp）Q2单季度毛利率27.2%（同比+7.2pp）[29] - 2025H1经营活动现金流净额82.9亿元（同比+20.6%）[29] - 货币资金和交易性金融资产合计638.4亿元（同比-8.2%）[29] 业务运营 - 水泥熟料自产品销量1.26亿吨（同比-0.35%）显著优于全国水泥产量降幅（-4.3%）[2] - 测算吨价格244.2元/吨（同比+4.4元）吨成本174.2元/吨（同比-13.4元）吨毛利70.0元/吨（同比+17.8元）[2] - 骨料业务收入21.1亿元（同比-3.6%）毛利率43.9%（同比-4.0pp）[2] - 商混业务收入15.2亿元（同比+29.0%）毛利率11.4%（同比+3.0pp）[2] - 海外收入24.6亿元（同比+7.1%）毛利率45.2%（同比+5.2pp）[2] - 完成资本性支出62.1亿元（同比-19%）新增海外熟料产能180万吨[29] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为1.85/2.08/2.25元/股[34] - 对应PE为8.4/7.6/7.1X[34] - 预计2025年营业收入857.87亿元（同比-5.8%）净利润98.26亿元（同比+27.7%）[4] - 预计2025年EBIT Margin 12.5% 净资产收益率5.1%[4]