投资评级 - 对川投能源的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入为11.40亿元，同比上升4.95%；归母净利润为42.21亿元，同比下降4.54% [6] - 业绩主要受联营企业雅砻江水电来水偏枯影响，但公司控股水电业务发电量稳健增长，且股息分配具备较强确定性 [6] - 考虑到雅砻江来水情况，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但鉴于水电资产稀缺性及未来大渡河投产对投资收益的增厚，维持“买入”评级 [6] 控股水电业务表现 - 2025年1-9月，公司控股水电企业累计完成发电量48.57亿千瓦时，同比增长17.92%；上网电量47.78亿千瓦时，同比增长17.89% [6] - 控股水电企业平均上网电价为0.188元/千瓦时，同比降低6.47%，主要因直供电合同签约规则由全年综合改为分水期谈判所致 [6] - 电量的增长主要源于攀水电公司银江电站机组的陆续投产，预期枯水期电价将环比好转 [6] 雅砻江水电投资收益 - 公司2025年三季度对联营和合营企业的投资收益为16.89亿元，较2024年同期的20.20亿元同比减少16.39% [6] - 投资收益基本由雅砻江水电贡献，其2025年前三季度发电量为713.08亿千瓦时，同比减少0.78%；其中第三季度发电量283.09亿千瓦时，同比减少16.02%，主因是主汛期来水同比偏枯 [6] - 预计四季度来水仍有压力，但2024年第四季度因所得税一次性补缴导致净利润基数较低，有利于修复2025年第四季度的业绩增速 [6] 股息分配与现金流 - 公司2024年分红为每股0.4元（含税），对应当前股价的股息率为2.72% [1][6] - 根据2023-2025年回报规划，公司承诺每年每10股现金分红不低于4元（含税） [6] - 水电资产具备强大的现金流能力和抗周期能力，公司股息具有确定性 [6] 财务数据与盈利预测 - 报告预测公司2025年归母净利润为48.58亿元，2026年为52.33亿元，2027年为55.33亿元（原预测值分别为52.73亿元、57.88亿元、62.19亿元） [5][6] - 预测公司2025年每股收益为1.00元，2026年为1.07元，2027年为1.14元 [5] - 公司当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为15倍、14倍和13倍 [5][6]